كان الأداء العام حتى الآن في عام 2022 سيئًا تاريخيًا ، ليس فقط للأصول الرقمية ، ولكن لجميع فئات الأصول تقريبًا. أدى تشديد السياسة النقدية في جميع أنحاء العالم ، وارتفاع قوة الدولار الأمريكي ، والانخفاض في تقييمات الأصول الخطرة إلى مجموعة واسعة من طلبات الهامش ، وتصفية الديون ، وخفض المديونية.
في مجال الأصول الرقمية ، تظل Ethereum أكبر منصة عقود ذكية ، حيث تستضيف عددًا كبيرًا من المنتجات المالية والابتكار والأتمتة ، بدرجات متفاوتة من اللامركزية (يشار إليها عمومًا باسم DeFi). على مدار دورة السوق الصاعدة 2020-21 ، أدى اعتماد هذه المنتجات من قبل التجزئة والمؤسسات على حد سواء إلى تراكم مفرط للرافعة المالية داخل قطاع DeFi.
مع بداية السوق الهابطة السائدة ، انخفض سعر الرمز المميز ETH من Ethereum إلى أدنى مستوى قدره 1,030 دولارًا ، حيث انخفض بنسبة 75.2 ٪ عن أعلى سعر على الإطلاق عند 4,808 دولارًا. نتيجة لهذه العاصفة المثالية ، يشهد النظام البيئي Ethereum بأكمله حاليًا حدثًا تاريخيًا لإلغاء الرافعة المالية. في هذه المقالة ، سوف نستكشف بعض إشارات الإنذار المبكر ، وحجم حدث خفض المديونية ، والأثر الذي تركه على ربحية مستثمر ETH.
هذه القطعة أيضا مرتبطة لوحة القيادة الحية متوفرة هنا.
تناقص الطلب
كانت هناك إشارات مبكرة إلى حد ما على حدوث انخفاض في استخدام Ethereum والطلب على الشبكة بعد نوفمبر ATH. كان كل من عدد المعاملات اليومية (باللون الوردي) ومتوسط سعر الغاز المدفوع (باللون الأزرق) في انخفاض كبير على مدار 6 أشهر تقريبًا. يشير هذا إلى أن النشاط الكلي والطلب والاستخدام لسلسلة Ethereum كان ينخفض.
انتعش متوسط سعر الغاز بشكل طفيف في الأسابيع الأخيرة ، ولكن هذا على الأرجح نتيجة الازدحام بسبب تباطؤ فترات الكتل (الأرجواني) حيث تبدأ القنبلة الصعبة في عملية الدمج القادمة.
يوضح الرسم البياني أدناه الهيمنة من خلال استخدام الغاز للعملات المستقرة (الأزرق) وتطبيقات DeFi (الخضراء). تمثل عمليات تحويل العملات المستقرة وبروتوكولات DeFi الآن 5.2٪ و 10.2٪ من استخدام غاز Ethereum الحالي على التوالي. انخفضت هيمنة الاستخدام هذه بشكل مطرد منذ أعلى مستوى في السوق في مايو 2021 ، حيث استحوذت Stablecoins و DeFi على 11.4٪ و 33.4٪ من استخدام الغاز على التوالي.
ويرجع ذلك جزئيًا إلى مزاحمة ازدهار NFT في النصف الثاني من عام 2021 ، ولكنه يشير أيضًا إلى انخفاض ملف الطلب.
عبر قطاع NFT ، بلغت الحصة النسبية للغاز الذي يتم إنفاقه على معاملات NFT ذروتها في النصف الثاني من عام 2021 ، لكنها تراجعت منذ ذلك الحين من أعلى مستوى عند 46.0٪ تم تحديده في أوائل يونيو 2022 ، إلى 19.6٪ فقط اليوم. ظهرت معاملات NFT في تجارة مزدهرة طوال 2021-22 ، وحافظت على ما يزيد عن 20 ٪ من إجمالي استخدام الغاز خلال هذا الوقت.
من الممكن أن تكون الذروة الأخيرة ثم الانخفاض في استخدام غاز NFT مؤشراً على تحول كلي نحو رد فعل سلبي متزايد من جانب المستثمر لتقلبات السوق.
يمكن إجراء ملاحظة مماثلة فيما يتعلق بأحجام التجارة NFT. يوضح الرسم البياني أدناه حجم التجارة المقومة بـ ETH لـ OpenSea (الأزرق) و LooksRare (البرتقالي) ، والتي حافظت على أحجام تداول يومية بين 50 ألف إيثريوم و 100 ألف إيثريوم في اليوم خلال معظم عام 2022. ومع ذلك ، انخفضت أحجام التجارة بشكل حاد بعد مايو من هذا العام ، تمتلك حاليًا ما يزيد قليلاً عن 22 ألف إيثريوم في اليوم (حوالي 24.2 مليون دولار في اليوم بسعر 1,100 دولار إيثريوم).
