El mercado de Bitcoin ha cotizado ligeramente al alza esta semana, aunque todavía dentro del rango de negociación establecido desde mediados de mayo. El precio se negoció entre el máximo semanal de $ 36,460 y un mínimo de 32,775, ya que la volatilidad disminuye mientras el precio se consolida.
A medida que la volatilidad se filtra fuera del precio de Bitcoin, se ha incrementado notablemente en la industria minera, ya que la red de Bitcoin se ajusta a una increíble disminución en el poder de hash durante la Gran Migración. Esta semana, el protocolo experimentó el ajuste de dificultad más grande de la historia, con un descenso del 27.94%.
La resistencia del protocolo Bitcoin es notable. Esta semana, se continuaron extrayendo bloques, se continuaron liquidando transacciones, todo mientras ~ 50% si su base industrial se reubica y reasigna capital a nuevas jurisdicciones. Esta semana nos centraremos en una serie de métricas de minería en cadena que ayudan a caracterizar y medir la magnitud de este increíble cambio que está en marcha.
Evaluando el turno minero
Esta semana vimos mucha volatilidad en las métricas mineras, ya que el impacto de la prohibición de la minería en China alcanza su punto máximo. Cuando una proporción significativa de hash-power se desconecta, los bloques se extraerán a un ritmo más lento hasta que la dificultad se reduzca. Esto realinea la complejidad del rompecabezas de minería con el poder de hash promedio observado durante la ventana de dificultad de 2016 (~ 14 días).
Esta semana, el intervalo de bloqueo promedio sobre una base promedio de 24 horas se disparó a un máximo a corto plazo de 1,958 (32.6 minutos), más de un 226% más que el tiempo de bloqueo objetivo de 600 segundos. Este evento fue solo temporal el 28 de junio, con tiempos de bloqueo promedio desde que se recuperó a un promedio de entre 800 y 900.
Si nos alejamos, podemos ver que este fue el tiempo de bloque promedio más lento desde la era cypherpunk de 2009, donde Bitcoin ni siquiera tenía un precio de mercado. El tiempo de bloqueo promedio más largo anterior de 1,774.5s ocurrió en la parte inferior del retroceso final antes de la parte superior de 2017.
Para estimar la magnitud del cambio de poder de hash en curso, podemos considerar el cambio en la tasa de hash estimada desde el pico estable observado en abril hasta principios de mayo de 2021. Tenga en cuenta que la tasa de hash se estima como una derivada del tiempo de bloqueo y la dificultad. , y aquí hemos utilizado un promedio móvil de 24 horas para suavizar parte de la variabilidad natural.
La tasa de hash en la red fue típicamente de alrededor de 180 EH / s en el pico, y cayó a un mínimo local de 65 EH / s (alineado con el tiempo de bloque promedio de 1,958 del 28 de junio).
Desde entonces, la tasa de hash se ha recuperado y estabilizado alrededor del rango de 88 a 110 EH / s, lo que refleja una disminución general del 38% al 49% de la potencia de hash. Esto proporciona un indicador de la proporción de la red que actualmente está fuera de línea y se ve afectada por la prohibición en China.
Ahora que la dificultad del protocolo se ha reducido, podemos ver que la cinta de dificultad se ha invertido al máximo desde la capitulación del mercado bajista de 2018. Una inversión de la cinta de dificultad es un evento extremadamente poco común en el que los promedios móviles de dificultad más rápidos (9D, 14D, etc.) caen por debajo del promedio móvil a largo plazo (128D, 200D).
Una inversión de la cinta de dificultad generalmente representa un evento de capitulación de los mineros, generalmente observado al final de los mercados bajistas, o después de los eventos de reducción a la mitad cuando los ingresos de los mineros se reducen y la rentabilidad se ve afectada. Es el resultado de que los mineros apagan las máquinas que cuestan más de lo que producen, y se ha correlacionado históricamente con fuertes reversiones alcistas del mercado.
Los ingresos de los mineros aumentan
Si bien las inversiones de la cinta de dificultad son eventos históricamente alcistas, en este caso, los enormes costos logísticos incurridos por los mineros chinos pueden requerir el gasto de los bonos del tesoro acumulados de BTC, lo que genera presión de venta. Sin embargo, es importante señalar que existe algo de contrapeso en el aumento de los ingresos para el ~ 50% restante de los mineros operativos.
Cuando Bitcoin se cotizaba en el rango de $ 50k a $ 60k en abril, la tasa de hash estaba en su punto máximo, y la industria minera agregada vio ingresos de $ 50 millones a $ 60 millones por día. Si bien los precios han disminuido desde entonces en alrededor del 50%, los mineros que permanecen operativos acaban de ver cómo se estima que entre el 38% y el 49% de su competencia se apaga a corto plazo.
Los ingresos totales diarios ahora rondan los $ 25 millones a $ 30 millones por día, pero se comparten entre un grupo más pequeño de mineros. Misma emisión diaria de BTC, menos competidores para compartir el botín.
Esto implica que después del último ajuste de dificultad, los mineros operativos están incurriendo en el mismo gasto OPEX, pero están viendo un aumento de la rentabilidad de casi el doble, acercándose a niveles de rentabilidad similares a los de abril.
