بازار خرس چالش برانگیز

---

این گزارش یک همکاری بین Glassnode و CoinMarketCap Research است. نسخه PDF را دانلود کنید اینجا گزارش دهید، و این محتوا را در الف ببینید داشبورد زنده.

---

عملکرد سال تا به امروز در سال 2022 به طور قابل توجهی برای سرمایه گذاران چالش برانگیز بوده است، به طوری که قیمت بیت کوین 75 درصد از بالاترین قیمت تاریخ و ETH بیش از 80 درصد کاهش یافته است. به ویژه ژوئن یکی از بدترین ماه های ثبت شده برای هر دو دارایی بوده است:

• بیت کوین در ماه ژوئن - 37.9 درصد کاهش یافت که بدترین عملکرد ماهانه از سال 2011 است، زمانی که قیمت بیت کوین زیر 10 دلار بود.
• اتریوم در ماه ژوئن -45.4 درصد کاهش یافت که دومین ماه بدترین عملکرد در تاریخ است که تنها در ماه مارس در آغاز بازار نزولی 2018 شکست خورده است.

در طول سال 2022، بازار دارایی دیجیتال شاهد یک تغییر کلان به سمت تمایلات ریسک بوده است. مانند چرخه های نزولی قبلی، این اغلب در تسلط رو به رشد بیت کوین منعکس می شود، زیرا سرمایه گذاران سرمایه را به سمت انتهای سقف بزرگ منحنی ریسک می کشند.

نمودار زیر تسلط نسبی بین بیت کوین و ارزش بازار اتریوم را نشان می دهد و از اوایل دسامبر 2021، سرمایه به نفع بیت کوین در حال چرخش است. این روند همچنین از نظر ساختار شبیه به بازار نزولی اوایل سال 2018 است و تقریباً سه سال قدرت نسبی بیت کوین را دنبال کرد.

یک نیروی محرکه بزرگ ضعف نسبی ETH، کاهش اهرمی عظیمی است که در بخش DeFi صورت گرفته است. از بسیاری جهات، این واکنش برابر و مخالف بازار نزولی به رشد انفجاری است که در اهرم‌های زنجیره‌ای و بازارهای کشاورزی بازده در 2 سال گذشته مشاهده شده است.

نام عامیانه "تابستان DeFi" در اکتبر 2020 آغاز شد، زمانی که Compound برنامه کشاورزی توکن خود را راه اندازی کرد، که توکن های COMP را برای کاربران پروتکل صادر کرد. این روند "کشاورزی بازده" را در بخش DeFi آغاز کرد و در بسیاری از بلاک چین های لایه 1 و پروتکل های DeFi ظاهر شد.

از تابستان DeFi، مجموع ارزش قفل شده (TVL) در دی‌فای افزایش یافت و 23.6 برابر در طی 2 سال رشد کرد و از 10.7 میلیارد دلار به بیش از 253 میلیارد دلار افزایش یافت. با این حال، در طول 7 ماه گذشته، اکثریت زیادی از این TVL اهرم‌زدایی و بازگشایی شده است، و با افت قابل‌توجهی 71.5 درصد و کاهش ارزش 181 میلیارد دلاری.

کاهش TVL تابعی از کاهش ارزش‌گذاری توکن و کاهش اهرم کل (هم اختیاری و هم از طریق انحلال) است. هر دو بر قیمت ETH به عنوان یکی از مسیرهای خروج نقدینگی تر برای سرمایه گذاران تاثیر گذاشته اند.

در طول این فرآیند حذف اهرم، بسیاری از سرمایه‌گذاران به دنبال ایمنی در استیبل کوین‌ها بودند که به سرعت به دارایی مظنه ترجیحی در صرافی‌های متمرکز و مالی غیرمتمرکز تبدیل شده‌اند. در حالی که ارزش بازار اتر ناپایدار است، استیبل کوین‌هایی که به درستی وثیقه شده‌اند، معمولاً اینگونه نیستند و بنابراین تنها در دوره‌های بازخرید خالص به فیات (یا وثیقه اصلی) کاهش می‌یابند.

در طول 2 سال گذشته، ارزش کل بازار 4 استیبل کوین برتر (USDT، USDC، BUSD و DAI) معمولاً در حدود 50 درصد ارزش بازار اتریوم به اوج خود رسید. با این حال، با وجود ارزش زیادی که از دارایی های کریپتو فرار و به سمت استیبل کوین ها سرازیر می شود، ارزش کل این استیبل کوین ها اکنون اتریوم را تغییر داده است.

