Bitcoin og Berkshire Hathaway deler en lignende filosofi

Dette er en meningsredaktion af Craig Buddo, en freelanceskribent med speciale i finansiering og bidragyder til Bitcoin Magazine.

Når Charlie Munger, Berkshire Hathaways næstformand og Warren Buffetts fortrolige, ikke ruller gennem sin Rolodex af fornærmelser til niveau med Bitcoin, er han glad for at påberåbe sig "mentale modeller", som den tyske matematiker, Carl Gustav Jacob Jacobi, går ind for. Det lyder skræmmende, men det er egentlig ret ligetil. Dette siger blot, at mange komplekse problemer bedst gribes an ved at vende dem om, ved at komme baglæns på dem. Som Munger forklarer det:

“Vend om, altid omvendt: Vend en situation eller et problem på hovedet. Se det baglæns. Hvad sker der, hvis alle vores planer går galt? Hvor vil vi ikke hen, og hvordan kommer du derhen? I stedet for at lede efter succes, lav en liste over, hvordan man fejler i stedet... Fortæl mig, hvor jeg skal dø, det vil sige, så jeg ikke går derhen." — Charlie Munger

Hold den tanke.

Som en, der blev fascineret af aktiemarkedet og værdiinvesteringer efter den globale finanskrise, kom bitcoin først i hårdt fokus for mig, da jeg begyndte at tænke på det, som om det var en aktie. Jeg tror nu, det er meget mere dybtgående end som så, men det er stadig sådan, jeg rammer mit ejerskab et godt stykke nede i kaninhullet.

Og selvom det helt sikkert ville få dets CEO-projektil til at sprøjte sin Cherry Coke henover rummet og få dets næstformand til at dreje sit ene gode øje mod himlen, ser det ud til, at den sande analog til bitcoin på de offentlige markeder i virkeligheden er Berkshire selv.

Vend Berkshire på hovedet, og du kan sidde tilbage med tanken om, at dens fænomenale succes i høj grad stammer fra filosofiske og strukturelle årsager, der nøjagtigt deles af Bitcoin, og at disse vil fortsætte med at drive begge ind i fremtiden.

decentralisering

Buffetts aktievalg på de offentlige markeder tiltrækker meget opmærksomhed, men det er virkelig Berkshires helt opkøbte portefølje af virksomheder, der gør det så interessant. Sammenlignet med resten af ​​virksomhedernes Amerika er Berkshire radikalt decentraliseret. Ved sidste optælling ejede det 63 datterselskaber fordelt på en meget bred vifte af industrier, herunder forsikring, energi, jernbaner, møbel- og smykkebutikker, producenter af mobilhomes, privat jetleasing og et væld af andre virksomheder, der fremstiller og sælger alt fra batterier og undertøj til forretningsdata, mursten og is.

Det er dog unikt, at når en virksomhed har opfyldt standarderne for opkøb, bliver de grundlæggende bedt om at fortsætte, som de var (Berkshire investerer ikke i historier om turnaround, så dets opkøbte virksomheder er allerede succesrige virksomheder). De bevarer autonomi til at drive deres operationer, som de finder passende, ved at bruge det personale og de systemer, der allerede er på plads. Den rolle, Berkshire spiller for virksomheden, har været beskrevet som "den hyggeligste bankmand, du kan forestille dig - ingen indblanding, kontrakter, betingelser, pagter, forfaldsdatoer eller andre begrænsninger af formidling." Det er sådan, Berkshire er i stand til at administrere en af ​​de største virksomheder i verden med et antal ansatte i hovedkvarteret på kun omkring 30 og ingen personaleafdeling eller endda organisationsplan.

Parret med en massiv skatkammer af kontanter og dets offentlige aktieinvesteringer (også forskelligartede, dog med stor koncentration inden for finansielle tjenesteydelser), er der sandsynligvis ingen drejning i økonomien, teknologisk afbrydelse, skandale eller naturkatastrofe, der permanent kan afspore Berkshire, herunder døden af dets grundlæggere. Den er bygget til at holde i hundrede år mere.

