El mercado de Bitcoin continúa su consolidación de baja volatilidad esta semana, con precios que se negocian entre un máximo de $ 34,564 y un mínimo de $ 31,125. A medida que el mercado prueba los mínimos de una zona de soporte importante en la cadena, la actividad de las transacciones permanece deprimida y el comportamiento de HODLing muestra una resistencia notable.
Tenemos un mercado extremadamente dividido y uno con una probable expansión de la volatilidad a la vuelta de la esquina. Como tal, en la edición de esta semana, exploramos los casos de Bull y Bear utilizando una combinación de métricas de mercado y en cadena.
Preparando el escenario
Para comenzar nuestro análisis, comenzaremos con la métrica de distribución de precios realizados UTXO, que presenta un perfil de volumen en cadena en todos los grupos de precios. Las zonas donde surgen grupos importantes de volumen pueden indicar que una gran cantidad de monedas cambiaron de manos a esos precios y, por lo tanto, representan una base de concentración de costos.
Entre $ 31.0k y $ 34.3k, el volumen de monedas equivalente al 10.5% del suministro circulante (1.973M BTC) se ha realizado, sobrepasando el nodo de alto volumen anterior establecido en el rango de $ 50k- $ 60k. Sin embargo, el mercado se cotiza en el extremo inferior de este nodo de soporte y hay pocos niveles de soporte en cadena comparativamente bajos por debajo de hasta $ 18.8k.
El caso bajista de Bitcoin
Comenzaremos nuestro caso bajista considerando los flujos de demanda institucional que continúan siendo una fuente necesaria de entradas de capital para alcanzar y sostener valoraciones más altas. En el centro de atención de esta semana estará el rendimiento del producto GBTC en escala de grises con alrededor de 31.9k acciones de GBTC que se desbloquearán durante el resto de julio.
El precio de mercado de GBTC continuó cotizando con un descuento notable la semana pasada, oscilando entre -11.0% y hasta -15.3%. Si bien el descuento se ha recuperado de los mínimos absolutos del -21.3% del NAV, cualquier descuento significativo y persistente sugiere una demanda mediocre y también puede atraer capital fuera de los mercados al contado de BTC.
El ETF Purpose también ha experimentado una desaceleración en las entradas netas esta semana, después de un período de demanda relativamente fuerte durante mayo y junio. La semana cerró con la mayor salida neta de -90.76 BTC desde mediados de mayo. Al igual que el producto GBTC, esto indica que la demanda institucional sigue siendo relativamente débil en estos productos regulados.
Por último, en el lado de la demanda institucional, las tenencias de escritorios OTC han experimentado una entrada neta de alrededor de 1,780 BTC en las últimas dos semanas, en contra de la tendencia estructural de salidas en vigor desde noviembre de 2020. Queda por ver si esta entrada neta es solo una impacto a corto plazo, o los primeros signos de una reversión en el equilibrio de la oferta y la demanda.
La actividad en la cadena permanece extremadamente moderada esta semana con la compensación de mempools y los volúmenes de transacciones continúan cayendo. A medida que el mempool se vacía, el tamaño de bloque promedio se ha reducido entre un 15% y un 20%, hasta 1.103 millones de bytes.
Esto indica que la demanda de espacio de bloques de Bitcoin y la liquidación en cadena es baja, los bloques minados no están llenos y la utilización de la red es relativamente baja.
El volumen en cadena ajustado por entidad (base EMA de 14 días) sigue bajando un 65.8% desde los máximos de abril. La red de Bitcoin actualmente está estableciendo $ 5.3B / día en comparación con los $ 15.5B en volumen diario establecido en el pico de 2021. Esto demuestra que existe una demanda relativamente baja de liquidación de valor.
Del volumen de transacciones que se liquida, una mayoría dominante parecen ser monedas que registran pérdidas. Si comparamos el valor total de las pérdidas y ganancias realizadas, vemos que las pérdidas (rosa) han sido consistentemente mayores que las ganancias (verde) desde la liquidación en mayo.
Las pérdidas medias de esta semana fueron de alrededor de $ 353 millones por día, más de 2.2 veces más que los $ 158 millones / día en ganancias realizadas. Si bien estos volúmenes son mucho más bajos que los dos eventos de capitulación ($ 1.60B y $ 744M respectivamente), esto demuestra que los inversores que mantienen posiciones submarinas continúan gastando y vendiendo sus monedas.
También podemos evaluar cuánto del suministro de monedas permanece bajo el agua para medir cuánto suministro puede convertirse en una presión adicional del lado de la venta.
El cuadro a continuación muestra que aproximadamente 6.2M BTC, equivalente al 33% del suministro circulante, actualmente tiene una pérdida no realizada.
Finalmente, para cerrar nuestro caso bajista, podemos ver que el número de nuevas entidades en la cadena aún está por debajo del 28.6% desde los máximos establecidos en febrero de 2021. La disminución aún no es tan severa como lo fue después de la explosión de 2017. arriba, sin embargo, queda por ver si esta métrica se estabiliza o si sigue disminuyendo.
Resumen del caso del oso
- El mercado se negocia en el extremo inferior de un grupo de alto volumen en cadena con muy poco soporte de base de costo entre $ 31.0k y $ 18.8k.
- El descuento de GBTC persiste, lo que sugiere la disminución de las entradas de ETF de propósito y las entradas de escritorio OTC demanda institucional mediocre.