این اولین بار در تاریخ است که چنین رویدادی رخ می‌دهد و نشان می‌دهد که استیبل کوین‌ها تا چه حد غالب شده‌اند و پرواز به سمت ثبات در سال 2022 چقدر شدید بوده است.

همچنین تحولات قابل توجهی در خود فضای استیبل کوین رخ داده است، به خصوص پس از سقوط بدنام LUNA و UST در اواسط می 2022.

• جمع 4 استیبل کوین برتر اکنون ارزش بازاری معادل 146 میلیارد دلار دارد که USDT، USDC و BUSD به ترتیب رتبه های 3، 4 و 6 را در میان تمام دارایی های رمزنگاری شده توسط Market Cap به خود اختصاص داده اند.
• تتر (USDT) به ویژه از 17.24 تا مه، با انجام بازخریدهای در مقیاس بزرگ، عرضه در گردش خود با کاهش باورنکردنی - 20 میلیارد دلار (83٪ تخفیف 11 میلیارد دلاری ATH) مواجه شده است.
• سکه USD (USDC) ذخایر در مدت مشابه 7.3 میلیارد دلار افزایش یافته است. این شاید نشان دهنده این باشد که یک تغییر در اولویت بازار در حال انجام است و سرمایه گذاران به طور فزاینده ای از USDT دور می شوند و به سمت USDC می روند.
• USD Binance (BUSD) عرضه نیز 0.7 میلیارد دلار رشد کرده است، البته نه به اندازه USDC. همانطور که در بخش بعدی نشان داده خواهد شد، تسلط BUSD در فضای استیبل کوین، تهاجمی ترین رشد را در 2 سال گذشته داشته است.
• DAI منابع به میزان 1.6 میلیارد دلار کاهش یافته است که عمدتاً ناشی از رویداد کاهش اهرم در بخش DeFi است، زیرا سرمایه گذاران وام ها را می بندند (یا نقد می کنند) در پلت فرم MakerDAO.

نتیجه این تغییرات عرضه، تغییر قابل توجهی در تسلط بین 4 استیبل کوین برتر است. دو سال پیش، تتر بر 88.3 درصد از کل عرضه‌های استیبل کوین تسلط داشت و همچنان بیشترین حجم مبادلات را در صنعت دارد. با این حال، تسلط عرضه تتر از آن زمان در یک روند نزولی کلان مداوم بوده است که تنها 45.2 درصد از 4 عرضه برتر استیبل کوین امروزی را تشکیل می دهد.

رقابت در حال افزایش است و به نظر می رسد ترجیحات بازار از نظر ساختاری در حال تغییر است.

• تسلط USDC 4.3 برابر افزایش یافته و 38.1٪ از سهم بازار را به خود اختصاص داده است.
• تسلط BUSD شدیدترین رشد را داشته است و سهم بازار خود را 7.5 برابر افزایش داده و به 12 درصد عرضه رسیده است.
• تسلط DAI 3.9 برابر افزایش یافته است و اکنون 4.7 درصد از 4 استیبل کوین برتر را تشکیل می دهد.

بازار خرس بیت کوین

همانطور که در مقدمه اشاره شد، سال 2022 یک سال چالش برانگیز بوده است و حتی بیت کوین رهبر بازار نیز بی‌ضرر از آب در نیامده است. قیمت بیت کوین اکنون از 74 هزار دلار ATH 68.3 درصد کاهش یافته است و در 17.6-ژوئن به 18 هزار دلار رسیده است.

تاکنون، خرس 2022 از منظر کاهش شدیدترین خرس در تاریخ باقی مانده است، اگرچه مقیاس و بزرگی تأثیر مسلماً بزرگترین تا به امروز است. با گذشت زمان، بازارهای نزولی بیت کوین در هر چرخه با کاهش شدید کمتری روبرو شده اند که از -93 درصد در سال 2011، تا -84 درصد در سال های 2015 و 2018 و -75 درصد در مارس 2020 متغیر است.

دو معیار کلاسیک روی زنجیره، و برخی از شناخته شده ترین آنها، قیمت واقعی و مشتق آن نسبت MVRV است.

