Vermessung des Ausverkaufs im Mai 2021

Am 19. Mai 2021 erlebte der Bitcoin-Markt eines der bedeutendsten Liquiditätsereignisse und Preisrückgänge seit dem Schwarzen Donnerstag im März 2020. Dieses Kapitulationsereignis folgte einer mehrmonatigen Konsolidierung über 50 USD und wurde eingeleitet, nachdem sich der Markt nicht halten konnte neue Höchststände als Reaktion auf die mit Spannung erwartete direkte Auflistung von Coinbase.

Der schlimmste Ausverkauf am 19. Mai druckte die größte tägliche Kerze in der Geschichte von Bitcoin mit einer Preisspanne von 11,506 USD innerhalb eines Tages. Der Bitcoins-Preis fiel seit dem 47.3. Mai um insgesamt 9%.

Diese dramatische Abwärtsbewegung der Preise überraschte einen großen Teil des Marktes, zumal dieses Ereignis während des am häufigsten beobachteten Bullenmarkts von Bitcoins in der Geschichte auftrat. Daher fragen sich viele, ob der Bullenmarkt gekürzt wurde und ob Bitcoin zu einer längerfristigen Bärenmarktstruktur zurückgekehrt ist.

In diesem Beitrag untersuchen wir die Metriken, die die Marktstruktur beschreiben, die sowohl zum Ausverkauf führt, als auch eine Bewertung der Bullen- und Bärenfälle, die sich vorwärts bewegen. Dieses Stück wird erforschen:

• Metriken, die eine frühzeitige Warnung vor einer Verlangsamung der institutionellen Nachfrage und Verteilung in den Ausgabenmustern in der Kette nahelegten.
• Analyse des Münzflusses zu / von Börsen und der Nachfrage nach Ausgangsliquidität (oder trockenem Pulver) in Stallmünzen.
• Vergleiche mit früheren Zyklen, Ausverkäufen und Inhaberverhalten, um festzustellen, ob ein Makro-Bullen- oder Bären-Bias angemessener ist, um vorwärts zu kommen.

Dieses Stück ist ein Begleitstück zu Die Woche in der Kette (Woche 21) Newsletter, der detailliert auf das Ausmaß des Ausverkaufs, die Marktreaktion und den realisierten Gewinn und Verlust während der Veranstaltung eingeht.

Veränderungen der institutionellen Nachfrage

Da der Bitcoin-Markt in der Bewertung wächst und reift, zieht er sowohl größere Kapital- und Volumenpools an, als auch größere Kapital- und Volumenpools, um neue Höchststände zu erreichen und zu erreichen. Ein Haupttreiber dieser Dynamik des Bullenzyklus waren zweifellos institutionelle Zuflüsse, hauptsächlich als Reaktion auf die außerordentliche geld- und fiskalische Reaktion auf die COVID-Pandemie.

Das größte Anlagevehikel für traditionelle Anleger ist das Produkt Grayscale GBTC Trust. Während eines Großteils des Jahres 2020 und Anfang 2021 nutzten die Anleger die starke institutionelle Nachfrage durch eine Arbitrage der anhaltenden GBTC-Preisprämie in Form von Sachleistungen. Dies diente einem doppelten Zweck, da BTC-Münzen aus dem Flüssigkeitsumlauf entfernt wurden, was zu einer sich selbst verstärkenden Angebotsverknappung führte, die die wachsende institutionelle Nachfrage befeuerte.

Bis Januar 2021 verzeichnete der GBTC-Trust Zuflüsse von fast + 50 BTC, während GBTC mit einer konstanten Prämie zwischen 10% und 20% gehandelt wurde, um vor Ort zu sein. Arbitrage begann Ende Januar, die Prämie unter 10% zu senken, und die BTC-Zuflüsse begannen sich als Reaktion dramatisch zu verlangsamen. Ende Februar stoppten die Zuflüsse vollständig, und GBT begann mit einem sich ständig verschlechternden Abschlag zum Spotpreis zu handeln.

