我们在最近的两篇博客中介绍了清算英镑掉期的初始保证金显着增加； Kwasi Kwarteng 如何增加您的 IM 和 Rishi Sunak 及其对 GBP Swaps IM 的影响. 在这些博客的第一篇文章中，Chris 在末尾添加了一个简短的部分，介绍变动边际，我想对此进行更深入的研究。
变动保证金
清算所将每天对会员和客户账户中的所有掉期进行价值和按市价计价 (mtm)，并为每个账户收取或支付每日 mtm 变动 (PL)。 这种独立估值和每天以现金结算损益的纪律是清算所运作中的一项关键风险管理纪律，可降低违约概率和系统性风险。
清算会员和客户需要现金流动性来满足其以敞口货币计价的变动保证金要求。 当市场波动时，可能会出现大量意想不到的现金需求。
英镑掉期 VM – 1 月 14 日至 22 年 XNUMX 月 XNUMX 日
让我们看看如果在从 1 年 22 月 14 日到 22 年 10 月 100 日的六周期间持有英镑掉期的账户将面临的每日 VM 调用。 与我们之前的博客保持一致，我们将使用 1 亿英镑的 SONIA 22 万英镑接收固定掉期，该掉期于 1.98 年 XNUMX 月 XNUMX 日以当时的面值利率 XNUMX% 签订。
- 按日期降序显示每日 VM 和前 5 天累计 VM。
- 1.167 年 5 月 22 日，中共向会员/客户发出的最大单次 VM 电话为 XNUMX 万英镑
- 0.66 年 15 月 22 日，中共支付的最大单笔 VM 为 XNUMX 万英镑
- 中共最大的5天回撤是3.9万英镑（16Aug-22Aug）
- （1 月 3.8 日本次互换的 IM 为房屋 4.5 万英镑，客户 XNUMX 万英镑）
- 在 6 周内，累计 VM 为负 8.5 万英镑，因为 10 年 Sonia 掉期利率从 1.98% 增加到 3.23%，并且掉期 mtm 下降
不是很好，但是成员或客户在此期间提供英镑现金不会有问题。
英镑掉期 VM – 15 月 31 日至 22 月 XNUMX 日
现在让我们看看接下来的六周，这是一段英镑汇率出现政治和市场动荡的时期。
- 2.69 年 26 月 22 日，中共发起的最大单次 VM 通话为 XNUMX 万英镑
- 2.94 年 17 月 22 日，中共支付的最大单笔 VM 为 XNUMX 万英镑
- 中共最大的5天回撤是8.26万英镑（21月27日至XNUMX月XNUMX日）
- 20 月 27 日至 9.6 月 10 日的累计 VM 为 - 4.7 万英镑！ （XNUMX 年利率高达 XNUMX%）
- 使从 1 月 27 日到 18.5 月 XNUMX 日的虚拟机总量达到了巨大的 XNUMX 万英镑！
- 28 月 31 日至 6.4 月 10 日的累计 VM 为 +3.8 万英镑，（XNUMX 年利率降至 XNUMX%
- 并列出这些日期的政治和市场事件
- 23 年 22 月 XNUMX 日是 Kwasi Kwarteng 宣布他现在臭名昭著的迷你预算的日子
- 28 年 22 月 XNUMX 日 BOA 声明购买后市恢复平静并降低利率
- 14 年 22 月 XNUMX 日，Kwasi Kwarteng 被 Jeremy Hunt 取代为总理
- 20-Oct-22 Liz Truss 辞去总理职务
- 24 年 22 月 XNUMX 日 Rishi Sunak 当选总理
养老基金和 LDI
让我们将以上内容推断为具有 LDI 策略使用掉期的养老基金将面临的流动性需求。 为此，我们需要使用更具代表性的 1 亿英镑 10 年期固定掉期利率，这将由养老基金持有。
- 1 月 14 日至 85 月 6 日，XNUMX 周内需要 XNUMX 万英镑现金用于追加保证金变更
- 痛苦，但可以控制
- 从 20 月 27 日突然增加到 6 月 96 日，为期 XNUMX 天，还需要 XNUMX 万英镑！
- 震惊和敬畏以及讨论达到 C 级管理人员
- 连续几天的每日大幅波动导致流动性压力
- 导致需要出售资产，在这种情况下是英国国债，这进一步压低了价格并提高了英镑利率，直到没有买家购买长期英国国债，......
- 不是一个好地方
- 然后英国央行于 28 年 22 月 XNUMX 日介入以恢复平静，利率回落
因此，尽管我们在之前的博客中提到的 IM 增加代价高昂，但正是 VM 调用导致了流动性压力，并促成了中央银行干预以恢复秩序的案例。
我似乎记得 Kwasi Kwarteng 说过，“市场会做他们做的” 在下议院就他的迷你预算所产生的影响进行质询； 他发表的一项声明是为了在制定财政政策时忽略短期市场波动，但他以完全不同的方式实现了这一目标。
我忍不住以 1990 年代詹姆斯·卡维尔（比尔·克林顿的首席战略师）现在臭名昭著的名言作为结尾，“我曾经认为，如果有轮回，我想以总统或教皇的身份回来，或者以 .400 棒球击球手的身份回来。 但现在我想回到债券市场。 你可以吓唬每一个人。“
这就是今天的一切。
