Die dunkelste Phase des Bären

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Die dunkelste Phase des Bären

Bitcoin und digitale Vermögenswerte haben eine weitere chaotische Woche mit Preisbewegungen nach unten erlebt, wobei sie den Eröffnungskurs von 31,693 $ verloren und auf ein neues Mehrjahrestief von 25,150 $ gehandelt wurden. Der makroökonomische Gegenwind bleibt ein starker Treiber, wobei der jüngste US-CPI-Wert von 8.6 % über den Erwartungen liegt und eine weitere Inversion der 2- bis 10-jährigen US-Treasury-Renditekurve in den frühen Morgenstunden am Montag einsetzt. Dies wurde mit einer großen Rallye im DXY beantwortet, da Bitcoin mit seiner 10. roten Kerze in 11 Wochen schließt.

Das Bitcoin-Netzwerkdienstprogramm schwächelt weiterhin, wobei Makrometriken wie der RVT das unerforschte bärische Territorium betreten. Trotz der anhaltenden Akkumulation bei Garnelen (< 1 BTC) und Walen (> 10 BTC) ist die Preisunterstützung noch lange nicht etabliert. Obwohl viele makroökonomische Bewertungskennzahlen weiterhin auf überverkaufte Bedingungen hindeuten, bleibt Bitcoin mit den traditionellen Märkten korreliert, wobei die Preise entsprechend unter Druck geraten.

In dieser Ausgabe untersuchen wir, wie der aktuelle Bärenmarkt nun in eine Phase eintritt, die mit den tiefsten und dunkelsten Phasen früherer Bären übereinstimmt. Der Markt liegt im Durchschnitt kaum über seiner Kostenbasis, und selbst Langzeitinhaber werden jetzt aus der Inhaberbasis entfernt.

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Ein Treffen mit der Kostenbasis

Da sich der Markt im mittleren 20-Dollar-Bereich bewegt, nähert er sich einer der bedeutendsten und grundlegendsten On-Chain-Kennzahlen, dem realisierten Preis. Diese Metrik stellt den Durchschnittspreis jeder Münze im Angebot dar, bewertet zum Zeitpunkt ihrer letzten Ausgabe in der Kette.

Der realisierte Preis (bei 23,430 $) wird selten von Spotpreisen außerhalb der tiefsten und neuesten Phasen der Bärenmärkte erreicht. Der März 2020 und das Ende des Bärenmarktes 2018 waren die letzten Fälle, in denen der Markt insgesamt einen nicht realisierten Verlust verzeichnete.

Der MVRV Z-Score vergleicht dann diesen Kassawert von Bitcoin mit dem realisierten Preis, um einen Oszillator zu erhalten. Dieses Tool kann dabei helfen, statistisch bedeutsame Abweichungen von diesem „inneren Wert“ zu identifizieren und wird zur Bewertung über- und unterbewerteter Bedingungen verwendet.

Werte, die dem Mittelwert (schwarze Linie) entsprechen, stimmen typischerweise mit diesen tiefen Bären im Spätstadium überein. Der aktuelle Markt ist jetzt auf nur noch +0.26 Standardabweichungen über dem Mittelwert gefallen, was historisch als Wertzone angesehen werden würde, insbesondere wenn man eine Aufwärtsdrift des Z-Scores berücksichtigt.

Dennoch haben vergangene Bärenzyklen gezeigt, dass negative MVRV-Z-Werte häufig vor dem Ende eines Bärenmarkts beobachtet werden und in diesem Zustand einige Zeit anhalten können (in der Größenordnung von Monaten im Jahr 2018 bis zu einem Jahr im Jahr 2015).

Bitcoin-HODLer werden weicher

Innerhalb des seit November bestehenden strukturellen Abwärtstrends haben wir eine Vielzahl von Verhaltensphasen und das Bitcoin-Ausgabeverhalten beobachtet. Wir können diese Verhaltensänderungen nutzen, um abzuschätzen, wie sich die Anlegerstimmung insgesamt verändert hat.