عبر العديد من جوانب النظام البيئي Ethereum ، كان ملف تعريف الطلب يتضاءل ، مع انخفاض الاستخدام العام للتطبيق ، وتراجع ازدحام الشبكة بعد نوفمبر 2021 ATH ، وأصبح تهدئة أسواق NFT واضحًا في الأسابيع الأخيرة.
تحجيم الاسترخاء
أحد المقاييس الأكثر شيوعًا في نظام DeFi البيئي هو مفهوم Total Value Locked (TVL) ، الذي يحاول تتبع قيمة الدولار الأمريكي أو القيمة المقومة بـ ETH للرموز المودعة في مجموعة متنوعة من بروتوكولات DeFi. وتشمل هذه أسواق المال ، وبروتوكولات الإقراض ، ومجمعات سيولة الصرف اللامركزية ، وغيرها الكثير.
الاستخدام الشائع لبروتوكولات DeFi هو الحصول على الرافعة المالية ، غالبًا عن طريق اقتراض العملات المستقرة القائمة على الدولار الأمريكي مقابل ضمانات التشفير. في كثير من الحالات ، يتم بعد ذلك تداول هذه الرافعة المالية و / أو إعادة إيداعها في بروتوكولات DeFi ، مما يؤدي إلى إنشاء شكل من أشكال إعادة التهيئة على السلسلة.
مع تزايد اتخاذ رأس المال لموقف المخاطرة ، شهد TVL في بروتوكولات DeFi تفكيكًا دراماتيكيًا. هذا نتيجة آليتين أساسيتين:
- مراكز الرافعة المالية والاقتراض العودية المتراكمة في السوق أثناء إغلاق الثور ، إما عن طريق التقدير أو عن طريق التصفية.
- يتم إعادة تسعير قيمة الضمانات المشفرة التي تنخفض بسبب الرموز المميزة المقفلة في بروتوكولات DeFi أقل ، غالبًا نتيجة جانب البيع الناتج عن النقطة 1 أعلاه.
انخفض TVL على Ethereum بمقدار 124 مليار دولار (60٪) خلال الأسابيع الستة الماضية ، مما أدى إلى انخفاض إجمالي TVL إلى 81 مليار دولار. خلال شهري أيار (مايو) وحزيران (يونيو) ، حدث هذا الانفصال على شريحتين ، الأول بقيمة - 94 مليار دولار أثناء انهيار مشروع LUNA، ثم آخر - 30 مليار دولار في منتصف يونيو.
على أساس 7 أيام ، تبرز كل من هذه التدفقات الأخيرة TVL باعتبارها من أهمها في الأشهر الـ 18 الماضية. وقد عجلت عمليات البيع الأخيرة في انكماش TVL بنسبة -27٪ في TVL في أسبوع واحد.
لا يوجد سوى حدثين على نطاق واسع لإلغاء الرافعة المالية من خلال هذا المقياس ؛ الأول هو -46.0٪ المرتبط بانهيار LUNA الأخير ، و -37.5٪ أثناء البيع المكثف من ATH الذي تم تعيينه في مايو 2021.
تقليب العملة المستقرة
منذ بداية شهر مايو ، بلغ إجمالي عمليات استرداد العملات المستقرة 9.92 مليار دولار في إجمالي تدفق رأس المال الخارج من السوق. شهد USDT أكبر عمليات استرداد بقيمة - 13.0 مليار دولار ، تليها DAI بـ - 2.0 مليار دولار ، حيث يغلق المستثمرون الرافعة المالية (أو يتم تصفيتها) التي تم الحصول عليها من خلال خزائن MakerDAO.
ومن المثير للاهتمام ، أن عرض USDC نما بمقدار 5.0 مليار دولار منذ 1 مايو ، مما يشير إلى تحول محتمل في تفضيلات السوق بعيدًا عن USDT ونحو USDC باعتباره العملة المستقرة المفضلة.
كما تجاوزت القيمة الإجمالية لأكبر 4 عملات مستقرة (USDT وUSDC وBUSD وDAI) القيمة السوقية لإيثريوم بمقدار 3.0 مليار دولار. سبق أن تجاوز الحد الأقصى الإجمالي لأعلى 4 عملات مستقرة 50٪ من القيمة السوقية لإيثريوم في مناسبات متعددة طوال الفترة 2020-22، ومع ذلك فقد شهد ارتفاعًا كبيرًا في مايو ويونيو من هذا العام.
هذه هي المرة الأولى التي يحدث فيها مثل هذا الحدث ، ويضع الحدث ثلاث ملاحظات حول هيكل سوق الأصول الرقمية في منظورها الصحيح:
- الارتفاع الكبير في العملات المستقرة بالدولار الأمريكي كوحدة حساب وأصل تسعير.
