比特币市场本周继续低波动性盘整，价格在 34,564 美元的高点和 31,125 美元的低点之间交易。当市场测试重要的链上支撑区域的低点时，交易活动仍然低迷，而持有行为则显示出显着的弹性。
我们面临着一个极度分化的市场，而且波动性可能即将扩大。因此，在本周的版本中，我们结合市场和链上指标来探讨牛市和熊市的情况。
做好准备
为了开始我们的分析，我们将从 UTXO 实现价格分布指标开始，该指标展示了跨定价桶的链上交易量概况。出现大量交易量的区域可能表明大量代币以这些价格转手，因此代表了成本基础的集中。
在 31.0 美元到 34.3 美元之间，交易量相当于流通供应量（10.5M BTC）的 1.973%，超过了之前在 50 美元到 60 美元范围内建立的高交易量节点。然而，市场交易在该支撑节点的下端，并且在 18.8 美元之前，链上支撑位相对较少。
看跌比特币的理由
我们将首先考虑机构需求流，机构需求流仍然是达到并维持更高估值的资本流入的必要来源。本周备受关注的将是 Grayscale GBTC 产品的表现，在 31.9 月剩余时间内将解锁约 XNUMX 万份 GBTC 股票。
上周GBTC市场价格继续大幅折价，幅度在-11.0%至-15.3%之间。虽然折扣已从资产净值 -21.3% 的绝对低点恢复，但任何重大且持续的折扣都表明需求疲软，也可能吸引资金撤离现货 BTC 市场。
在经历了 90.76 月和 XNUMX 月相对强劲的需求期之后，本周 Purpose ETF 的净流入也有所放缓。本周收盘，净流出量为 XNUMX 月中旬以来最大的 -XNUMX BTC。与 GBTC 产品类似，这表明机构对这些受监管产品的需求仍然相对疲弱。
最后在机构需求方面，场外交易柜台持仓在过去两周净流入约 1,780 BTC，与 2020 年 XNUMX 月以来的结构性流出趋势相反。这种净流入是否只是一个现象还有待观察。短期影响，或者是供需平衡逆转的早期迹象。
本周，随着内存池清算，链上活动仍然极其低迷，交易量持续下降。随着内存池清空，平均块大小下降了 15% 到 20%，降至 1.103M 字节。
这表明比特币区块空间和链上结算的需求较低，开采的区块未满，网络利用率较低。
实体调整后的链上交易量（基于 14 天 EMA）仍较 65.8 月份高点下降 5.3%。比特币网络目前的结算量为每天 15.5B 美元，而 2021 年峰值时的每日结算量为 XNUMXB 美元。这表明对价值结算的需求仍然相对较低。
在正在结算的交易量中，绝大多数似乎都是实现亏损的代币。如果我们比较已实现损失和利润的总价值，我们会发现自 XNUMX 月份抛售以来，损失（粉色）一直大于利润（绿色）。
本周损失中位数约为每天 353 亿美元，比每天 2.2 亿美元的已实现利润高出 158 倍多。虽然这些交易量远低于两次投降事件（分别为 $1.60B 和 $744M），但这表明持有水下头寸的投资者继续支出和出售他们的代币。
我们还可以评估有多少代币供应仍处于水下，以衡量有多少供应可能会成为额外的卖方压力。
下图显示，目前约有 6.2 万枚 BTC（相当于流通供应量的 33%）存在未实现损失。
最后，结束我们的悲观假设，我们可以看到，新链上实体的数量仍较 28.6 年 2021 月创下的高点下降了 2017%。下降幅度尚未像 XNUMX 年爆发后那么严重顶部，但该指标是否稳定或进一步下降还有待观察。
熊市案例总结
- 市场处于高链上交易量集群的低端交易 31.0 美元到 18.8 美元之间的成本基础支持非常少。
- GBTC 折扣持续存在，目的 ETF 流入量和场外交易台流入量下降表明 机构需求低迷.