Det er ikke klart, at Buffett med vilje satte sig for at skabe et decentraliseret selskab (han har omtalt sin opkøbsstrategi som "tilfældig" og "serendipitous"), eller om dens fordele gjorde sig tydelige gennem årtier. I modsætning hertil var hele tilblivelsen af ​​Bitcoin at løse problemet med, hvordan man decentraliserer penge, og dens dristige realisering har givet verden et gennemsigtigt og selvpolitiende globalt monetært netværk fri for central autoritet.

Stol

I "Tillidsmargin: Berkshire Business Model," mangeårige Berkshire-krøniker Lawrence A. Cunningham udforsker Buffetts forhold til begrebet tillid, som han kalder Berkshires "forenende princip." Der er ingen virksomhed i verden tæt på Berkshires størrelse, der nærmer sig tillid med samme forrang, og ingen administrerende direktør, der sandsynligvis er mere tillid til.

Mest åbenlyst er den måde, hvorpå tilliden viser sig, i den direktehed, hvormed Berkshire opkøber virksomheder: ingen investeringsbankfolk eller finansielle formidlere (svært at stole på), ingen fjendtlige overtagelser, ingen omstrukturering. Når først de har gjort deres due diligence, og tillid og integritet er etableret, er det en ligetil overførsel af ejerskab. Ligeledes tager sælgere af virksomheder, mange af dem stadig drevet af grundlæggere, til Berkshire, fordi de stoler på, at det er en ansvarlig forvalter af det, de har bygget, og de personer, der arbejder der.

Buffetts årlige aktionærbreve er ofte unuancerede og ærlige vurderinger af hans egne fejl og fejltrin. Det er en utrolig kraftfuld, men meget sjælden tilgang til virksomhedskommunikation og en af ​​de vigtigste måder, hvorpå han har opbygget tillid mellem dem, der driver Berkshire og dets aktionærer. Han betragter aktionærer som ægte partnere i virksomheden og sig selv og Berkshire-bestyrelsen som betroede forvaltere af deres interesser. Dette er kodificeret i Berkshires brugervejledning, et dokument fra 1996, der redegør for virksomhedens driftsfilosofi. Der står:

"Vi ser ikke selve virksomheden som den ultimative ejer af vores forretningsaktiver, men i stedet betragter vi virksomheden som en kanal, gennem hvilken vores aktionærer ejer aktiverne."

Berkshire slutter med at løbe rundt om finansielle formidlere med tillid, integritet og rå økonomisk magt; Bitcoin gør det med software. I et sandt strejf af inversionsgenialitet løste Satoshi Nakamoto spørgsmålet om "al den tillid, der kræves” i fiat-systemet ved at slette dets endeløst fejlbarlige menneskelige komponent. I stedet bruger Bitcoin kode til at distribuere tillidsfunktionen blandt et enormt netværk af computere, som alle skal komme til konsensus, før transaktioner kan komme videre, og som alle er incitamenteret til at beskytte sig mod tillidsbrud.

Det er ikke en tilfældighed, at Bitcoin bogstaveligt talt blev født ud af vraget af den globale finanskrise, og at Berkshire kom til sin måske største fremtræden i det samme historiske øjeblik, og repræsenterede en bastion af tillid og udlåner til sidste udvej midt i ruinerne. .

Incitamenter

For både Berkshire og Bitcoin kan sofistikerede og rationelle incitamentsstrukturer være det underjordiske "ledelsesprincip", der har drevet hinanden mere end nogen anden. I Bitcoins tilfælde er det programmatiske proof-of-work-incitamenter til både at mine bitcoin baseret på faldende, men mere værdifulde blokbelønninger, og økonomiske incitamenter for at sikre netværket.

Incitamenter fungerer også dobbelt i Berkshire. Forretningsledere, virksomhedsledere og investeringsrådgivere er på linje med Berkshire-aktionærer, fordi de modsat bliver betalt i løn og præstationsbonusser, ikke aktieoptioner.

