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Fallende Dominosteine: Kapitulationen auf ganzer Linie

Der Bitcoin-Markt ist diese Woche von einem massiven Deleveraging-Ereignis ins Wanken geraten, sowohl in On-Chain-DeFi-Märkte und Off-Chain als Börsen, Kreditgeber und Hedge-Fonds insolvent, illiquide oder liquidiert werden. Der Markt wurde am 2017. Juni unter 20 $ ATH von 18 verkauft und erreichte ein wirklich bemerkenswertes Tief von 17,708 $. Die Preise erholten sich jedoch am Sonntag auf die 20-Dollar-Marke.

Da Bitcoin und digitale Vermögenswerte am Wochenende die einzigen handelbaren Instrumente waren, scheinen Makroängste und die Nachfrage nach Dollar-Liquidität aus dem Raum genommen worden zu sein. Als Folge dieses extremen Deleveraging-Ereignisses haben wir begonnen, Signale der Kapitulation bei einer Reihe von Unternehmen zu sehen, darunter Bergleute, langfristige Inhaber und der Gesamtmarkt.

In dieser Ausgabe werden wir diese verschiedenen Sektoren untersuchen, um zu beurteilen, ob der maximale Schmerz erreicht wurde oder nicht.

Fallende Dominosteine: Kapitulationen auf ganzer Linie

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Rentabilität am Tiefpunkt

Da der Markt unter dem ATH von 20 $ 2017 gehandelt wird, wurden die Überzeugung der Anleger und die Rentabilität des Marktes auf eine extreme Probe gestellt.

Die Metrik des realisierten Verlusts misst das Gesamtwert-Delta zwischen Münzen, die zu höheren Preisen erworben wurden, und dem Preis, wenn sie anschließend in der Kette ausgegeben wurden. Die realisierten Verluste erreichten ein neues Allzeithoch, unterbrochen von drei aufeinanderfolgenden Tagen mit marktweiten realisierten Verlusten von über 2.4 Mrd. $/Tag, insgesamt 7.325 Mrd. $. Der oben erwähnte Rentabilitätsdruck scheint sich darauf auszuwirken, dass die Anleger die Verluste realisieren.

Wir können auch die Rentabilität bestimmter Investorenkohorten im Verhältnis zu ihrem realisierten Preis untersuchen, der der Durchschnittspreis aller Coins ist, basierend darauf, wann sie sich zuletzt in der Kette bewegt haben. Die folgende Grafik zeigt die MVRV-Verhältnisse für drei Bitcoin-Kohorten (Gesamtmarkt, STHs und LTHs), was zeigt, dass sie alle jetzt mit Verlusten dastehen und Münzen im Durchschnitt unter ihrer Kostenbasis halten.

Frühere Fälle, in denen alle drei Kohorten einen nicht realisierten Verlust verzeichneten, fielen nur mit Kapitulationen in der Spätphase des Bärenmarktes zusammen, was zu einem Zusammenfluss mit den oben genannten Rentabilitätskennzahlen führte.

Als wir einzogen Woche 23, ein leistungsstarkes Instrument zur Verfolgung der Bärenmarkterweiterung, ist die abnehmende Rentabilität bei angebots- und brieftaschenbasierten Kennzahlen. Was wir suchen, sind die Schwellen des endgültigen finanziellen Schmerzes der Anleger, die die Verkäufer in früheren Zyklen erschöpft haben.

Diese maximalen Schmerzschwellen in der Versorgung können aus verschiedenen Dimensionen untersucht werden:

Versorgung im Gewinn 🔵 fiel auf nur 49.0 %, als der Markt auf 17.6 $ fiel, was mehr als die Hälfte des Angebots zu einem nicht realisierten Verlust machte. Historische Bärenmarktböden haben zwischen 40 % und 45 % des Angebots an Gewinn ihren Tiefpunkt erreicht.
Adressen in Profit 🟠 bewertet die Rentabilität zwischen einzelnen Wallets und gibt ähnliche Ergebnisse zurück, um den Gewinn zu liefern. Diese Kennzahl liegt jetzt nur noch 10 % über ihrem niedrigsten Stand in der Baisse 2018-2019 und dem COVID-Crash, was auf nur geringfügig weniger Schmerzen hinweist als zu diesen Tiefstständen.
UTXOs im Gewinn 🟢 ermöglicht es uns, die Marktrentabilität basierend auf allen nicht verbrauchten Outputs zu messen. Diese Metrik zeigt, dass 26.7 % aller nicht ausgegebenen Transaktionsausgaben (UTXO) Verluste machen. Historisch am Boden der Baisse waren 50.2 % – 81.1 % aller UTXOs im Minus.
LTH-Versorgung im Gewinn 🔴 überwacht die Rentabilität langfristiger Inhaber als Maß für die Schwere des Stresses für Bitcoins stärkste Investoren. Derzeit sind 35 % von LTH-Supply ratlos. Dies bedeutet, dass diese Kohorte im Vergleich zu früheren Bärenmärkten, in denen LTHs 42 % bis 51 % ihres Angebots im Verlust hielten, immer noch weniger Schmerzen zu schultern hat.

