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Blick in den Abgrund

Zeitstempel: 2. Mai 2022, 9:52 Uhr

Blick in den Abgrund

Angesichts des Inflationsdrucks, der Verschärfung der monetären Bedingungen und der zunehmenden Unsicherheiten und Risiken geraten die Märkte weltweit weiterhin ins Wanken. In dieser Woche kam es zu einer erheblichen Schwäche an den Aktien-, Anleihen- und Kryptowährungsmärkten, wobei Bitcoin auf ein neues Monatstief von 37,614 $ gehandelt wurde.

Trotz des Rückgangs in dieser Woche sind die Bitcoin-Märkte auf relativer Basis tatsächlich überraschend robust geblieben. Während die S&P500- und NASDAQ-Indizes auf neue lokale Tiefststände des vorherrschenden Abwärtstrends gehandelt wurden, bleiben die Bitcoin-Preise in einer Spanne und es fehlt weiterhin an einem endgültigen makroökonomischen Momentum in beide Richtungen. Abgesehen davon bleiben die Korrelationen zwischen Bitcoin und den traditionellen Märkten nahe Allzeithochs, und eine breitere Wahrnehmung von Bitcoin als Risikoanlage bleibt ein erheblicher Gegenwind.

Ein sehr großer Teil der Bitcoin-Investoren späht in den Abgrund des Haltens unrentabler Positionen und schafft so den potenziellen Zunder für ein viel diskutiertes Kapitulationsereignis. Gleichzeitig signalisieren jedoch zahlreiche langfristige Makroindikatoren, dass historische Unterbewertungsniveaus im Spiel sind und Werte erreichen, die selten außerhalb der Bärenmarktböden in der Spätphase zu finden sind. In dieser Ausgabe werden wir diese bemerkenswerte Divergenz zwischen den Treibern rückläufiger kurzfristiger Preisbewegungen und den mittel- bis langfristigen fundamentalen Trends für Bitcoin untersuchen.

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Übersetzungen

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Das Wochen-Onchain-Dashboard

Der Week Onchain Newsletter hat ein Live-Dashboard mit allen vorgestellten Charts finden Sie hier. Dieses Dashboard und alle abgedeckten Metriken werden in unserem Videobericht weiter untersucht, der jede Woche dienstags veröffentlicht wird. Besuchen und abonnieren Sie unsere Youtube Channel, und besuchen Sie unsere Videoportal für weitere Videoinhalte und Metrik-Tutorials.

Blick über den Rand der Rentabilität

In den letzten Wochen haben wir untersucht, wie ein erheblicher Teil des BTC-Angebots umverteilt und an neue Eigentümer im Preisbereich von 33 bis 42 US-Dollar verkauft wurde. Da die globalen Märkte jedoch weiter nachgeben, wächst das Risiko, dass auch diese neuen Investoren einen unrealisierten Verlust erleiden.

Derzeit liegt der Anteil der im Gewinn gehaltenen Adressen, Unternehmen und Lieferungen bei rund 70 % (was bedeutet, dass 30 % mit Verlust gehalten werden). Frühere Bärenmarkttiefs wurden in den Jahren 2018–19 erreicht, und im März 2020 kam es zu weitaus stärkeren Rückgängen der Marktrentabilität, wobei zwischen 45 % und 57 % des Marktgewinns erzielt wurden.

Daraus können wir eine Fallstudie zur weiteren Analyse erstellen; Was würde passieren, wenn weitere 10 % des Marktes einen nicht realisierten Verlust erleiden würden (das Ergebnis wäre, dass 60 % des Marktes einen Gewinn erwirtschaften)? Dies liefert uns ein Beispiel für den Preis, den der Markt erreichen müsste, bevor eine ähnliche „Schmerzschwelle“ wie bei den Tiefstständen vergangener Zyklen erreicht wird. Diese „60 %-Gewinnschwelle“ erklärt auch den beobachtbaren Aufwärtstrend dieser Mindestwerte im Laufe der Zeit (ein Artefakt verlorener Münzen, HODLer aus vergangenen Zyklen usw.).