Buffett visner over praksis med at belønne højtstående ledere i offentlige virksomheder med aktiebaseret kompensation, fordi det så ofte er afkoblet fra faktiske resultater, har en tendens til at tilskynde til kortsigtethed og det udvander eksisterende aktionærer. Ledere og stiftere hos Berkshire-opkøbte virksomheder får dog ofte lov til at beholde en ejerskabsprocent i deres oprindelige virksomhed for at tilskynde til en "ejer"-tankegang.

Grunden til, at Berkshire aldrig har splittet sine oprindelige A-aktier - langt den dyreste aktie i S&P 500 - er også incitamentsbaseret, eller rettere afskrækkende baseret. Taler i 1995, Buffett forklarede hans begrundelse:

"Vi ønsker at tiltrække aktionærer, der er så investeringsorienterede, som vi overhovedet kan opnå, med så langsigtede horisonter … [med en billigere, split-justeret aktie] … Vi er næsten sikre på, at vi ville få en aktionærbase, der ikke ville have det sofistikerede niveau og synkroniseringen af ​​mål med os, som vi har nu. Og det, vi virkelig ikke har brug for i Berkshire-aktier, er mere efterspørgsel... Vi bryder os ikke om at få det til at sælge højere, undtagen når den indre værdi vokser."

Dette bør ikke læses som elitært: Omtrent på samme tid skabte Buffett B-aktier af Berkshire-aktier, da han så ikke-tilknyttede finansielle virksomheder begynde at skabe (og opkræve høje gebyrer for) derivater af A-aktierne for at sælge til små investorer. Det er snarere en brug af aktiekursen til at afspejle langsigtet reel værdi og cementjustering.

Et væsentligt træk ved bitcoin er selvfølgelig dets hårde loft på 21 millioner mønter. Buffett har også gradvist skabt et hårdt loft på Berkshire-aktien, vel vidende at der sker gode ting, når fortsat indre vækst møder et statisk aktietal. I de sidste par år har Buffett betragtet sin egen virksomhed som et primært opkøbsmål og øget aktietilbagekøb baseret på en værdiformel, der indikerer, at den var billig i forhold til markedet.

Medarbejder kultur

Forestil dig Bitcoin uden dens hær af evangelister, forfattere, podcastere, talere og HODLere. Det ville være en udhulet transaktionsting som at eje sølv- eller sojabønnefutures. I stedet har protokollen inspireret millioner af mennesker rundt om i verden til at samles, bidrage, støtte, argumentere og skabe. Dens revolutionerende software er blevet understøttet og gjort meningsfuld fra begyndelsen af ​​den betydelige kultur, der er vokset omkring den. Især i dets opstartsår, hvor der var ringe pengeværdi til netværket, holdt kultur og fællesskab eksperimentet i live.

Berkshire har også sin hær af hengivne, mest synlige på virksomhedens årlige aktionærmøde i hovedkvarteret i Omaha, Nebraska en gang om året. Bortset fra begivenhedens sjove og tradition, indser Buffett, at den kultur, der er vokset op omkring Berkshire, og den tillid, der er gennemsyret af ham som dens leder, er en potent fordel i at forme virksomheden, som han anser for mest rationel, snarere end konsensustænkning. Han har været i stand til at samle flertallet af aktionærer for at afværge forslag om at betale udbytte, opdele sine roller, ændre kompensationsstrukturer, afhænde energiaktier og sparke sig selv på førtidspension.

På grund af sin kultur har Berkshire et usædvanligt stabilt aktieejerskab, især karakteriseret ved et højt antal langsigtede individuelle ejere sammenlignet med institutionelle investorer og pensionsordninger. Sammen med en omhyggeligt udtænkt virksomhedsstruktur har det givet virksomheden mulighed for for det meste at operere uden frygt for aktivisme eller pres for at afhænde eller ændre kurs.