Das Akkumulations-Trend-Score ist ein nützliches Instrument, um diese Veränderungen zu beobachten, indem das Ausmaß und die Dauer des Wachstums oder Rückgangs des Bitcoin-Gleichgewichts in der Kette beurteilt werden. Es zeigt die aggregierte Akkumulation/Verteilung gewichtet für alle Kohorten an.

Dezember 2020 an Jan 2021 – Bullenmarktkäufe, als Anleger in den Markt eintraten und den Aufwärtsimpuls für den damaligen ATH von 64 US-Dollar auslösten.
Jan 2021 bis Oktober 2021 – Abschwächung und allgemeine Verteilung, teilweise eine Folge der sinkenden Spotnachfrage, nachdem sich die GBTC-Prämie in einen Abschlag verwandelte (werden in unserem Bericht hier behandelt)
Oktober 2021 bis Januar 2022 – Kaufnachfrage nach ATH, die später umverteilt wurde (wie in Woche 9, 2022 behandelt)
Jan. 2022 bis Mai 2022 – Zeitweilige Akkumulation und Verteilung, die im durch LUNA-UST motivierten Ausverkauf gipfelten (wie in beschrieben). Woche 20, 2022).

Auf dem aktuellen Markt haben wir einen Monat mit einem Accumulation Trend Score von über 0.8 erlebt, was auf starke positive Bilanzveränderungen im gesamten Markt hinweist. Dies ist eine bemerkenswerte Verschiebung gegenüber der zeitweiligen Akkumulation vor dem LUNA-Ausverkauf und könnte auf eine verbesserte Wertwahrnehmung der Anleger bei Preisen von 30 US-Dollar und darunter hinweisen.

Wir können auch auf die schauen Lebendigkeit Metrik, um die Marktpräferenz für HODLing oder Verteilungsverhalten zu verstehen. Lebendigkeit definiert das Gleichgewicht zwischen der gesamten Münztagszerstörung und der Münztagsschöpfung. Es kann daher verwendet werden, um einen Zusammenfluss mit Zerstörungs- und Akkumulationsregimen herzustellen.

Die Lebendigkeit befindet sich seit dem 21. August in einem strukturellen Abwärtstrend. Bitcoin befindet sich fest in einem Regime der aggregierten Coin Day Creation, da HODLing dominiert. Wie wir jedoch erkundet haben in früheren AusgabenDa nur noch die HODLer-Klasse übrig ist, bleibt ihre Nachfrageseite zu schwach, um die aktuelle Aktion auf der Verkaufsseite einzudämmen.

Wir können dies weiter bestätigen, indem wir die dreimonatige Positionsänderung für Liveliness bewerten (unten in Lila dargestellt). Auch seit der Great Miner Migration im Juli 3 lässt sich eine allgemeine Akkumulationsspanne erkennen. Dieses Regime der Coin Day Creation verliert jedoch an Dynamik und tendiert basierend auf dem aktuellen Trend in Richtung einer Gleichgewichtsposition. Dies spiegelt die allgemeine Unsicherheit auf den Märkten wider, die dazu führt, dass Anleger das Risiko von Kassapositionen zunehmend verringern.

Die HODLer-Nettopositionsänderung bringt diese Beobachtungen in den Angebotsbereich und kann verwendet werden, um die Größe des Münzvolumens abzuschätzen, das die HODLer-Basis ansammelt oder verteilt. Diese Kennzahl zeigt, dass basierend auf dem Grad der Münzruhe derzeit etwa 15 bis 20 BTC pro Monat in die Hände von Bitcoin-HODLern übergehen. Dieser ist seit Anfang Mai um rund 64 % zurückgegangen, was auf eine nachlassende Akkumulationsreaktion schließen lässt.

Wir haben in den letzten 18 Monaten Phasen der Anlegerüberzeugung und des Ausgabeverhaltens erlebt. Insbesondere haben wir festgestellt, dass in beiden Fällen bei der 30-Dollar-Marke (Mai-Juli 2021 und aktuell) die Käuferstimmung der Anleger stärker zu sein scheint als bei jedem anderen Preisniveau in diesem Zyklus.

