随着风险投资放缓，交易条款开始趋向投资者

去年的这个时候，风险资金自由流动，创始人可以在交易中指定自己的条款和价格。

有投资者在没有与创始团队会面的情况下投入资金，没有进行全面的尽职调查，并同意远离任何现实范围的估值——所有这些都是为了不错过“下一件大事”。

时代显然变了。

资金继续 呈下降趋势 由于通货膨胀、利率、地缘政治问题和公开市场问题导致市场回落，私人估值继续受到打击。

它们还导致市场范式转向投资者，交易条款对那些投入现金的人变得更加友好。

“一切都在变化——估值、流动性偏好，一切，”说 纳达夫·扎弗里尔, 以色列联合创始人兼管理合伙人 Team8. 该公司创建并投资于专门从事企业技术、健康科技和金融科技的公司。

他补充说，在这个市场上“这是不可避免的”。

VC 格局的变化

像任何市场一样，风险投资市场是周期性的。 目前，这意味着与过去几年的高峰期相比，它正在以较低的估值、流动性偏好和更自然的交易节奏的形式转向投资者。

“估值正在恢复正常，”说 谢伊米歇尔的管理合伙人 梅林风险投资公司. “我们认为这可以追溯到估值起飞之前的 2019 年或 2020 年。 企业家不能处于 21 世纪的心态。”

其中一些正常化意味着清算优先权、赎回权、棘轮和分批融资等事项的增加。

“清算优先权等保护性条款肯定有所增加，”说 亚什·帕特尔（Yash Patel），是的普通合伙人 澳洲电讯风险投资公司.

增强的清算偏好可以保证投资者通常获得 2 倍或更多的原始投资回报，并且可以削减创始人的股份。

同样，诸如棘轮条款（早期投资者用来保护其股份的一种反稀释条款）和赎回权（允许投资者在他们选择的任何时间清算其股份）之类的东西有时也会保护投资者，但有时会让创始人面临风险。

“我们看到这些东西重新进入市场，”说 阿尔贝托·耶佩斯，联合创始人兼董事总经理 铸点资本.

一些现有投资者正在拉动的另一个杠杆是进行付费游戏。 这些基本上要求现有投资者 按比例投资 在当前或未来的回合中，或失去一些优先权。

帕特尔说，他听说，由于市场泡沫，这些轮次在被封存多年后正在卷土重来。

Yépez 说，对于初创公司的早期投资者——他们随后也会投资于后续几轮投资组合公司——现在只进行付费游戏轮次才有意义。

“作为投资者，我会要求它，”他说。

下一轮的麻烦

有时会在可怕的“下一轮”中添加付费游戏条款，以确保以前的投资者在初创公司需要时投入资金。

然而，根据风险投资公司的说法，虽然平轮融资现在并非闻所未闻，但降轮融资更为罕见。

“我没有看到太多的下轮，”帕特尔说。 “也许在第三季度或第四季度你可能会看到更多。”

虽然我们还没有看到很多轮次下跌，但大多数投资者也警告不要这样的加薪。

“它们是一个信号，你没有兑现对投资者的承诺，”Yépez siad，

Zafrir 说，他对初创公司最好的建议是尽可能避免融资。 这样的一轮融资会增加董事会的毒性，同时也会因稀释员工在初创公司的股权而伤害员工。

他说：“CEO 应该考虑进行平轮融资或可转换票据。”

Yépez 说，他在 2008 年全球金融危机期间担任创始人时曾使用过敞篷车。 随着估值下降，它们现在越来越受欢迎。

该票据的作用类似于对初创公司的短期贷款，但会在稍后以股权形式偿还给投资者，通常以 15% 至 20% 的折扣，并且可能包括约 6% 至 8% 的利率，他说。

“他们现在很有意义，”他说。

“市场歇斯底里”

重新进入市场的对投资者友好的条款可能会帮助初创公司的新投资者。 然而，许多 VC 也非常愿意分享他们告诉投资组合公司的一些相同建议，以防止陷入糟糕的交易。

“现在市场上出现了歇斯底里，”米歇尔说。 “但如果你去年刚刚筹集了 50 万美元，你应该担心今年再次出去筹集 20 万美元的平轮融资，对吧？”

相反，米歇尔说，初创公司应该关注他们的数字并做出正确的商业决策。 他说，不要迷恋下一次加薪。

Yépez 补充说，现在是真正考验创始人在公司背后建立什么样的投资集团的时候了。

“优秀的投资者意识到这是一场马拉松，而不是短跑，”他说。 “请记住，估值只是一个临时停止。 它们一直随着市场而变化。”

这也可能是创始人退后一步、喘口气、把筹款放在次要位置的好时机。

“我认为现在不是对贵公司做出重大决策的正确时机，”米歇尔说。

插图： 唐·古兹曼

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