Der GBTC-Preis wird nun seit mehr als drei Monaten mit einem Abschlag gehandelt und erreichte am 3. Mai ein Höchststand von 21.23%. Das Vorhandensein eines GBTC-Abschlags beseitigt sowohl die enorme Angebotssenke als auch eine Vorwarnung, dass die institutionelle Nachfrage erheblich nachgelassen hat seit Ende Februar.

Mit dem jüngsten Ausverkauf begann sich der GBTC-Rabatt jedoch zu schließen und erreichte -3.8%. Dies deutet darauf hin, dass das institutionelle Interesse oder die Überzeugung eines Arbitrage-Händlers gestiegen ist, da die Bitcoin-Spotpreise gefallen sind.

Der Canadian Purpose Bitcoin ETF verzeichnete bis Ende April und Anfang Mai konstante Kapitalzuflüsse. Danach dominierten die Abflüsse, als der Markt Anzeichen von Schwäche zeigte. Ähnlich wie bei GBTC scheinen sich die Nachfrageströme jedoch nach der Preiskorrektur deutlich zu erholen, da die Zuflüsse Ende Mai wieder gestiegen sind.

Sowohl die Zuflüsse von GBTC als auch von Purpose ETF zeigten, dass die institutionelle Nachfrage von Februar bis Mai nachgelassen hatte und sich beide auf das Angebot an liquiden BTC ausgewirkt haben werden. Positiv ist zu vermerken, dass der jüngste Ausverkauf die Anleger beider Produkte motiviert hat, da der GBTC-Abschlag zu schließen beginnt und die Zuflüsse von Zweck-ETFs wieder aufgenommen wurden.

Dynamik austauschen

Bitcoin betrat nach März 2020 die makroökonomische Weltbühne, ein Phänomen, das sich deutlich in den an den Börsen gehaltenen Salden zeigt. Die Wechselkurssalden erlebten eine dramatische Umkehrung von der fortwährenden Akkumulation in einen ununterbrochenen Abfluss. Das BTC-Volumen wurde von einem flüssigen in einen illiquiden Zustand verlagert, was zu einem sich selbst verstärkenden Versorgungsengpass führte, wobei Münzen von Börsen an institutionelle Depotbanken und / oder Geldbörsen überwiesen wurden.

Die Metrik der Änderung des illiquiden Angebots zeigt diese Rate der Münzen, die in den letzten 30 Tagen vom flüssigen in den illiquiden Zustand übergehen (grüne Balken). Das Ausmaß der Akkumulation in den letzten zwei Jahren ist bemerkenswert, aber auch das Ausmaß des Verkaufsdrucks im Mai ist bemerkenswert. Die Anleger waren während dieses jüngsten Ausverkaufs eindeutig erschreckt.

Während es wahrscheinlich einige Zeit dauern wird, bis sich der Staub gelegt hat, wäre eine Rückkehr dieser Metrik zur Akkumulation ein starkes Signal dafür, dass die Überzeugung zurückgekehrt ist. Wenn nicht, kann dies darauf hinweisen, dass eine weitere Verteilung bevorsteht.

In den Monaten vor dem Abverkauf ist zudem zu erkennen, dass sich ein Trend zu immer größeren Einlagenvolumen an den Börsen entwickelt hat. Umgekehrt hat sich bei fallenden Preisen in jüngster Zeit ein entgegengesetzter Trend entwickelt, da größere Mengen an Münzen die Börsen anführen, wenn Anleger den Dip kaufen.

