Die Greyscale-Klage gegen die SEC eskaliert die GBTC-Geiselkrise

Greyscale Investments reichte am späten Mittwochabend eine Klage gegen die SEC ein, nachdem die Agentur den Antrag der Firma abgelehnt hatte, ihr Kronjuwel Greyscale Bitcoin Trust (GBTC) in einen ETF umzuwandeln. Die Firma behauptet, dass der Umzug den dramatischen Preisnachlass lösen würde, der GBTC plagt.

Die Greyscale-Klage kommt nicht überraschend; zuvor die Firma öffentlich telegrafiert seine Absicht, rechtliche Schritte einzuleiten, falls die SEC den Antrag des Unternehmens ablehnt. Anfang dieses Jahres kündigte die Firma ihre Absicht an, mit der Einreichung einer Klage nach dem Verwaltungsverfahrensgesetz dagegen vorzugehen, und beauftragte den ehemaligen Generalstaatsanwalt der Vereinigten Staaten, Don Virelli, mit der Leitung dieser Bemühungen.

Die Drohung wahr zu machen, vor Gericht zu gehen, ist eine Eskalation der Pattsituation zwischen der Führung des Unternehmens (und indirekt seiner Muttergesellschaft und CoinDesk-Besitzer: Digital Currency Group) und dem SEC-Vorsitzenden Gary Gensler. Öffentlich hat Gensler gepflegt eine düstere Sicht auf den Wert, Nutzen und die Legitimität des größten Teils des Krypto-Ökosystems, wobei Bitcoin (BTC) keine Ausnahme bildet.

In der Zwischenzeit hat der CEO von Greyscale, Michael Sonnenshein, sein Engagement für die ETF-Konvertierungsstrategie bekräftigt. Angabe in einer Pressemitteilung, dass sowohl er als auch das Unternehmen „zutiefst enttäuscht von der Entscheidung der SEC sind, weiterhin zu verweigern, dass Kassa-Bitcoin-ETFs auf den US-Markt kommen, und ihr vehement widersprechen“.

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Die Auseinandersetzung im Greyscale-Prozess: beide Seiten

Die beiden Parteien in dieser Angelegenheit und jetzt im Gerichtsverfahren haben sehr unterschiedliche Sichtweisen auf die vorliegende Angelegenheit.

Die SEC Position:

• Es gibt sowohl weit verbreitetes Potenzial als auch bewährte Beispiele für Marktmanipulation von Bitcoin-Preisen.
• Bitcoin-basierten Finanzprodukten fehlt die behördliche Aufsicht und Überwachung, die mit einer „ausreichend großen“ Börse einhergeht, die Informationen teilt und zentral von den Regulierungsbehörden überwacht wird.
• Die Bewerbungsunterlagen von Greyscale konnten Folgendes nicht nachweisen:
  • Es werden angemessene Schritte unternommen, um den Schutz der Anleger vor Bedenken hinsichtlich Manipulation, Wash Trading, Hacking usw. zu gewährleisten.
  • Der Markt für Bitcoin ist so beschaffen, dass weiterer Schutz unnötig ist.

Graustufen Position:

• Die Umwandlung in einen ETF ist die beste Lösung für den starken Abschlag, zu dem Aktien des Trusts im Verhältnis zum Nettoinventarwert (NAV) der vom Trust gehaltenen Bitcoins gehandelt werden.
• Indem sie die Umwandlung missbilligt, ist es die SEC, die dafür verantwortlich ist, dass das Kapital der Investoren wiederum an GBTC „gesperrt“ wird seinen Anlegern Schaden zufügt.
• Bitcoin-Märkte, GBTC und NYSE Arca (die Börse, an der der vorgeschlagene ETF gehandelt werden würde) haben angemessene Kontrollen, Überwachung und Einflussnahme eingerichtet, um die Sicherheit der Anleger und einen geordneten Marktbetrieb zu gewährleisten.
• Der Aufschrei der amerikanischen Öffentlichkeit ist überwältigend zugunsten des ETF-Plans von Greyscale und dass die Nichterlaubnis der Öffentlichkeit Gefahren und Schaden zufügt.

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Jeder will es – also kostet es mehr

Ein zentrales Anliegen von Greyscale und seinen Investoren ist der sogenannte „Abschlag auf den NAV“, die Entkopplung des Werts der GBTC-Aktien von dem darin enthaltenen Bitcoin. 

Während des größten Teils der Existenz des Fonds war es das einzige Produkt dieser Art auf dem Markt, und die Nachfrage war viel höher als das Angebot, das durch die Privatverkäufe von GBTC an akkreditierte Anleger geschaffen wurde. Selbst wenn die Sperrfrist von 6 bis 12 Monaten eingehalten wird, die den Verkauf dieser Art von Anteilen einschränkt, könnten private Käufer, die GBTC zum Nennwert von Greyscale kaufen, damit rechnen, sie auf dem freien Markt für weiterzuverkaufen Prämien oft über 40%. Dies war natürlich eine viel bessere Option, als sie zum Nennwert einzulösen.

Im Jahr 2016 verfolgte die SEC GBTC (damals The Bitcoin Trust genannt) und seinen angeschlossenen Broker Genesis verletzend Regulation M – die Nicht-ETF-Fonds wie diesen verbietet, Treuhandanteile gleichzeitig zu verkaufen und zurückzugeben. Nach einer „fehlerlosen“ Einigung stellte der Trust die Rücknahme von GBTC-Aktien gegen Bitcoin ein und forderte die Anleger effektiv auf, den offenen Markt zu nutzen, um ihre Investition zu kassieren. 

