比特币投资者本周面临连续六根红色日线蜡烛，伴随着对美联储鹰派政策的担忧加剧，市场出现更广泛的抛售。继本周初公布 12 月联邦公开市场委员会会议纪要后，市场对有关加速缩减规模、加息以及可能采取量化紧缩措施以减轻央行资产负债表影响的消息做出了反应。
比特币以 47,875 美元开盘后，引领全球下跌，今年迄今跌幅高达 -15%。此后，2022 年第一周的价格收于 40,672 美元，让多头在新年伊始就处于不利地位。在本周的时事通讯中，我们将解析市场参与者反应背后的一些概念，包括：
- 旧币在链上消费的气候，
- 期货市场的未平仓合约水平越来越高，
- 随着价格走低，以及空头信念追逐市场下跌，近期可能出现空头挤压。
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只剩下 HODLers
正如我们在 4 月 XNUMX 日首次报道的那样，顶级买家出现了严重亏损阶段。 我们的 50 年第 2021 周时事通讯. 从那以后的几周里，链上行为更多地由 HODLer 类主导，新市场进入者的活动很少。
查看这种动态的一种方法是通过 Hodler 净头寸变化，即代币成熟度的 30 天滚动变化。随着比特币单位在投资者钱包中的老化和成熟，它们会累积币日，这些币日在支出时会被“销毁”，并有助于产生各种寿命指标。
- 正（绿色）值 意味着硬币的老化和成熟速度高于支出。 这通常是在缺乏零售兴趣的看跌市场条件下，因为长期积累是由坚定的买家进行的。
- 负（红色）值 当较高的支出率（尤其是旧硬币）超过目前的积累行为时，就会发生这种情况。 这经常出现在牛市的高峰和完全投降的时刻，此时老手更有可能放弃他们的持股。
在 XNUMX 月初价格见顶后短暂的净支出之后，随着价格下跌，成熟度再次占据上风。 它说明了零售/游客离开市场时通常会出现的趋势，HODLers 仍然存在，并且通常更看跌的远期价格预期。
衡量支出速度的另一种方法是通过价值天数销毁倍数（VDD），它将硬币销毁的每月总价值与年度平均值进行比较。
- 高 VDD 多个值 表示与过去一年相比，硬币销毁行为有所增加。 这在历史上标志着市场流动性高峰期、大量供应周转期和价格上涨时期。
- 低 VDD 多个值 展示一个安静的 HODLer 市场和相对平静的硬币破坏。 这些时刻可能会持续很长时间，并且经常处于周期性低点。
使用“价值日被破坏”的活动视角，与长期平均水平相比，2021 月和 XNUMX 月的涨势看到了非常温和的支出水平。 这在某种程度上受到了 XNUMX 年初达到的历史最高 VDD 值的影响，但仍表明近期历史最高点的支出价值相对较低。
这再次描绘了一个由 HODLer 主导的市场，以及相对较低的零售兴趣。
完善我们对支出行为的评估是实体调整休眠流，它将比特币市值（资产估值）与硬币休眠的年化美元价值（支出动机）进行比较。 休眠是每单位 BTC 花费的硬币的平均年龄（以天为单位），类似于按体积加权的平均花费的输出寿命。
- 休眠流的高值 表示网络价值相对于已实现休眠的美元年价值较高。解释是牛市处于“健康”状态（支出与需求估值一致）。
- 低休眠流量 值表示相对于已实现休眠的年度总和而言市值被低估的时刻，表明比特币是价值价格的时刻。
实体调整休眠流量最近触底，显示指标完全重置。从历史上看，这些事件出现在周期性底部，并且与霍德勒净头寸变化和 VDD 倍数的汇合暗示着近期潜在的支出下限，除非出现新的意外。
结合以上三张图表，我们可以在很大程度上确定通常在宏观看跌趋势后期出现的市场状况，通常围绕投降式事件。 是否有更多的下行痛苦还有待观察，可能是对宏观/货币逆风的反应，或者大部分损害是否已经造成，看涨的反弹即将到来。
期货市场未平仓合约创下新高
虽然链上一直保持安静，但比特币衍生品市场的杠杆率一直在以激进的速度增长，这说明人们对比特币价格走势的巨大兴趣是一种投机性赌注，而不是现货市场对比特币的相对不温不火的需求。
引领我们对衍生品进行评估的是期货永续合约的增长，它是连续合约市场中所有未平仓合约的总价值。 此处以 BTC 术语显示，永久未平仓合约有 达到 264k BTC 的历史新高 面对最近的价格下跌，自 42 月 4 日以来上涨了 +258%，并超过了 26 月 XNUMX 日创下的 XNUMXk BTC 的先前高点。
第一性原则认为价格下跌必然会关闭多头交易者，最近几天未平仓头寸的增长暗示空头交易者正在押注市场疲软。
引领期货投机快速增长的是币安用户，币安是交易量和规模无疑最大的比特币期货交易所。自2021年4月以来，币安的期货持仓量在所有交易所中占据最大份额，并且最近几周市场份额显着增加。自 9.4 月 XNUMX 日的大规模清理以来，币安已吸收了 XNUMX% 的比特币期货未平仓合约，并且 现在以 30% 的市场份额占据主导地位.