Der Trend zu einem Rückgang des gesamten Wechselkurses hielt über 434 Tage an, am 3. April ist jedoch ein deutlicher Anstieg der Wechselkurszuflüsse zu beobachten. Dies stimmt mit dem Fluss von zuvor illiquiden Münzen überein, die in den obigen Diagrammen wieder in den flüssigen Umlauf kommen. Beachten Sie, dass es eine Reihe von Erklärungen für dieses Verhalten gibt, die wahrscheinlich alle gleichzeitig im Spiel sind:

• Wechselkurszuflüsse zum Zwecke der Verteilung und des Verkaufs.
• Bereitstellung von Sicherheiten für Kredite, Futures und Margin-Handel.
• Kapitalrotation in andere Vermögenswerte (insbesondere die ETH, die wir hier analysiert haben).
• Spekulationen und Handel mit Einzelhandelsführern, insbesondere im Zusammenhang mit Binance Smart Chain.

Eine genauere Aufschlüsselung dieses Trends deutet darauf hin, dass die Börsenabflüsse für die meisten Börsen tatsächlich anhielten oder netzneutral waren, mit Ausnahme von drei: Binance, Bittrex und Bitfinex. An diesen Börsen beschleunigten sich die BTC-Zuflüsse im Laufe des Jahres 2021, wobei insbesondere Binance den Löwenanteil davon anführte. Während des Ausverkaufs im Mai hat sich das an diesen Börsen gehaltene Gesamtguthaben in einer Woche um über 100 BTC erweitert.

In Anbetracht dieser nicht US-amerikanischen Börsenunternehmen kann dies auf einen Unterschied in der Marktreaktion und Überzeugung hinsichtlich der Ereignisse hinweisen, die zu einem Ausverkauf zwischen verschiedenen internationalen Gerichtsbarkeiten führen.

Umgekehrt sind die Salden der US-regulierten Börsen Coinbase, Gemini, Kraken und Bitstamp weiter gesunken, was den Trend im Mai fast erheblich beeinflusst hat.

Der Anteil der Transaktionsgebühren in der Kette, die für Einzahlungen an Börsen ausgegeben werden, hat sich in letzter Zeit ebenfalls beschleunigt. Ähnlich wie bei der Makrospitze 2017 beschleunigte sich die Nachfrage nach Einlagen an Börsen im gesamten Bullenmarkt, bevor ein neuer ATH erreicht wurde, diesmal über 20% aller Gebühren in der Kette. Dies legt die Dringlichkeit nahe, dass Münzhalter Einlagen aus Panik priorisieren oder Margenpositionen während der Korrektur neu besichern müssen.

Schließlich gab es an der Börse einen enormen Schuldenabbau an den Derivatemärkten, der zu einer Kaskade von Marktverkäufen, Margin Calls und Liquidationen führte. Seit dem Höchststand von 27.4 Milliarden US-Dollar im Open Interest von Futures, der Mitte April festgelegt wurde, wurden über 60% des Open Interest aus den Büchern gelöscht. Es ist wichtig zu beachten, dass Futures Open Interest nur eine Form der Hebelwirkung ist, die auf den Kryptowährungsmärkten verfügbar ist. Zusätzliche Margenquellen ergeben sich aus krypto-gestützten Krediten, Optionsmärkten und zunehmend in DeFi-Protokolle, für die wir die Reaktion auf diesen Ausverkauf weiter unten in diesem Artikel diskutieren.

Exit-Liquidität vs. Trockenpulver

Stablecoins haben zweifellos eine Rolle als Reservevermögen in der Branche übernommen, wobei jedes über einzigartige Mechanismen verfügt, um „stabil“ zu bleiben. Die Preisentwicklung von Stablecoins im Verhältnis zu ihrer 1-Dollar-Bindung kann somit einen Einblick in die Nachfrage nach Exit-Liquidität geben. Insbesondere bis März und April wurden die drei großen Stallmünzen USDT, USDC und DAI bis zur direkten Notierung an der Coinbase über einen Zeitraum von einem Monat über dem Strich gehandelt. Dies deutet darauf hin, dass möglicherweise eine starke Nachfrage nach stabiler Liquidität für den Ausstieg aus Münzen besteht, möglicherweise in Erwartung eines „Verkaufs der Nachrichten“.