• قیمت تحقق یافته میانگین قیمت عرضه بیت کوین است که در روز آخرین معامله هر سکه در زنجیره ارزش گذاری می شود. این اغلب به عنوان "مبنای هزینه زنجیره ای" بازار در نظر گرفته می شود.
• نسبت MVRV نسبت بین ارزش بازار (MV، قیمت لحظه ای) و ارزش واقعی (RV، قیمت واقعی) است که امکان تجسم چرخه های بازار بیت کوین و سودآوری را فراهم می کند.

تمام خرس‌های تاریخی بیت کوین شاهد کاهش قیمت‌ها به زیر قیمت واقعی برای یک دوره متوسط ​​۱۸۰ روزه بوده‌اند (به استثنای مارس ۲۰۲۰ که فقط ۷ روز طول کشید). هنگامی که قیمت‌های لحظه‌ای زیر قیمت واقعی معامله می‌شوند، نسبت MVRV کمتر از مقدار 180 معامله می‌شود. این نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران بیت‌کوین متوسط ​​سکه‌ها را پایین‌تر از هزینه‌های زنجیره‌ای خود نگه می‌دارند، و در نتیجه زیان تحقق‌ناپذیری را متحمل می‌شوند.

همچنین می‌توانیم بازار را بر اساس مدت زمانی که سرمایه‌گذاران سکه‌های خود را نگه داشته‌اند تشریح کنیم و یک MVRV را برای سه گروه محاسبه کنیم:

• بازار کل (نارنجی) همانطور که در بالا توضیح داده شد.
• دارندگان کوتاه مدت (صورتی) که کمتر از 155 روز سکه را نگه داشته اند و از نظر آماری بیشترین احتمال واکنش را دارند و در مواجهه با نوسانات بازار سکه ها را خرج می کنند.
• دارندگان بلند مدت (آبی) کسانی که سکه ها را بیش از 155 روز نگه داشته اند و از نظر آماری کمترین احتمال را دارند که سکه های خود را خرج کنند. این گروه اغلب مترادف با HODLers بیت کوین نسبتاً غیر حساس به قیمت در نظر گرفته می شود.

به طور متوسط، هر سه گروه بیت کوین در حال حاضر سکه ها را زیر قیمت خود نگه می دارند و همه نسبت های MVRV زیر 1 هستند.

موارد قبلی که در آن هر سه گروه در زیر آب هستند در مناطق قرمز رنگ در زیر نشان داده شده است، و می توان مشاهده کرد که چنین رویدادهایی اغلب با پایین بودن بازارهای نزولی مرتبط هستند. با زیان بسیاری از سرمایه گذاران بیت کوین، بازار به شکلی از "حداکثر درد مالی" نزدیک می شود.

همچنین می‌توانیم از طریق متریک NUPL (که به عنوان نسبتی از ارزش بازار ارائه می‌شود) میزان زیان خالص تحقق نیافته را تعیین کنیم. دو بینش کلیدی وجود دارد که باید از چرخه 2021-22 استخراج شود:

• یک واگرایی نزولی کلان می توان مشاهده کرد که بین قله های بازار آوریل و نوامبر (به رنگ آبی نشان داده شده است) رشد می کند. این نتیجه ناشی از خرج کردن سکه‌های سرمایه‌گذاران در طی رالی آگوست-نوامبر 2021 است، که مبنای هزینه کل بالاتری را ایجاد می‌کند و در نتیجه سود محقق نشده کمتری را در سیستم نگه می‌دارد (یعنی بسیاری از سرمایه‌گذاران در مسیر صعود سود می‌برند).
• زیان های تحقق نیافته در حال حاضر در شبکه بیت کوین، معادل 16 درصد از ارزش بازار فعلی است. این میزان مشابه با بازارهای نزولی تاریخی است، اما نسبت به پایین‌ترین حد در سال‌های 2015 و 2018 کمی کمتر است.

همانطور که اندازه بازار بیت کوین بزرگ می شود، می توان انتظار داشت که میزان سود و زیان بالقوه دلار افزایش یابد. در طول چرخه 2021-22، شش رویداد مهم "کاپیتولاسیون" وجود داشته است که در آن سرمایه گذاران متوجه ضررهای تاریخی زیادی در زنجیره شدند.

توجه داشته باشید که ضرر واقعی زمانی اتفاق می‌افتد که سرمایه‌گذارانی که سکه‌ها را با قیمت‌های بالاتر به دست آورده‌اند، آن‌ها را با قیمت‌های پایین‌تر خرج می‌کنند و ضرر را قفل می‌کنند. سپس سود/زیان خالص تحقق یافته با کم کردن زیان تحقق یافته از سود تحقق یافته در هر روز محاسبه می شود.