El Miner Outflow Multiple rastrea la tasa de gasto de los mineros en relación con su promedio anual. A partir de esto, podemos ver que los mineros han reducido drásticamente sus gastos en los últimos tiempos, incluso en medio de la Gran Migración. Históricamente, hemos visto los siguientes patrones cíclicos en el comportamiento de gasto de los mineros:
- HODLing en mercados bajistas (verde) donde los mineros alcanzan un patrón de distribución estable y constante (Múltiple de flujo de salida plano).
- Mayor distribución en Bull Markets (rojo) a medida que los mineros aprovechan la fortaleza del mercado alcista y venden a un ritmo acelerado (Múltiplo de flujo de salida creciente).
- Disminución de la distribución después de Market Tops (azul) a medida que los mineros ralentizan sus gastos quizás debido a una mayor convicción o al deseo de limitar la presión de venta excesiva (disminución del múltiplo de flujo de salida).
Impresionantemente, incluso durante la Gran Migración, aún no hemos visto un aumento significativo en el comportamiento de gasto de los mineros. La velocidad de recuperación de la tasa de hash proporcionará más información sobre esto como:
- Una rápida recuperación de la tasa de hash indica que los mineros chinos han reubicado, liquidado hardware o recuperado de alguna otra manera los costos, lo que reduce el riesgo de ventas de BTC de la tesorería.
- Una recuperación lenta y prolongada de la tasa de hash indica lo contrario y aumenta las probabilidades de que se carguen los costos, se acumulen deudas y, por lo tanto, se genere una mayor probabilidad de ventas de BTC para mineros.
De hecho, desde principios de 2020, el comportamiento de gasto macro de los mineros ha cambiado drásticamente. Durante casi toda la historia comercial de Bitcoins, los mineros han gastado constantemente más monedas de las que acumularon, de modo que el suministro no gastado se encontraba en una tendencia bajista estructural.
Esto significa que los mineros históricamente gastaron más monedas de las que acumularon.
El siguiente gráfico muestra la oferta minera no gastada (es decir, transacciones de base de monedas que nunca se han movido) trazada contra su promedio móvil de 365 días. Desde mediados de 2020, la tendencia a la baja estructural en la distribución minera parece no solo haberse estabilizado, sino revertido. El BTC no gastado en las salidas de coinbase ahora está por encima de su promedio anual.
Esto sugiere que los mineros han comenzado a acumular de una manera que el mercado no ha visto hasta la fecha. Dado el momento de este evento, es probable que haya una serie de factores a considerar detrás de esto:
- El panorama macro monetario Apoyar el caso de Bitcoin se hizo evidente a nivel mundial en 2020, lo que aumentó la convicción de los mineros.
- Los mineros tienen acceso a una gran cantidad de opciones de financiación superiores como deuda garantizada por monedas y mercados de futuros y opciones líquidas para cubrir el riesgo.
- Reducción de la producción minera ASIC debido a las limitaciones de la capacidad global de fabricación de chips. A medida que aumenta el precio, el poder de hash existente se vuelve cada vez más rentable ya que poca competencia nueva puede llegar al mercado.
A medida que los precios subieron en el mercado alcista, es probable que la minería de BTC haya sido (y siga siendo) particularmente lucrativa en esta época de reducción a la mitad.
Más escaso que el oro
Muchos analistas han señalado esta semana que el Puell Multiple, un indicador de la rentabilidad minera, también cayó en la 'zona infravalorada'. El Múltiplo de Puell se calcula tomando la relación entre los ingresos totales diarios de los mineros en USD y su promedio móvil de 365 días.
- Múltiplos de Puell Alto indican una alta rentabilidad y, por lo tanto, altos incentivos para que los mineros vendan, aumentando así el suministro de monedas líquidas en el mercado.
- Múltiplos de Puell Bajo indican una baja rentabilidad, la capitulación de los mineros y el aumento de la participación de los mineros más fuertes en el poder de hash, lo que eventualmente conduce a una reducción de la oferta.
Al igual que la inversión de la cinta de dificultad, este es un evento raro, ya que ha ocurrido solo cinco veces en la historia, generalmente durante eventos de capitulación del mercado generacional.
Sin embargo, como es el caso de muchas métricas, ¿a quién no le gustan los matices?
La razón principal por la que el Puell Multiple cayó como una piedra (y luego se revirtió rápidamente) es en realidad una técnica:
- Los tiempos de bloque se ralentizaron en un 226% el 28 de junio.
- Esto significa que solo 58 de los 144 bloques objetivo se extrajeron ese día (40%).
- Como resultado, solo el 40% del BTC esperado se emitió ese día, lo que hizo que los ingresos totales de los mineros cayeran en un 60%.
- Desde entonces, el ajuste de la dificultad ha corregido esto.
De hecho, la tasa de emisión de Bitcoin cayó a un mínimo histórico de 0.71%, lo que da una relación stock-flujo de 140. Bitcoin era técnicamente 2.37 veces más escaso que el oro (S2F de 59) ... aunque solo sea por un día ...
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