按未平仓合约市场份额计算的第二大交易所是 FTX，占 19%，超过芝加哥商品交易所 (CME)。 芝加哥商品交易所在 15 月推出 $BITO ETF 时，市场主导地位有所上升，但现在以 XNUMX% 的期货未平仓量位居第三。
期货未平仓合约的巨大飞跃可以用另一种方式来看待：将其自身表示为相对于市值的杠杆比率。 通常情况下，期货未平仓合约超过市值 >= 2% 的时期是短暂的，并且往往以保证金大幅冲水告终。
去杠杆事件可以在任何一个方向发生，并且有时尽管未平仓合约杠杆率低于 2%，但有时会触发，例如 7 月 XNUMX 日萨尔瓦多将比特币设为法定货币。 未平仓头寸增加加上重大新闻事件的结合催化了波动性下跌。
然而，过去一年杠杆率超过 2% 的每个案例都以合约的迅速清算告终。 在撰写本文时， 期货未平仓杠杆比率为 1.98% 因此在短期内存在高波动性的重大风险。
短期挤压短裤？
价格持续下跌趋势的副产品是自信的多头交易者试图抓住下跌的刀子的清算。 查看清算趋势的一个好方法是通过多头和空头清算之间的主导振荡器。
自 69 月以来，比特币期货一直处于多头清算主导状态，押注“数字上涨”的交易者始终处于亏损状态。该值最近飙升至 XNUMX% 的局部高点， 自 2021 年 XNUMX 月崩盘以来的最高值.
将上述观察结果与上述未平仓合约的上升导致价格下跌相结合，局部逆转的可能性正在增加。 没有因承担越来越大的风险而受到惩罚的空头交易者可能会发现自己成为短期挤压的候选人。
随着期货持仓量创出新高，期货日成交量之和却呈现出相反的趋势。价格大幅波动会导致合约易手并触发止损。在横向价格走势中，交易者不必平仓，从而允许交易量在盘整期间下降，而未平仓量可以保持在较高水平。
期货交易量在 2021 年上半年达到顶峰，每日交易量连续数周超过 75 亿美元/天。 继 50 月份市场下跌 65% 之后，XNUMX 月份反弹至历史高位的支撑是成交量回升约 XNUMX 亿美元/天。
然而，在当前环境下，14 天日均期货交易量约为 38 亿美元/天，与 XNUMX 月低点时的水平相同。 然而，低交易量可能会造成市场深度降低的环境，并且对快速价格波动的抵抗力有限。 如果随后发生去杠杆事件，在流动性低的环境下，价格变动的幅度很可能会被大大放大。
完善我们对衍生品的看法是期权未平仓合约。 进入 31 月，所有的目光都集中在 11 月 100 日的年终罢工上，经过数月的累积，合同金额超过 XNUMX 亿美元。 其中许多合约以多头为主，特别强调比特币价格超过 XNUMX 万美元。
到 1 月 6.2 日，期权未平仓头寸从 31 月 11.2 日的 45 亿美元降至 5 亿美元，减幅为 -2021% ($26B)。 年终罢工是 5.3 年关闭百分比中最大的一次，但以总美元计仅次之。 36 月 XNUMX 日的罢工在到期时关闭了创纪录的 XNUMX 亿美元，减少了 -XNUMX%。
总之，当前的比特币市场结构可以最好地描述为：
- 现货需求不温不火，大多数链上指标描述了持有者在积累中的主导地位，这是典型的看跌市场，零售/旅游兴趣较低。
- 衍生品市场杠杆处于高风险水平 市值的2%左右。 这在 Binance 市场的强烈带动下，随着价格下跌，未平仓头寸增加。
- 存在去杠杆化的高风险，加上交易量低，以及期货市场中空头主导的可能性增加。
除了链上支出活动的超卖指标外，这表明空头挤压实际上是市场合理可能的近期解决方案。 它是否能够克服宏观逆风，并重新建立令人信服的上升趋势，将是即将发布的新闻通讯的焦点。