Віджимання постачання

Резюме

• У зв’язку з швидким наближенням четвертого переполовинення біткойнів, оцінюваного у квітні 2024 року, у пропозиції біткойнів формується обмеження, яке досягло історичного рівня.
• Ми оцінюємо різноманітні показники як для «доступної пропозиції», так і для показників «зберігання пропозиції» довгостроковими інвесторами, які перевищують новий випуск на 200%+.
• Використовуючи співвідношення між ринковою капіталізацією та реалізованою капіталізацією, ми оцінюємо, що обмеженість пропозиції призводить до припливу капіталу в BTC, що має величезний вплив на оцінку.

Оцінка динаміки пропозиції до халвінгу біткойнів у 2024 році

Подія халвінгу є однією з найбільш очікуваних подій у календарі біткойнів, вона відбувається кожні 210,000 50 блоків і скорочує швидкість випуску нових монет на 840,000%. Незважаючи на те, що четверте розведення навпіл має відбутися на висоті блоку XNUMX XNUMX, точна дата та час невідомі через природну мінливість і ймовірнісний характер блоків видобутку.

Наша найкраща оцінка, враховуючи поточний середній інтервал блокування, полягає в тому, що уполовинення відбудеться через 158 днів і очікується 23 квітня 2024 року.

Враховуючи високі CAPEX і OPEX вимоги майнінгу, майнери біткойнів історично розподіляли більшість своїх доходів BTC на покриття витрат. З початку року найвища вартість у доларах США, випущена майнерам через нещодавно випущену пропозицію, становить ~1 мільярд доларів на місяць, що є нетривіальним зустрічним вітром притоку капіталу.

У світі, який зменшиться вдвічі після 2024 року, це буде скорочено до 500 мільйонів доларів на місяць, що можна порівняти з тиском розподілу в 450 мільйонів доларів на місяць навколо мінімумів FTX, встановлених рік тому.

Окрім технічної елегантності та нестримної природи халвінгу біткойнів, це також є об’єктом інтересу для інвесторів. Усі попередні халвінги демонстрували вражаючі ринкові показники протягом наступних 365 днів.

Це, природно, створює точку інтриги щодо того, чи є зменшення вдвічі основним рушієм цих циклів підвищення цін, чи лише одним із багатьох факторів. У цьому випуску ми досліджуватимемо це через призму моделей поведінки пропозиції та інвесторів, щоб додати колориту дебатам з точки зору мережі.

Ми розділимо це на три етапи аналізу:

1. Оцінка «доступної та активної» пропозиції
2. Вимірювання показників «Зберігання запасів і збереження»
3. Аналіз впливу потоків капіталу на ринкову оцінку

Оцінка наявного постачання

Наша перша точка заходу — визначити обсяг BTC, який є мобільним, активним і вільно обертається. Іншими словами, яка доступна пропозиція, яку інвестори можуть розумно очікувати, що вона перейде з рук в руки найближчим часом?

Наведена нижче діаграма охоплює кілька евристик пропозиції, використовуючи «вік монети» як основний вхідний сигнал, вимірюючи час з моменту останнього використання монети в ланцюжку. Короткострокові пропозиції власників наразі знаходяться на багаторічному мінімумі в 2.33 млн. BTC і охоплюють монети віком до 155 днів, які статистично найімовірніше будуть витрачені.

Інші показники, які описують «гарячу» пропозицію, включають монети, молодші за 1 місяць (1.39 млн. BTC), але також можуть розглядати ф’ючерсні відкриті відсотки (0.41 млн. BTC BTC) як форму «пропозиції» на ринках похідних інструментів.

У сукупності цей обсяг «гарячої пропозиції» еквівалентний від 5% до 10% оборотної пропозиції, яка бере участь у повсякденній торгівлі.

Glassnode розробив іншу евристику постачання, яка відстежує поведінку витрат гаманців, класифікованих на неліквідні, рідкі та високоліквідні сегменти. Останні два показані нижче, і вони представляють гаманці, які одночасно отримують монети і також витрачають їх значну частину.

Варто відзначити багаторічний спад, який почався в березні 2020 року, коли світ пережив сейсмічний зсув, спричинений пандемією та соціальною реакцією на неї.

Існує значне перекриття між ліквідними та високоліквідними пропозиціями та обмінними балансами зі зрозумілих причин. Цей багаторічний спадний тренд знову помітний, що свідчить про те, що монети переміщуються з гаманців Exchange до більш неліквідних гаманців з невеликою історією витрат.