- La actividad en cadena (volumen y entidades) permanece significativamente baja de los altos. La utilización de la red Bitcoin para la transferencia de valor sugiere una baja demanda.
- Las pérdidas continúan realizándose en cadena y un total de 6.2 millones se mantienen actualmente con una pérdida no realizada. Estas monedas pueden formar una resistencia superior y una presión de venta.
El caso Bull para Bitcoin
Después de pintar un panorama relativamente sombrío con respecto a la demanda inmediata y la utilización de la red, persisten signos positivos en muchas métricas en cadena, particularmente indicadores de mayor alcance y métricas de suministro.
Para empezar, volvamos a la idea de entidades en cadena, un tema que ha sido fuente de algo de confusión últimamente. Definimos:
Una entidad como un grupo único en cadena de direcciones asociadas. Si un grupo de direcciones interactúa y demuestra heurística para sugerir un solo propietario, se clasificarán como una sola entidad.
El siguiente cuadro presenta tres métricas que muestran una imagen holística de las entidades en cadena:
- Entidades de envío (verde) a menudo se asocian con la destrucción de UTXO. La mayoría de las carteras imponen direcciones de un solo uso al realizar gastos, lo que normalmente reduce el recuento de entidades. En la actualidad, vemos menos entidades de gasto que indican un menor gasto de UTXO y una preferencia por HODLing.
- Entidades receptoras (rosa) son lo contrario, asociados con la creación de UTXO, nuevos propietarios y nueva acumulación. Junio y julio han experimentado un fuerte crecimiento en las entidades receptoras.
- Crecimiento neto de entidades (azul) toma la diferencia entre entidades 'destruidas' y 'creadas'. Dado que las 'entidades destruidas' están disminuyendo y las 'entidades creadas' están aumentando, tenemos un Crecimiento Neto agregado positivo.
Para resumir: más HODLing y menos gastos; probablemente refleje un entorno similar a la acumulación de estilo promedio de costo en dólares.
Para respaldar esta observación, podemos ver que el cambio de la posición neta cambiaria se ha revertido a una salida neta después de un período significativo de entradas netas. Los intercambios actualmente están viendo una tasa de salidas netas de alrededor de 36.3k BTC por mes.
Los mineros también están demostrando una resistencia extrema y un deseo de acumular, a pesar de los costos extraordinarios incurridos a medida que avanza la Gran Migración. Es posible que la presión de venta adicional de los mineros en dificultades fuera de línea esté siendo más que compensada por la extraordinaria rentabilidad de los mineros operativos restantes.
Si observamos el volumen de oferta en manos de las 'manos fuertes', podemos ver que HODLing parece ser la estrategia preferida. Los tenedores a largo plazo poseen actualmente el 75% de la oferta circulante (6% con pérdidas, 69% con ganancias).
La presión alcista que comenzó después de los mercados alcistas históricamente ha sido provocada por LTH que poseen el 65% (2x 2013), el 75% (2017) y el 80% (2020) de la oferta circulante.
Si la tasa actual de maduración de la moneda (14.75k BTC / día) persiste, los LTH retendrían el 80% del suministro de monedas en alrededor de 2 meses (aunque es poco probable que esto se reproduzca de manera tan limpia, ya que conocemos muchas monedas de marzo). Se gastaron y vendieron mayo).
La métrica Cambio de suministro ilíquido respalda esta observación luego de un cambio dramático de la distribución en mayo a HODLing y acumulación en junio-julio.
Tenga en cuenta que los valores positivos (verde) de esta métrica son el resultado de la latencia generalizada de las monedas (más monedas sin líquido) con un gasto limitado. Por el contrario, los valores negativos se producen cuando las monedas no líquidas se gastan de nuevo en la circulación líquida.
Finalmente, para completar el caso alcista para Bitcoin, recurrimos a las ondas Realized Cap HODL que muestran indicadores inconfundibles de HODLing, maduración de monedas y más evidencia de la probabilidad de una posible reducción de la oferta en las obras. Hay dos observaciones principales:
- Disminuciones estructurales de varios meses en las bandas de monedas más jóvenes (naranja roja) lo que solo puede ocurrir cuando las monedas jóvenes constituyen una proporción menor del "valor realizado". Esto ocurre cuando las monedas jóvenes maduran y envejecen para convertirse en monedas más viejas, lo que crea;
- Hinchazón de bandas de monedas antiguas (amarillo, 3 m-12 m) a medida que aumenta el volumen de monedas en estas manos más fuertes, los grupos de edad clasificados LTH aumentan. Una disminución en estas bandas sin el correspondiente crecimiento de la siguiente banda más antigua comenzaría a invalidar esta tesis.
Resumen del caso Bull
- Crecimiento neto de la entidad sigue siendo positivo a medida que se destruyen menos entidades y se crean más. Esto se asemeja a un entorno de acumulación de estilo de 'costo promedio en dólares'.
- Los intercambios han experimentado salidas netas después de un período prolongado de entradas desde mediados de mayo.
- Los mineros están en acumulación neta lo que sugiere que la presión de venta debido a la Gran migración está siendo mitigada o compensada por la acumulación de mineros rentables.
- Titulares a largo plazo y los HODLers del mercado alcista no parecen afectados por la volatilidad y los precios más bajos. El volumen de monedas mantenidas en estado ilíquido continúa creciendo, y la posible reducción de la oferta proviene de una base mucho más alta que la del bajista 2018-19. Esto demuestra la notable convicción de los titulares de BTC de capear la volatilidad extrema.
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