Bitcoin-markedet vendte tilbage til en mere føjelig tilstand efter en frygt-drevet nedtur Uge 2. Investorer og handlende ser ud til at fordøje makromulighederne inden for dette nye inflationsregime, som markederne er trådt ind i, sammen med en stadig mere høgeagtig Federal Reserve. Denne ændring i melodi har raslet Bitcoin-markedet på kort sigt og risikerer at tage kontrol over dets udsigter på mellemlang sigt.
Pris åbnede ugen på $41,718, satte kortvarigt nye korrektionsniveauer ned til $39,821, før de genvandt det psykologisk signifikante $40 niveau. Resten af ugens prishandling var mere livlig og nåede et højdepunkt på $44,252.
Denne uges nyhedsbrev vil dække den aktuelle usikkerhed, der hænger ud over Bitcoin-markedet, og psykologien hos dets deltagere, der forsøger at genvinde deres fodfæste på følgende områder:
- HODLer-overskud på centrale historiske niveauer og den overordnede observerbare investorrespons
- Udzoomet udbudsdynamik og forbrugsadfærd blandt kortsigtede og langsigtede ejere, og hvad det indikerer om investorsentiment på mellemlang til lang sigt
- Afledt aktivitet, og hvad det kan betyde om kortsigtede forventninger til Bitcoin-prishandling
The Week Onchain Dashboard
The Week Onchain Newsletter har et live dashboard med alle fremhævede diagrammer tilgængelig her. Dette dashboard og alle dækkede metrics udforskes yderligere i vores videorapport, som udgives om tirsdagen hver uge. Besøg og abonner på vores Youtube Channel, og besøg vores Videoportal for mere videoindhold og metriske selvstudier.
HODLers overskud under belejring
Bitcoin-prisen handler i øjeblikket ned ~ 35% fra ATH fastsat i november 2021. Efterhånden som udtrækningen forværres, er en stadig større mængde BTC-forsyning faldet til et urealiseret tab. Cirka 5.7 millioner BTC er nu under vandet (~30% af cirkulerende forsyning).
Da bjørnene lægger pres på den in-profit-kohorte af indehavere, forsvarer Bitcoin-tyre et historisk signifikant niveau af Procent of Supply in Profit-metrikken. Denne størrelsesorden af 'toptung forsyning' blev forsvaret i to tilfælde i de sidste par år:
- Maj 2020 - juli 2020, den stille genopretningsperiode efter den ekstreme bevægelse nedad fra Covid-relateret panik.
- Maj 2021 - juli 2021, den hakkende og akkumulerende periode efter en historisk nedgearingshændelse.
Reaktionen fra dette niveau vil sandsynligvis give indsigt i retningen på Bitcoin-markedet på mellemlang sigt. Yderligere svagheder kan motivere disse undervandssælgere til endelig at kapitulere, hvorimod en stærk bullish impuls kan tilbyde tiltrængt psykologisk lindring og sætte flere mønter tilbage i en urealiseret fortjeneste.
Vi kan etablere en forståelse af markedsdækkende psykologi ved at observere, hvem der skiller sig af med deres mønter, og hvorfor og hvornår disse udgifter finder sted. Diagrammet Procent af overførselsvolumen i overskud viser andelen af mønter brugt på kæden, som sidst blev flyttet til lavere priser, som en målestok for makrofrygt og grådighed.
- Procent af overførselsvolumen i overskud > 65% signalerer, at en stor mængde mønter bliver brugt i profit. Dette sker historisk under bullish impulser, da indehavere drager fordel af markedsstyrke.
- Procent af overførselsvolumen i overskud < 40 % signalerer, at on-chain volumen er domineret af mønter erhvervet til højere priser. Dette sker historisk i markedsnedadgående tendenser og især kapitulationsbegivenheder.
Frasalget i denne uge så mindre end 40 % af brugt volumen i overskud, og nåede niveauer, der historisk falder sammen med kapitulationsbegivenheder. Tidligere tilfælde på dette niveau er gået forud for en bullish vending og en periode med generel risiko-on-adfærd.
