中本聪的白皮书想象
比特币诞生于 2008 年 XNUMX 月，是对濒临崩溃的直接回应。
华尔街。现在它催生的加密行业可能正在经历“雷曼兄弟”
属于自己的时刻”。
FTX 是领先的加密货币交易所之一，看起来
资不抵债。最大的交易所币安可能会在
美元，或者可以让 FTX 及其母公司、自营交易商 Alameda
研究，在风中扭转。
整个事件在推特上播出。
一条条推文的追踪给这部剧披上了一层透明的外衣。
币安创始人赵“CZ”长鹏试图通过以下方式占领制高点：
在推特上发布了公司决定出售其持有的所有 FTX 治理股份的决定
他说，代币是一种透明的行为。
现实是不同的：这是一个
从不透明和监管套利中诞生的奇观，以及公共论坛
在阴暗的权力游戏中被武器化。
第一幕：Terra/Luna
本周的活动是第二幕
三幕剧，对很多人来说是悲剧，对一些人来说是喜剧。
“接下来的几个爆米花
天”，一位行业推销员于 9 月 XNUMX 日星期三在加密货币 WhatsApp 上说
组。
“开什么玩笑，”另一个说。 “它离开了
不经意的观察者认为，加密货币中没有人可以在没有加密货币的情况下开展业务
需要立即获救。”
他指的是第一幕的结束，该幕发生在 XNUMX 月份，随着稳定币 Terra/Luna 的崩溃而发生。许多持有 Terra（稳定币）或其治理代币 Luna 的大型加密公司随后破产，其中包括经纪公司 BlockFi 和摄氏度，以及对冲基金 Three Arrows Capital 和 Voyager Fund。
治理令牌
Terra 之所以失败，是因为它的“代币经济学”可能
无法在比特币价值下跌中幸存下来——但比特币的价值已经
迅速下降。 Terra 依靠算法而不是硬储备来跟踪
美元的价值及其治理代币 Luna 来管理现金
出来。
治理令牌，如果它们具有功能，则类似于飞行里程。 它们旨在奖励协议的用户，但这些代币不是让人们用它们换取航班，而是为用户提供高收益以“抵押”代币，即在系统中投资。
在某一时刻，Luna 项目正在付出代价
到 40% 的利息。 这从来都不是可持续的或接近现实的。
航空里程作为代金券，而不是垃圾债券。 这些收益来自庞氏
动态，但比特币价格的下跌反映了来自
密码宇宙。
第一幕以山姆·班克曼-弗里德的献祭结束
陷入困境的公司以贷款或购买股权的方式提供支持。这才平静下来
市场，尽管最终，SBF 从未真正将资金投入到任何市场中
这些陷入困境的公司。 Alameda 和 FTX 确实保留了一些收购的选择权
其中一些公司的股权将在 2023 年增加。但他们的投资者和客户
大部分已被消灭。
系链
但第一幕并不是从 Terra/Luna 开始
碰撞。它有一个冗长的序言，其中涉及 Tether（也称为 USDT），
最大的加密稳定币。 Tether 由一家名为 iFinex 的公司发行，该公司
也是加密货币交易所 Bitfinex 的所有者。 iFinex 的所有者是
香港注册的控股公司DigFinex。 （与 DigFin 无关。）
iFinex 是不透明的缩影。它有
自 2013 年以来，该公司以各种形式存在，并以一系列空壳公司的形式存在。
它的两位创始人 J.L. Van der Velde 和 Giancarlo Devasini 几乎都是
无形的。他们将 Tether 作为一种稳定币，这意味着它始终具有价值
1USDT=1 美元。
Tether 应该维持这个价值
感谢储备金，但 iFinex 拒绝进行适当的审计或任何形式的
金融机构所期望的报告或问责制。不
人们知道 iFinex 或 Tether 如何管理运营或储备。
Tether 在 2020 年变得重要，当时它
在整个加密货币的巨大需求的支持下，市值开始上升
社区。 稳定币是兑换法定货币的有用工具，
为其他数字资产定价，并作为抵押品以促进交易。 系绳的
市值在 2022 年 83 月达到 XNUMX 亿美元的峰值：
整个加密市场。
一年前，即 2021 年 XNUMX 月，Protos，一种加密货币
研究网站发布了对谁从谁那里购买 Tether 的研究结果
iFinex。它找到了 Alameda Research 和另一家做市商 Cumberland Global
由贸易公司 DRW 所有，占 Tether 总量的 55%