Es gibt eine erwartete natürliche Verschiebung des Bodens dieser Metriken, da Münzen im Laufe der Zeit verloren gehen und tief gehodlet werden. Daher kann davon ausgegangen werden, dass der Ausverkauf am Wochenende die Rentabilität und die Anleger in ein historisch bedeutendes Maß an finanziellen Schmerzen gestürzt hat.

Die Kapitulation der Miner findet in Echtzeit statt

Es gibt starke Argumente dafür, dass Bitcoin als digitale Ware betrachtet wird, und wie viele andere Waren neigt es dazu, eine Beziehung zu seinen Produktionskosten zu haben. Indem wir ein Log-Log-Regressionsmodell zwischen Schwierigkeit und Marktkapitalisierung ausführen, können wir die Gesamtkosten für abgebaute BTC schätzen.

Diese Kosten des Produktionsmodells werden derzeit bei 17,600 $ gehandelt, was interessanterweise das Preistief am Wochenende war.

Unsere Ermittlungen in Woche On-Chain 23 deckte den Druck auf die Einkommen der Bergleute aufgrund sinkender Einnahmen und steigender Produktionskosten auf. Das Verhalten der Miner bestätigt nun, dass eine anhaltende Kapitulationsphase der Miner im Gange ist. Der erste Beweis sind die Hash-Bänder, die sich jetzt umgekehrt haben, da die Hash-Rate um 10 % vom ATH abfällt und bedeutet, dass Mining-ASIC-Rigs offline gehen.

Wir können weiter validieren, dass Miner-Stress im Spiel ist, indem wir zwei Tools verwenden:

Das Puell Multiple ist ein Oszillator, der das auf USD lautende Einkommen von Minern verfolgt und derzeit anzeigt, dass die Gesamteinnahmen 61 % unter ihrem Jahresdurchschnitt liegen. Aus sinkenden Minereinnahmen können wir schließen, dass Miner-Stress wahrscheinlich ist.
Die Schwierigkeitsbandkomprimierung (normalisiert) stellt dann ein explizites Miner-Stressmodell bereit, das wie die Hash-Ribbons überwacht, ob Rigs tatsächlich offline gehen. Da wir kürzlich einen Aufwärtstrend in Schwierigkeiten gesehen haben, können wir auch feststellen, dass die Produktionskosten für BTC gestiegen sind.

Basierend auf diesen beiden Modellen ist der anhaltende Einkommensrückgang der Bergleute schlimmer als die Große Migration im Mai-Juli 2021. Bergleute haben jedoch in den Bärenmärkten 2018-2019 und 2014-2015 schlimmere Tage erlebt, wo der Puell-Multiple 0.31 (69 %) erreichte. Umsatzrückgang gegenüber dem Jahresdurchschnitt).

Um die Wahrscheinlichkeit einer Kapitulation der Miner zu beurteilen, können wir diese beiden Metriken kombinieren und nach einem Zusammenfluss zwischen einem Puell-Multiple < 0.6 und einer Difficult Ribbon Compression < 0.06 suchen, destilliert in die Miner Kapitulationstool (dargestellt in den gelben Zonen unten).

Um dieses Argument weiter zu untermauern, können wir auch die abschätzen Realisierter Preis für Bergleute (mit Ausnahme der Patoshi-Münzen) als Maßstab für ihre Kostenbasis für das Mining-Guthaben, die derzeit bei 26,170 $ liegt.

Interessanterweise überschnitten sich die hervorgehobenen Kapitulationszonen mehrfach mit den Zeiträumen, in denen der Marktpreis unter dem geschätzten gehandelt wurde Realisierter Preis für Bergleute. Während des jüngsten Marktcrashs auf 17.6 $ wird diese überlappende Struktur zum ersten Mal seit dem COVID-Crash bemerkt.