Auf der anderen Seite dieses Ausverkaufs haben die zirkulierenden Vorräte an Stallmünzen seitdem neue Allzeithochs erreicht. Seit Beginn der Korrektur am 14. April hat sich das Angebot an stabilen Münzen in den letzten 1.5 Monaten um folgende Beträge erhöht:

• USDT steigt um 14.2 Mrd. USD (+ 30%)
• USDC steigt um 9.72 Mrd. USD (+ 88%)
• DAI um 1.22 Mrd. USD gestiegen (+ 38%)

Das Stablecoin Supply Ratio (SSR) vergleicht die Marktkapitalisierung von Bitcoin mit dem Gesamtangebot aller Stablecoins als Maß für die krypto-native Kaufkraft in US-Dollar. Niedrigere SSR-Werte bedeuten, dass das Angebot an stabilen Münzen im Verhältnis zur Bitcoin-Marktkapitalisierung groß ist (trockenes Pulver). Da die Bewertung von Bitcoins geschrumpft ist und das Angebot an Stablecoins gestiegen ist, wurde das SSR-Verhältnis nun auf ein Allzeittief von 7.5x getrieben.

Dies ist überzeugend die größte Kaufkraft des krypto-einheimischen Dollars in der Geschichte.

HODLer-Ausgabenverhalten

Schließlich werden wir das Ausgaben- und HODLing-Verhalten des Marktes untersuchen. Insbesondere werden wir uns auf das Gleichgewicht zwischen neuen Investoren konzentrieren, die in der volatilen und FUD-betriebenen Welt von Bitcoin (Short Term Holders, STH) möglicherweise relativ neu sind, und Long Term Holdern (LTH), deren Überzeugung von jahrelangen Kämpfen geprägt ist Narben.

Während des Bullenmarkts 2020-21 haben Münzen im Alter zwischen 6 und 3 Jahren (die Käufer der letzten Zyklen darstellen) zwei Perioden mit erhöhten Ausgaben erlebt:

1. Dez. 2020 bis Feb. 2021 als Gewinne während der Marktstärke bei der Rallye von 10 auf 42 US-Dollar realisiert wurden
2. Ende April bis Mitte Mai als ältere BTC ausgegeben wurden, potenziell über Kapitalrotation (Der ETH-Preis hat sich in dieser Zeit verdoppelt) und möglicherweise als Reaktion auf die oben diskutierte Abschwächung der Marktstruktur.

Nach diesen beiden Zeiträumen verlangsamten sich die Ausgaben für ältere Münzen jedoch erheblich, da die Preise korrigiert wurden. Dies deutet darauf hin, dass ältere Hände vor einer größeren Korrektur einigermaßen kompetent im Verkauf sind (ihre Verteilung erhöht auch das Overhead-Angebot), sie kehren jedoch auch zu einer schlechten Überzeugung zurück (und kaufen wahrscheinlich Dips), wenn die Preise billiger werden.

Wenn wir das Ausgabeverhalten alter Münzen mit dem Makro-Top 2017 vergleichen, können wir sehen, dass sich ein ähnliches Muster herausgebildet hat, bei dem alte Hasen die Ausgaben verlangsamten, als der Markt euphorisch wurde. Doch erst bei der ersten Erleichterungsrallye erwachte der Anteil der alten Münzen wieder zum Leben, als die Wahrscheinlichkeit einer Baisse zunahm. Ähnliche Ereignisse ereigneten sich bei den meisten Bärenmarktrallyes im Jahr 2018 sowie bei der letztendlichen Kapitulation im November.

Dies ist eine wichtige Messgröße, die in der aktuellen Marktstruktur im Auge behalten werden muss, da sie möglicherweise darauf hinweist, ob bei Reliefsprüngen ein ähnlicher Massenaustritt alter Münzen auftritt. Umgekehrt würde das Fehlen dieser alten illiquiden Münzen darauf hindeuten, dass unter den kampferprobten HODLern ein bullischerer Ausblick verbleibt.