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Live-Workbench-Diagramm

Die URPD-Metrik gibt uns einen Überblick darüber, zu welchen Preisen das aktuelle Bitcoin-Angebot zuletzt bewegt wurde.

Da die Preise zum Zeitpunkt des Verfassens dieses Artikels bei 38.5 US-Dollar liegen, müsste der Markt auf 33.6 US-Dollar fallen, um weitere 1.9 Mio. BTC in einen nicht realisierten Verlust (10 % des Angebots) zu stürzen. Dies würde unsere beispielhafte „Schmerzgrenze“ von 60 % des Gewinnangebots erreichen und fast alle Käufer aus dem letzten 16-Monats-Zyklus in die Verlustzone bringen (mit Ausnahme der Käufer der Tiefststände von Mai bis Juli 2021).

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Live-Chart

Die Kohorte, bei der das größte Risiko besteht, in Panik zu verkaufen, sind die Short-Term Holders (STHs), eine Kohorte, die wir identifizierten (in Woche 16) haben in den letzten drei Monaten ein außergewöhnliches Volumen an Münzen angesammelt. Wenn wir uns das STH-MVRV-Verhältnis (Z-Score) ansehen, können wir das Ausmaß ihrer derzeit nicht realisierten Rentabilität beobachten.

In der folgenden Tabelle können wir Folgendes sehen:

  • Die On-Chain-Kostenbasis von STHs liegt bei 46,910 US-Dollar, wodurch der durchschnittliche von einem STH gehaltene Coin einen nicht realisierten Verlust von -17.9 % aufweist.
  • Der STH-MVRV-Oszillator liegt derzeit bei -0.75 Standardabweichungen vom Mittelwert, was zeigt, dass dies der Fall ist ein statistisch signifikantes Ausmaß an finanziellen Schmerzen für die STH-Kohorte.
  • Eine höhere Rentabilität von STHs ist keine Seltenheit, ist jedoch nur während der schlimmsten Ausverkäufe in Bärenmärkten typisch (wo der Oszillator unterhalb der blauen Linie liegt).
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Live-Workbench-Diagramm

Auf der anderen Seite der Gleichung stehen die Long-Term Holders (LTHs), die wir ebenfalls ermittelt haben kapitulierten im größten Ausmaß ihrer Geschichte. Dieser Trend scheint sich fortzusetzen, wobei sich zwischen zwei Kennzahlen eine unglaubliche Abweichung entwickelt: zuerst von TXMC identifiziert:

  1. Preis für Langzeitinhaber (blau): Diese Kennzahl zeigt den durchschnittlichen Kaufpreis aller Münzen in der LTH-Kohorte und sinkt derzeit mit der stärksten Rate in der Geschichte von Bitcoin. Dies deutet darauf hin, dass LTHs aus dem Zyklus 2021-22 kapitulieren, ihre Münzen ausgeben und neu verteilen, insbesondere in den letzten drei Monaten.
  2. Langzeitinhaber-Ausgabenpreis (rosa): Diese Kennzahl zeigt den durchschnittlichen Kaufpreis der Münzen, die von LTHs an diesem Tag ausgegeben werden. Er steigt diese Woche deutlich an, trifft auf den Spotpreis und signalisiert, dass LTHs im Durchschnitt Panikverkäufe zum Break-Even tätigen.

Beide Kennzahlen untermauern deutlich das Argument, dass die Neuzugänge in der LTH-Kohorte von 2021 bis 22 kapitulieren und weitere Abwärtsbewegungen befürchten.