Mit diesem enormen finanziellen Druck auf die Bergleute erreichten die Abflussvolumina aus ihren Kassen Raten zwischen 5 und 8 BTC pro Monat. Dies ist nun vergleichbar mit dem Bärenmarkt-Kapitulationsereignis 2018-2019. Bemerkenswerterweise hörten die Bergleute auf, nachdem Bitcoin das niedrige Band seiner anhaltenden Konsolidierung (28 $) nicht halten konnte, und sahen tatsächlich einen Anstieg der Guthaben um 2.2 BTC pro Monat.

Neue Glassnode-Forschung: Die große DeFi-Entschuldung

Der Ethereum DeFi-Markt durchläuft einen dramatischen Schuldenabbau, wobei in nur sechs Wochen über 124 Milliarden Dollar an Kapital ausgespült wurden. Die Investorenbasis von Ethereum befindet sich jetzt stark unter Wasser bei Spot-Positionen und sichert historisch hohe realisierte Verluste.

Lesen Sie hier unseren neuesten Forschungsbericht.

Langfristige Inhaber: Am Rande der Kapitulation

Die fallenden Dominosteine des derzeitigen Bärenmarktes treten in eine neue Phase ein. Neben den Bergleuten beginnen nun auch die Langzeitinhaber den Druck zu spüren, was viele von ihnen dazu zwingt, immer schneller zu verkaufen. Das Angebot an langfristigen Inhabern ist in der letzten Woche um 178 BTC zurückgegangen, was 1.31 % ihrer Gesamtbestände entspricht.

Revived Supply 1yr+ bestätigt, dass Ausgaben für ältere Coins stattfinden und sich auf Raten von 20 bis 36 BTC pro Tag beschleunigen. Dies spiegelt einen Zustrom von Angst und Panik innerhalb sogar der stärkeren Handkohorte von Bitcoins wider.

Wir können den motivierenden finanziellen Stress für langfristige Inhaber mithilfe von LTH-MVRV abbilden, einem Verhältnis zwischen dem Marktpreis und dem realisierten LTH-Preis. Der jüngste Marktcrash auf 17.6 US-Dollar hat diese Kennzahl auf 0.85 getrieben, was bedeutet, dass LTHs im Durchschnitt einen nicht realisierten Verlust von 15 % aufweisen. Dies ist ein tieferes Tief als während des COVID-Crashs und nur knapp über dem Boden der Bärenmarktkapitulation 2018-2019.

Als langfristige Inhaber verstärken sich nicht realisierte Verluste, und die Intensität dieses Verlustverkaufs kann von LTH-SOPR überwacht werden. Diese Metrik vergleicht den Marktpreis mit der Kostenbasis der LTHs, die jeden Tag Coins ausgeben.

Frühere Kapitulationen von LTHs sind aufgetreten, wenn diese Kennzahl unter 1 gehandelt wird, was bedeutet, dass LTHs nach langen Halteperioden Verluste hinnehmen. Bei Bärenmarkttiefs ist diese Kennzahl zuvor in den Bereich von 0.4 bis 0.6 gefallen, was auf Verluste von 40 % bis 60 % hinweist.

Somit fällt das aktuelle Ausgabeverhalten von LTHs, die Verluste hinnehmen, mit dem März 2020 zusammen, ist aber nicht ganz so schwerwiegend wie die Bärenmarkttiefs von 2015 oder 2018.

Wir können auch die Netto-Coin-Verteilung von LTHs über einen Zeitraum von 30 Tagen verfolgen, um die relative Sell-Side-Aktivität zu beurteilen. Hier normalisieren wir die Werte nach dem gesamten LTH-Angebot, um einen vergleichenden Überblick über das Verhalten dieser Anleger in früheren Bärenmärkten zu erhalten.

Während des jüngsten starken Rückgangs haben LTH-Anleger etwas mehr als 1 % ihres Angebots pro Monat ausgegeben, eine Rate, die mit dem COVID-Crash und der Post-ATH-Korrektur im Dezember 2021 zusammenfällt. Dieses Niveau ist fast doppelt so hoch wie das von 2018- 2019 Bärenmarkt maximaler Abfluss.

Beachten Sie, dass maximale LTH-Abflüsse tatsächlich mit Bullenmärkten (Gewinnmitnahmen) und nicht mit Bärenmärkten (erfahrene Anleger, die in Panik geraten und Verluste hinnehmen) verbunden sind.

