Kwasi Kwarteng đã tăng số tiền ký quỹ ban đầu của bạn như thế nào

• Ký quỹ ban đầu cho giao dịch hoán đổi GBP đã tăng lên tới 65% do ngân sách nhỏ.
• 5 trong số 6 biến động lớn nhất từ ​​trước đến nay của tỷ giá GBP đã xảy ra vào tháng 2022 năm XNUMX, kể từ khi có ngân sách nhỏ.
• Chúng tôi xem xét các mô hình Ký quỹ ban đầu và IM đã thay đổi như thế nào theo thời gian.
• Công bằng mà nói, thị trường GBP Swap chưa bao giờ chứng kiến ​​một tháng nào như vậy trước đây!

Đối với những người biết, blog này tự viết khá nhiều. Tod đã viết một blog rất giống cách đây 6 năm:

Hãy bắt đầu phân tích và xem xét các tình huống hiện đang thúc đẩy Ký quỹ ban đầu cho các giao dịch hoán đổi SONIA GBP được xóa tại LCH.

Những Con Số

Yêu cầu ký quỹ ban đầu

Sau cú sốc và sợ hãi về ngân sách nhỏ và sau đó là cú quay đầu đáng kinh ngạc, Ký quỹ ban đầu đối với các giao dịch hoán đổi lãi suất được thanh toán tập trung trên thị trường GBP về cơ bản đã thay đổi.

Hãy nhớ rằng những giao dịch hoán đổi này phải tuân theo Xóa nhiệm vụ, do đó nếu bạn hoạt động trong thị trường này, bạn sẽ cảm thấy nỗi đau này. Bây giờ số tiền ký quỹ ban đầu trả trước cần phải được đăng là bao nhiêu?

Chúng tôi chạy phân tích trong CHARM tim ra.

Nhận hoán đổi GBP cố định

Số tiền ký quỹ ban đầu cần thiết để giao dịch một khoản hoán đổi SONIA cố định 100 triệu GBP độc lập tại LCH hiện ở mức GBP7.180 triệu (tương đương với khoảng 86 bp rủi ro). Từ CHARM:

Hiển thị;

• LCH lấy mức trung bình của sáu động thái lịch sử tồi tệ nhất để tính Số tiền ký quỹ ban đầu cho một giao dịch hoán đổi.
• Đối với Hoán đổi cố định nhận, điều này có nghĩa là xem xét các khoảng thời gian khi Lãi suất tăng (Người nhận mất tiền khi lãi suất tăng cao).
• Đây là những biến động của thị trường trong khoảng thời gian 5 ngày – được gọi là “vectơ PnL” 5 ngày.
• Thật đáng kinh ngạc, như chúng ta thấy ngày hôm nay, 5 trong số 6 động thái tồi tệ nhất BAO GIỜ trong 5 ngày đối với hợp đồng Hoán đổi Nhận cố định là vào tháng 2022 năm XNUMX, do cú sốc ngân sách nhỏ.
• Điều đáng kinh ngạc hơn nữa là tất cả 5 động thái đó đều có cường độ lớn hơn bất kỳ mức tăng tỷ giá nào trước đó.
• Ngày tồi tệ nhất trước đó là vào ngày 17 tháng 2013 năm XNUMX. Có ai còn nhớ nguyên nhân không?
• Không có gì khác khiến Giá tăng đột biến trong một khoảng thời gian ngắn như vậy.

Thanh toán Hoán đổi GBP cố định

Số tiền ký quỹ ban đầu cần thiết để giao dịch hoán đổi SONIA cố định thanh toán 100 năm cố định trị giá 10 triệu GBP độc lập tại LCH hiện ở mức GBP5.308 triệu (tương đương với khoảng 63 bp rủi ro). Từ CHARM:

Hiển thị;

• Sáu động thái tồi tệ nhất trong 5 ngày đối với một giao dịch hoán đổi lương cố định - tức là những thời điểm mà Giá đã giảm đi rất nhiều.
• 4 ngày tồi tệ nhất đối với lãi suất ở Anh đều xoay quanh kết quả trưng cầu dân ý về Brexit. Thật là một cú sốc!
• Trong khi lãi suất giảm do Lehman, do cuộc khủng hoảng nợ châu Âu, do đại dịch COVID (!) Họ đã không thay đổi kim chỉ nam (theo tỷ giá GBP) nhiều như Brexit.
• Nhưng chờ đã, chúng ta có hai ngày trong năm 2022 cũng bị cắt giảm – tháng XNUMX và tháng XNUMX năm nay. Tháng Hai tôi đoán là Nga xâm lược Ukraine. Tháng sáu tôi đấu tranh để xác định nguyên nhân?
• Điều quan trọng là chúng tôi không có thông tin về ngày tháng kể từ ngân sách nhỏ. Các biến động mạnh về giá đã mang tính chất một chiều - và do đó, các vị trí Trả lương cố định cho đến nay không bị ảnh hưởng bởi chính sách tài chính của chính phủ.

