Bitcoin-markedet har haft endnu en udfordrende uge, hvor priserne er faldet fra den ugentlige åbning på $43,413, ned til et nyt lokalt lavpunkt på $34,407. Dette sætter det samlede træk i forhold til november ATH på 49.9 %.
Sideløbende med faldende priser har investorer kapituleret over $2.5 milliarder i nettorealiseret værdi på kæden i denne uge. Størstedelen af disse tab tilskrives kortsigtede indehavere, som ser ud til at benytte enhver mulighed for at få deres penge tilbage.
I denne uges nyhedsbrev vil vi søge at vurdere skaden og fastslå sandsynligheden for, at et længerevarende bjørnemarked er i spil. Det er ikke nogen nem opgave at definere et Bitcoin-bjørnemarked, og i denne udgave forsøger vi at tilføje lidt farve til debatten ved at bruge historisk investoradfærd og rentabilitetsmønstre som vores guide.
The Week Onchain Dashboard
The Week Onchain Newsletter har et live dashboard med alle fremhævede diagrammer tilgængelig her. Dette dashboard og alle dækkede metrics udforskes yderligere i vores videorapport, som udgives om tirsdagen hver uge. Besøg og abonner på vores Youtube Channel, og besøg vores Videoportal for mere videoindhold og metriske selvstudier.
Større en bjørn
Ved det ugentlige lavpunkt var Bitcoin-priserne bare genert for at blive halveret fra ATH og nåede et samlet træk på 49.9 %. Dette er nu det næstværste udsalg siden bjørnemarkedet i 2018-20, først overskygget i juli 2021, hvor markedet faldt -54 % fra højdepunkterne i april.
Med tyrene nu solidt på bagkanten, vil en så kraftig nedtur sandsynligvis ændre investorernes opfattelse og stemning på makroskala. Udtrækninger af denne størrelsesorden er markant højere end intervallet -20% til -40% set i tyrecykluskorrektionerne 2017 og 2020-21.
Netto urealiseret overskud/tab (NUPL)-metrikken præsenterer den samlede markedsrentabilitet som en andel af markedsværdien. NUPL handles i øjeblikket til 0.325, hvilket indikerer, at svarende til 32.5% af Bitcoins markedsværdi holdes som en urealiseret fortjeneste.
Dette står i skarp kontrast til de meget højere rentabilitetsværdier på ~0.75 fastsat i marts og ~0.68 fastsat i oktober sidste år. Der er en række indikationer herfra:
- I betragtning af tidligere cyklusser, f.eks lav rentabilitet er typisk i den tidlige til midterste fase af et bjørnemarked (orange). Man kan også med rimelighed argumentere for, at et bjørnemarked startede i maj 2021 baseret på denne observation.
- I modsætning til tyremarkederne i 2013 og 2017 faldt den samlede netværksrentabilitet faktisk mellem de ATH'er, der blev fastsat til toppene i marts-april og okt-nov. Dette er et resultat af, at mønter bliver fordelt på højderne, hvilket løfter det samlede markedsomkostningsgrundlag og dermed skaber en bearish divergens i denne indikator.
Et andet mål for netværkets rentabilitet er MVRV-forholdet, præsenteret nedenfor som en Z-score, der sporer standardafvigelser væk fra det langsigtede gennemsnit. MVRV-forholdet beregnes som markedsværdien divideret med det realiserede loft; og er et nyttigt værktøj til at identificere perioder med høj og dårlig investorrentabilitet.
Med en aktuel MVRV-Z-aflæsning på 0.85 er markedet et godt stykke inden for det besøgte territorium på bearish-markeder, og der er noteret en bearish divergens, svarende til NUPL-metrikken ovenfor. Generelt nås sådanne lave værdier af MVRV-Z i følgende tilfælde:
- Stejle korrektioner på tyremarkeder (blå pile), som normalt efterfølges af en vending til nye højder.
- Tidlige bjørnemarkeder efter afblæsningstoppe (lyserøde pile), da markedet går i panik, kapitulerer investorerne og går også ofte forud for en stærk lettelse.
- Mellem til sent bjørnemarkeder (røde kasser) hvor MVRV-Z handler under 0.85, hvilket betyder en periode med meget dårlig rentabilitet, lav stemning og vedvarende investortab.
Med denne metrik skal tyrene enten gå op i stor stil, ellers favoriserer sandsynligheden bjørnene. Når det er sagt, er det også sandsynligt, at en nødhjælp på kort sigt kan opstå, hvis historien skal fungere som en guide.
Et nyligt udviklet on-chain værktøj er Realised-to-Liveliness Ratio (RTLR) af Dor Shahar, som ændrede den realiserede pris ved at bruge Liveliness i nævneren. Det kan opfattes som et 'Hodler dagsværdi' model og er designet til at forstærke eller sænke den realiserede pris som følger:
- RTLR vil indikere en højere fair værdi for Bitcoin når HODLere akkumulerer og holder mønter i dvale (fair value > cost basis).
- RTLR vil konvergere til den realiserede pris efterhånden som flere HODLere likviderer og distribuerer deres mønter (fair value = cost basis)
I skemaet nedenfor kan vi se, at markedet nu handler under RTLR-prisen på $39.2k, men over den realiserede pris på $24.2k. Igen observeres dette ofte under tidlige til midterste bjørnemarkeder, hvilket tilføjer sammenløb til observationerne ovenfor.
Vurdering af skaden
Vi har nu konstateret, at adskillige signaler peger på, at en makroskala bærer tendens i spil. Med dette som prolog vender vi os nu til investorernes forbrugsmønstre, hvor ugen blev præget af, at investorer kapitulerede betydelige tab på kæden.