De lave niveauer af rentable møntforbrug er også tydelige i diagrammet Realized Profit, som viser rentabiliteten af BTC flyttet på USD-basis. In-profit-indehavere udviser en bemærkelsesværdig uvilje til at bruge mønter med konsekvente værdier for realiseret overskud nedenfor $1 milliard/dag. I lyset af tumultariske og ikke-overbevisende prishandlinger signalerer dette, at denne gruppe af indehavere tålmodigt venter på højere priser for at bruge deres respektive forsyninger.
Klatring af realiserede overskud, især over $1 milliard niveauet og ledsaget af positiv prisudvikling, signalerer efterspørgsel absorption af mønter, og er et mål at se i de kommende uger.
I mellemtiden forbliver realiserede tab forhøjede og trender højere, da undervandsholdere bruger mønter, der blev erhvervet nær markedstoppen gennem oktober og november.
I gennemsnit er daglige Realized Loss værdier ~750 millioner dollars/dag, adfærd, der kan sammenlignes med kapitulationsniveauerne i maj-juli 2021. Konsistensen af store tabsrealiseringsbegivenheder er tegn på uro på markedet, men afspejler også et skøn over efterspørgselsindstrømning for at absorbere disse brugte mønter.
Vedvarende perioder med store realiserede tab pålægger tyrene at bevise tilstrækkelig efterspørgselsstøtte. Et makrofald i realiserede tabsværdier ville være et mere opmuntrende signal for tyrene, da det giver en tidlig indikation af salgssideudmattelse.
Dødvandet mellem prishandling, realiserede overskud og realiserede tab er synlige i 28-dages Market Realized Gradient (MRG), som sammenligner momentum i Market Cap (spekulativ værdi) versus Realized Cap (real kapitaltilstrømning).
- Positive værdier signalere, at en bull-trend er i takt, og opadgående momentum på spotmarkederne vokser.
- Negative værdier signalere, at en bjørnetrend er i spil, og momentum favoriserer bjørnene.
- Store værdier signalere, at Bitcoin muligvis er overkøbt (positivt) eller oversolgt (negativt), da markedsværdiansættelsen afviger fra mere fundamental kapitaltilførsel eller -udstrømning.
MRG-tendensen og værdierne indikerer, at den nuværende markedsprissætning nærmer sig et ligevægtspunkt med kapitaltilstrømning, hvor en måneds lange bullish divergens udvikler sig. Et fast brud over nul ville signalere, at en bullish vending er i spil, mens et brud tyder på, at momentum accelererer til nedadgående.
Kohorter og psykologi
Vi kan også analysere psykologien og forbrugsadfærden hos både korttidsindehavere (STH) og langtidsholdere (LTH) ved at se på ændringer i deres respektive Realiserede Caps og udbudsdynamikker.
Følgende metrik beregnes som forskellen mellem den daglige ændring af LTH og STH realiserede lofter. Fortolkningen er som følger:
- Negative værdier (rød) signalere, at STH Realized Cap stiger mere på daglig basis end LTH Realized Cap. Dette sker under tyreløb, når langtidsholdere fordeler forsyningen til nye holdere.
- Positive værdier (grøn) signalere, at LTH Realized Cap stiger mere på daglig basis end STH Realized Cap, som opstår under bearish akkumuleringsmarkeder, da STH-aktiviteten falder, og ubrugte mønter modnes ind i LTH-kohorten.
Værdier er i øjeblikket tæt på nul med en generel tendens til opadgående, hvilket indikerer en blødgøring af distributionen af LTH'er, markedet når en ny ligevægt og en potentiel vending til akkumulering. Bemærk dog, at processen med at etablere lignende markedsligevægt og mulige makrobunde historisk set har taget flere måneder at løse.
Den beskedne fordeling af mønter fra LTH'er til STH'er afspejles i Total Supply Held-metrikken, da nettomængden af mønter i STH-kohorten er steget i de seneste måneder.