• مه-ژوئیه 2021 در جریان مهاجرت بزرگ ماینر، قیمت ها به 29 هزار دلار فروخته شد. در طول این مدت، دو روز با زیان خالص 2.65 میلیارد دلار و 3.46 میلیارد دلار بود که هر دو در آن زمان بزرگترین زیان در تاریخ بودند.
• دسامبر 2021 و ژانویه 2022 معاملات بازار را از 68.3 هزار دلار ATH کاهش داد و دو رویداد کاهش اهرم را تجربه کرد. این روزها به ترتیب 2.18 میلیارد دلار و 2.51 میلیارد دلار ضرر خالص داشتند.
• مه-ژوئن 2022 شاهد سرایت اعتبار در بازار بودیم. با سقوط پروژه LUNA-UST در اواسط ماه مه، سرمایه گذاران بیت کوین متوجه ضرر خالص بیش از -6.21 میلیارد دلار در یک دوره سه روزه شدند. رویداد دوم در 18 ژوئن رخ داد زیرا قیمت بیت کوین به 17.6 هزار دلار کاهش یافت و رکورد فعلی ضرر خالص یک روزه 4.23 میلیارد دلاری را ثبت کرد. این اتفاق زمانی رخ داد که قیمت بیت کوین برای اولین بار در تاریخ به زیر چرخه قبلی ATH رسید.

می‌توان مشاهده کرد که علیرغم کاهش اندکی در مقایسه با بازارهای نزولی قبلی، خرس بیت‌کوین 2021-22 با رویدادهای کاپیتولاسیون بسیار بزرگ و کاهش شدید سودآوری سرمایه‌گذاران همراه بوده است.

بازار خرس اتریوم

مانند بیت کوین، سرمایه گذاران اتریوم نیز در یک بازه زمانی نسبتا کوتاه شاهد کاهش ارزش باورنکردنی بوده اند. این دومین بازار نزولی بزرگ برای ETH است که در ابتدا در انتهای بازار نزولی 2015 راه اندازی شد.

خرس 2018-2020 نزدیکترین آنالوگ است و با نزولی بین 92 تا 94 درصد پایین آمد و 1,108 روز طول کشید تا قیمت ETH دوباره 1,416 دلار ATH را به دست آورد. در بازار نزولی سال 2022، تا کنون، اتریوم 82 درصد کمتر از 4.8 هزار دلار ATH تعیین شده در نوامبر 2021 کاهش داشته است.

سرمایه‌گذاران اتر نیز سکه‌ها را پایین‌تر از هزینه‌های زنجیره‌ای خود نگه می‌دارند، زیرا قیمت‌های نقدی زیر ۱.۲ هزار دلار معامله می‌شوند و قیمت واقعی در بالای ۱.۶۵ هزار دلار قرار دارد. در بازار نزولی ۲۰۱۸-۲۰، سرمایه‌گذاران ETH سکه‌ها را به مدت ۵۴۷ روز پایین‌تر از قیمت تمام شده خود نگه داشتند (با دو رالی تسکین در طول مسیر).

در این چرخه، Ethereum MVRV Ratio تنها به مدت 1 روز تا کنون زیر 40 معامله شده است، که در مقایسه با خرس 2018 بسیار کوتاه است. MVRV در 0.416-ژوئن به ارزش 18 سقوط کرد که نشان می‌دهد متوسط ​​سرمایه‌گذار ETH زیان تحقق نیافته 58.4- درصدی داشته است.

در طول چرخه 2021-22، سرمایه گذاران ETH را در قرارداد سهام 2.0 واریز کرده اند تا به اعتباری برای زنجیره بیکن تبدیل شوند. در این مرحله از زمان، سپرده های ETH یک طرفه هستند و بنابراین تا مدتی پس از ادغام قابل برداشت نیستند.

در نتیجه، می‌توانیم قیمت واقعی سپرده‌های ETH 2.0 را بر اساس زمان شرط‌بندی سکه‌ها محاسبه کنیم. در اینجا می بینیم که میانگین قیمت سپرده 2,389 دلار بوده است که 44.8 درصد بیشتر از قیمت واقعی بازار در 1,649 دلار است.

با در نظر گرفتن بیش از 13 میلیون ETH، مجموع زیان محقق نشده توسط ETH در قرارداد سپرده 2.0 به 14.96 میلیارد دلار می رسد.

