收益递减的熊市

由柏拉图重新发布

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收益递减的熊市

在上周全行业抛售以及 LUNA 和 UST 崩盘之后，市场进入了整合期。比特币价格在 31,300 美元高点和 28,713 美元低点之间相对狭窄的区间内交易。

比特币市场现已连续八周走低，这是历史上最长的连续红色周蜡烛线。本周我们将关注比特币和以太坊的短期（每月）和长期（4 年）回报情况。由此可见，当前的回撤对整个资产类别的市场表现造成了显着影响。

此外，对衍生品市场的评估表明，至少在未来三到六个月内，对前景进一步下行的担忧仍然存在。从链上看，我们可以看到以太坊和比特币的区块空间需求已降至多年来的低点，并且通过 EIP1559 销毁 ETH 的速度目前处于历史最低水平。

再加上糟糕的价格表现、可怕的衍生品定价以及比特币和以太坊对区块空间的极度低迷的需求，我们可以推断需求方面可能会继续面临逆风。

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本周链上现在正在被翻译成西班牙语, 意大利语, 中文, 日文, 土耳其语, 法语, 葡萄牙语, 波斯语, 波兰语及希腊语.

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BTC 和 ETH 的回报正在减少吗？

人们普遍认为，随着市场估值的不断增长，比特币的回报率通常会下降。这反映了许多因素，包括（但不限于）：

更大的市场规模需要更多的资本朝任一方向流动。
引入机构资本、更先进的交易策略以及用于对冲和捕捉波动性的衍生品。
压缩信息不对称，更好地了解风险、绩效、相关性和周期行为。

历史上，比特币的交易周期约为 4 年的牛市/熊市周期，通常与减半事件相关。下图描绘了比特币的滚动 4 年复合年增长率 (CAGR)。

我们现在可以想象这种回报的长期压缩，复合年增长率已从 200 年的 2015% 以上下降到今天的不足 50%。特别是，我们可以看到 4 年 2021 月的抛售之后 XNUMX 年复合年增长率显着下降，这我们争论过可能是当前熊市趋势的起源点。

Live Workbench 图表

从短期来看，我们还可以看到比特币的月回报率一直不佳，负值表现为-30%。实际上，比特币在过去一个月里每天都损失了 1% 的市值。

现在的负回报比 4 月 XNUMX 日的去杠杆化期间稍差，但没有 XNUMX 月至 XNUMX 月那么严重。月度回报如此低迷的时期相对较少，但几乎总是与高波动性回撤事件相关，例如熊市的开始和结束。

实时图表

我们可以看到近几个月以太坊的回报率非常相似，尽管表现相对较差，为-34.9%。这表明，尽管这两种资产的基本属性存在许多差异，但它们之间的业绩相关性仍然很强。

实时图表

除此之外，我们可以看到比特币和以太坊复合年增长率之间存在有趣的耦合，特别是在看跌趋势期间。在 2020 年 2021 月之后的不确定时期，以及自 XNUMX 年 XNUMX 月熊市开始以来，两种资产的复合年增长率已经趋同。随着时间的推移，以太坊似乎也出现了回报递减的情况。

在看涨趋势中，ETH 的表现普遍优于 BTC，但随着时间的推移，这些差异似乎确实越来越弱（向上差异较小）。在更看跌的趋势中，可以看到 ETH 的复合年增长率往往低于 BTC。

在过去 12 个月中，这两种资产的 4 年复合年增长率已从 BTC 的约 100%/年下降至每年 36%，ETH 的年复合增长率仅为 28%，凸显了熊市的严重性。

Live Workbench 图表

虽然比特币仍然是市场估值最大的数字资产，但它存在于一个不断发展的区块链、硬币、协议和代币生态系统中。以太坊多年来一直是第二大市场领导者，通常被视为市场对数字资产风险曲线其余部分的兴趣的晴雨表。

追踪这种相对表现和行业轮动的流行工具是“比特币主导地位”。下面的主导变量仅考虑比特币和以太坊市值的相对表现。这试图将这种宏观“行业轮动”提炼成非常具体的大盘相对绩效指标。由此我们可以得出几点观察：

BTC 优势差异下降（绿色箭头） 这是早中期牛市的典型特征，因为投资者开始进一步远离风险曲线。
BTC 优势差异不断上升（红色箭头） 这是早期熊市的典型特征，风险偏好下降，而比特币往往表现出色。

在当前市场中，继 2018 月 ATH 之后，我们看到了有利于 BTC 主导地位的分歧不断发展。鉴于 LUNA 和 UST 的崩溃引起了对数字资产风险曲线的负面关注，这一趋势可能值得关注。值得注意的是，与 XNUMX 年熊市相比，以太坊的主导地位在更长时间内保持较高水平，这表明随着年龄和成熟度的增长，以太坊的市场升值有所改善。