Ký quỹ ban đầu thay đổi theo thời gian

Sản phẩm Trả cố định hoán đổi ở trên được thực hiện vào ngày 4 tháng 1. Chúng ta có thể xem xét giao dịch hoán đổi tương tự vào ngày XNUMX tháng XNUMX, một tháng trước. Chúng tôi nhận thấy rằng nó có các ngày kịch bản giống hệt nhau thúc đẩy Số tiền ký quỹ ban đầu (đúng như vậy, không có sự kiện nào gần đây làm thay đổi tính kinh tế của vị trí trả lương cố định):

Các vectơ PnL chính xác hơi khác một chút vì chúng ta hiện đang ở các mức lãi suất khác nhau. Điều này có nghĩa là DV01 (và do đó chiết khấu dòng tiền) xảy ra ở các mức giá khác nhau, cũng như sự thay đổi tương đối của lãi suất. Tất cả đều làm thay đổi vectơ PnL.

Tuy nhiên, chuyển sang một Nhận cố định hoán đổi, và các kịch bản tất nhiên là khác nhau vào ngày 1 tháng XNUMX – ngân sách nhỏ và tình trạng hỗn loạn thị trường tiếp theo vẫn chưa xảy ra!

Thật đáng kinh ngạc, ngay cả vào ngày 1 tháng 2022, chúng tôi đã có bốn kịch bản vào năm 15 thúc đẩy Số tiền ký quỹ ban đầu trên hợp đồng hoán đổi Nhận cố định! Ngày 17-7 tháng XNUMX năm nay đều được cắt giảm, ngày XNUMX tháng XNUMX cũng vậy.

Điều này cho chúng ta biết rằng năm 2022 là một năm cực kỳ biến động đối với các giao dịch hoán đổi GBP. Những người tham gia thị trường đang chứng kiến ​​những động thái kỷ lục mọi thời đại một cách thường xuyên. Điều này có thể là do thực tế là lãi suất hiện nay đang cao hơn bao giờ hết kể từ Lehman. Kết thúc tàn khốc đối với thị trường giá lên có Thu nhập Cố định được thể hiện rõ ràng bằng biểu đồ dài hạn của Bloomberg về các hợp đồng hoán đổi SONIA 10 Năm:

Nó cũng có thể theo mô hình cụ thể – các CCP đang sử dụng các biến động tuyệt đối hay tương đối để thúc đẩy Số tiền ký quỹ ban đầu, liệu họ có đánh giá các biến động thị trường gần đây mạnh mẽ hơn không? Đây đều là những quyết định quản lý rủi ro mà ĐCSTQ (và ở một mức độ nào đó, cơ quan quản lý của họ) phải đưa ra.

Đối với các thị trường Hoán đổi GBP, sự biến động cơ bản này đang xảy ra trong bối cảnh khối lượng hoán đổi GBP giảm. Đó là một kịch bản khá bất thường.

Chuỗi thời gian ký quỹ ban đầu

Bây giờ chúng ta hãy quay trở lại ngày 1 tháng 2022 năm XNUMX và xem xét Nhận cố định hoán đổi và yêu cầu ký quỹ ban đầu là 4.36 triệu bảng Anh:

Các động thái thị trường gây ra sự kiện đuôi nghiêm trọng nhất là khoảng 50-55 điểm cơ bản trên đường cong:

Vị trí ngược lại (Hoán đổi trả tiền cố định) vào ngày 1 tháng 2016 vẫn được thúc đẩy bởi các sự kiện trong năm XNUMX (Brexit), với các vectơ PnL rất giống với vị trí Nhận cố định ở trên:

Tuy nhiên, kể từ đó, yêu cầu Ký quỹ ban đầu cho hai vị thế này đã khác nhau đáng kể.

