十月初，我们写了关于 Kwasi Kwarteng 如何增加您的初始保证金，鉴于过去一个月发生了很多事情，我想在这篇文章中更新英镑掉期的初始保证金数据。
在我们开始之前，有两个要点，两个很好地说明了 “经济学家” 盖子。
在左边，“乐观的理由（第 3 部分）”，评论 Rishi Sunak 承诺的稳定和恢复财政能力。
右边是“欢迎来到英国”，标语是“一个政治不稳定、低增长和从属于债券市场的国家”。
因此，尽管英国金边债券的市场不稳定似乎已经结束，但政策失误的后果依然存在。
65% 的 IM 增加是更高、更低还是相同？
在那里面 最近的一篇文章，我们注意到从 65 月初到 2 月初的 XNUMX 个月期间，收到的固定英镑掉期的 IM 增加了 XNUMX%。
请允许我提出一个问题，考虑到过去一个月的事件以及我们现在的情况，您认为自 65 年 1 月 2022 日以来 XNUMX% 的增长会更高、更低还是相同？
一个随意的、未经考虑的答案表明，随着市场波动结束并且利率回落至迷你预算之前的水平（考虑到最近英国央行的利率上升），正确的答案是较低的。
但这忽略了 IM 计算的本质以及不能忘记最近历史上发生的事情的事实。
让我们运行利润率分析 魅力 找出来
LCH 交换清除 IM
5 月 100 日，我们注意到在 LCH（针对房屋/清算会员）收到的 10 亿英镑 7.2 年期固定 SONIA 掉期的 IM 为 XNUMX 万英镑。
同一笔交易现在的 IM 为 7.7 万英镑，增长了 14%。
或者回答我们上一节的问题，从 65 月 1 日起 76% 的增长，现在是 XNUMX%，确实令人惊讶！
让我们深入研究 LCH IM 模型，这是一个历史模拟风险价值模型，以查看最差移动的 PL 向量：
- 这些是我们在 5 月 XNUMX 日博客中提到的最糟糕的日期
- 除了每个的金额都更高，并且
- 除了 2013 年 17 月 5 日，从 6 日到 XNUMX 日，顺序相同。
- IM 是这 6 个 PL 的平均值。
- 寻找更高 PL 的原因，需要深入了解杂草
- 对上述内容进行深入研究并与较早的日期进行比较，我们确定了两个主要原因
- 首先，Sonia 10Y 掉期利率现在低于 3.82%，低于 4.17 月 5 日博客中使用的 4.17%，因此我们今天使用相同的 01% 面值掉期利率，我们的 DV86 比 84k 英镑更高，为 XNUMXk 英镑； 更高的风险导致更高的 PL 和更高的 IM。
- 其次，IM 模型中 5 天的历史变化受波动率缩放（波动次数增加）的影响，仔细检查表明这些变化现在也更高，10 年为 +122 个基点，而 +116 个基点。 更高的班次导致更高的 PL 和更高的 IM。
- 为了了解波动率缩放的影响，2013 年 17 月 5 日的 10 年有 50 天的变化 +77 个基点，但相同日期的波动性缩放变化现在是 +54 个基点，上升了 XNUMX%
- 让我们停止深入杂草……
对于支付固定的 10 年 SONIA 掉期，有趣的是，最差的 PL 向量现在包括 22 月 XNUMX 日，这是由于英国央行承诺购买以恢复市场稳定导致金边债券收益率下降。
2022 年 12 月 3 日，显示为第三大损失，这是由于 5 年 -10 个基点的 65 天规模变动造成的。
我们在 较早的博客，接收器要贵 35%，现在稍微低一点，为 31%。
养老基金和 LDI
关于一个有很多新闻的话题的几点（例如. LDI：曝光在哪里).
- LDI 策略利用接收固定的 Sonia 掉期
- 随着 Sonia 利率的上涨，这些掉期按市值计价变得越来越负
- 导致来自 LCH SwapClear 的大幅变动追加保证金通知
- 要求一些养老基金出售后备母猪以筹集现金来满足这些要求
- 进一步推动后备母猪价格下跌和收益率上升
- ....
- 不是一个好的循环
- .....
- 随着京东方的行动和杰里米·亨特（Jeremy Hunt）担任新任财政大臣，金边债券价格回升
- 这意味着养老基金客户支付的大部分现金虚拟机将被退回
- 然而，prnsion 基金现在注意到，与过去相比，Sonia 掉期需要更多的流动性来满足可能的追加保证金通知
- 并且他们的掉期所需的初始保证金增加了，导致更高的资金成本和更低的杠杆率
此外，我们应该注意到，客户清算掉期的 IM 比房屋成员掉期吸引更高的保证金，因为 LCH SwapClear 模型使用 7 天的风险保证金期 (MPOR) 而不是 5 天，这意味着 IM 是 sqrt( 7/5) 或高出 18%。
因此，接收固定面值掉期的 100 亿英镑 Sonia 10Y 现在需要客户 IM 9 万英镑，而 1 月 4.5 日的面值掉期需要 10 万英镑，当时 1.98 年期 Sonia 掉期利率为 3.8%，而现在为 XNUMX%。
10 年期固定面值掉期现在需要 6.9 万英镑，而当时需要 4.8 万英镑。
更高的IM，更高的英镑利率，导致更高的掉期成本。
综上所述
- 英镑掉期 IM 远高于过去
- 鉴于 2022 年 XNUMX 月的利率大幅上涨，这是可以预料的
- 哪些将保留在保证金模型的历史回溯期内
- 近期较高的波动性也会增加 IM（这种影响会随着时间的推移而消退）
- IM的资金成本显着上升（更高的IM和更高的利率）
- 目前接收固定的 IM 比支付固定的要多 30%
- 对于英镑汇率而言，2022 年是异常波动的一年
- 通货膨胀、利率上升和财政政策意味着波动性可能会保持在高位
- 当然有 快乐的理由 （但门槛很低）