Lessons

På Berkshire-mødet i 2022 gentog Buffett igen sin opfattelse af, at bitcoin er værdiløs, fordi den ikke har nogen iboende værdi ud over potentialet til at sælge den til en anden for en højere pris. Ric Edelman, grundlægger af et af de største finansielle rådgivningsfirmaer i landet og tidlig Bitcoin-fortaler, tager dette argument på sig i sin nyligt udgivne bog "Sandheden om krypto." Han anfører, at de modeller, der bruges til at evaluere traditionelle aktiver såsom aktier, obligationer og fast ejendom, ikke bør anvendes på digitale aktiver:

”Det skyldes, at digitale aktiver mangler de input, som andre aktivklasser har. Det er ikke en fejl ved digitale aktiver; Det, der er mangelfuldt, er troen på, at fraværet af disse input betyder, at bitcoin ikke har nogen værdi."

Edelman forklarer, at bitcoin har en ubestridelig og triumferende rekord på over et årti, hvor markedet tildeler en pris til dets værdi - og at prisen er steget med millioner af procent - med et massivt efterspørgselsdrevet potentiale til fortsat at klare sig bedre.

Men Berkshire og den måde, Buffett har formet det, rummer vigtige lektioner for bitcoin.

Det demonstrerer betryggende i en enkelt enhed, at principper om decentralisering og en innovativ tilgang til tillid og incitamenter er verdensslående egenskaber. Det viser, at kultur, uddannelse og en håndgribelig følelse af ejerskab er nøglerne til at klare sig på helt store markeder.

Det var for nylig beregnet at Berkshire kunne miste 99% af sin værdi, og at det stadig ville have klaret sig bedre end S&P 500 tilbage til 1965. For at høste disse gevinster skulle man dog holde igennem ni recessioner. Buffett siger, at du skal omformulere dit ejerskab af aktier, for at se dem som en procentdel af ejerskab af faktiske virksomheder, ikke tal på en skærm, der hopper rundt.

Forestil dig, at du ejede en passiv andel af en succesrig lokal virksomhed, der voksede og udvidede sig gennem årene: Hvor meget nemmere ville det være at holde i årtier, da det voksede din families rigdom sammenlignet med, hvordan de fleste mennesker nærmer sig køb og salg af aktier? I en nedtur tilbydes du chancen for at øge dit procentvise ejerskab ved at fortsætte med at købe dets nedsatte aktier, vel vidende at recessioner er en normal del af konjunkturcyklussen.

Hvis du ser bitcoin i samme lys, afslører daglige overskrifter om rentestigninger eller stigende korrelation med Nasdaq eller styrtende tekniske indikatorer sig selv for, hvad de er: ikke-begivenheder eller værdimuligheder for at øge din indsats.

For at have selvtillid og grus til at holde på lang sigt, skal du forstå, hvad du ejer. Buffetts breve til aktionærerne er hans måde at indgyde dette på, med en masse Berkshire-specifikke kommentarer, men også generelle investeringslektioner fra en af ​​de mest rationelle og klarsynede investorer i historien. Det ville være rart, hvis det at eje bitcoin også kom med en brugermanual, og Nakamoto leverede et årligt brev, der opfordrede dig til at holde kursen. I stedet er det vigtigt at søge efter Bitcoin-indhold af høj kvalitet fra bøger, artikler og podcasts, der fokuserer på fundamentals frem for pris, for at styrke dig selv mod uundgåelig turbulens.

Buffett og Munger har begge sagt, at de med overbevisning vidste, at de ville blive meget velhavende, men ingen af ​​dem havde travlt med at gøre det. "Skynd dig" betyder i denne sammenhæng at bruge gearing til at øge afkastet, og begge investorer advarer jævnligt imod det. Nogle har udtalt, at dette er hyklerisk, fordi Berkshire investerer float fra sine forsikringsvirksomheder i aktier og virksomhedskøb, og derfor udnytter virksomheden. Hvortil man kan sige, hvis du kigger dig i spejlet og Warren Buffett eller Bill Miller eller Michael Saylor ser tilbage på dig, så gå videre og brug gearing i dine bitcoin-køb; hvis ikke, så gør det nok ikke.