Die Realized Cap HODL-Wellen geben Aufschluss darüber, welcher Anteil des aktiven Angebots in Münzen verschiedener Altersgruppen enthalten ist. Ein typisches Zyklusmuster ist:

• Alte Münzen schwellen während der Bärenmärkte an, wenn die Akkumulation wieder einsetzt und Vermögen von Spekulanten auf langfristige Hodler übertragen wird.
• Junge Münzen Während der Bullenmärkte schwillt es an, wenn Inhaber teure Münzen an neue Spekulanten mit schwächeren Händen verteilen.

In der gegenwärtigen Marktstruktur haben wir den ersten großen Impuls von Münzen gesehen, die jünger als 3 Monate waren, als neue Spekulanten auf den Markt kamen. Dies steht im Einklang mit der anfänglichen Bullenmarktrallye, bei der ältere Münzen nach dem Ausbruch von 10 USD auf 42 USD ausgegeben wurden. Was diesen Zyklus besonders unterscheidet, ist, dass wir einen rückläufigen Anteil an neuen Spekulanten sehen können. Es gibt einige Erklärungen für dieses Phänomen:

• Verbesserter Zugang zu Derivaten und Instrumenten, um ein Preisrisiko zu erzielen, ohne überhaupt mit der Blockchain zu interagieren.
• Präferenz und / oder Uni-Bias für Spekulanten im Einzelhandel für andere Krypto-Assets neben Bitcoin und ähnlichen Zugang zu Derivaten und Hebelwirkung außerhalb der Kette.
• Erhöhte Münzreifung und erhöhtes Verhalten von institutionellen Käufern, die sich zu Beginn des Bullenzyklus angesammelt haben und nicht durch die Volatilität erschüttert wurden, die zu einer früheren Ausweitung älterer Münzklammern führte (Münzreifung).

In der umgekehrten Ansicht dieser Tabelle sehen wir zwei Beobachtungen in Bezug auf den Anteil älterer Münzhalter:

1. Das Angebot der LTHs hat sich tatsächlich wieder angesammelt, was die These stützt, dass die Reifung von Münzen und das institutionelle HODLing weiterhin im Spiel sind. Sollte sich dies auswirken, würde dies dem Beginn eines Bärenmarktes ähneln, aber auch einen eventuellen Angebotsengpass fördern.
2. LTHs halten derzeit 10% mehr des aktiven Angebots als in allen früheren Marktzyklen.

Dieser zweite Punkt kann als beides bullisch interpretiert werden, da er bedeutet, dass weniger Münzen von HODlers verteilt wurden. Es kann jedoch auch als bärisch angesehen werden, da es darauf hinweist, dass die Nachfrage nicht ausreicht, um dieses relativ geringe Angebot an zum Verkauf stehenden Münzen aufzunehmen.

Letztendlich kommt der ultimative finanzielle Schmerz während eines Ausverkaufs von Anlegern, die eine Verdunstung nicht realisierter Gewinne beobachten, sei es wieder auf Kostenbasis oder bei der Kapitulation vor nicht realisierten Verlusten. Die Metrik für nicht realisierte Nettogewinne und -verluste berechnet den Grad des Gesamtgewinns oder -verlusts, der durch das nicht ausgegebene Münzangebot als Anteil an der Marktkapitalisierung gehalten wird.

Wenn wir diese Metrik nach STHs (Münzen <5 Monate alt) filtern, können wir sehen, dass der Ausverkauf im Mai in großem Umfang mit den Bärenmärkten und den größten Kapitulationen in der gesamten Bitcoin-Geschichte konkurriert. Ein außergewöhnliches Käufervolumen im Jahr 2021 hält derzeit Unterwassermünzen. Dieses Angebot könnte noch zu einem Overhead-Angebot werden, da der Preis eine Erholung versucht und den Bullen Gegenwind bietet.