در کنار این تفاوت فاحش، با وجود چنین واگرایی فاحشی بین قیمت واقعی اتریوم مایع و قیمت ETH سهامدار غیر نقد، جای تعجب نیست که سرمایه‌گذاران از «مشتقات سهامداری مایع» حمایت کنند. محصولاتی مانند توکن stETH که توسط Lido ارائه می‌شود به سرمایه‌گذاران این امکان را می‌دهد که موقعیت ETH سهام خود را انتقال دهند، بفروشند، وثیقه کنند یا محافظت کنند.

در نتیجه، کل اتریوم سهامی که از طریق Lido در نظر گرفته شده است به 4.137 میلیون ETH افزایش یافته است که 31.8 درصد از کل 13.0 میلیون ETH سهام را تشکیل می دهد. در مقایسه، سپرده‌های ترکیبی کوین‌بیس، کراکن و بایننس 3.505 میلیون ETH است که 27.0 درصد از کل است.

اگر به سودآوری کل بازار برگردیم، می‌بینیم که ضرر خالص غیر واقعی برای سرمایه‌گذاران ETH به شدت بدتر از همتایان بیت‌کوین آنها است. واگرایی نزولی مشابهی را می‌توان بین اوج‌های بازار 2021 مشاهده کرد و بازار کنونی زیان‌هایی معادل 53 درصد از ارزش بازار را حفظ کرده است.

با چنین سودآوری منفی شدید در سراسر پایگاه دارندگان اتریوم، سرمایه‌گذاران ETH با دو رویداد کاپیتولاسیون تاریخی بزرگ در طول ماه‌های می و ژوئن واکنش نشان دادند. در اینجا ما فقط هزینه توکن های ETH را در نظر می گیریم و تسلیم یک روزه -2.58 میلیارد دلار در طول سقوط LUNA و سپس -2.16 میلیارد دلار اضافی را در طول رویداد فروش 18 ژوئن شناسایی می کنیم.

این رویدادها تسلیم‌های زیر ۱ میلیارد دلاری در طول تاریخ اتریوم را تحت الشعاع قرار می‌دهند و بیش از ۸ برابر بزرگ‌تر از رویداد مارس ۲۰۲۰ هستند. این نشان می‌دهد که در حالی که سال 1 یک بازار نزولی بسیار شدید است، مقیاس سرمایه‌ای که هم از بیت‌کوین و هم از اتریوم وارد و خارج می‌شود، اکنون یک مرتبه بزرگ‌تر از 8 سال پیش است.

استرس معدن و کاپیتولاسیون

در این بخش آخر، استرس ایجاد شده در بازارهای استخراج بیت کوین و اتریوم را بررسی خواهیم کرد. یکی از رویدادهای باورنکردنی چرخه 2021 مهاجرت بزرگ معدن بود. بین ماه مه و ژوئن 2021، با اجرایی شدن کامل ممنوعیت دولتی، حدود 52 درصد از هش‌ریت بیت‌کوین، واقع در چین، این صنعت آفلاین شد.

در نتیجه، بسیاری از دکل‌های معدنی ASIC آسیب‌دیده فروخته شدند، منتقل شدند و مجدداً در خانه‌های خود مستقر شدند و بخش بزرگی از آن توسط شرکت‌های سهامی عام آمریکای شمالی خریداری شد. به طور همزمان، کمبود تراشه پس از کووید در نیمه دوم سال 2021 شروع به کاهش کرد که منجر به بهبود نرخ هش و دشواری استخراج V شکل شد و به بالاترین رکوردهای جدید رسید.

این به طور موثر هزینه تولید BTC را، دقیقاً همزمان با اوج‌گیری قیمت‌های بازار، افزایش داد و وارد روند نزولی غالب شد. با استفاده از مدل رگرسیون log-log، می‌توانیم هزینه کل استخراج بیت کوین را حدود 17.2 هزار دلار تخمین بزنیم. جالب اینجاست که رویداد فروش 18 ژوئن این مدل را با قیمت 17.6 هزار دلار آزمایش کرد و نشان داد که قیمت بیت کوین به میانگین هزینه تولید خود بازگشته است، پدیده ای که بسیاری از کالاها تمایل دارند انجام دهند.

با این حال، این ترکیب همچنین نشان می دهد که استرس ماینر اکنون یک عامل احتمالی بازار است، با افزایش هزینه های تولید، و کاهش همزمان درآمد.