Ein gespaltener Markt

Wir haben festgestellt, dass Anleger offenbar einen Wert im Bereich unter 30 US-Dollar erkennen, obwohl diese Nachfrage bisher nicht ausreicht, um den Preis zu stützen. Als nächstes wird aufgeschlüsselt, welche Kohorten an der Akkumulation teilgenommen haben, um diese Beobachtungen weiter zu verfeinern.

Der Trend Accumulation Score by Cohort ermöglicht eine detailliertere Beurteilung, welche Kohorten im Portemonnaie-Format in welchem Umfang akkumulieren/verteilen.

Garnelen (<1 BTC) und Wale (>10 BTC, exkl. Börsen und Miner) Kohorten haben sich aggressiv angesammelt, seit der Preis in den Bereich von 25 bis 32 US-Dollar gefallen ist. Dies bleibt auch in den letzten beiden Monaten der niedrigen Preise in Kraft.
Von Krabben zu Haien (1 bis 100 BTC) Kohorten sind während des aktuellen Ausverkaufs von einer neutralen in eine distributive Phase übergegangen. Dies deutet auf einen möglichen Vertrauensverlust hin.

Daher werden die nahezu perfekten Werte von 0.9+, die im Accumulation Trend Score in den letzten Wochen beobachtet wurden, von den sehr großen (>10 BTC) und relativ kleinen (<1 BTC) Kohorten getragen. Es ist interessant festzustellen, dass die Walunternehmen die treibenden Vertriebshändler im Bereich von 45 bis 35 US-Dollar (Zone A) waren und derzeit zu den wichtigsten Akkumulatoren im Bereich von 25 bis 32 US-Dollar (Zone B) gehören.

Als nächstes können wir die 30-Tage-Angebotsänderungsrate von Garnelenadressen mit weniger als 1 BTC bewerten. Die 30-Tage-Änderungsrate gibt Aufschluss über die rohe Positionsänderung der Anzahl der Münzen, die von dieser kleineren und wahrscheinlich auf Einzelhandelsebene gehaltenen Anlegerkohorte gehalten werden.

Obwohl die derzeitige Wachstumsrate des Guthabens nachlässt, ging ihm in den letzten 18 Monaten die aggressivste und beständigste Akkumulationsphase seit dem ersten Anstieg von Bitcoin voraus. Diese Kleinbauern verzeichneten seit dem Luna-Absturz am 20,863. Mai ein Nettobilanzwachstum von +9 Bitcoin, was eine Übereinstimmung mit dem Accumulation Trend Score von Cohort darstellt.

Auf absoluter Größenordnung haben Shrimps seit dem ATH im November +96.3 BTC zu ihren Beständen hinzugefügt. Dies entspricht 0.451 % des Umlaufangebots und 48.6 % der Neuausgabe von Münzen im gleichen Zeitraum.

Wir können deutlich erkennen, dass sich die positive Steigung des Garnelenangebots verstärkt. Diese Kleininhaber scheinen vom vorherrschenden Abwärtstrend zu Recht oder zu Unrecht unbeeindruckt zu sein, da sie weiterhin ständig Spot-BTC anhäufen.

Die andere zu bewertende Kohorte ist die Whale-Kohorte mit mehr als 10 BTC. Wenn wir uns die monatliche Positionsänderung ihrer Adressen ansehen, können wir unsere früheren Beobachtungen bestätigen, dass sich die Kohorte auch im gesamten Preisbereich von 25 bis 32 US-Dollar angesammelt hat. Diese Kohorte hat einen monatlichen Spitzenwert der Positionsveränderung von ~140 BTC/Monat, was ihr Guthaben um +306,358 BTC seit dem ATH im November 2021 erhöht.

Die unternehmensbereinigte, nicht ausgegebene, realisierte Preisverteilung nach Wallet-Kohorte untersucht die Preispunkte, an denen diese Angebotsverteilung zuletzt abgewickelt wurde und durch welche Wallet-Kohorte.