Während der Marktpreis für GBTC-Aktien den Nennwert der abgebildeten Bitcoin überstieg, a gesunde Arbitrage-Gelegenheit existierte: Investoren könnten BTC leihen, damit GBTC-Aktien zum Nennwert erhalten und nach der erforderlichen Sperrfrist die Aktien verkaufen, um die Kredite zurückzuzahlen und eine große Gewinndifferenz einzustreichen.

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Niemand braucht es – also kostet es weniger

Ende 2020 explodierten die Marktpreise und die Nachfrage nach Bitcoin und GBTC nahm zu. Riesige Summen flossen in Greyscale. Sie schufen und gaben eine riesige Anzahl von Aktien aus, um den wachsenden Bitcoin-Pool innerhalb des Trusts widerzuspiegeln. 

Allerdings im Februar 2021 mehrere alternative Produkte ins Leben gerufen, das Anlegern Zugang zu denselben Bitcoin-unterstützten Aktien bietet, jedoch weder mit der Sperrfrist noch mit der saftigen Fondsverwaltungsgebühr von 2 %, die Greyscale erhebt. Die Möglichkeit, Anteile jederzeit direkt zum Nennwert einzulösen, bedeutete, dass diese Produkte natürlich den Preis von Bitcoin verfolgen würden, ohne nennenswerte Rabatte oder Prämien.

Bald brach die Nachfrage zusammen und die Marktpreise für GBTC fielen mit ihr. Anstatt eine Prämie für den Weiterverkauf von GBTC anzubieten, sah sich jeder, der Anteile an dem Trust hielt, der Aussicht gegenüber, seine GBTC auf unbestimmte Zeit zu halten oder sie mit einem Abschlag auf dem freien Markt zu verkaufen. In den letzten Tagen ist dieser Rabatt auf das Niveau von 30 % gefallen.

Dies führte dazu, dass Bitcoins in Greyscale-Verpackungen waren viel weniger wert als BTC direkt an einer Börse gekauft. Die Anleger waren in einem Verlustgeschäft gefangen. Jetzt, da die Bitcoin-Preise unter 20 $ springen, ist das Festhalten an GBTC eine noch schlechtere Option für ein Portfolio.

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Eine fabrizierte Geiselnahme

Die Greyscale-Klage wird von der Kanzlei so beschrieben, als wäre sie die letzte Verteidigungslinie für Investoren, den Fall vor ein Bundesgericht zu bringen, um sie vor den launischen Aktionen der SEC zu schützen. Die Kanzlei hat sich absolut aufgesetzt massiv Lobbyarbeit und PR-Kampagne, um Aufsichtsbehörden, Akademiker, Investoren und die Öffentlichkeit davon zu überzeugen, dass die Umwandlung in einen ETF sicher, vernünftig und notwendig ist.

Die Botschaft, die GBTC verstärken möchte, ist eindeutig. Wie es in einem kürzlich erschienenen Beitrag auf seiner Website heißt: „Die Umwandlung von GBTC in einen Spot-Bitcoin-ETF bleibt die beste Option für Anleger: Es würde den Rabatt effektiv eliminieren und dazu führen, dass die Aktien den Preis von Bitcoin verfolgen.“

Interessanterweise bleibt das Unternehmen konsequent zurückhaltend in Bezug auf die Tatsache, dass die ETF-Umwandlung tatsächlich nicht die einzige Möglichkeit ist, den starken Abschlag auf das NAV-Problem zu beheben. 

Die Greyscale-Klage impliziert eine falsche Dichotomie

Von der Greyscale-Klage oder ihrem Investor nicht angesprochen Kommunikation ist, dass GBTC derzeit keine neuen GBTC-Aktien zum Verkauf anbietet und Regulation M sie daher nicht unbedingt daran hindern sollte, ein Rücknahmeprogramm durchzuführen. Dies würde natürlich bedeuten, dass jede GBTC-Aktie von GBTC zum Nennwert zurückgenommen werden könnte – wodurch der Abschlag zum NAV geschlossen und der Barwert „freigeschaltet“ würde Greyscale wirft der SEC vor, sich in ihren Fonds „einzuschließen“. 

Es scheint, dass Greyscale sich dafür entscheiden könnte, den bestehenden Rabatt beizubehalten und gleichzeitig eine Druckkampagne zu starten, die der SEC die Schuld für die derzeitige missliche Lage ihrer Anleger gibt. Man könnte sich fragen, ob die Verwaltungsgebühr von 2 % des massiven Vermögenspools von GBTC eine Rolle in Greyscales falscher ETF-oder-Bust-Dichotomie spielt. Keine Rücknahmen bedeuten keine NAV-Korrektur. Es bedeutet auch, dass keine groß angelegten Abflüsse in die weniger teuren Fonds der Wettbewerber erfolgen.

Ebenso bemerkenswert ist die Tatsache, dass die Muttergesellschaft DCG kontinuierlich tätig war Autorisierung selbst GBTC-Aktien auf dem freien Markt zu kaufen. Angesichts der Tatsache, dass diese Aktien von ihrem Eigentümer mit Verlust verkauft, von DCG mit einem Abschlag gekauft und dann sofort auf den Nennwert steigen würden, wenn der ETF genehmigt wird, ist es nicht verwunderlich, dass die hundertprozentige Tochtergesellschaft Greyscale dazu bereit ist spielen Hardball mit der SEC sich durchzusetzen.

Aber ist Anlegerschutz wirklich die Motivation?

Schauen Sie bald wieder vorbei, um mehr über diese Geschichte und unsere bevorstehende eingehende Analyse von Greyscale Bitcoin Trust zu erfahren.

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