Es war eine beeindruckend ruhige Woche auf dem Bitcoin-Markt, da die Volatilität weiter zunimmt und die Preise weiterhin in eine enge Konsolidierungsspanne geraten. Die Woche begann mit einem Hoch von 35,128 $ und wurde bis auf ein Tief von 32,227 $ gehandelt. Es fühlt sich allmählich wie die Ruhe vor dem Sturm an, da gedämpfte und ruhige Aktivitäten sowohl bei Spot- als auch bei Derivat- und On-Chain-Metriken auftreten.
Diese Woche werden wir eine breite Palette von Metriken und Indikatoren für den gesamten Bitcoin-Markt untersuchen, um die allgemeine Stimmung, Volatilitätsauslöser und Modelle für das Anlegerverhalten zu ermitteln.
Frühe Anzeichen einer Erholung der Bergleute
Ein Schlüsselthema der letzten beiden Ausgaben dieses Newsletters konzentrierte sich auf die sich ändernden Bedingungen auf dem Bitcoin-Mining-Markt (siehe Wochen 26 und 27). Eine wichtige Erkenntnis bei der Etablierung einer bullischen oder bärischen Tendenz ist die Geschwindigkeit, mit der sich die Hash-Rate erholt.
- Schnelle Hash-Rate-Wiederherstellung kann darauf hindeuten, dass Offline-Miner ihre Hardware erfolgreich verlagert oder wiederhergestellt haben, wodurch die Kosten gedeckt und wahrscheinlich das Risiko eines Verkaufsdrucks bei der Liquidation des Finanzministeriums verringert wird.
- Langsame Hash-Rate-Wiederherstellung kann das Gegenteil suggerieren, da Kosten und Ausfälle weiterhin einen finanziellen Tribut fordern und somit das Risiko von Treasury-Verkäufen erhöhen.
In dieser Woche hat sich die Hash-Rate von dem Höchststand von 55 % auf einen Rückgang von rund 39 % erholt. Sollte dieses Niveau halten und repräsentativ sein, würde dies darauf hinweisen, dass die Hash-Power, die etwa 29% der betroffenen Hash-Power entspricht, wieder online ist. Dies kann folgende Ursachen haben:
- Miner in China, die erfolgreich Hardware verlagert haben,
- Zuvor veraltete Hardware wurde entstaubt und zu neuem Leben erweckt.
Wir haben zuvor bemerkt dass Bergleute, die zu diesem Zeitpunkt betriebsbereit blieben, eine dramatische Steigerung der Rentabilität erfahren würden, wodurch der obligatorische Verkaufsdruck minimiert würde. Um diese These zu untermauern, ist die Metrik der Miner Net Position Change zur Akkumulation zurückgekehrt. Dies deutet darauf hin, dass der Druck auf der Verkaufsseite, der von Offline-Minern ausgeht, durch die Akkumulation der operativen Miner mehr als ausgeglichen wird.
Eine große Abwärtsänderung dieser Kennzahl würde darauf hindeuten, dass sich der finanzielle Stress auf den Bergbaumarkt auswirkt und wahrscheinlich eine Zunahme der Liquiditätsversorgung vorwegnimmt.
Erschöpfung der Devisenreserven
Ein zentrales Thema im gesamten Jahr 2020 und im ersten Quartal 1 war die unerbittliche Erschöpfung der Reserven an Wechselmünzen, von denen viele auf dem Weg zum Grayscale GBTC Trust sind oder von Institutionen angesammelt werden. Dies zeigte sich als anhaltender Nettoabfluss von Börsen.
Im Mai kehrte sich dieser Trend dramatisch um, als eine Flut von BTC an den Börsen hinterlegt wurde, während der Markt um ~50 % abverkauft wurde. Auf einer gleitenden 14-Tages-Durchschnittsbasis haben insbesondere die letzten zwei Wochen eine mehr als positive Rückkehr zu Devisenabflüssen mit einer Rate von ~2 BTC pro Tag gesehen.
Da die Volatilität aus dem Markt drängt, ist es üblich, dass Mempools Clearing machen und die Nachfrage nach Blockplatz sinkt. Daher stellen die ausgeführten Transaktionen im Vergleich zu einem schäumenden Bullenmarkt tendenziell eine weniger spekulative und „zweckgerichtetere“ Stichprobe dar.