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Live-Workbench-Diagramm

Charakterisierung der Ausgaben langfristiger Inhaber

Mithilfe verschiedener On-Chain-Tools können wir diese LTH-Ausgaber weiter charakterisieren und den typischen Altersbereich ihrer Münzen eingrenzen. Zuerst werden wir eine neue Metrik überprüfen, die im Glassnode-Maschinenraum erstellt wird und zwei Spuren aufweist:

  1. Oszillator (grau, 30DMA) Zeigt den Anteil des BTC-Volumens an, das von Langzeitinhabern an Börsen gesendet wird und der einen Gewinn darstellt. Wir können sehen, dass sie seit September 2021 deutlich zurückgegangen ist und nun bei etwa 60 % liegt (was unserer vorherigen Schmerzschwellenschätzung mehr Gewicht verleiht).
  2. Preisdiagramm, gefärbt nach Rohrentabilität im Vergleich zum letzten Jahr, wobei Rot hohe relative Verluste und Grün/Blau hohe relative Gewinne signalisiert. Die Bärenmärkte von 2014-15, 2018-19 und 2021-22 werden deutlich sichtbar, wobei über viele Monate hinweg schwere LTH-Verluste zu verzeichnen waren.

Die einzigen LTHs, die Verluste realisieren und dieses Ergebnis auslösen könnten, sind diejenigen aus dem Zyklus 2021-22 mit einer höheren Kostenbasis, was darauf hindeutet, dass sie derzeit das LTH-Ausgabeverhalten im Austausch dominieren.

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Unveröffentlichte Metrik aus dem Glassnode Engine Room

Als nächstes schauen wir uns Revived Supply 1yr+ an, das das gesamte BTC-On-Chain-Volumen erfasst, das vor dem gekauft wurde Ausverkauf Mitte Mai 2021. Was wir sehen können, ist, dass diese Kennzahl tatsächlich sinkt und nahe relativen Tiefstständen liegt. In starken Bärenmärkten, in denen die Akkumulation das bevorzugte Verhalten von LTHs ist, treten in der Regel sehr niedrige Werte des wiederbelebten Angebots auf.

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Live-Chart

Binary Coin-Days Destroyed bestätigt diese Beobachtung weitgehend, mit einem nahezu identischen Trend und bemerkenswerten Markierungen. Auf einer 7-Tage-Durchschnittsbasis (mit stündlicher Auflösung) zeigt diese Kennzahl an, dass mehr als 18.5 Stunden pro Woche eine überdurchschnittliche Lebensdauerzerstörung verzeichnen. Mit anderen Worten: In 89 % der Fälle entscheiden sich Besitzer älterer Münzen dafür, diese ruhen zu lassen, und tragen nicht zum Kaufdruck auf der Verkäuferseite bei.

Beide Kennzahlen stützen weiterhin die Annahme, dass der LTH-Verkaufsdruck derzeit hauptsächlich von Besitzern von Münzen mit einer Lebensdauer zwischen 155 Tagen und ~12 Monaten (auch bekannt als 2021-22-Käufer) angetrieben wird.

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Live-Chart

Grundlagen einer Bärenmarktuntergrenze

On-Chain-Tools können uns sowohl eine Einschätzung des aktuellen Anlegerverhaltens (oben) als auch grundlegende Bewertungstools liefern, die uns dabei helfen, verschiedene Marktzyklen abzubilden und zu steuern.

Das Diagramm unten ist eine Variante des realisierten Gewinns (grün) und Verlusts (rosa), berechnet durch Division durch die realisierte Obergrenze. Dies normalisiert effektiv den USD-Wert, den Anleger in den Markt einbringen bzw. aus dem Markt entfernen, auf die relative Marktgröße, was uns ermöglicht, Zyklen zu vergleichen. Daraus lassen sich grob drei Marktphasen unterscheiden:

