Det har været en imponerende stille uge på Bitcoin-markedet, da volatiliteten fortsætter med at sive ud, og priserne fortsætter med at presse sig ind i et stramt konsolideringsinterval. Ugen åbnede med et maksimum på $35,128 og handlede ned til et lavpunkt på $32,227. Det begynder at føles som stilheden før stormen, da dæmpet og stille aktivitet optræder på tværs af både spot-, afledte og on-chain-metrics.
I denne uge vil vi udforske en bred vifte af målinger og indikatorer på tværs af hele Bitcoin-markedet for at etablere overordnet stemning, volatilitetsudløsere og modeller for investoradfærd.
Tidlige tegn på genopretning af minearbejdere
Et nøgletema i de to foregående udgaver af dette nyhedsbrev har fokuseret på de skiftende forhold på tværs af Bitcoin-minemarkedet (se Weeks 26 , 27). En vigtig takeaway i etableringen af en bullish eller bearish bias er den hastighed, hvormed hash-rate genopretter sig.
- Hurtig hash-rate gendannelse kan antyde, at offline minearbejdere med succes har flyttet eller genetableret deres hardware, hvorved de har fået dækket omkostningerne og sandsynligvis reduceret risikoen for salgspres for likvidation af statskassen.
- Langsom hash-rate gendannelse kan tyde på det modsatte, hvor omkostninger og udfald fortsætter med at tage en økonomisk vejafgift, og dermed øger risikoen for statskassesalg.
I denne uge er hash-raten rettet sig fra peak-trough-faldet på 55% til omkring et fald på 39%. Skulle dette niveau holde og være repræsentativt, ville det indikere, at hash-power svarende til omkring ~29% af den berørte hash-power er kommet online igen. Dette kan skyldes:
- Minearbejdere i Kina, der med succes har flyttet hardware,
- Tidligere forældet hardware er blevet støvet af og fundet et nyt liv.
Vi har tidligere bemærket at minearbejdere, der forblev i drift på dette tidspunkt, ville opleve et dramatisk løft i rentabiliteten, hvilket minimerer det obligatoriske salgspres. For at understøtte denne afhandling er Miner Net Position Change-metrikken vendt tilbage til akkumulering. Dette indikerer, at det pres på salgssiden, der kommer fra offline minearbejdere, mere end opvejes af akkumulering af de operationelle minearbejdere.
En større nedadgående ændring af denne metrik tyder på, at finansiel stress påvirker minemarkedet og sandsynligvis varsler en stigning i likviditetsforsyningen.
Udtømning af valutareserver
Et nøgletema i hele 2020 og 1. kvartal 2021 var ubarmhjertig udtømning af valutareserver, hvor mange af dem var på vej til Grayscale GBTC Trust eller akkumuleret af institutioner. Dette viste sig som en vedvarende nettoudstrømning fra børser.
I løbet af maj vendte denne tendens dramatisk, da en strøm af BTC blev deponeret til børser, samtidig med at markedet solgte fra med ~50%. På en 14-dages glidende gennemsnitsbasis har især de sidste to uger givet et positivt afkast til valutaudstrømme med en kurs på ~2k BTC pr. dag.
Efterhånden som volatiliteten presses ud af markedet, er det almindeligt, at mempools ryddes, og efterspørgslen efter blokpladser falder. Som sådan har de transaktioner, der udføres, en tendens til at repræsentere en mindre spekulativ og mere 'formålsfuld' prøve sammenlignet med et skummende tyremarked.
I denne uge faldt andelen af on-chain transaktionsgebyrer forbundet med valutaindskud til 14 % dominans efter et kort højdepunkt til omkring 17 %. Fortsættelse af dette som en strukturel tendens kan forstærke en tese, at salgspresset aftager.
Omvendt oplevede andelen af on-chain-gebyrer forbundet med tilbagetrækninger et bemærkelsesværdigt stigning fra 3.7 % op til 5.4 %, et løft på 43 % i relativ dominans. Dette tyder også på en stigende præference for akkumulering frem for salg.
Bemærk, at dominansen af indbetalingsgebyrer generelt vil være større end hævninger i størrelsesordenen, generelt som et resultat af børser, der implementerer batch-teknikker for effektivitet, herunder mange kundehævninger under en enkelt transaktion og et enkelt gebyr.
Sidst på børser er den samlede saldo faldet med omkring 40k BTC i løbet af de seneste tre uger. Dette repræsenterer cirka 28% af den samlede tilstrømning af 140 BTC observeret siden det lokale lavpunkt i april. Vekselbeholdninger, vi sporer, rummer i øjeblikket 2.56 mio. mønter.
Derivater stilner af
På tværs af derivatmarkeder ser vi relativt rolige forhold som åbne renter, og handelsvolumen fortsætter med at falde. I betragtning af den store indflydelse fra derivatmarkederne i gearing flush tilbage i maj, tyder dette på en reduceret appetit på gearede spekulationer.
Siden frasalget i maj har åbne futures-renter været bundet mellem $10.7 mia. og $13.0 mia. med kun en håndfuld bemærkelsesværdige opbygninger eller fald inden for dette interval. Åben rente forbliver 57 % under ATH, der blev fastsat i april, da Coinbase blev børsnoteret.