Schmerzen in den Austausch zurückverfolgen

Börsen bleiben der primäre Handelsplatz für Bitcoin, und daher kann die Charakterisierung der eingehenden Münzströme unsere Beobachtungen der Marktreaktion auf Volatilität und Drawdowns verfeinern. Die folgende Abbildung zeigt nur Fälle, in denen der wöchentliche Nettofluss zu (rot) oder von (grün) Börsen 1 % der gesamten Börsensalden übersteigt.

Rückblick auf die jüngsten bemerkenswerten Vorfälle:

Der Bärenmarkt 2018-2019 sah ein Regime von wöchentlichen Zuflüssen > +1% des gesamten Devisenguthabens, das über einen Monat lang anhielt.
Der LUNA-Absturz erreichte +4% des gesamten Devisensaldos an Nettozuflüssen.
Der aktuelle Markt hat diese Metrik einen Nettoabfluss von -2.8 % zurückgegeben, was den Abflüssen nach dem COVID-Absturz ähnlich ist.

Trotz starker Preisbewegungen nach unten verzeichneten die Devisenbilanzen in dieser Woche einen Nettosaldoverlust in Höhe von 2.8 % des Gesamtbetrags.

Als nächstes können wir die Rentabilität von Zuflüssen an Börsen durch den Grad der realisierten Gewinne und Verluste charakterisieren. Die Börsenzuflüsse im letzten Monat wurden von realisierten Verlusten dominiert, wobei die Gesamtgröße 1.5 % der Marktkapitalisierung überstieg.

Dies übersteigt den Ausverkauf von Mai bis Juli 2021, ist jedoch etwa halb so schwerwiegend wie die extremen Tiefststände in der Baisse 2018-2019 und der COVID-Crash.

Zusammenfassung und Schlussfolgerung

Der Bitcoin-Markt hat seit dem ATH im November 2021 nun zwei unterschiedliche Kapitulationsphasen erlebt. Die erste Phase wurde durch den Verkauf ihrer über 80 BTC durch die Luna Foundation Guard Force ausgelöst, und die zweite in dieser Woche durch einen massiven branchenweiten Schuldenabbau, sowohl ein- als auch ausgeschaltet -Kette.

Bergleute stehen jetzt unter erheblichem finanziellem Stress, da BTC in der Nähe der geschätzten Produktionskosten gehandelt wird, Einkommen weit unter ihrem Jahresdurchschnitt liegen und die Hash-Rate merklich von ATHs abfällt. Der Gesamtmarkt hat diese Woche Verluste in Höhe von über 7 Milliarden US-Dollar realisiert, wobei langfristige Inhaber rund 178 BTC an zusätzlicher Verkaufsseite beigesteuert haben.

Wie wir in den letzten Wochen besprochen haben (23 und 24) befinden sich die Bitcoin-Marktteilnehmer auf ganzer Linie an oder sehr nahe an historisch hohen finanziellen Schmerzschwellen. Da Zwangsverkäufer einen Großteil der jüngsten Verkaufsseite zu bestimmen scheinen, könnte der Markt beginnen, zu beobachten, ob sich in den kommenden Wochen und Monaten Anzeichen einer Erschöpfung der Verkäufer ergeben.

Neue Produkteinführung: Tutorial-Dashboards

Wir freuen uns, vier neue voreingestellte Dashboards, Videoanleitungen und schriftliche Notizen zu veröffentlichen, die Glassnode-Benutzern helfen sollen, On-Chain-Konzepte zu erkunden und zu verbessern, beginnend mit Bitcoin.

Produktaktualisierungen

Alle Produktaktualisierungen, Verbesserungen und manuellen Aktualisierungen von Metriken und Daten werden in aufgezeichnet unser Änderungsprotokoll für Ihre Referenz.

Verbesserungen an Dashboards: Videomodul, Textfeld-Bildlauffunktion, neu formatierte Größenanpassung

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Haftungsausschluss: Dieser Bericht enthält keine Anlageberatung. Alle Daten werden nur zu Informationszwecken bereitgestellt. Keine Anlageentscheidung basiert auf den hier bereitgestellten Informationen und Sie sind allein für Ihre eigenen Anlageentscheidungen verantwortlich.

Zeitstempel: 20. Juni 2022

Zeitstempel: 7. März 2022

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