  1. Bullenmärkte (grüne Zone), wenn ein ausreichender Nachfragezufluss vorhanden ist, der es den Anlegern ermöglicht, bis zum Höhepunkt des Marktzyklus erhebliche Gewinne zu erzielen (Nettokapitalzuflüsse).
  2. Bärenmärkte (rote Zone), wobei das Gegenteil der Fall ist und sinkende Preise dazu führen, dass die Anleger überwiegend Verluste realisieren (Nettokapitalabflüsse). Im Jahr 2019 und wohl auch Ende 2021 erlebten wir, wie Gewinne in eine kurze Aufwärtsrally mitgenommen wurden, die schließlich verkauft wurde.
  3. Ungläubige Erholung zum frühen Bullenmarkt (orange Zone), wo der Markt seitwärts nach oben tendiert, was typisch für eine Wiederakkumulationsphase oder Unglaubensphase ist, und die realisierten Gewinne beginnen, die Verluste kontinuierlich zu übersteigen.

Im aktuellen Markt befinden wir uns weiterhin in der Bärenmarktphase, in der der Markt noch keine ausreichende Nachfrage und Preissteigerung bietet, um nachhaltige Gewinnmitnahmen und Kapitalzuflüsse zu ermöglichen. Sollten die realisierten Gewinne bei stabilen Preisen beginnen, die Verluste nachhaltig zu übertreffen, könnte dies darauf hindeuten, dass ein Übergang zu Phase 3 im Gange ist.

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Live-Chart

Einer der bekanntesten Bitcoin-Indikatoren und ein Publikumsliebling ist der Mayer Multiple. Dieser Oszillator wird als einfaches Verhältnis zwischen Preis und 200DMA berechnet. Trotz seiner Einfachheit stellt es einen robusten und zuverlässigen langfristigen Indikator für die Bildung von Tiefst- und Höchstständen für Bitcoin-Zyklen dar.

Hier haben wir ein Mayer-Vielfaches von 0.8 (grüne Kurve) als historisches „Unterbewertungsniveau“ ermittelt. Die Grundlage dafür ist, dass weniger als etwa 15 % der gesamten Bitcoin-Handelsdauer auf oder unter diesem Niveau lag, was eine wahrscheinlichere Sichtweise darstellt. Da der 200DMA bei 47,275 US-Dollar notiert, liegt dieser Rabatt von 20 % derzeit bei 37,820 US-Dollar.

Bärenmarkttiefs vergangener Zyklen werden in der Regel in zwei Phasen relativ zum 0.8xMM-Niveau ermittelt, zunächst im Frühstadium des Bärenmarktes (Nr. 1) und dann erneut nach einem großen Kapitulationsereignis (Nr. 2). Der Markt schwebt derzeit knapp über diesem Schlüsselniveau, was man als Teil der zweiten Phase des Zyklus 2021-22 bezeichnen könnte.

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Live-Chart

Die Kennzahl „Reserverisiko“ bietet eine weitere makroökonomische Sicht auf die Tiefststände des Bärenmarktes und ist ein Oszillator, der stark dadurch belastet wird, wann Akkumulation und HODLing bevorzugt werden (Sehen Sie sich unseren Video-Guide an). Historisch gesehen ist das Reserverisiko in Bärenmärkten im Spätstadium (Prä-Bottom-Formation) unter die Schwelle von 0.0025 (grün) gesunken und tauchte mitten im anschließenden Bullenmarkt wieder auf.

Dieser Indikator deutet darauf hin, dass wir den ersten späten Einstiegspunkt des Bärenmarktes überschritten haben und weit in der zweiten Jahreshälfte sein könnten. Basierend auf früheren Zyklen deutet dies jedoch auch darauf hin, dass der Weg, der vor uns liegt, noch einige Zeit und/oder Abwärtsbewegungen vor sich hat.

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Live-Chart

Um die Vorstellung zu untermauern, dass längerfristige HODLer unbeeindruckt bleiben, schwankt das Value Days Destroyed (VDD) Multiple um relative Tiefststände. Dies deutet darauf hin, dass der Wert und das Ausmaß der derzeit zerstörten Münztage im Vergleich zum letzten Jahr gering sind. Dies sorgt für einen Zusammenschluss der binären CDD-, 1-Jahres-Revived-Angebots- und Reserverisiko-Kennzahlen, dass das vorherrschende Verhalten von langfristigen Anlegern (1 Jahr+ Halten) das HODLing ist.