Um die Preisspanne von 30 US-Dollar und 40 US-Dollar können wir erhebliche Angebotscluster erkennen, die mit einer Vielzahl von Wallet-Kohorten verbunden sind, was darauf hindeutet, dass in diesen beiden Preisklassen erhebliche Angebotsmengen den Besitzer wechselten. Zwischen 27 und 20 US-Dollar wird jedoch nur ein geringes Münzvolumen gehandelt, was sich in einem Bereich hoher Volatilität und möglicherweise geringer Unterstützung manifestieren kann.

Die Verschlechterung der Fundamentaldaten

Das RVT-Verhältnis vergleicht die realisierte Kapitalisierung mit dem täglichen On-Chain-Abrechnungsvolumen. Dies bietet Einblick in die tägliche Auslastung des Netzwerks (On-Chain-Volumen) im Verhältnis zu seinem inneren Wert (realisierte Obergrenze). Ein allgemeiner Rahmen für die Interpretation des RVT ist:

Hohe Werte und Aufwärtstrends deuten auf eine schlechte Auslastung und eine langsamere Auslastung im Netzwerk hin.
Niedrige Werte und Abwärtstrends deuten auf eine hohe Auslastung und einen Anstieg der Auslastung im Netzwerk hin.
Stabile Seitwärtswerte deuten darauf hin, dass der aktuelle Nutzungstrend wahrscheinlich nachhaltig und im Gleichgewicht ist.

Das rote Band stellt ein RVT-Verhältnis von 80 oder mehr dar, was darauf hindeutet, dass die Netzwerkbewertung jetzt 80-mal höher ist als der täglich abgerechnete Wert. Dies deutet auf eine karge Aktivitätslandschaft in der Kette hin, die in der Vergangenheit das Ergebnis ausgedehnter rückläufiger Preisbewegungen war, die kostensensible Teilnehmer aus dem Netzwerk verdrängten.

In vergangenen Bärenmarktzyklen sorgte ein nicht ausreichend genutztes Netzwerk für den Zusammenfluss mit Bärenmarkttiefs. Sollte die Netzwerkauslastung steigen und es RVT gelingen, nach unten zu brechen, könnte dies ein Zeichen für eine Verbesserung der Fundamentaldaten sein. Da sich die RVT-Quote derzeit jedoch auf dem höchsten Wert seit 2010 befindet, würde ein weiterer Anstieg nach oben in den etwas unerforschten rückläufigen Bereich vordringen, in dem die Netzwerkbewertung im Verhältnis zur Netzwerkaktivität noch stärker „überbewertet“ ist.

Das Entity Adjusted Dormancy Flow-Modell kann auch verwendet werden, um die Marktbewertung mit der Netzwerkauslastung aus der Perspektive des durchschnittlichen Münzalters, das im Netzwerk ausgegeben wird, zu vergleichen. Die Ruhezeit misst die durchschnittliche Anzahl der vernichteten Münztage pro gehandelter Münze. Dormancy Flow vergleicht dann die Marktkapitalisierung mit Dormancy (in USD) und erfasst so Abweichungen im Ausgabeverhalten von der Marktbewertung.

Dormancy Flow wird weiterhin auf historischen Tiefstständen gehandelt, was darauf hindeutet, dass die Marktbewertung im Verhältnis zum zeitgewichteten On-Chain-Transaktionsvolumen niedrig ist. Frühere Ruhephasen auf diesen Niveaus fielen typischerweise mit Kapitulationsereignissen auf dem Bärenmarkt und Phasen maximaler Schmerzen zusammen.

Im Einklang mit der schwächelnden Liveliness- und HODLer-Leistung steht dies im Einklang mit einem Zustand, in dem selbst die ältesten Bitcoin-Inhaber aus dem Netzwerk entfernt wurden.

Eine Reinigung selbst der stärksten Hände

Langzeitinhaber und Kurzzeitinhaber sind von Natur aus dichotom und legen daher unterschiedlichen Wert.