Udbuddet af denne årgang sidder kl ~3 millioner BTC, et relativt historisk lavpunkt og et niveau, der betegner en overgang til et HODLer-domineret marked. Dette har været i kraft siden hændelsen for nedgearing i maj 2021. Lave STH-udbudsniveauer er typiske for bearish trends, da gamle mønter forbliver i dvale, og yngre mønter langsomt akkumuleres af købere med høj overbevisning.
Dernæst vender vi os til Realized Cap HODL Waves, som afspejler opdelingen af Realized Cap efter møntens alder og omkostningsgrundlag. Nedenstående diagram er blevet filtreret for mønter yngre end 3 måneder for yderligere at fremhæve de kræfter, der er på spil inden for den kortsigtede indehaverkohorte.
Generelt taler lavere værdier i denne metrik til en bearish trend, hvor gamle mønter er i dvale, og unge mønter gradvist akkumuleres og tages af markedet.
På nuværende tidspunkt er omkring 40 % af den realiserede cap holdt i mønter under 3 måneder gamle, ejet af købere, der kommer ind nær markedstoppen, eller under den nuværende korrektion. 1-3m-båndet udvides, og en konstruktiv udsigt ville se, at disse mønter fortsætter med at modnes til 3m+-båndet, hvilket skaber et nettofald i unge mønter. En mere bearish observation ville være, hvis ældre mønter begynder at blive brugt, hvilket får disse bånd til at svulme op og betyder en yderligere tilstrømning af væskeforsyning, der skal absorberes.
Afledte fyrværkeri på horisonten
Midt i et nedadgående pres i Bitcoin-indehaverens rentabilitet, men alligevel en gunstig mellem- til langsigtet udbudsdynamik, forbliver futuresmarkederne en krudttønde for kortsigtet volatilitet med Perpetual Futures Open Interest kl. ~250k BTC – et historisk forhøjet niveau.
Siden april 2021 har dette parret sig med store omdrejningspunkter i prishandlingen, efterhånden som risikoen for et kort eller langt pres stiger, løst i markedsdækkende nedgearingshændelser.
Sideløbende med høj åben rente bevægede finansieringsrenterne sig i denne uge ind i negativt territorium, hvilket indikerer, at shorts i stigende grad sultede efter gearing. Da evige swap-markeder blev presset under spotpriserne, tilføjer det yderligere skævhed mod et potentielt overudbud af korte positioner tæt på den nuværende pris.
Ud over store udestående åbne renter og negative finansieringsrater fortsætter handelsvolumen med at dryppe lavere, i øjeblikket omkring $30B pr. dag. Dette er sammenfaldende med niveauerne i december 2020 og afspejler en markant reduktion fra 2021 bull market highs, der rammer et godt stykke over $70B/dag. Skulle en nedgearingshændelse opstå, kan tyndere handelsvolumener forstærke virkningen.
Mens Open Interest fortsætter med at opkræve et stort træk, finansieringsraterne falder, og futures-volumen trækker sig sammen, fortsætter Crypto-Margined Open Interest sin march nedad versus Cash-Margined Open Interest.
Med kun 40 % af åben interesse i Crypto-Margined-produkter og i en overbevisende downtrend siden maj 2021, Cash-Margined Futures-data bliver et stadig højere signal og værdige til flere markedsdeltageres opmærksomhed. Bemærk, at denne tendens primært er drevet af en relativ reduktion i kryptomargin på Binance, Bybit, Huobi og OKEx børser.
Sammenfattende er der tegn på, at markedet er ved at nå en form for pris- og momentumligevægt inden for en bredere bearish markedsstruktur. Bitcoin-bjørne har bestemt overhånden, men der opstår beskedne bullish divergenser på tværs af en række on-chain-metrics og indikatorer. Sammen med forhøjet fremtidig åben interesse og en bias, der ser ud til at være et kort tungt marked, er der fortsat en risiko for en nedgearing til opsiden på bordet.