- 链上活动（数量和实体）仍然大幅下降 从高点。利用比特币网络进行价值转移表明需求较低。
- 损失继续在链上实现 目前共有 6.2 万枚处于未实现亏损状态。这些代币很可能形成上方阻力和抛售压力。
比特币的牛市案例
在描绘了当前需求和网络利用率相对黯淡的景象之后，许多链上指标仍然存在积极的迹象，特别是长期指标和供应指标。
首先，让我们回到这个想法 链上实体，这个主题一直是 最近有些混乱。我们定义：
实体 作为关联地址的唯一链上集群。如果一组地址交互并展示启发式建议单个所有者，则它们将被分类为单个实体。
下图展示了三个指标，展示了链上实体的整体情况：
- 发送实体（绿色） 通常与 UTXO 破坏有关。大多数钱包在支出时强制使用一次性地址，这通常会减少实体数量。目前，我们看到支出实体较少，这表明 UTXO 的支出较少，并且倾向于 HODLing。
- 接收实体（粉红色） 相反，与 UTXO 创建、新所有者和新积累相关。六月和七月接收实体数量强劲增长。
- 实体净增长（蓝色） 区分“被摧毁”和“被创建”实体之间的差异。鉴于“被摧毁的实体”正在减少，而“创建的实体”正在增加，我们的总净增长为正。
总结一下：多持有，少支出；可能反映了类似于美元成本平均风格积累的环境。
为了支持这一观察，我们可以看到，在经历了相当长一段时间的净流入之后，交易所净头寸变化已恢复为净流出。目前，交易所每月净流出约 36.3 万枚 BTC。
尽管大迁徙的进行带来了巨大的成本，但矿工们也表现出了极大的韧性和积累的愿望。来自离线困境矿商的额外卖方压力可能会被剩余运营矿商的非凡盈利能力所抵消。
如果我们观察“强手”持有的供应量，我们可以发现持有似乎是首选策略。长期持有者目前持有 75% 的流通供应量（6% 亏损，69% 盈利）。
从历史上看，牛市过后开始的牛市挤压是由持有 65%（2 年 2013 倍）、75%（2017 年）和 80%（2020 年）流通供应量的 LTH 引发的。
如果当前的代币成熟率（14.75k BTC/天）持续下去，LTH 将在大约 80 个月内持有代币供应量的 2%（尽管这不太可能发挥得那么干净，因为我们知道许多代币从 XNUMX 月开始就已经存在）。五月份被花掉并出售）。
非流动性供应变化指标支持了这一观察结果，从 XNUMX 月份的分配到 XNUMX 月至 XNUMX 月的持有和积累发生了戏剧性的逆转。
请注意，该指标的正值（绿色）是由于支出有限而广泛的代币休眠（更多非流动性代币）的结果。相反，当非流动性的代币重新投入流动性流通时，就会出现负值。
最后，为了完善比特币的看涨案例，我们转向已实现的上限 HODL 波浪，它显示了明确无误的 HODLing 指标、代币成熟度，以及潜在供应紧缩可能性的进一步证据。有两个主要观察结果：
- 较年轻的币圈出现结构性、数月下降 （红橙色） 只有当新币在“实现价值”中所占比例较小时，才会发生这种情况。当年轻的硬币成熟并且老化成为较旧的硬币时，就会发生这种情况，从而产生；
- 旧币带膨胀（黄色，3m-12m） 随着这些更强的手上持有的硬币数量的增加，LTH 分类的年龄段也会增加。如果这些波段的下降而下一个最古老的波段没有相应的增长，则该论文将开始失效。
牛市案例摘要
- 实体净增长 仍然是积极的，因为被摧毁的实体越来越少，而被创建的实体越来越多。这类似于“平均成本”风格的积累环境。
- 交易所出现净流出 经过XNUMX月中旬以来的长时间资金流入。
- 矿工处于净增持状态 这表明大迁移带来的抛售压力正在被盈利矿商的积累所缓解或抵消。
- 长期持有人 牛市持有者似乎并未因波动和价格下跌而动摇。处于非流动状态的代币数量持续增长，潜在的供应紧张来自比 2018-19 年熊市高得多的基数。这表明了比特币持有者抵御极端波动的非凡信念。
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