卖到市场上。这两家公司又将 Tether 出售给 FTX 等交易所，
Binance、Huobi 和 OKEx 提供稳定币成对交易
许多其他加密资产，需要稳定的供应。
Tether 的其他主要买家包括加密货币
对冲基金包括三箭资本、Heka 和 Delchain。这些巨大的
持有 Tether 是这些做市商占据市场主导地位的关键
和资金。反过来，它们的重要性使 Tether 成为加密货币的必要元素
生态系统。 Alameda 很大，因为 Tether 很大，这是因为 Alameda 很大
大。
Tether 没有参与 Terra/Luna
萧条，尽管它确实摇摆不定，短暂地失去了 1 美元的挂钩。 其市值有
下降幅度不大，但其在生态系统中的作用并未改变。 会有什么
改变的是使用它的人的本性。 但现在：回到善后
泰拉/露娜。
第二幕：阿拉米达/FTX
SBF可能急于支持
上三箭、航海者号等，因为他自己的公司接触过它们。
FTX，它的起步部分归功于
获得币安投资，成为一家价值数十亿美元的公司，成为
例如，赞助美国运动队。 后来，币安想要
出售其在 FTX 的股份，并接受价值 2 亿美元的 FTT——
FTX 用于收取交易费用的交易所治理代币。 币安可能有
认为它拥有收益资产，但它只是拥有航空里程。
但是没有任何麻烦的迹象。 FTX 和 Binance 经受住了 Terra/Luna 崩溃的考验，看起来像是稳定的支柱。 Binance 的代币 BNB 的交易量在 XNUMX 月份创下全年低点，SOL、以太币 (ETH) 甚至比特币 (BTC) 也是如此。
剧情展开
麻烦始于2月XNUMX日nd ，尤其是
阿拉米达的资产负债表被泄露，揭示了 FTT 的 3.66 亿美元头寸，
使其成为最大的资产——加上另外 2.16 亿美元的 FTT 作为抵押品。
为什么 Alameda 持有这么多其兄弟公司的代币——这么多空气
英里？
本周事情逐渐失控。 赵
Changpeng 在 Twitter 上透露，币安持有 580 亿美元的 FTT——并表示
他卖掉了一切。
CZ 还建议 Sam Bankman-Fried
一直在向美国监管机构说他坏话。 SBF 以其立场而闻名，即
行业需要监管，他一直在讨好权力，
浮动的想法，例如如何使用闪贷和自动做市
（加密特有的功能）用于商品市场。
币安竭尽所能兼顾
巨大的，不受管制的，无家可归的。
也许 CZ 认为 Sam 在诋毁他。
也许他只是不喜欢游说监管的大竞争对手。 或者
也许这只是一个屏幕，他意识到 Sam 的数字并没有加起来——
所以他决定在暴民冲进大门之前离开。
周二，Sam 在推特上发文说一切都很好，Alameda 的首席执行官 Caroline Ellison 在推文中表示他们将“愉快地”购买 FTT，并表示 22 美元是一个不错的价格。 （截至撰写本文时，FTT 为 4.47 美元。）最初永续期货融资利率回升，表明市场可能已准备好接受 SBF 的保证。
刀的扭曲
但随后，正如 Matrixport 的 Thielen 指出的那样，一群 FTT 代币持有人公开要求 SBF 证明 Alameda 能够偿还所欠的款项。
这个需求来自 BitDAO，一个
分散的自治组织，筹集资金投资于各种
加密项目。 它已将自己的 BIT 代币换成 FTT，交易中
双方承诺持有对方代币数年。 但是现在比特
价格暴跌，DAO 背后的用户（包括 Bybit，
Pantera 和亿万富翁 Peter Thiel）想确保不是 SBF
正在出售他们的代币，大概是为了筹集资金以满足 FTT 赎回。
CZ 恰逢其时地发推文称，币安在冷钱包中持有价值 8 亿美元的以太币（以太坊区块链背后的代币）——这是在表达“我们拥有可靠的资产，而且数量众多”。 这是在告诉市场他正在出售 FTT 之后。 对冷钱包的提及暗示，也许其他交易所并未将客户资产保存在冷钱包中（即，无法随时进行交易）。
这让市场参与者怀疑他们的资产是否与 FTX 的资产分离。 因为在第一幕中倒闭的公司乐于将客户资产和专有资产混合在一起，所以当他们破产时，他们的客户就完蛋了。 同样，成为 FTT 包袋持有人的风险变得过于强烈。
投降
同一天，8th， 运行
FTX 账户开始，1 小时内提取了超过 24 亿美元。 销售