Dieser Kennzahl zufolge begann der Bärenmarkt etwa im Mai 2021 und nähert sich einer ähnlichen Dauer wie in früheren Zyklen.

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Live-Chart

Abschließend bewerten wir das RVT-Verhältnis, das die realisierte Obergrenze durch das Netzwerktransaktionsvolumen dividiert (sowohl in USD als auch unter Anwendung eines 28DMA). Dieser Oszillator ist eine langsame Variante des NVT-Verhältnisses mit höherer Überzeugungskraft und weist die folgenden Eigenschaften auf:

  • Aufwärtstrends und hohe Werte sind historisch gesehen bärischDies signalisiert, dass das Transaktionsvolumen (und damit die Netzwerkauslastung) im Vergleich zur On-Chain-Bewertung (überbewertet) zurückgeht. Bärenmarkttiefs werden typischerweise bei RVT-Werten > 30 festgelegt und durch eine Umkehr in einen Abwärtstrend bestätigt.
  • Abwärtstrends und niedrige Werte sind historisch gesehen bullischDies signalisiert umgekehrt, dass die Netzwerkauslastung im Vergleich zur On-Chain-Bewertung zunimmt (unterbewertet).
  • Seitwärts anhaltender Trend signalisieren ein relatives Gleichgewicht und deuten typischerweise darauf hin, dass der vorherrschende Markttrend nachhaltig ist.

Dieser Oszillator hat nun ein niedrigeres Hoch als im Juli 2021 erreicht und kehrt in einen Abwärtstrend um. Sollte dieser Trend anhalten, deutet dies darauf hin, dass es zu einem potenziellen Zustrom von On-Chain-Abwicklungsvolumen und einer zunehmenden Netzwerkauslastung kommt. Dies hat sich in der Vergangenheit positiv auf die Marktpreise ausgewirkt.

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Live-Chart

Zusammenfassung und Schlussfolgerungen

Die aktuelle Marktstruktur für Bitcoin bleibt in einem äußerst heiklen Gleichgewicht, wobei kurzfristige Preisbewegungen und Netzwerkrentabilität tendenziell rückläufig sind, während langfristige Trends konstruktiv bleiben. Die Kapitulation der Langzeitinhaber scheint sich fortzusetzen, und diese Woche wurden diesem Konzept weitere Beweise und analytische Akzente hinzugefügt.

Es bleibt abzuwarten, ob makroökonomische Kräfte und Korrelationen mit traditionellen Märkten Bitcoin nach unten drücken, allerdings befinden sich zahlreiche fundamentale Indikatoren bei oder nahe an nennenswerten Punkten der Unterbewertung. Es gibt einen konstruktiven Zusammenfluss zahlreicher Makroindikatoren, die von der technischen Analyse (Mayer Multiple) über die Analyse der Münzlebensdauer (Reserve Risk, VDD Multiple) bis hin zur grundlegenden Netzwerkgesundheit und -auslastung (RVT Ratio) reichen.

Ein Kapitulationsereignis und sich entwickelnde Divergenzen bei kurz- und langfristigen Trends machen Bitcoin weiterhin zu einem der faszinierendsten Vermögenswerte, die es in diesem makroökonomischen Umfeld zu beobachten gilt.

Produktaktualisierungen

Alle Produktaktualisierungen, Verbesserungen und manuellen Aktualisierungen von Metriken und Daten werden in aufgezeichnet unser Änderungsprotokoll für Ihre Referenz.

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Haftungsausschluss: Dieser Bericht enthält keine Anlageberatung. Alle Daten werden nur zu Informationszwecken bereitgestellt. Keine Anlageentscheidung basiert auf den hier bereitgestellten Informationen und Sie sind allein für Ihre eigenen Anlageentscheidungen verantwortlich.

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