Bitcoin-markedet har oplevet et stærkt udbrud i denne uge, og handlede fra konsolideringsniveauet på $29,479 til det højeste på $35,423 på søndag. Selvom det teknisk set er en begivenhed for næste uges nyhedsbrev, var Bitcoins pris i skrivende stund faldet bagud af, hvad der ser ud til at være et kort pres, og nåede et højdepunkt på $38,677 tidligt mandag morgen.
I denne uge vil vi gennemgå både derivater og markedsdata på kæden for at vurdere forspringet i denne korte klemme og etablere et grundlag for markedets rentabilitet. Efterhånden som investorer vender tilbage til rentabiliteten, stiller det spørgsmålet om, hvorvidt de vil begynde at bruge disse mønter til markedsstyrke, hvis overbevisningen om at holde tilbage, eller er den aftaget.
Shorts presset højere
Med væksten og modningen af derivatmarkeder skaber samspillet mellem spot- og gearede markeder ny dynamik i denne markedscyklus, som ikke var til stede i fortiden.
Da vi åbnede ugen, tydede åben interesse på optionsmarkederne på, at der var forventet volatilitet. Åben rente efter strejkekurs en måned ud (kontrakter fra 27. august) viser en bemærkelsesværdig præference for strejker langt uden for det nuværende konsolideringsinterval. De strejkepriser med den mest åbne rente for 27. august på Deribit er:
- $25k for Puts med 1,388 BTC i åben rente.
- $80 for opkald med 1,513 BTC i åben rente.
Åben interesse for evige futuresmarkeder har stort set været flad i løbet af de sidste to måneder, varierende mellem omkring $10B og $12B siden maj. I løbet af den sidste uge steg den evige åbne rente for futures dog med en bemærkelsesværdig $1.4 mia. sideløbende med prisstigningen. Ofte begynder forhøjet åben interesse at øge sandsynligheden for, at et ustabilt gearingspres opstår.
Hvis vi vurderer volumen afledt af kontantmargineret sikkerhed, kan vi se, at en strukturel optrend har været i spil siden begyndelsen af maj. Cash-margined sikkerhed er de futures-positioner, der udnytter kontanter eller kontantekvivalenter (stablecoin) baseret sikkerhed. Generelt er kontantmarginerede positioner at foretrække for markedsstabilitet, da de fjerner et lag af risiko, der er til stede, når volatile kryptomarginerede futures dominerer.
For at bekræfte denne tendens kan vi se, at den relative dominans af crypto-marginerede futures-positioner har været i strukturelt fald i samme periode, faldende fra 70% ned til 52.5%. Mens gearing i alle former er kendt for at forværre markedsvolatiliteten, viser disse to diagrammer et klart fald i handlende, der tager risiko-på krypto-marginerede positioner, hvilket er en netto positiv trend for markedet. Det tilføjer også vægt til risiko-off karakteren af den nuværende markedsstruktur.
For at vurdere futuresmarkedernes retningsbestemte skævhed kan vi se, at de evige fundingrater er fortsat med at handle negativt. Dette indikerer, at netbias forbliver kort Bitcoin. Denne metrik hjælper os især med at identificere, at mandagens prisstigning sandsynligvis er forbundet med et generelt kort presset, hvor finansieringsrenterne fortsætter med at handle på endnu mere negative niveauer på trods af prisstigninger på +30 %.
Faktisk, under mandagens rally, blev næsten $120 millioner i shorts likvideret på en time, hvilket stort set bekræfter, at et kort squeeze var en primær drivkraft.
On-chain aktivitet forbliver stille
I direkte modsætning til volatiliteten på spot- og derivatmarkederne forbliver transaktionsvolumen og on-chain-aktivitet ekstremt stille. På en 14-dages medianbasis forbliver den enhedsjusterede transaktionsvolumen for Bitcoin nede på omkring $5B pr. dag. Dette er fortsat et markant fald fra $16 mia./dag før salget i maj.
Volumen er dog endnu ikke kollapset i samme omfang som 2017-blow-off toppen, hvor netværksvolumen oplevede en fuld tilbagegang, et efterfølgende bjørnemarked og til sidst en langvarig kapitulation. Det er stadig uvist, om volumen på kæden begynder at stige som reaktion på den seneste ustabile prishandling.
På trods af faldende transaktionsvolumener i kæden, sammenlignet med netværksværdiansættelsen (market cap) i NVT-forholdet, kan vi se en interessant fraktal. Historisk set tyder meget lave værdier af NVT på, at netværket er undervurderet i forhold til mængden af transaktionsvolumen. Omvendt indikerer højere værdier, som set tilbage i februar 2021, at transaktionsvolumen er relativt lav og muligvis ikke retfærdiggør den aktuelle markedsvurdering.
Da priserne handlede ned til de laveste niveauer på $29k i starten af ugen, foreslog EA-NVT, at Bitcoin-netværket var relativt oversolgt sammenlignet med afregningsvolumener på kæden. Denne korte squeeze har nu skubbet EA-NVT højere. Hvis volumen på kæden ikke stiger til støtte for disse forhøjede priser, kan det tyde på, at rallyet mangler grundlæggende drivere og vil være et tegn på forsigtighed.