Важливим нюансом цього є роль як інституційних зберігачів рівня, так і продуктів у стилі ETF, таких як GBTC (корисний довідник для будь-яких майбутніх спотових транспортних засобів ETF). На діаграмі нижче показано нашу найкращу оцінку сукупних обсягів у мережі для наших кластерів Coinbase Exchange, Coinbase Custody та GBTC.

Ще раз зверніть увагу на переломний момент у березні 2020 року, коли попит на GBTC і депозитарні продукти значно зріс, обидва з яких у багатьох випадках класифікуватимуться як неліквідна пропозиція.

Якщо ми порівняємо короткострокові баланси пропозиції та обміну власників, ми побачимо, що вони мають подібну величину близько 2.3 млн BTC. У сукупності ці два показники «доступної пропозиції» дорівнюють 23.8% оборотної пропозиції, яка зараз є найнижчою за весь час.

Можна стверджувати, що це ставить доступну пропозицію BTC на історичні мінімуми на відносній основі.

Вимірювання показників накопичених і збережених запасів

Ми встановили, що загальна тенденція для різних показників «доступної пропозиції» знижується. Цій тенденції вже кілька років тому, але вона помітно прискорилася після загального розпродажу на ринку в червні 2022 року (LUNA-UST і 3AC).

На противагу цьому, коли ми накладаємо обернені показники «збереженої чи збереженої» пропозиції, ми бачимо, що формується дивовижна дивергенція. Тут ми розглядаємо «збережену пропозицію», використовуючи такі евристики:

• Довгостроковий запас для власників (монети старше -155 днів, темно-сині)
• Неліквідна пропозиція (гаманці з обмеженою історією витрат, світло-блакитні)
• Vaulted Supply (глибоке HODLed і Lost supply, див. Cointime Economics, зелений)

Ця розбіжність є значущою, оскільки вона свідчить про те, що монети, як правило, мігрують із балансів бірж, спекулянтів та активної торгівлі до холодного зберігання, зберігання та гаманців довгострокових інвесторів.

Щоб отримати уявлення про масштаб, ми можемо порівняти швидкість, з якою монети зберігаються та зберігаються відносно нової емісії. Зараз щоквартально видобувається приблизно 81 тис. BTC, що незабаром зменшиться до ~40.5 тис. BTC/кв. після халвінгу.

Якщо ми накладаємо 90-денну зміну неліквідних залишків, ми можемо побачити стійке зростання неліквідних залишків через усі попередні події зменшення вдвічі. Це свідчить про те, що сторона купівлі інвесторів має тенденцію нарощуватись напередодні та під час халвінгу, часто значно перевищуючи рівень випуску як до, так і після події.

Неліквідна пропозиція зараз зростає зі швидкістю 180 тис. BTC/квартал, що в 2.2 рази більше, ніж випуск.

Через призму «збережених запасів», використовуючи час утримання інвестора як вхідні дані, ми бачимо подібну модель накопичення для довгострокових власників (синій) і резервованих запасів (зелений). Цікаво, що така поведінка інвесторів, здається, має три хвилі:

1. Хвиля 1 під час середини ведмедя оскільки ціни різко скорегуються від ATH.
2. Хвиля 2 на пізніх стадіях ведмедя у міру встановлення підлоги циклу.
3. Хвиля 3, що веде до і через половинку оскільки інвестори набувають в очікуванні.

Швидкість накопичення також можна оцінити за допомогою евристики розміру гаманця, де ця діаграма враховує всі суб’єкти, які володіють менше 100 BTC. Ці креветки (< 1 BTC), краби (від 1 до 10 BTC) і риби (від 10 до 100 BTC) охоплюють широкий перетин інвесторів, від роздрібних до людей із високим капіталом.

Загалом їхні темпи накопичення перевищили кількість нових випусків з лютого 2022 року, що є найтривалішим і найстійкішим періодом в історії.

Підводячи підсумок, на діаграмі нижче показано зміну чистого балансу цих різних «збережених» показників пропозиції з 1 січня 2022 року. Ми використовуємо зміну обігу (помаранчевий) як нашу базову лінію та бачимо, що рівень накопичення інвесторами коливається від 1.1x до майже 2.5x нового випуску.