- مدى قوة الطلب على السيولة المقومة بالدولار في السنوات الأخيرة. نلاحظ أن العملات المستقرة تمثل الآن ثلاثة من أفضل ستة أصول رقمية من حيث القيمة السوقية.
- الحجم الهائل لاستهلاك تقييم النظام البيئي Ethereum على مدار عام 2022.
لاحظ أنه لا يتم استضافة جميع العملات المستقرة على Ethereum ، وأن المجموعة الفرعية الأصغر هي رأس مال مستعار من بروتوكولات DeFi. ومع ذلك ، يسلط هذا الحدث الضوء على سبب حدوث خفض المديونية الحالي ، حيث يتسع التباين بين قيمة الضمانات المشفرة ووحدة حساب الدين الهامشي (العملات المستقرة بالدولار الأمريكي).
أحدث أبحاث Ethereum: تاريخ قصير من Etherverse
تستكشف أحدث قطعة بحثية لدينا Etherverse من منظور حصة السوق التي تم التقاطها بواسطة حالات الاستخدام المختلفة فيما يتعلق بالمعاملات على السلسلة ، واستهلاك الغاز.
شبكة تحت الماء
إحدى أقوى الأدوات في التحليل على السلسلة هي القدرة على حساب السعر المحقق لقطاعات السوق. يتيح ذلك تقدير أساس التكلفة لهذه المجموعات من خلال تقييم كل عملة في وقت انتقالها آخر مرة بين المحافظ.
مع تداول السعر الفوري لـ ETH عند 1,212 دولارًا أمريكيًا ، أصبح السوق الإجمالي الآن أقل بكثير من السعر المحقق البالغ 1,730 دولارًا أمريكيًا. هذا يعني أن السوق يحمل متوسط خسارة غير محققة بنسبة -30.0٪.
إذا نظرنا بشكل خاص إلى مودعي ETH 2.0 ، فيمكننا قياس قيمة توكنات ETH بشكل مباشر في الوقت الذي تم إيداعهم فيه نظرًا لأنه لا يمكن فكها. على هذا الأساس ، يمتلك مودعو ETH 2.0 أساس تكلفة محققة أعلى بكثير عند 2,400 دولار ، وبالتالي يتحملون متوسط خسارة غير محققة بنسبة -49.5٪.
تجدر الإشارة إلى أن بعض هذه الودائع سترتبط بمشتقات الرهان على السيولة مثل Lido's stETH ، والتي تسمح للمستثمرين الأفراد ببيع الأصل دون التأثير على السعر المحقق للودائع الأصلية.
تعد النسبة المئوية للتزويد (باللون الأزرق) والعناوين (باللون الوردي) في الربح مقياسين رفيعي المستوى على السلسلة لقياس الألم المالي الحالي في سوق Ethereum مقابل الدورات السابقة. وصلت ربحية الشبكة الآن إلى أدنى مستوياتها منذ يونيو 2020 ، عندما كان السوق يتعافى من انهيار COVID.
تشير ربحية العرض والعنوان إلى أن حوالي نصف حاملي Ethereum تحت الماء في ممتلكاتهم. لاحظ أن أدنى مستويات السوق الهابطة في 2018 و 2019 و 2020 وصلت إلى ربحية سيئة مثل 23 ٪ من العرض و 2.8 ٪ فقط من العناوين كانت في الربح. ربما يرسم هذا مسارًا صعبًا إلى حد ما في المستقبل إذا تم الوصول إلى مستويات مماثلة في هذه الدورة.
يمكننا أيضًا التحقيق في إجمالي الربح والخسارة غير المحققة لمالكي Ethereum طويل الأجل ، وهم أولئك الذين احتفظوا بعملاتهم المعدنية لمدة 5 أشهر تقريبًا ، والأقل احتمالية للإنفاق على أساس إحصائي.
يوضح مقياس صافي الربح / الخسارة غير المحقق على المدى الطويل (LTH-NUPL) أن الربحية الحالية لهذه المجموعة قد انخفضت بعد نقطة التعادل ، لتصل الآن إلى خسائر غير محققة تساوي 23٪ من رأس المال السوقي. هذا يعني أنه حتى أقوى وأطول مستثمري ETH هم الآن تحت الماء في مراكزهم ، في المتوسط. آخر مثال على ذلك كان في سبتمبر 2018 ، والذي سبق استسلامًا أعمق ، حيث انخفضت الأسعار بنسبة 64٪ من 230 دولارًا إلى 84 دولارًا.
تأمين الخسائر
مع وجود قاعدة حامل Ethereum التي تحمل مثل هذه الخسائر الكبيرة غير المحققة ، يمكننا بعد ذلك اللجوء إلى سلوك الإنفاق لملاحظة حجم الربح أو الخسارة الذي يتم تقييده من خلال الإنفاق الفعلي الذي يحدث.