Netto-realiseret overskud/tab-metrikken sporer mængden af markedsdækkende fortjeneste, minus tab realiseret af forbrug i kæden. Dette giver et mål for den daglige kapital, der strømmer ind og ud af Bitcoin-netværket.
Da markedet handlede ned til de ugentlige lavpunkter i lørdags, blev der realiseret over $2.5 milliarder i nettotab, hvor investorer brugte mønter med tab. Dette markerer den største kapitulationsbegivenhed i denne udtrækning og svarer næsten til nettotabet på 2.61 milliarder USD fra maj 2021 (læs vores analyse af udsalget her).
I løbet af den sidste 7-dages periode har den samlede sum af realiserede tab nu oversteget 7.57 milliarder dollars, igen på samme måde som store kapitulationsbegivenheder i de seneste 12 måneder. Det kan ses i skemaet nedenfor, at store realiserede tabsbegivenheder typisk korrelerer med lavpunkter på det lokale marked, da investorer, der har købt den seneste top, kapitulerer, og stærkere hænder og handlende driver markedet ind i et lettelsesrally.
Bemærk dog, at den nuværende udtrækning har set vedvarende og forhøjede tab siden begyndelsen af november, hvilket indikerer, at denne korrektion har været en særlig smertefuld en.
Kortsigtede smerter ... For langsigtet gevinst?
Ser vi på tværsnittene af investorer, som realiserede størstedelen af disse tab, kan vi fastslå, at det i høj grad er korttidsholder-kohorten (STH). Mønter anses for at være ejet af STH'er, når de er yngre end ~155 dage, og er statistisk mere tilbøjelige til at blive brugt i lyset af volatilitet.
STH-SOPR-metrikken er accelereret nedad i denne uge, efter at have fundet modstand ved en værdi på 1.0 gennem hele denne nedtrækning. Psykologisk set tyder dette på, at nyere købere tager exits på eller under deres omkostningsbasis for at 'få deres penge tilbage', hvilket skaber pres og modstand fra salgssiden. Lavere værdier indikerer, at større tab tages af STH'er, som i dette tilfælde er uforholdsmæssigt topkøbere.
Ved at vurdere udbudsdynamikken kan vi se, at kortsigtede indehavere i øjeblikket er i besiddelse af ca. 18.3% af møntforsyningen (eksklusive mønter, der holdes af børser). Det lyserøde område i diagrammet nedenfor repræsenterer den andel, der i øjeblikket holdes med tab, og fra denne uge er næsten hele STH-forsyningen under vandet.
Dette skaber endnu en gang en psykologisk barriere, hvorved de mønter, der allerede har størst sandsynlighed for at blive brugt og solgt, nu også har et urealiseret tab, hvilket yderligere øger chancerne for et salg.
Interessant nok forbliver STH-udbuddet i nærheden af et flerårigt lavpunkt, hvilket er et tegn på deres modstykke, de langsigtede indehavere (LTH'er), som virker imponerende upåvirket af en så alvorlig nedtur.
Andelen af LTH-udbuddet er faktisk vendt tilbage til en beskeden optrend, hvilket indikerer en generel uvilje hos denne årgang til at likvidere. Stillet over for, hvad der ligner et bjørnemarked, står LTH-mønter solidt på køl, hvilket forbliver en konstruktiv undertone.
Ligesom STH'er er LTH-kohorten ikke uden økonomiske smerter, hvor 6.04% af de 81.7% forsyninger, som LTH'er ejer, falder i et urealiseret tab i denne uge. Dette er den højeste mængde LTH-forsyning med tab siden salget i marts 2020.
Og endelig, for at afslutte vores analyse for ugen, fremhæver vi, at det samlede møntvolumen ældre end 1 år har været på en bemærkelsesværdig stigning siden oktober. Over 59.3 % af den cirkulerende forsyning har nu været i dvale i over 1 år, hvilket er steget med 5.8 % af den cirkulerende forsyning i de sidste tre måneder.
Disse mønter afspejler de sidst flyttede på kæden mellem oktober 2020 og januar 2021 i den tidlige og mere spændende fase af tyrens cyklus. Mens en stigende og stor andel af modne mønter generelt betragtes som konstruktiv, har den igen ligheder med et bjørnemarked, en tid hvor kun HODLerne og tålmodige akkumulatorer er tilbage.
Resumé
Bjørnemarkeder er svære at definere i Bitcoin, da den traditionelle 20%-udtrækningsmåling ville udløse en bjørn næsten hver anden tirsdag givet volatiliteten. Derfor ser vi på investorpsykologi og rentabilitet som en målestok for sandsynlig og aktualiseret salgssideaktivitet.
Det, vi identificerede i denne uge, er betydelige realiserede tab, en stejl nedgang, en tilbagevenden til HODLer-led-akkumulering og topkøbere, der benytter enhver mulighed for at få deres penge tilbage. Hvis det ligner en bjørn, og går som en bjørn, kan det sagtens være en bjørn. Men som med mange ting i løbet af de sidste to år ... kunne denne gang anderledes?
Dette er et spørgsmål, vi vil fortsætte med at udforske i de kommende uger. Vi ses.
Opmåling af 21-jan-udsalget
I denne videoanalyse bruger vi både on-chain og off-chain derivater-metrikker til at identificere og forklare mekanikken, der driver den seneste pris-nedadgående handling. Når markeder sælger-off, kan vi bruge disse værktøjer til at undersøge, hvilke kohorter af møntholdere, der bruger, og om der sker en løftestangsudvaskning på futuresmarkederne.