In dieser Woche ging der Anteil der mit Wechseleinlagen verbundenen Transaktionsgebühren in der Kette auf 14 % zurück, nach einem kurzen Höchststand von rund 17 %. Eine Fortsetzung dieses strukturellen Trends könnte die These untermauern, dass der Druck auf der Verkäuferseite nachlässt.
Umgekehrt stieg der Anteil der On-Chain-Gebühren im Zusammenhang mit Abhebungen deutlich von 3.7 % auf 5.4 %, was einem Anstieg der relativen Dominanz um 43 % entspricht. Auch dies deutet auf eine zunehmende Bevorzugung der Akkumulation gegenüber dem Verkauf hin.
Beachten Sie, dass die Dominanz der Einzahlungsgebühren im Allgemeinen größer sein wird als die von Abhebungen, was im Allgemeinen darauf zurückzuführen ist, dass Börsen aus Effizienzgründen Batching-Techniken einsetzen, einschließlich vieler Kundenabhebungen im Rahmen einer einzigen Transaktion und Gebühr.
Zuletzt an den Börsen ist der Gesamtsaldo in den letzten drei Wochen um rund 40 BTC gefallen. Dies entspricht etwa 28% des gesamten Zuflusses von 140 BTC, der seit dem lokalen Tief im April beobachtet wurde. Die von uns verfolgten Börsensalden halten derzeit 2.56 Millionen Münzen.
Derivate verstummen aus
An den Derivatemärkten sehen wir relativ ruhige Bedingungen, da das Open Interest zum Stillstand kommt und das Handelsvolumen weiter zurückgeht. Angesichts des starken Einflusses der Derivatemärkte in der Leverage Flush zurück im Mai, dies deutet auf einen geringeren Appetit auf gehebelte Spekulation hin.
Seit dem Ausverkauf im Mai blieb das Open Interest von Futures zwischen 10.7 Mrd. USD und 13.0 Mrd. USD begrenzt, wobei nur eine Handvoll bemerkenswerter Zu- oder Abgänge innerhalb dieser Spanne blieben. Das Open Interest bleibt 57% unter dem ATH, das im April festgelegt wurde, als Coinbase an die Börse ging.
Die Volumina an den Terminmärkten sind ebenfalls rückläufig und fallen auf 45 Milliarden US-Dollar, die pro Tag gehandelt werden. Diese Volumen wurden zuletzt im ersten Quartal 1 verzeichnet, als die Preise in einer ähnlichen Spanne gehandelt wurden (2021 USD bis 29 USD). Damit liegen die aktuellen Volumina um 38% bzw. 62.5% unter den Kapitulationen im Mai (#49) und Juni (#1).
Die Optionsmärkte erleben eine ähnliche Verlangsamung, wobei das Open Interest seit den typischen Höchstständen von 67 Mrd. USD im März und April um über 13.2 % gefallen ist. Das aktuelle Open Interest für Optionen liegt bei 4.4 Milliarden US-Dollar und kehrt auf das Niveau von Dezember 2020 zurück.
Bei einem derart deutlichen Rückgang auf allen Derivatemärkten wird es immer wahrscheinlicher, dass die Marktvolatilität eher von Kassavolumina als von Short-/Long-Squeeze oder gehebelten Liquidationen bestimmt wird. Daher wird die Richtung der nächsten großen Bewegung wahrscheinlich stark das zugrunde liegende Angebot und die zugrunde liegende Nachfrage widerspiegeln (anstelle eines spekulativen Auf- oder Abschlags).
Angebotsdynamik
Nachdem wir nun Bergleute, Devisenströme und Derivatemärkte behandelt haben, wenden wir uns endlich der Dynamik der bestehenden Inhaber des Münzangebots zu. Hier suchen wir nach dem Gleichgewicht zwischen Ausgaben- und Halteverhalten, um die Stimmung und Überzeugung der Anleger zu beurteilen.
Die ASOL-Metrik erfasst täglich das Durchschnittsalter der ausgegebenen Ausgaben. Da ASOL nur das Durchschnittsalter der ausgegebenen Ausgaben (nicht das Münzvolumen) berücksichtigt, ist es von stillen Mempools weitgehend unbeeinflusst. Die folgende Grafik verwendet auch die Entitätsanpassung, um Börsen und ähnliche Wirtschaftseinheiten herauszufiltern, die häufig Umgebungen mit niedrigen On-Chain-Gebühren für die Konsolidierung und Verwaltung von Brieftaschen verwenden.
