- 我们关注普通掉期、通胀掉期和期货。
- 一些市场的销量减少了 50% 以上。
- 而其他人则在 2022 年 XNUMX 月创下历史新高。
- 是什么推动了单一衍生品市场出现如此不同的结果？
Liz Truss 是新任命的总理，英国《金融时报》 昨天对英国市场的有趣看法:
鉴于此，我认为这是一个了解近期英镑掉期市场情况的好机会。 事实证明，衍生品市场的某些角落可能不同意英国《金融时报》。
总清算量
查看利率衍生品的名义交易量 CCP视图 展示了一个非常有趣的图表：
图表背后的数据涵盖了多个主题：
- 该图表显示每月清算数百万英镑。 随着今年外汇市场的大动作，我认为最好用本国货币来表示交易量。
- 产品结构发生了根本性变化。
- 英镑市场上不再有任何 IRS 交易。 这是由于 LIBOR 停止，我们在这里介绍了它：
- 也不再有任何 FRA 交易。 这很明显，在实际 LIBOR 停止之前，交易量大幅减少，2021 年 XNUMX 月是最后一个有意义的交易量。 同样，我们在下面介绍了这一点：
- 基础掉期交易量也消失了。 阿米尔在这个案子上：
- 零息掉期也停止交易，可变名义掉期（“VNS”或摊销商）从来不是交易量的重要贡献者。
- 这给我们留下了OIS和通货膨胀。 英国市场的通胀掉期交易量一直在飙升，具体如下：
- 虽然英国掉期市场的 RFR 采用率几乎保持在 100%，这意味着 SONIA 交易量处于历史最高水平。
- 不过，OIS 市场是否已经完全弥补了英国衍生品交易的空缺？ 还是整体成交量下降？
DV01 交易总额
回答这个问题的最简单方法是从 CCP视图. 这为我们提供了关于英国掉期市场转移的风险量是上升还是下降的明确答案。 查看每月数据：
显示；
- 不出所料，图表与名义交易量非常相似。 但是，请注意，这是数百万美元的 DV01，因为我们使用标准化曲线计算从名义到 DV01 的转换。
- 2021 年 XNUMX 月至 XNUMX 年 XNUMX 月的超大交易量在这个时间序列中非常突出。
- 以至于我有动力去运行年初至今的数据。 2022 年 XNUMX 月至 XNUMX 月与往年同期相比如何？
DV01 年初至今
而且……哦，亲爱的：
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- 如果您认识一位英镑掉期交易员，也许愿意给他们一个拥抱？
- 该图表显示了每年截至 01 月底的年初至今交易量。 它不包括通货膨胀掉期交易量（我们不计算这些交易量的 DVXNUMX）。
- 对于普通掉期市场，交易量是 我们有记录以来最低的.
- 鉴于 2021 年 2022 月至 2021 月期间的交易量如此出色，我怀疑 XNUMX 年全年的交易量将与 XNUMX 年相匹配。
- 鉴于 2021 年已经低于 2020 年（诚然是疯狂的一年），这对英镑来说并不是一个好消息。
- 从某些角度来看，与去年相比，销量下降了 24%。
- 因此，当您的英镑掉期交易员告诉您可怕的流动性（他们确实倾向于抱怨......）时，那么他们这次可能是对的。 也许让他们在第四季度休息一下？
通胀掉期
我不想变成破纪录，但难免今年英镑通胀掉期蓬勃发展的事实：
事实上，现在我们以英镑计算通胀量，并且整个 2022 月已经结束，我们看到 XNUMX 年 XNUMX 月是英镑通胀掉期交易量创纪录的月份。 哇。
我们知道通胀在英国是一个大事件（看看自 2 年以来 2021 年期限交易的巨大增长），但令我惊讶的是，当基础掉期市场的交易量受到影响时，通胀量会如此之高。 YTD 的通货膨胀量确实推动了这一点：
今年年初至今的交易量比去年高出 47%！
期货
但是……期货向我们展示了市场中最普通的部分正在发生的事情——短期交易。
查看每月在空头英镑/SONIA 期货中交易的 DV01：
在年初至今：
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- 与去年同期相比，英镑市场的期货交易量（STIR 合约）仅下降了 50% 以上。
- 这些市场的活动甚至比掉期市场更加低迷。
- 与往年相比，交易量至少下降了 33%。 因此，即使 2021 年是“丰收年”，因为 LIBOR 停止和市场条件决定了交易条件（ 首次加息. 有人吗？），2022 年的活动远低于预期。
这是因为什么？
真的很难找出导致交易量大幅减少的原因。 是吗：
- LIBOR 停止减少交易产品的数量？
- 市场条件不太有利？
- 外汇市场的英镑走弱导致英国的风险承担在全球范围内的重要性降低？
- 英国表现得像香蕉共和国，波动性增加，因此降低了 DV01/名义风险的“风险偏好”？
这如何说明期货市场的交易量比掉期市场减少的更多，而通胀量却处于历史最高水平——似乎是由短期通胀交易驱动的？
我没有答案，但从 LIBOR 停止的角度来看，我们可能会说：
- 没有 FRA 交易会减少 IMM 日期的期货活动。
- 没有期限定价会减少期货的对冲活动。
- 无期限基差交易（3s1s、3s6s）会减少期货活动（无需“对冲”第一期）。
- 无 LOIS 基差交易（LIBOR 与 OIS）会减少期货活动（来自掉期市场和本地期货头寸）。
我可以想到 LIBOR 停止对交易量的许多负面影响！ 但同样，通胀冲击也应该导致普通掉期市场活动大幅增加。 减去通胀背景，活动会是什么样子？ 看起来很奇怪......我什至没有提到 Brexit!
综上所述
- 英镑通胀掉期交易量为 47% 更高 年初至今比去年同期高，并在 2022 年 150 月创下近 XNUMX 亿英镑名义价值的历史记录。
- 英镑普通掉期交易量为 24% 降低 DV01测得的比去年同期。
- 英镑期货市场的交易量比去年低 50% 以上，比其他年份至少低 33%。
- 活动发生这些巨大变化的可能驱动因素是 LIBOR 停止、通胀冲击和外汇市场中英镑的大幅走弱。