Không giống như ISDA SIMM, Đăng ký quỹ ban đầu không đối xứng giữa Người trả tiền và Người nhận cho các mô hình Ký quỹ ban đầu của CCP. Điều này có nghĩa là các lệnh gọi Ký quỹ ban đầu đã trở nên bất đối xứng đáng kinh ngạc kể từ ngân sách nhỏ:

Hiển thị;

• Kể từ ngày 1 tháng 65, Số tiền ký quỹ ban đầu cần thiết cho giao dịch hoán đổi Nhận cố định đã tăng XNUMX%!
• Số tiền ký quỹ ban đầu cần thiết cho hoán đổi Trả cố định đã tăng 14% trong cùng khoảng thời gian (vì Giá đã tăng cao hơn, do đó những biến động tương đối về Giá dự kiến ​​sẽ cao hơn trong môi trường có lãi suất cao hơn).
• IM được yêu cầu cho vị trí Thanh toán hoặc Nhận Cố định gần như giống hệt nhau vào đầu tháng 9.
• Bây giờ, IM phải được đăng thêm 35% để giữ IRS Nhận GBP cố định so với vị trí Trả cố định tương đương nhưng ngược lại.

Để rõ ràng đây là hành vi mong đợi:

• Nó được quyết định bởi mô hình Ký quỹ ban đầu do ĐCSTQ lựa chọn.
• Đó là điều có thể dự đoán được – đó là lý do tại sao tôi biết những con số sẽ khiến nó trở thành một blog thú vị.
• Chúng ta không thể chỉ “nghĩ ra” các kịch bản cho một mô hình dựa trên những quan sát trong quá khứ. Vì vậy, sự bất đối xứng này là điều được mong đợi và trước đây có thể đã được thấy là có lợi cho việc Nhận các vị thế Cố định.
• Bạn chỉ cần nhìn vào có bao nhiêu sự kiện gần đây dẫn đến đợt bán tháo Thu nhập cố định để thấy rằng trước đây tất cả những động thái lớn nhất của chúng ta đều là rủi ro di chuyển với Tỷ giá hướng tới thấp hơn.

Tuy nhiên, chúng ta cần lưu ý rằng:

• Đăng nhiều IM thì tốn kém hơn.
• Nhiều IM hơn làm giảm đòn bẩy.
• Nó có thể làm cho một số vị thế nhất định (trong trường hợp này là trả lương cố định) tương đối hấp dẫn hơn.

Ký quỹ thay đổi

Cuối cùng – đây không phải là Ký quỹ biến đổi ở đây. Tất cả các bài viết bạn đã đọc về LDI của Vương quốc Anh có liên quan đến Biên độ biến đổi. Chúng tôi không nói về VM trong blog ngày hôm nay.

Ký quỹ biến đổi (VM) là mức thanh khoản cần thiết để giữ các vị thế thua lỗ khi thị trường quá biến động. Chúng tôi đã viết về sự khác biệt giữa VM và IM trong quá trình Đại dịch COVID trước đây. VM là giải pháp thanh toán tiền mặt hàng ngày hiệu quả khi thị trường biến động và điều quan trọng là có thể được tái sử dụng. Ký quỹ ban đầu là chi phí cấp vốn dài hạn liên quan đến việc nắm giữ một vị thế và nó không thể được đăng lại. Do đó IM thường được coi là rất đắt tiền. Việc giảm thanh khoản đột ngột hàng ngày đối với VM cũng có thể rất tốn kém, tùy thuộc vào nguồn lực có sẵn cho bạn (và định hướng danh mục đầu tư của bạn).

Tóm tắt

• Ký quỹ ban đầu cho giao dịch hoán đổi GBP đã tăng lên tới 65% do ngân sách nhỏ.
• 5 trong số 6 biến động lớn nhất từ ​​trước đến nay của tỷ giá GBP đã xảy ra vào tháng 2022 năm XNUMX, kể từ khi có ngân sách nhỏ.
• Khi các nhà giao dịch hoán đổi GBP nói rằng họ “chưa bao giờ thấy ngày nào như thế này trước đây”, các mô hình Ký quỹ ban đầu đã chứng minh rằng họ đúng!
• Năm 2022 là một năm cực kỳ biến động đối với tỷ giá GBP.
• Nhưng như chúng ta có đã viết blog trước đây, khối lượng chưa được lớn.
• Điều này cho thấy điều kiện giao dịch rất khó khăn ở thị trường đặc biệt này.