Ähnlich wie bei den Spitzenwerten von 2017 und 2019 sinkt das Durchschnittsalter der ausgegebenen Ausgaben rapide, was auf eine Rückkehr zu HODLing mit höherer Überzeugung und wahrscheinlicher Akkumulation hindeutet (wobei zu beachten ist, dass es Zeit braucht, bis sich ein anschließender Akkumulationsangebotsengpass manifestiert).
ASOL weist darauf hin, dass ältere Coins insgesamt zunehmend inaktiv sind. Die HODL-Wellen liefern weitere Datenpunkte, um diese These zu stützen.
Die folgende Tabelle hat nach Münzen im Alter zwischen 2 und 5 Jahren gefiltert. Diese Altersgruppen spiegeln zwei Gruppen von Käufern mit starker Überzeugung wider, die beide trotz erheblicher Volatilität gehalten wurden:
- 2- bis 3-jährige Inhaber haben sich von Ende 2018 bis zum Höchststand 2019 im Bärenmarkt angesammelt. Diese Investoren halten derzeit 9.8 % des Angebots.
- Seit März 2020 sind 5.2% des zirkulierenden Angebots vom 2y-3y-Band in das 3y-5y-Band "gereift".
- 3J-5J-Inhaber haben sich zwischen Juli 2016 und Juli 2018 angesammelt und repräsentieren somit die Bullenmarktkäufer der letzten Zyklen. Diese Kohorte wächst weiter und macht nun 13.1 % des Angebots aus. Diese Investoren kauften zwischen 640 US-Dollar und dem vorherigen ATH zu 20 US-Dollar und hielten sich durch erhebliche Volatilität.
Bei Münzen mittleren Alters (6m bis 2 Jahre alt) können wir sehen, dass diese Investoren bis zum ersten Quartal dieses Jahres weitgehend ausschütteten (rückläufige Wellen). Die Akkumulationsspanne für diese Q1-Verkäufer reicht bis Januar 1 nach der Kapitulation im Jahr 2019 bis auf 2018 USD (wodurch ein ordentliches Gewinnmultiplikator erzielt wird).
Diese Kohorten scheinen vor kurzem eine Verhaltensänderung von den Ausgaben in eine Warteschleife eingeleitet zu haben. Münzen im Alter von 1 bis 2 Jahren machen derzeit 13.3 % des Angebots aus und wurden von Mitte 2019 bis Mitte 2020 angesammelt. Nach einer starken Ausschüttung im ersten Quartal stabilisierten sich ihre Bestände, was auf eine Verlangsamung der Ausgaben hindeutet.
Münzen im Alter von 6 bis 12 Millionen sind in diesem Zyklus Bullenmarktkäufer und halten jetzt 9% des Münzangebots. Diese Altersgruppe ist seit Anfang April merklich angeschwollen, was darauf hindeutet, dass ein großer Teil der Käufer von November bis Dezember 2020 ihre Münzen nicht ausgegeben hat.
Die Entwicklung dieser HODL-Wellen "mittleren Alters" in den nächsten drei Monaten wird der Schlüssel sein, um zu beurteilen, wie viel von dem "frühen institutionellen Angebot" fest gehalten wird oder umgekehrt kürzlich verkauft wurde.
Schließlich untersuchen wir die jüngsten wirtschaftlich bedeutsamen Münzen, die zwischen 1 und 6 m alt sind. Diese repräsentieren Bullenmarktkäufer, die im Allgemeinen Münzen von älteren Händen kauften und Gewinne erzielten. Dieses Verhalten zeigt sich von November 2020 bis Mai 2021, als das Angebot an jungen Münzen von ~22% auf über 32% anwuchs.
Seit dem Ausverkauf im Mai hat das Angebot an jungen Münzen jedoch einen strukturellen Abwärtstrend eingeleitet, der darauf hindeutet, dass die Münzen reifen, HODLing stattfindet und eine Akkumulation wahrscheinlich im Gange ist.
Preisgünstig ist es, wenn das Angebot an jungen Münzen weiter zurückgeht (alte Münzen ruhen und junge Münzen reifen). Umgekehrt deuten große Anstiege des Angebots an jungen Münzen auf eine erneute Verteilung hin und würden eine rückläufige Tendenz begünstigen.
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