Wenn wir auf ähnliche Weise nach Coins filtern, die von LTHs gehalten werden, erhalten wir einen Chart, der zeigt, dass der Markt auf einer historischen Messerschneide steht. Nicht realisierter PnL, der von langfristigen Anlegern gehalten wird, ist aufgrund der enormen langfristigen Preisentwicklung von Bitcoins tendenziell weniger volatil und zyklischer.

Der aktuelle Grad an nicht realisiertem Netto-PnL, der von LTHs gehalten wird, testet jedoch das Niveau von 0.75, das das Make- oder Break-Niveau zwischen vergangenen Bullen- und Bärenzyklen war. Nur im Doppelpumpenszenario 2013 konnte diese Metrik eine Erholung verzeichnen. Sollten die Papiergewinne der LTHs weiterhin sinken, könnte dies ebenfalls eine neue Quelle für Gemeinkosten schaffen. Auf der anderen Seite würden höhere Preise und ein Angebotsengpass durch den Kauf des Dip beginnen, dem „Double-Pump“-Szenario aus dem Jahr 2013 zu ähneln.

Abschließende Zusammenfassung

In diesem Artikel haben wir eine Reihe von Metriken und Indikatoren untersucht, die die Marktstruktur vor, während und nach einem der spektakulärsten (und schrecklichsten) Ausverkäufe von Bitcoin beschreiben. Zusammenfassend gibt es eine Reihe von Bullen- und Bärenfällen, die aus den verfügbaren Daten interpretiert werden können:

Für die Bären

• Institutionelle Nachfrage ab Februar deutlich aufgeweicht und die daraus resultierende Versorgungssenke / -verknappung weitgehend abgebaut.
• Das Gleichgewicht an den Börsen hat erheblich zugenommen, was zu großen Mengen an Münzen und Overhead-Vorräten geführt hat, die nun wieder angesammelt werden müssen.
• Stablecoin-Preise Der Einstieg in die Coinbase-Liste deutete darauf hin, dass der Vertrieb im Gange war und alte Hasen unmittelbar vor dem Ausverkauf Geld ausgaben.
• A Ein großes Volumen von Kurzzeitinhabern bleibt unter Wasserund nicht realisierte Gewinne von langfristigen Inhabern befinden sich an einem historischen Messerrand, der mit den vergangenen Bärenmärkten zusammenfällt.

Für die Bullen

• Institutionelle Produkte GBTC und der Purpose ETF zeigen Anzeichen einer Erholung, obwohl die Preise zusammenbrechen, was erste Anzeichen für ein erneutes institutionelles Interesse darstellt.
• Während der Guthaben austauschen Eine differenziertere Sichtweise weist auf einen Unterschied zwischen US-regulierten und Offshore-Börsen hin. Möglicherweise liegt eine Zuständigkeitsverzerrung vor.
• Stablecoin-Drucke haben dramatisch expandiert und die größte Kaufkraft für krypto-native Dollars am Rande der Geschichte geschaffen.
• Das Die Mehrheit der Verkäufe scheint kurzfristige Inhaber gewesen zu sein, während langfristige Inhaber den Dip mit zunehmender Überzeugung gekauft zu haben scheinen.

Nur wenige haben behauptet, HODLing Bitcoin sei einfach gewesen, und für viele ist die letzte Woche beobachtete Volatilität Teil der Fahrt. Klar ist, dass der Ausverkauf erheblich war und sich derzeit eine große Anzahl von Käufern unter Wasser befindet. Wie sich der Markt von hier erholt, wird zweifellos ein Test für die Überzeugung des Marktes vor dem Hintergrund eines weiterhin günstigen makroökonomischen Hintergrunds für die digitale Knappheit sein.

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Quelle: https://insights.glassnode.com/surveying-the-may-2021-sell-off/