لا تزال عمليات بيع LUNA المحفزة في أوائل مايو هي أعلى مستوياتها على الإطلاق لصافي الخسارة المحققة لمستثمري Etheruem ، مع 2.85 مليار دولار في تدفقات رأس المال الخارجة في يوم واحد. يأتي تخفيض المديونية الحالي في المرتبة الثانية ، حيث بلغ خسائر بقيمة 2.16 مليار دولار في 14 يونيو.
أخيرًا ، يمكننا النظر إلى مقياس ربحية معاملات Ethereum على السلسلة النسبي (SOPR) ، بالنظر إلى الأنظمة التي يتم فيها تحقيق الربح أو الخسارة من قبل السوق الكلي.
يؤكد هذا أيضًا أن سوق Ethereum قد أكد على الأرجح الانتقال إلى السوق الهابطة في يناير 2022 عندما بدأت الخسائر النسبية في السيطرة على سلوك الإنفاق. يمكن رؤية سلوك مماثل في مايو 2018 ، والذي سبق سوق هابطة عميقة استغرقت ما يقرب من عامين للتعافي منها ، وبلغت ذروتها في عمليات البيع المكثفة في مارس 2.
تشير ربحية المعاملات الحالية إلى أن متوسط معاملة ETH يخسر -13.5٪ في المتوسط. في حين أنه مهم ، وعلى نطاق يتزامن مع الأسواق الهابطة السابقة لإيثريوم ، إلا أن هذا لا يزال منخفضًا بالنسبة لخسائر تتراوح بين 20٪ و -22٪ تم تحقيقها عند أدنى مستويات الاستسلام للدورة الهابطة لعام 2018.
ملخص والاستنتاجات
شهد السوق الصاعد للأصول الرقمية 2020-21 حجمًا كبيرًا من الابتكارات والمنتجات الجديدة التي تم إطلاقها عبر مساحة DeFi ، مع استمرار Ethereum في الريادة باعتبارها المنصة الأساسية المهيمنة. ومع ذلك ، إلى جانب الابتكار والتبني ، جاء تراكم الرافعة المالية والدين الهامشي والمضاربة المفرطة.
مع انهيار تقييمات السوق حتى عام 2022 ، انخفضت قيمة الضمانات المشفرة بشكل كبير ، مما أدى إلى تباعد غير مستدام بالنسبة لرأس المال المستقر بالدولار الأمريكي المقترض. كانت النتيجة تقليصًا كبيرًا تاريخيًا للديون المالية لمساحة DeFi ، حيث انخفض إجمالي القيمة المقفلة بمقدار - 124 مليار دولار في ستة أسابيع فقط (60٪).
أصبحت قاعدة حامل Ethereum الآن تحت الماء بقوة ، مع خسائر فادحة غير محققة على عملات HODLed ، وخسائر كبيرة تاريخياً تم إغلاقها خلال الأسابيع الأخيرة. يشير هذا إلى وجود درجة عالية من الألم المالي في قاعدة المستثمرين ، وعلى الرغم من كونها مريعة ، إلا أنها لم تصل بعد إلى أدنى مستويات الربحية وتراجع الأسعار الذي شهدناه في دورة 2018 الهابطة.
بشكل عام ، فإن حدث تخفيض المديونية الجاري مؤلم بشكل ملحوظ ، وهو أقرب إلى شكل من أشكال الأزمة المالية المصغرة. ومع ذلك ، مع هذا الألم تأتي الفرصة للتخلص من النفوذ المفرط ، والسماح بإعادة بناء أكثر صحة على الجانب الآخر.
إطلاق منتج جديد: لوحات المعلومات التعليمية
يسعدنا إصدار أربع لوحات معلومات جديدة محددة مسبقًا ، وأدلة بالفيديو ، وملاحظات مكتوبة مصممة لمساعدة مستخدمي Glassnode على استكشاف المفاهيم المتصلة بالسلسلة وزيادة مهاراتهم ، بدءًا من Bitcoin.
- البرنامج التعليمي 1 - التنقل بين قمم وقيعان السوق
- الدرس 2 - مقدمة عن النشاط على السلسلة
- الدرس الثالث - أساسيات تعدين البيتكوين
- الدرس 4 - مقدمة لديناميكيات التوريد
- تابعنا وتواصل معنا تويتر
- انضموا إلى تیلیجرام قناة
- قم بزيارتنا منتدى Glassnode للمناقشات والتحليل المطول.
- للحصول على المقاييس في السلسلة ورسوم بيانية للأنشطة ، تفضل بزيارة استوديو Glassnode
- للحصول على تنبيهات آلية بشأن المقاييس الأساسية على السلسلة والنشاط في التبادلات ، تفضل بزيارة تنبيهات Glassnode على تويتر