Мало того, що наші показники «доступної пропозиції» знаходяться на історично низькому рівні, темпи «зберігання запасів» інвесторами також є значно вищими, ніж показники випуску в середовищі до вдвічі. Циклічну природу ринкових циклів біткойнів під час ведмежих ринків і подій, пов’язаних з удвоєнням, можна описати цими моделями накопичення інвесторів, що нагадує нам приказку про ринки;

Ведмежі ринки створюють бик, який слідує (і навпаки)

Аналіз зміни капіталу

У кількох останніх випусках WoC ми зосереджувалися на обертанні капіталу в екосистемі цифрових активів (див. WoC 41, 42 та 44). У цих випусках ми використовуємо The Realized Cap як проксі для припливу, відтоку капіталу та ротації між активами.

На поведінковому рівні довгострокові інвестори в біткойни, як правило, купують дешево і продають дорого, процес, який реалізує прибуток і переоцінює монети з низької вартості до вищої. Монета, придбана за 6 тис. дол. США у 2018 році, продається за 60 тис. дол. США у 2021 р., що вимагає на 900% більше капіталу для надходження та придбання того самого обсягу монет.

Важливе зауваження: у той час як «зберігається пропозиція» сьогодні зростає, графік нижче показує зворотний бік, де прибуток береться, а «зберігається пропозиція» витрачається назад у оборот рідини.

Маючи на увазі цю структуру, ми можемо порівняти суму капіталу, який має надходити (або виходити) з реалізованої капіталізації біткойнів, щоб досягти зміни ринкової капіталізації на 1 долар.

Ця остаточна метрика була вперше запропонована нещодавно дослідницький звіті може розглядатися як міра ліквідності або волатильності. Він описує, наскільки має змінитися реалізована капіталізація, щоб досягти зміни ринкової капіталізації біткойна на 1.0 долара США. Відзначимо деякі цікаві деталі:

• На пізній стадії бичачих ринків (помаранчеві зони) для досягнення зміни ринкової капіталізації на 0.75 дол. Історично це було визнано нежиттєздатним станом.
• Під час ведмежих ринків, коли капітал та увага інвесторів втрачається, це може впасти до 0.10–0.30 дол. Це призводить до більш нестабільних коливань цін, оскільки невеликі припливи або відтоки капіталу призводять до надмірного впливу.

Цей показник близький до довгострокової медіани (червоним) у 0.25 доларів США, що свідчить про те, що пропозиція та ліквідність біткойнів досить обмежені. Приплив/відтік капіталу в розмірі 0.25 долара створює зміну ринкової капіталізації на 1.0 долара. У багатьох відношеннях це узгоджується з динамікою пропозиції, розглянутою вище, де «доступна пропозиція» справді історично низька, швидкість зберігання зростає, а ліквідність, як наслідок, менша.

Висновки

Четверта подія халвінгу швидко наближається і є важливою фундаментальною, технічною та філософською віхою для біткойна. Для інвесторів це також сфера інтриги, враховуючи вражаючий профіль прибутку в попередніх циклах.

У цьому випуску ми досліджували проблеми, що виникають у пропозиції біткойнів, використовуючи різноманітні показники пропозиції та евристики. Між цими показниками спостерігається помітне збіг, що свідчить про те, що «доступна пропозиція» знаходиться на найнижчому історичному рівні, а показники «зберігання запасів» перевищують поточну емісію в 2.4 рази.

Відмова від відповідальності: цей звіт не містить інвестиційних порад. Всі дані надаються виключно в інформаційних та освітніх цілях. Жодне інвестиційне рішення не повинно ґрунтуватися на наданій тут інформації, і ви несете повну відповідальність за власні інвестиційні рішення.

Представлені біржові баланси отримані з повної бази даних адресних міток Glassnode, які накопичуються як за допомогою офіційно опублікованої інформації про обмін, так і за допомогою власних алгоритмів кластеризації. Хоча ми прагнемо забезпечити максимальну точність у представленні балансів обміну, важливо зазначити, що ці цифри не завжди можуть охоплювати всі резерви біржі, особливо коли біржі утримуються від розкриття своїх офіційних адрес. Ми закликаємо користувачів бути обережними та обачними під час використання цих показників. Glassnode не несе відповідальності за будь-які розбіжності чи потенційні неточності. Прочитайте наше Повідомлення про прозорість під час використання даних обміну.

• Розповсюдження контенту та PR на основі SEO. Отримайте посилення сьогодні.
• PlatoData.Network Vertical Generative Ai. Додайте собі сили. Доступ тут.
• PlatoAiStream. Web3 Intelligence. Розширення знань. Доступ тут.
• ПлатонЕСГ. вуглець, CleanTech, Енергія, Навколишнє середовище, Сонячна, Поводження з відходами. Доступ тут.
• PlatoHealth. Розвідка про біотехнології та клінічні випробування. Доступ тут.
• джерело: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-46-2023/