行动蔓延到已知阿拉米达拥有大量头寸的其他代币。
其中包括流行区块链 Solana 的治理代币 Sol； 和
Matic，Polygon 的代币，一种区块链互操作性协议。 同时
随着投资者寻求避风港，比特币和以太币的交易量飙升。
SBF 周三早上在推特上说，他
现在将与 Binance 达成协议，CZ 发推文说，“FTX 遇到了麻烦。
我们买它们是为了拯救它们。” 虽然“买了”是可以商量的，就像
SBF 收购 BlockFi 的承诺。 而“陷入困境”与 CZ 有很大关系
关于倾销 FTT 的推文。
CryptoCompare 的加密货币分析师 Charles Hayter 表示，FTX 的稳定币储备暴跌，同时 FTX 记录了比特币的大量流出和创纪录的提现。 与此同时，交易员正在做空 FTT，进一步抑制所有主要交易所的流动性。
来自加密货币 WhatsApp 组，一位交易员
指出，“SBF ......无法通过他的慷慨救助来处理'价值'并且已经
显然管理不善的流动性负债……经营对冲基金比它更难
看起来。”
第二幕将于本周以山姆结束
Bankman-Fried 的估计净资产从《福布斯》杂志创下的 26 美元高位暴跌
1 亿美元到 XNUMX 亿美元以下（可能更少）； 由 Binance 决定
被击败的竞争对手 FTX 的命运； BTC 和 ETH 价格下跌； 和 SBF
希望市场状况暂停以寻找新的资金来源
阿拉米达。 他需要运气。
第三幕：后果
如果雷曼兄弟的类比成立，
那么 Terra/Luna 的崩溃对应着贝尔斯登 2008 年初的崩溃。如果
FTX 是这个故事的雷曼兄弟，还有更多要运行。 雷曼不是
2008 年唯一倒闭的大公司。
Binance 真的会收购 FTX 吗？
也许不吧。 Sam Bankman-Fried 做了很多
今年春天关于支持资不抵债的公司的声音，但从未阻碍过
现金。
Bitget 董事总经理 Gracy Chen 表示怀疑
Binance 将希望拥有 FTX。 FTX没有美国牌照，所以买它不
带来一个简单的美国合规解决方案。 FTX客户无需付费，
因为他们中的许多人无论如何都会迁移到 Binance。 而 FTX 没有
币安需要的技术。
相反，她认为 Bankman-Fried 会使用
这笔交易试图寻找其他资金来源，而赵将让 FTX 保持活力
足够长的时间来恢复一些稳定性——在这一点上他可以杀死它，如果他
的愿望。
但是大规模中心化的光学
一个本应与权力下放有关的业务将使 Binance 看起来
坏的。 事实上，它已经做到了，Chen 说：“看起来 CZ 取得了完全的胜利，
但币安最终会为损害长期利益付出代价
的行业。”
损害会被遏制吗？
截至周三晚些时候，震荡仍在
易于管理。 Matrixport 的 Thielen 指出交易员正在平仓
头寸，导致 Tether 交易量激增。 “重要的是要注意市场
稳定币的上限没有下降，”他写道，“这表明没有
主要法定出口（尚未）。”
但有可能进一步去杠杆化
和整个市场的痛苦。 比特币周三下跌 5%，至 17,500 美元；
ETH 下跌 9%，并在 Coinbase（在美国上市的加密货币交易所）中占有一席之地
也下来了。
最大的痛苦在于阿拉米达的其他代币
有头寸，例如 SOL，周三开盘价为 31 美元，后来跌至
傍晚 16.5 美元。 既然 Binance 已经事实上控制了 FTX，为什么
它会支持 SOL，它认为 SOL 是它自己的区块链（及其
硬币，BNB）？
如果这只是关于 Alameda 的书，
危机可能会减轻。 但如果它导致诸如混合的启示
客户资产和存款，或鲁莽的风险管理和致命的
关联方交易——这对加密行业来说都不是新鲜事
– 然后可能会发生恶性抛售。 Sam Bankman-Fried 可以期待
大量的诉讼和监管调查。
系绳呢？
我们对第一幕的叙述蜿蜒进入
Tether，它在 Terra/Luna 崩溃中没有发挥作用，也没有发挥作用
FTX/Binance 传奇中的一个。
但正如前面提到的，Tether 是粘合剂
将市场凝聚在一起。 Tether 交易对超过 50 个
根据 Statista 的数据，该数字占加密货币每日平均交易量的百分比。然而它
