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复苏之路

时间戳记：28年2022月11日上午12:XNUMX

复苏之路

比特币市场本周表现强劲，从 40,710 美元的低点反弹，并突破盘整区间，创下局部新高 47,649 美元。这是经过数月的横盘震荡价格走势后的首次持续上涨。

在过去的几个月里，我们概述了各种案例和角度，将比特币的市场结构描述为最有可能是熊市，可以说早在 2021 年 XNUMX 月就开始了。然而，正如市场所说，熊市创造了跟随的公牛。

熊市中底部形成和投资者投降的过程往往是一个漫长而痛苦的过程，比特币还远没有走出熊市的困境。尽管如此，在本期中，我们寻求进一步展望，试图找出表明长期来看是否正在发生建设性复苏的指标。

执行摘要

  • 由于 1 年牛市第一季度积累的代币仍未在投资者钱包中使用，1 年以上代币供应量的比例正在迅速接近历史新高。
  • 这通常表明，尽管存在许多宏观和地缘政治阻力，比特币投资者仍然对该资产抱有坚定的信念。
  • 将这些供应动态与过去的周期进行比较，比特币很可能已经进入熊市的后半段。
  • 然而，更成熟代币的所有者进行了适度的支出（可能是明智的资金撤资），但似乎已经在 35 美元到 42 美元之间进行了大量积累，吸收了卖方的压力。
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旧供应接近新高

我们用来评估投资者对链上分析的信心的基本工具之一是代币寿命（或代币年龄）。寿命广义上定义为自上次移动代币以来的时间段（自 UTXO 创建以来的时间）。

从统计上讲，代币保持休眠状态的时间越长，保持休眠状态的可能性就越大。鉴于比特币的波动性，长期持有比特币的投资者更有可能经历剧烈的价格波动，因此更有可能成为经验丰富、信念坚定的持有者。

随着 1 年第一季度末的临近，我们可以看到 2022 年以上代币的比例显着增加，在过去 1 个月中流通供应量增加了 9.4%。这些代币在很大程度上反映了 8 年第一季度牛市阶段积累的 BTC 交易量，因此持有者经历了两次 1% 以上的回撤和三个历史新高。此次复苏的规模和持续时间与 2021-50 年的复苏非常相似。

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实时图表

虽然上图显示了 1 年以上的 BTC 交易量占流通供应量的比例，但了解这些代币中持有多少以美元计价的“财富”也很有用。事实上，大多数投资者根据其法定计价价值和成本基础做出投资组合配置决策，因此美元价值的比例是非常相关的。

已实现上限 HODL 波浪是此评估的理想工具，下面的图表针对这些相同的 1 年以上旧代币进行了筛选。我们可以看到以下内容：

  • 2年第二季度至第四季度与过去的熊市有很多相似之处 1 年 2021 月至 XNUMX 月期间，一年以上代币持有的总财富达到周期最低值。
  • 熊第一阶段： 当年长、经验丰富的投资者持有低比例的财富时，则意味着情况正好相反，而大部分财富则由经验不足的新投资者持有，这是顶部形成和熊市的材料。
  • 熊第一阶段： 随着越来越多的代币过渡到 1 年以上年龄段，并且更多的财富以更高的成本基础被持有（设定比上一个周期更高的下限价值），这种财富差距正在强劲恢复。

当前市场正处于复苏过程中（第二阶段），但从过去的周期中可以看出，这个过程可能需要几个月的时间才能完全形成价格下限，并找到持续的上涨动力。

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链上分析师通常会将大量“旧代币”视为市场实力和信念的信号，原因如下：

  • 尽管价格波动剧烈，但代币供应总寿命的宏观增长表明人们希望持有比特币，这表明投资者信心和未来价值预期更高。
  • 它反映了由于“聪明的钱”买家的历史积累，可供边际买家购买的“流动”硬币供应量普遍减少。

RHODL 比率将这种行为捕获到一个优雅的振荡器中。它计算为 1 周和 1 岁已实现上限 HODL 波段之间的比率。当新投资者持有最大美元财富时（市场顶部），该值将达到顶峰；当更多财富由 1 岁年龄段持有者（市场底部）时，该值将达到底部。

在这里，我们可以看到宏观下行趋势正在发挥作用，反映出 1 年以上代币的增长进入了公制分母。 RHODL 目前描述了新的和有经验的 HODLers 之间的平衡，这与后期熊市和早期牛市一致。但请注意，仅在 2012 年，RHODL 才处于宏观下行趋势，而市场定价则处于牛市。

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另一个通过优雅曲线捕捉大量投资者心理的振荡指标是储备风险。当投资者大量积累且长期持有是首选市场策略时，该指标将处于低水平交易。相反，当这些经验丰富的投资者退出头寸时，它对上行趋势具有极大的反射性（需要对数尺度）。

迄今为止，储备风险已连续 77 天处于历史低估水平，尽管这比 2015-17 年和 2018-20 年的多年期要短得多。但请注意，储备风险通常预示着牛市中的估值被低估，因为 HODLers 通常仅在新价格 ATH 设定后才开始分配（在这里进一步探讨).

