- 由于迷你预算，英镑掉期的初始保证金增加了高达 65%。
- 自迷你预算出台以来，英镑汇率有史以来 5 次最大波动中有 6 次发生在 2022 年 XNUMX 月期间。
- 我们研究初始保证金模型以及 IM 如何随时间变化。
- 可以公平地说，英镑掉期市场以前从未出现过这样的月份！
对于那些知道的人来说，这个博客几乎是自己写的。 Tod 6 年前写过一篇非常相似的博客：
让我们继续进行分析，看看现在推动 LCH 清算的英镑 SONIA 掉期初始保证金的情景。
重要的数字
初始保证金要求
之后 迷你预算的震撼和敬畏 然后令人难以置信的掉头， 初始保证金 英镑市场的中央清算利率掉期已经发生了根本性的变化。
请记住，这些交换受到 清算授权，因此，如果您活跃于这个市场，您就会感受到这种痛苦。现在需要预付多少初始保证金？
我们运行分析 魅力十足 找出来
接收固定英镑掉期
在 LCH 交易独立的 100 亿英镑 10 年期接收固定 SONIA 掉期所需的初始保证金现为 英镑7.180m （相当于约86bp的风险）。来自魅力：
显示；
- LCH 采用六次最差历史波动的平均值来计算掉期的初始保证金。
- 对于接收固定掉期，这意味着查看利率上升的时期（当利率上升时接收方会亏损）。
- 这些是 5 天内的市场走势，即所谓的 5 日“盈亏向量”。
- 令人难以置信的是，正如我们今天所看到的，由于迷你预算冲击，接收固定掉期的 5 个最糟糕的 6 天变动中有 5 个发生在 2022 年 XNUMX 月。
- 更令人难以置信的是，所有这 5 次举措的幅度都比之前任何一次加息幅度都要大。
- 之前最糟糕的一天是在 17 年 2013 月 XNUMX 日。有人记得原因吗？
- 没有其他因素导致利率在如此短的时间内飙升得如此之高。
支付固定英镑掉期
在 LCH 交易独立的 100 亿英镑 10 年期支付固定 SONIA 掉期所需的初始保证金现为 英镑5.308m （相当于约63bp的风险）。来自魅力：
显示；
- 支付固定掉期的六次最差的 5 天变动 - 即利率大幅降低的时间。
- 英国利率最糟糕的 4 天都发生在英国脱欧公投结果前后。 那是多么令人震惊!
- 虽然利率因雷曼兄弟、欧洲债务危机、新冠疫情（！）而暴跌，但它们并没有像英国脱欧那样对英镑汇率产生重大影响。
- 但是等等，2022 年确实有两天也被列入名单——今年的 XNUMX 月和 XNUMX 月。我猜是二月 俄罗斯入侵乌克兰。六月我很难查明原因？
- 至关重要的是，自迷你预算以来，我们还没有出现任何日期。这 价格的疯狂波动 一直是单向的——因此薪酬固定职位迄今为止尚未受到政府财政政策的影响。
初始保证金随时间变化
固定工资 上述掉期是在 4 月 1 日进行的。我们可以在一个月前的 XNUMX 月 XNUMX 日查看相同的掉期。我们发现它具有完全相同的场景日期来驱动初始保证金（正如它应该的那样，最近没有发生改变支付固定头寸的经济性的事件）：
精确的盈亏向量略有不同，因为我们现在处于不同的利率水平。这意味着 DV01（以及现金流贴现）以不同的利率发生，利率的相对变化也是如此。这些都会改变 PnL 向量。
然而，转向一个 接收固定 互换，1 月 XNUMX 日的情况当然有所不同——迷你预算和随之而来的市场混乱还没有发生！
令人难以置信的是，即使在 1 月 2022 日，我们在 15 年也有四种情景会推动接收固定掉期的初始保证金！今年17月7日-XNUMX日全部晋级，XNUMX月XNUMX日也是如此。
这告诉我们，2022 年对于英镑掉期来说是极其波动的一年。市场参与者经常目睹创纪录的波动。这可能是因为现在的利率高于雷曼兄弟破产以来的任何时候。彭博 10 年期 SONIA 掉期长期图表很好地体现了固定收益牛市的残酷结束：
它也可能是特定于模型的 – CCP 是否使用绝对或相对变动来推动初始保证金，他们是否更重视近期市场变动？这些都是 CCP（以及某种程度上的监管者）必须做出的风险管理决策。
对于英镑掉期市场来说，这种潜在的波动是在以下背景下发生的： 英镑掉期交易量下降。这是一个非常不寻常的情况。
初始保证金时间序列
现在让我们回到 1 年 2022 月 XNUMX 日，看看 接收固定 掉期及其初始保证金要求 4.36 万英镑：
导致最严重尾部事件的市场走势约为曲线上的 50-55 个基点：
1 月 2016 日的相反头寸（支付固定掉期）仍然受到 XNUMX 年事件（英国脱欧）的推动，盈亏向量与上面的接收固定头寸非常相似：
然而，从那时起，这两个头寸的初始保证金要求就出现了显着差异。
不比 ISDASIMM, 初始保证金过账 付款人和接收人之间不对称 对于 CCP 初始保证金模型。这一切意味着，自迷你预算以来，初始保证金通知已经变得极其不对称：
显示；
- 自 1 月 65 日起，接收固定掉期所需的初始保证金增加了 XNUMX%！
- 支付固定掉期所需的初始保证金在同一时期增加了 14%（由于利率上升，因此在利率较高的环境中，预计利率的相对变动会更高）。
- 支付或接收固定职位所需的 IM 与 9 月初几乎相同。
- 现在，与同等但相反的支付固定头寸相比，必须多发布 35% 的 IM 才能持有接收固定英镑 IRS。
需要明确的是，这是 预期行为：
- 它由 CCP 选择的初始保证金模型决定。
- 这是可以预见的——这就是为什么我知道这些数字会让它成为一个有趣的博客。
- 我们不能仅仅根据过去的观察来“编造”模型场景。因此，这种不对称是可以预料到的，并且之前可能已经看到了接收固定头寸的好处。
- 您只需看看最近有多少事件导致固定收益抛售，就会发现之前我们所有最大的举措都是 避险 利率走低。
然而，我们确实需要记住：
- 发布更多即时消息的成本更高。
- 更多即时消息会降低影响力。
- 它可以使某些职位（在这种情况下支付固定费用）相对更具吸引力。
变动保证金
最后——这不是变化裕度。所有文章 您已了解英国 LDI 与变动裕度有关。我们在今天的博客中讨论的不是 VM。
变动保证金 (VM) 是在市场剧烈波动时维持亏损头寸所需的流动性消耗。我们在 此前新冠疫情大流行。 VM是市场走势的有效每日现金结算，最重要的是可以重复使用。初始保证金是与持有仓位相关的长期资金成本，并且不能重新过帐。因此，IM 通常被认为非常昂贵。虚拟机每日突然抽取流动性也可能非常昂贵，具体取决于您可用的资源（以及您的投资组合的方向性）。
综上所述
- 由于迷你预算，英镑掉期的初始保证金增加了高达 65%。
- 自迷你预算出台以来，英镑汇率有史以来 5 次最大波动中有 6 次发生在 2022 年 XNUMX 月期间。
- 当英镑掉期交易者说他们“以前从未见过这样的一天”时，初始保证金模型证明他们是对的！
- 对于英镑汇率来说，2022 年是极其波动的一年。
- 但正如我们所拥有的 之前写过博客，销量并不大。
- 这表明这个特定市场的交易条件非常困难。