根本上是不稳定的。这是加密货币领域最大的危险信号。什么会
Tether 必须“打破美元”并失去与美元挂钩的汇率吗？而如果
如果发生这种情况，这对每个主要市场参与者意味着什么？
阿拉米达将无法上场
作为 Tether 和市场之间的管道。 其他人可能会介入，但阿拉米达
起着巨大的作用。
Tether 的竞争对手 USDC 的发行人 Circle 的经营者杰里米·阿莱尔 (Jeremy Allaire) 在推特上表达了他对 FTX 事件的绝望。 USDC 对其由第三方资产管理公司和托管银行管理的美国政府债券和现金储备更为直率。 但是全败也会伤害 USDC。
“看到一个主要的行业同行和他们的
像这样受到影响的忠实客户群真是太可怕了，”他在推特上谈到 FTX。
但阿莱尔指出，
当前的危机不仅仅是行业巨头争夺主导地位的问题。
更根本的是：他将这场危机归咎于“缺乏透明度、缺乏
交易对手的可见性以及项目金库和资产负债表
投机代币。”
他将部分责任归咎于美国监管机构。
“美国缺乏明确的监管指导方针，助长了更多风险”
并鼓励离岸参与者的崛起。 （其中之一可以包括 Tether
他们。）
Allaire 呼吁该行业放弃 CeFi——即摆脱加密货币兄弟从华尔街传统世界引进的中心化实体，例如交易所。
DeFi 与 CeFi
DeFi 世界一直远离所有人
这些危机，表明它更适合区块链并且受到保护
来自 CeFi 玩家明显的冲突和贪婪。 同时，
行业需要明确的监管来打击市场操纵和欺诈。
它还需要关于披露的规则。 CZ的
本周的推文掩盖了有关“透明度”的语言，但
事实上，币安是业内最不透明的实体之一。
这也适用于其他玩家。 有
没有要求 FTX 或 Alameda 报告其财务状况的法规
声明。 因此，它被留给了一个泄漏来揭示阿拉米达的
CZ 以“透明度”为名的推文加剧了漏洞。
（CZ 在推特上表示，币安不会将 BNB 用作
抵押品，并表示交易所不应像部分准备金那样运作
银行。相反，他们应该运行“默克尔树储备证明”。默克尔
树是一种存储数据以便共享的计算技术。币安没有
实际上这样做了，其他人也没有这样做，但 CZ 说将来可能会这样做。）
这使该行业任由加密货币巨头的权术交易所摆布。 CZ 有几个机会平息动荡，例如按照 Alameda 首席执行官的要求（乞求？）以 22 美元的价格购买 FFT。 他选择用膝盖顶住他的对手并诅咒后果。 这会让他受到监管机构的欢迎吗？ 这部剧中的悲剧人物是Sam Bankman-Fried——还是赵长鹏？
续集
这导致了行业的未来。 已经明确 地精 “加密货币”已死，该行业的价值在于转变 TradFi，这意味着监管和央行数字货币的颁布，或将稳定币转变为受监管的存款形式。
持牌交易所
一些玩家将自己定位为
这样的时刻。 美国的 Coinbase 就是其中之一。 另一个是 OSL，获得许可的加密货币交易所
在香港（上市公司 BC Technologies 的一个子公司）。
OSL 的交易主管 Wayne Trench 周三表示，“许多参与者需要改变他们的运作方式。” OSL 的许可证要求它隔离客户资产、维护数字资产余额保险、监督交易并进行客户适用性测试。 它还由普华永道审计。
有关声明
另一个必要的变化是要求某些类型的披露，包括财务报表，对于稳定币，还要求储备完全透明。 该行业一直在通过加密货币兄弟的自私推文了解重要信息，这是一种耻辱（尽管……也很有趣）。
制度上的尽职调查
这些基本上是制度化的论据
的加密空间。 但机构也必须发挥自己的作用。 FTX的主要
股东包括贝莱德、红杉资本、淡马锡和安大略教师养老金
计划。
他们中的一些人可能更愿意投资 FTX 而不是直接持有加密代币，因为它更适合他们的报告和风险团队。 但看起来他们中没有任何人询问阿拉米达的资产负债表。 一眼就能看出FTX航空里程积分的巨大暴露。 为什么这些机构都失败了？
新世界
这不是 TradFi 和加密货币之间的道德争论。 这是关于建立必要的保障措施，授权裁判，以保护投资者并致力于市场的完整性。 这些保护措施在 TradFi 中并不完善，但至少存在。
Crypto 有一些东西可以教给 TradFi
世界也是。 但创新的好处永远不会实现，直到一些
建立基础——由监管机构、金融机构和加密行业
领导者。