Kurzfristige Inhaber sind statistisch gesehen empfindlicher gegenüber Preisschwankungen, da ihre Kostenbasis viel näher am aktuellen Spotpreis liegt.
Langfristige Inhaber repräsentieren im Allgemeinen die HODLer-Kohorte, die relativ preisunempfindlich ist. Bei dieser Kohorte ist es wahrscheinlicher, dass sie Volatilität und Preisrückgänge im Streben nach langfristigem Wert überstehen (in der Ausgabe der letzten Woche behandelt).

Das Verbrauchter Preis ist ein Modell, das die durchschnittliche Kostenbasis der täglich ausgegebenen Münzen darstellt. Dies kann aufgeteilt werden, um die LTH- und STH-Komponenten zu analysieren und Abweichungen zwischen ihrem Ausgabeverhalten zu ermitteln. Es ist ungewöhnlich, dass die LTH-Kohorte Münzen mit einer höheren durchschnittlichen Kostenbasis ausgibt als ihre Schwester-STH-Kohorte. Dies geschieht jedoch, wenn sie in eine tiefe Kapitulationszone eintritt, in der selbst die stärksten Hände vom Vermögenswert ausgeschlossen werden.

Die folgende Grafik vergleicht den ausgegebenen Preis von LTH mit dem von STH, und wir können sehen, dass LTHs derzeit Münzen zu einer höheren Kostenbasis ausgeben als STHs. Frühere Fälle davon fielen mit tiefen Bärenmarktfinals zusammen, die zwischen 52 Tagen (2020) und 514 Tagen (2014-15) andauerten und mit weiteren Preisrückgängen von -40 % bis -65 % einhergingen.

Ein Vergleich der aggregierten Marktkostenbasis (realisierter Preis) mit der LTH-Kostenbasis zeigt, dass sich beide derzeit annähern. Die LTH-Kohorte weist in der Regel die niedrigsten On-Chain-Kosten auf, und dies steht in direktem Zusammenhang mit ihrer Handelsideologie, niedrige Preise in Wertzonen zu kaufen, sodass ihr Gesamtkaufpreis geringer ist.

Daher ist die Annäherung der LTH-Kostenbasis an die Gesamtkostenbasis (von unten) ein Hinweis darauf, dass die aktuellen Bestände der „Smart Money“-Kohorte den breiteren Markt nicht erreicht haben. Frühere Fälle, in denen der realisierte LTH-Preis höher war als der gesamte realisierte Preis, fielen auch mit den tiefsten Phasen eines Bärenmarktes zusammen.

Zusammenfassung und Schlussfolgerungen

Der Bitcoin-Markt ist in eine Phase eingetreten, die mit den tiefsten und dunkelsten Bärenzyklen der Vergangenheit zusammenfällt. Die Preise halten sich kaum über der Gesamtkostenbasis, die durch den realisierten Preis erfasst wird, und die Fundamentaldaten zum On-Chain-Volumen haben sich weiter verschlechtert. Historisch gesehen hat diese Phase etwa 8 bis 24 Monate gedauert, bis der Markt einen endgültigen Tiefpunkt erreicht hat.

Besonders hervorzuheben ist, dass Langzeitinhaber derzeit Coins zu höheren Kosten ausgeben als Kurzzeitinhaber und dass ihre Kostenbasis kaum profitabler ist als der Gesamtmarkt. In der Vergangenheit war dies der Beginn der letzten und schmerzhaften Phase des Ausscheidens aller verbleibenden Verkäufer, die leider mit einem weiteren Preisverfall von 40 bis 64 % einherging.

Alle Augen sind jetzt auf die Überzeugung und Unterstützung gerichtet, die die Bitcoin HODLer-Klasse bietet.

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Haftungsausschluss: Dieser Bericht enthält keine Anlageberatung. Alle Daten werden nur zu Informationszwecken bereitgestellt. Keine Anlageentscheidung basiert auf den hier bereitgestellten Informationen und Sie sind allein für Ihre eigenen Anlageentscheidungen verantwortlich.

Zeitstempel: 13. Juni 2022

Zeitstempel: 4. August 2021

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