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访问我们的储备风险 公制用户指南或 视频教程 了解更多信息。

短期支持与长期支出的结合

从上述指标中可以看出，从熊市到牛市的转变在当时很少很明显，并且通常需要很长时间才能发挥作用。其根本原因是，即使是最强的人也可能在熊市反弹期间退出流动性，以保存和最大化资本效率。

如果我们查看支出量年龄范围 (SVAB)，我们可以看到相当大一部分 6 个月以上年龄的代币在整个 2 月份增加了支出。大约 XNUMX% 的链上交易量与这些代币相关，这是相对重要的。

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通过查看 1 年以上恢复供应量可以证实这一点，该数据表明过去 7 天内每天花费 10 年以上 1 到 30 枚 BTC。对此有两种解读：

  • 在这次价格整合期间，较旧的代币正在移动，这表明投资者存在一定程度的不确定性，并且正在降低风险。这可能会产生必须吸收的管理费用。
  • 尽管存在额外的卖方压力，但市场价格尚未跌至新低，这表明有足够的需求来消化这笔支出。
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回到已实现上限 HODL 波浪，我们现在将关注较年轻的币带，即 1 个月及以下的币带。在这里我们可以看到，存储在比特币中的美元财富中，目前约有 16.23% 被这些年轻群体持有。只有当上述较旧的硬币被花完并转手给新买家时，这些带才会膨胀。

在熊市的后期阶段，这些年龄段往往会达到相对最低的价值，因为所有剩余的投机者和市场游客都会离开这个空间，而聪明的钱会以更便宜的价格积累硬币。这些年龄段持有的价值比例与 2012 年、2016 年和 2019-20 年的“怀疑和退出流动性”时期类似。

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支持上述一系列观察结果的是，我们有当前 UTXO 集的已实现价格分布（TA 类比：链上交易量概况）。该版本是 URPD 的未发布版本，分为长期和短期持有者群体。

我们可以看到两个重要的观察结果：

  1. 长期持有者仍然持有很大一部分以较高价格获得的供应 （> 45 美元）。这些代币存在未实现的损失，并且可能已经持续数月了。值得注意的是，这些投资者尚未清算，表明强劲的情绪持续存在。
  2. 短期持有者积累了 38 美元至 45 美元之间的大部分供应。 这表明许多投资者将当前的盘整区间视为价值区域，这与 30 年 40 月至 2021 月的 XNUMX 万美元至 XNUMX 万美元区间具有相似的特征（29 年第 2021 周探索)

这些买家可能对任何下行波动都很敏感的风险仍然存在。然而，在这一盘整区间内出现的积累程度，尤其是面对世界不断变化的宏观和地缘政治风险，确实是比特币实力和信念的信号。

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glassnode Engine Room 未发布的指标

短期痛苦换取长期收益

从历史上看，比特币熊市以最后一次大规模抛售而结束。这是一场投降事件，即使是最顽固的持有者也会感到震惊。例如 2015 年 2018 月、2020 年 50 月和 XNUMX 年 XNUMX 月，比特币价格在短短几天内下跌了 XNUMX% 以上。

在这些事件期间，所有剩余的卖家都精疲力尽，我们通常会看到有利可图的硬币和水下硬币大规模出售。下图显示了专门发送到交易所（最有可能用于销售）的代币实现的利润/损失程度。

我们可以看到，在过去 12 个月中，我们经历了两次此类事件，尽管与 2018-20 年熊市周期相比，它们的规模明显较小。鉴于这段时间两次 50% 的回撤，这更有可能反映了投资者对比特币作为宏观舞台上可行资产的信心增强。

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glassnode Engine Room 未发布的指标

“已实现价值”的概念完全体现在已实现上限中，它反映了短期和长期持有者群体的总投资者成本基础。下图显示：

  • 短期持有者已实现上限（粉色） 波动性更大，通常会在熊市中提供阻力（投资者以成本为基础出售）。目前交易价格为 45.9 美元。这是一个值得关注的关键水平，以防市场突破并守住该水平，这可能表明政权转向更有利的方向。
  • 长期持有者已实现上限（蓝色） 移动速度要慢得多，滞后标准已实现价格（橙色）约 155 天，并且很少呈下降趋势。

LTH 已实现上限的下降趋势表明 LTH 总成本基础正在下降。这只能发生在

  1. 购买顶部的 LTH 投降，或者
  2. 155 天前，LTH 以更便宜的价格积累了大量代币。

鉴于 155 天前是 1 月 ATH，这使得第 XNUMX) 点更有可能出现结果，表明 LTH 已经或正在进入投降过程。

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为了最终确定这一观察结果，我们引入了 LTH 已实现上限净头寸变化 Z 分数。该指标：

  • 计算 LTH 已实现上限的 30 天变化，作为该群体中以美元计价的资本流入/流出的指标。
  • 转换为 Z 分数，以便与美元估值小得多的过去周期进行比较。
  • 高价值 表明大量美元价值正在成熟为 LTH 状态，从而提高了其总成本基础。
  • 低值 表明在上述第 1) 点和/或第 2) 点的推动下，LTH 成本基础正在显着下降。

我们看到，LTH 目前正在经历历史上总成本基础上最大的下降，Z 得分比平均值低 2.33 个标准差。当与 URPD 指标和交易所指标的利润/损失范围相结合时，这描述了代币供应从较高价格到 38 美元至 45 美元之间的新下限范围的非常健康的重新分配。

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总结和结论

比特币熊市可能是漫长、痛苦和旷日持久的，但它们的最终结果是，供应所有权从较弱的手中转向较强的手中。比特币在 35 美元到 42 美元之间出现了相当大的积累，这表明许多投资者在当前的盘整范围内看到了一个价值区域。

过去几周的支出不多，其中大部分是亏本持有的代币。因此，长期和短期持有者的总成本基础都在下降，前者的下降程度达到历史显着水平。到目前为止，比特币多头已经提供了足够的支持

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