Spørgsmålet, som Buffett lagde ud i sin 2010 brev til aktionærerne er det ikke rigtig, at gearing er dårligt i ansigtet, det er, at selv når det går i din favør, arbejder det hemmeligt på at underminere dig:

"Men gearing er vanedannende. Når først de har draget fordel af dets vidundere, trækker meget få mennesker sig tilbage til mere konservativ praksis. Og som vi alle lærte i tredje klasse - og nogle genlærte i 2008 - fordamper enhver serie af positive tal, uanset hvor imponerende disse tal er, når de ganges med et enkelt nul."

I Berkshires tidlige dage investerede Buffett og Munger ofte sammen med en talentfuld kapitalallokator ved navn Rick Guerin. Hans undergang var, at han havde "hast" og søgte at fremdrive sit investeringsafkast med en gearing, der gik skævt i det skarpe marked midtby i begyndelsen af ​​1970'erne. Marginopkald kom, og for at rejse kapital blev han tvunget til at sælge sine Berkshire-beholdninger til Buffett … for omkring 40 dollars pr. aktie.

Med Berkshire, bitcoin og investering generelt er de smarteste investorer enige: Nøglen til investeringssucces er i virkeligheden bare at vælge det rigtige investeringsmiddel og derefter holde uafbrudt for at tillade afkast til sammensætning i længst mulig periode. Morgan Housel i “Penges psykologi” påpeger – blandt mange skarpe essays, som Bitcoinere ville have gavn af at læse – at langt størstedelen af ​​Buffetts rigdom blev akkumuleret efter at han kvalificerede sig til social sikring:

“Warren Buffett er en fænomenal investor. Men du går glip af et nøglepunkt, hvis du knytter al hans succes til investeringssans. Den virkelige nøgle til hans succes er, at han har været en fænomenal investor i trekvart århundrede. Hvis han var begyndt at investere i 30'erne og gået på pension i 60'erne, ville få mennesker nogensinde have hørt om ham ... Faktisk kan hele Warren Buffetts succes være bundet til den økonomiske base, han byggede i sine pubertære år, og den levetid, han bevarede i sine geriatriske år ."

Så hvad kan vi gøre for at HODL med bare lidt mere jern i vores greb?

Professionaliser din bedrift: Tag skridtene til selvforsorg eller brug alle mulige sikkerhedsforanstaltninger, hvis du forlader den på en udveksling. Ved, hvad du ejer, og uddan dig selv konstant, så sensationelle overskrifter ikke ryster dig ud af en langsigtet tankegang. Lad være med at fiksere prisen, tænk på adoptionskurver eller andre proxyer for iboende værdi, få virkelig intellektuelle greb om arten af ​​eksponentiel vækst og sammensætning. Gå meget varsomt videre med udlån eller udnyttelse af din beholdning: Risikerer du, hvad der kan være uerstatteligt (din kernebeholdning) for noget, der næppe vil gøre den store forskel for dit fremtidige selv (inkrementelt afkast)?

Har du kontanter ved siden af ​​at investere, hvis prisen styrter? Ifølge Buffett var han godt i gang med sin investeringskarriere, før han kom til den klare erkendelse, at hvis du er en konsekvent køber af aktier (eller bitcoin), er lange perioder med faldende kurser i virkeligheden præcis, hvad du bør håbe på. . En zoomende aktiekurs er kun gode nyheder, hvis du planlægger at sælge. Dette er rationelt indlysende, men følelsesmæssigt forvirrende, og næsten umuligt, hvis du bliver suget ind i hvirvelen af ​​undergangsoverskrifter, der ledsager enhver nedtur.

Berkshire A-aktier handlede sidst til $20,000 i 1994. I år brød de igennem $500,000 pr. aktie for første gang. Invert Berkshire og dets bemærkelsesværdige paralleller til bitcoin viser os vejen til en lignende værdiansættelse, og hvordan vi overlever rejsen.

Dette er et gæstepost af Craig Buddo. Udtalte meninger er helt deres egne og afspejler ikke nødvendigvis dem fra BTC Inc. eller Bitcoin Magazine.