Bemærk: både volumen på kæden og NVT-diagrammerne vises som enhedsjusteret. Dette filtrerer kun for økonomisk meningsfulde transaktioner ved at fjerne selvforbrug, tegnebogsstyring og andre interne overførsler.
Med hensyn til enheder kan vi se en mere konstruktiv stigning i de modtagende enheder (dem, der tager mønter i varetægt), mens afsendende enheder (de bruger mønter) forbliver relativt flad. Dette er en tidlig trendændring og en, der ville indikere et mere positivt akkumuleringsmiljø, hvis det fortsætter. Det fremhæver, at af den mængde, der handler, ser en rimelig del ud til at være akkumulering, og relativt lidt er enheder, der forlader netværket.
Samlet set forbliver on-chain aktiviteten noget bearish og fortsætter med at være stille. Måske halter brugen af Bitcoin-netværket priserne i dette tilfælde. Ideelt set vækker fornyet volatilitet og konstruktiv prishandling efterspørgslen efter blokplads. Hvis ikke, kan det tyde på, at en mere forsigtig ramme er nødvendig i de kommende uger.
Netværksrentabilitet
For at afslutte vores analyse for ugen vil vi vurdere den samlede markedsrentabilitet i forhold til den realiserede pris. Den realiserede pris er en af de vigtigste målinger, der ligger til grund for on-chain analyse. Den beregnes ved at værdiansætte alle mønter til den pris, de sidst blev flyttet, og repræsenterer således det samlede 'omkostningsgrundlag' for den cirkulerende møntforsyning.
Den realiserede pris handles i øjeblikket til $19.3k, generelt sammenfaldende med sidste cyklus ATH. Med denne uges lukkekurs på $35.4k betyder det, at det samlede marked i øjeblikket har et urealiseret overskud på omkring 83%.
I forbindelse med tidligere markedscyklusser kan vi bruge MVRV-forholdet til at sammenligne markedsværdien (spotværdiansættelse) med den realiserede grænse (omkostningsgrundlag på kæden). Her kan vi se, at MVRV-forholdet handler i en zone, der historisk er nået under tre omstændigheder:
- Tidlig tyrecyklus (3x) hvor priserne har nået makrobunden og smarte pengeakkumulatorer er vendt tilbage til et mærkbart profitniveau.
- Mid-Bear cyklus (2x) hvor investorer har set deres urealiserede overskud drastisk skåret ned efter en cyklustop, men før den ultimative kapitulation.
- Dobbelt pumpe (1x) på 2013-markedet, hvor rysten midt i cyklusen satte nok investorer ud af siden, før de hurtigt vendte tilbage til en kraftig afblæsningstop.
På nuværende tidspunkt er det stadig uvist, om markedet kan vende makrotrenden og bekræfte en genoptagelse af tyremarkedet. Hvis det er tilfældet, vil det ligne 2013-markedet for 'dobbeltpumpe'. Hvis ikke, kan sandsynligheden for at være en mid-Bear fraktal stige.
Ser vi på MVRV for korttidsholder (STH) kohorten, kan vi se, at de i øjeblikket har mønter med et betydeligt urealiseret tab. STH-MVRV handler sjældent til sådanne oversolgte forhold, hvor næsten alle historiske tilfælde efterfølges af betydelige prisstigninger. Når det er sagt, forekommer disse fraktaler typisk kun i Bear Markets, og bemærker, at dette inkluderer den sidste kapitulationsbegivenhed, som starter en makrotyr.
Vi kan også undersøge mængden af udbud, der er vendt tilbage til rentabilitet under den korte squeeze. Dette giver os et estimat af møntvolumen, der har en kædeomkostningsbasis i konsolideringsintervallet $29k til $38k. Fra det ugentlige lavpunkt ($29k) til det korte squeeze high ($38.4k i skrivende stund) er over 2.1M BTC vendt tilbage til rentabilitet. Dette svarer til et volumen svarende til 11.2 % af den cirkulerende forsyning.
Til sidst gennemgår vi, om der er tegn på, at ældre rentable mønter bliver brugt på kæden for at drage fordel af markedsstyrken til exit-likviditet. Det, der ville være relativt bearish, er at se en betydelig stigning i udgifterne til ældre mønter (>1 år) under denne nødhjælpsrally, som det blev set i 2018 efter afblæsningstoppen.
Indtil videre har vi ikke set en sådan adfærd. Hvis den generelle hviletilstand for ældre mønter fortsætter, tyder det på, at overbevisningen til HODL forbliver relativt stærk og favoriserer et mere konstruktivt syn på markedsstrukturen fremadrettet. Omvendt vil forbruget af ældre mønter i massevis tyde på, at en skylning af illikvide mønter vender tilbage til likviditetsforsyningen og en mere bearish udsigt fremad.
The Week On-chain Newsletter har nu en live dashboard for alle fremhævede diagrammer