Mængden på tværs af futuresmarkeder er også i tilbagegang og falder tilbage til $45B handlet om dagen. Disse volumenniveauer blev sidst set i 1. kvartal 2021, hvor priserne handlede i et lignende interval ($29k til $38k). Dette sætter de nuværende mængder 62.5 % og 49 % lavere end kapitulationerne i maj (#1) og juni (#2).
Optionsmarkederne oplever en lignende afmatning, hvor den åbne rente falder med over 67 % siden typiske højdepunkter på $13.2 mia. i marts og april. Aktuelle åbne renter på optioner er på $4.4 mia. og vender tilbage til december 2020-niveauer.
Med et så betydeligt fald på tværs af alle derivatmarkeder bliver det mere og mere sandsynligt, at markedsvolatiliteten vil blive drevet af spotvolumener, snarere end korte/lange squeezes eller gearede likvidationer. Således vil retningen af det næste store træk sandsynligvis stærkt afspejle underliggende udbud og efterspørgsel (snarere end en spekulativ præmie/rabat).
Forsyningsdynamik
Nu hvor vi har dækket minearbejdere, valutastrømme og derivatmarkeder, vender vi os endelig til dynamikken hos eksisterende indehavere af møntforsyningen. Her leder vi efter balancen mellem forbrugs- og beholdningsmønstre for at vurdere investorernes stemning og overbevisning.
ASOL-metrikken fanger gennemsnitsalderen for brugte output på daglig basis. Da ASOL kun tager hensyn til gennemsnitsalderen for brugte output (ikke møntmængder), er det stort set upåvirket af stille mempools. Diagrammet nedenfor bruger også enhedsjustering til at bortfiltrere børser og lignende økonomiske enheder, som ofte bruger miljøer med lavt on-chain gebyr til konsolidering og styring af tegnebogen.
I lighed med toppene i 2017 og 2019 er gennemsnitsalderen for brugte output hurtigt ved at kollapse, hvilket indikerer en tilbagevenden til højere overbevisning HODLing og sandsynlig akkumulering (bemærk, at det tager tid, før en efterfølgende akkumuleringsforsyningsklemme viser sig).
ASOL antyder, at ældre mønter generelt er mere og mere i dvale. HODL-bølgerne giver flere datapunkter til at understøtte denne afhandling.
Diagrammet nedenfor filtrerede efter mønter mellem 2 og 5 år. Disse aldersintervaller afspejler to grupper af stærke overbevisningskøbere, som begge holdt gennem betydelig volatilitet:
- 2-3-årige indehavere akkumulerede på bjørnemarkedet fra slutningen af 2018 til toppen i 2019. Disse investorer har i øjeblikket 9.8% af udbuddet.
- Siden marts 2020 er 5.2 % af det cirkulerende udbud 'modnet' fra 2-3-års-båndet til 3-5-år-båndet.
- 3y-5y Indehavere akkumuleret mellem juli 2016 og juli 2018, og repræsenterer således sidste cyklus bull market købere. Denne kohorte fortsætter med at vokse og repræsenterer nu 13.1 % af udbuddet. Disse investorer købte mellem $640 og den tidligere ATH til $20k og har holdt gennem betydelig volatilitet.
For midaldrende mønter (6 m til 2 år gamle) kan vi se, at gennem 1. kvartal i år distribuerede disse investorer stort set (faldende bølger). Akkumuleringsintervallet for disse Q1-sælgere strækker sig så langt tilbage som januar 2019 efter kapitulationen i 2018 til $3k (og dermed indfanger en pæn profitmultipel).
Disse kohorter ser ud til for nylig at have påbegyndt et skifte i adfærd, fra forbrug, til et holdemønster. Mønter i alderen 1-2 år repræsenterer i øjeblikket 13.3 % af udbuddet og blev akkumuleret fra midten af 2019 til midten af 2020. Efter en kraftig fordeling i 1. kvartal faldt deres beholdninger på plateau, hvilket indikerer en opbremsning i udgifterne.
Mønter i alderen 6m-12m er tyremarkedskøbere og har nu 9% af møntforsyningen. Denne aldersgruppe er begyndt at svulme betydeligt fra begyndelsen af april, hvilket indikerer, at en stor del af køberne fra nov-dec 2020 ikke har brugt deres mønter.
Udviklingen af disse 'middelaldrende' HODL-bølger i løbet af de næste tre måneder vil være nøglen til at forstå, hvor meget af den 'tidlige institutionelle forsyning', der forbliver tæt holdt, eller omvendt, blev solgt over for nylig.
Til sidst undersøger vi de yngste økonomisk meningsfulde mønter, dem i alderen mellem 1m og 6m. Disse repræsenterer tyremarkedskøbere, der generelt købte mønter af ældre hænder og realiserede overskud. Denne adfærd er tydelig fra november 2020 til maj 2021, da udbuddet af unge mønter voksede fra ~22 % til over 32 %.
Siden frasalget i maj har den unge møntforsyning imidlertid påbegyndt en strukturel nedadgående tendens, som indikerer, at mønter modnes, HODLing finder sted, og akkumulering er sandsynligvis i gang.
Det er gunstigt for prisen, hvis udbuddet af unge mønter fortsætter med at falde (gamle mønter i dvale og unge mønter modnes). Omvendt tyder store stigninger i udbuddet af unge mønter på fornyet distribution og vil favorisere en bearish bias.
Uge On-chain Dashboard
The Week On-chain Newsletter har nu en live dashboard for alle fremhævede diagrammer