本周比特币市场经历了强劲的突破，从盘整低点 29,479 美元到周日的高点 35,423 美元。 虽然从技术上讲是下周时事通讯的一个事件，但在撰写本文时，比特币的价格在似乎是短暂的挤压后反弹，周一早上达到 38,677 美元的高位。
本周我们将同时回顾衍生品和链上市场数据，以评估此次空头挤压的先机，并为市场的盈利能力奠定基础。 随着投资者恢复盈利，它提出了一个问题，即如果持有的信念仍然存在或已经减弱，他们是否会开始将这些代币用于市场强势。
短裤挤得更高
随着衍生品市场的成长和成熟，现货市场和杠杆市场之间的相互作用在这个市场周期中创造了过去不存在的新动力。
本周开盘时，期权市场的未平仓合约表明波动性在预料之中。 一个月后（27 月 27 日合约）按执行价格计算的未平仓合约显示出对远在当前整合范围之外的执行的明显偏好。 Deribit 上 XNUMX 月 XNUMX 日持仓量最多的行使价是：
- 看跌期权 25 美元 有 1,388 BTC 未平仓合约。
- 通话费用 80 万美元 有 1,513 BTC 未平仓合约。
过去两个月，永续期货市场的未平仓合约基本持平，自 10 月以来在 $12B 和 $1.4B 之间。 然而，在上周，随着价格的上涨，永续期货未平仓合约显着攀升了 $XNUMXB。 通常，增加的未平仓合约开始增加发生波动的杠杆挤压的可能性。
如果我们评估现金保证金抵押品的交易量，我们可以看到自 XNUMX 月初以来结构性上升趋势一直在发挥作用。 现金保证金抵押品是那些利用现金或现金等价物（稳定币）为基础的抵押品的期货头寸。 一般来说，现金保证金头寸对于市场稳定性更可取，因为它们消除了当波动的加密保证金期货占主导地位时存在的一层风险。
确认这一趋势，我们可以看到同期加密保证金期货头寸的相对主导地位一直处于结构性下降，从 70% 下降到 52.5%。 虽然众所周知，各种形式的杠杆都会加剧市场波动，但这两张图表显示，交易者承担的加密保证金头寸风险明显下降，这对市场来说是一个积极的趋势。 它还增加了当前市场结构的风险规避性质。
为了评估期货市场的方向偏差，我们可以看到永续融资利率继续为负。 这表明净偏见仍然是做空比特币。 该指标特别帮助我们确定周一的价格上涨可能与整体空头紧缩有关，尽管价格上涨了 30%，但资金利率继续处于更负的水平。
事实上，在周一的反弹期间，一个小时内清算了近 120 亿美元的空头，这在很大程度上证实了空头挤压是主要驱动力。
链上活动保持安静
与现货和衍生品市场的波动形成鲜明对比的是，交易量和链上活动仍然非常平静。 在 14 天的中位数基础上，实体调整后的比特币交易量仍然低迷，每天约为 5 亿美元。 与 16 月抛售之前的 $XNUMXB/天相比，这仍然显着下降。
然而，成交量还没有像 2017 年的爆发顶那样崩溃，当时网络成交量出现了全面回撤、随后的熊市，并最终出现了长时间的投降。 链上交易量是否会因近期波动的价格走势而开始回升还有待观察。
尽管链上交易量下降，但与 NVT 比率中的网络估值（市值）相比，我们可以看到一个有趣的分形。 从历史上看，非常低的 NVT 值表明网络相对于交易量被低估了。 相反，如 2021 年 XNUMX 月所见，较高的价值表明交易量相对较低，可能无法证明当前的市场估值合理。
由于本周初价格跌至 29 万美元的低点，EA-NVT 表示，与链上结算量相比，比特币网络相对超卖。 这种空头挤压现在推高了 EA-NVT。 如果链上交易量没有增加以支持这些上涨的价格，则可能表明反弹缺乏基本面驱动因素，并且是谨慎的信号。
注意：链上交易量和 NVT 图表均显示为实体调整。 这通过删除自我支出、钱包管理和其他内部转移来过滤仅具有经济意义的交易。
在实体方面，我们可以看到接收实体（保管硬币的实体）出现更具建设性的峰值，而发送实体（消费硬币的实体）保持相对平稳。 这是一个早期的趋势变化，如果它持续下去，将表明一个更积极的积累类型环境。 它强调了交易量中，合理的部分看起来是积累，而退出网络的实体相对较少。
总体而言，链上活动仍然有些看跌并继续保持平静。 在这种情况下，比特币网络的使用可能滞后于价格。 理想情况下，新的波动性和建设性的价格行动会刺激对区块空间的需求。 如果没有，这可能表明在未来几周内需要一个更加谨慎的框架。
网络盈利能力
为了结束本周的分析，我们将评估相对于已实现价格的总体市场盈利能力。 已实现价格是链上分析的主要指标之一。 它是通过以最后一次移动时的价格对所有硬币进行估值来计算的，因此代表了流通硬币供应的总“成本基础”。
已实现价格目前的交易价格为 19.3 万美元，通常与 ATH 的最后一个周期一致。 本周收盘价为 35.4 万美元，这意味着总体市场目前的未实现利润约为 83%。
在过去的市场周期背景下，我们可以使用 MVRV 比率来比较市值（现货估值）与已实现的市值（基于链上成本）。 在这里，我们可以看到 MVRV 比率在历史上在三种情况下达到的区域内交易：
- 早期牛市周期 (3x) 价格宏观触底，聪明的储蓄者已恢复到可观的利润水平。
- 中期熊市周期 (2x) 投资者看到他们的未实现利润在周期顶部之后，但在最终投降之前大幅下降。
- 双泵 (1x) 在 2013 年的市场中，周期中期的震荡让足够多的投资者处于不利地位，然后迅速恢复到强大的爆发顶峰。
现阶段，市场能否扭转宏观趋势，确认牛市重启，还有待观察。 如果是这样，它将类似于 2013 年的“双泵”市场。 如果不是，则成为中熊分形的可能性可能会增加。
查看短期持有者 (STH) 群组的 MVRV，我们可以看到他们目前持有的代币存在重大的未实现损失。 STH-MVRV 很少在这种超卖条件下交易，几乎所有历史事件都伴随着价格大幅上涨。 也就是说，这些分形通常只发生在熊市中，并指出这包括开始宏观牛市的最终投降事件。
我们还可以调查在短期挤压期间恢复盈利的供应量。 这为我们提供了在 29 美元至 38 美元合并范围内具有链上成本基础的硬币数量估计。 从每周低点（29 万美元）到逼空高点（撰写本文时为 38.4 万美元），超过 2.1 万 BTC 已恢复盈利。 这相当于相当于循环供应量的 11.2%。
最后，我们审查是否有任何迹象表明旧的有利可图的硬币被花在链上，以利用市场强度来退出流动性。 相对悲观的是，在这次救济反弹期间，旧代币（> 1 年）的支出显着增加，就像 2018 年爆发后的情况一样。
到目前为止，我们还没有看到这种行为。 如果旧代币的普遍休眠持续存在，则表明对 HODL 的信念仍然相对强烈，并倾向于对未来的市场结构采取更具建设性的观点。 相反，旧代币的大量支出将表明大量流动性差的代币正在恢复流动性供应，并且未来前景更加悲观。
每周链上通讯现在有一个 所有特色图表的实时仪表板