می بینیم که مجموع درآمدهای استخراج بیت کوین و اتریوم به طور چشمگیری کاهش یافته است و هر دو در حدود 17 تا 18 میلیون دلار در روز همگرا شده اند. علیرغم اینکه درآمدهای ETH در اوج نوامبر 2021 به بیش از دو برابر درآمد بیت کوین رسید، استخراج کنندگان اتریوم اکنون بار دیگر کمتر از استخراج کنندگان بیت کوین درآمد دارند.

درآمدهای استخراج بیت کوین اکنون به سطوح ۲۰۱۹-۲۰ بازگشته است و معادل درآمدهای قبل از رویداد نصف شدن ماه می ۲۰۲۰ است.

یکی از اولین سیگنال‌های قابل مشاهده استرس استخراج‌کننده بیت‌کوین در اوایل ژوئن و زمانی که هش روبان‌ها معکوس شدند، رخ داد. این نشان می‌دهد که نرخ هش با نرخ قابل توجهی کاهش می‌یابد و میانگین متحرک سریع‌تر 30 روزه را به پایین‌تر از میانگین متحرک کندتر 60 روزه می‌برد.

این زمانی اتفاق می‌افتد که استخراج‌کنندگان بیت‌کوین ریگ‌های ماینینگ بی‌سود خود را خاموش می‌کنند، زیرا دیگر درآمد کافی برای توجیه ادامه کار و مصرف انرژی ندارند.

رویدادهای مشابه در گذشته را می‌توان در پایین‌ترین سطح بازار نزولی در سال 2018 مشاهده کرد، و سپس دوباره در طی «نصف‌سازی‌های» متوالی در سال 2020 (اول، قیمت‌ها در فروش مارس 2020 به نصف کاهش یافت و سپس یارانه BTC به نصف کاهش یافت. رویداد نصف شدن بیت کوین در ماه می). تأثیر مهاجرت بزرگ نیز بین ماه مه و جولای 2021 قابل مشاهده است.

برای تأیید اینکه استرس درآمد ماینر در جریان است، می‌توانیم از یک مدل دو بخشی استفاده کنیم، که به دنبال تلاقی بین استرس درآمد ضمنی (Puell Multiple) و کاهش نرخ هش مشاهده شده (فشرده‌سازی نوار سختی) است.

• Puell Multiple (نارنجی) کل درآمد ماینرها را به دلار آمریکا نسبت به میانگین 1 ساله ردیابی می کند. در اینجا، می‌توانیم ببینیم که استخراج‌کنندگان بیت‌کوین فقط 40 درصد به اندازه میانگین 12 ماهه درآمد دارند. این بدان معناست که استرس درآمد ماینر یک عامل محتمل است.
• فشرده سازی نوار سختی (بنفش) سیگنال‌هایی مبنی بر اینکه هش‌ریت واقعاً آفلاین است، باعث می‌شود مشکل پروتکل به‌طور آماری قابل‌توجهی کاهش یابد. این یک مشاهده صریح است که دکل های ASIC به دلیل استرس درآمد خاموش می شوند.
• خطر کاپیتولاسیون معدنچی (مناطق زرد) دوره‌هایی را برجسته کنید که هر دو معیار نشان‌دهنده پایین‌ترین سطح معنی‌دار هستند و به طور کلی با پایین‌ترین سطح بازار نزولی و خطر بالای رویدادهای تسلیم ماینر مرتبط هستند.

به‌عنوان آخرین شواهد ما در مورد استخراج‌کنندگان بیت‌کوین، می‌توانیم ببینیم که موجودی کل استخراج‌کنندگان روند صعودی ۲ ساله خود را شکسته و اکنون در حال کاهش است. موجودی ماینرها از اواخر مارس 2 بیت کوین کاهش یافته است و در حال حاضر آنها از خزانه های ذخیره شده خود با نرخ 13,051 هزار بیت کوین در ماه توزیع می کنند.

این بزرگترین نرخ توزیع ماینرها از سال 2019 است. می‌توان انتظار داشت که تا زمانی که قیمت‌ها بهبود نیابد و/یا تا زمانی که ماینرهایی با ترازنامه قوی‌تر تسلط کافی بر هش‌ریت شبکه پیدا نکنند، این نرخ ادامه خواهد داشت. با توجه به اینکه حدود 61.8 هزار بیت کوین هنوز در اختیار این ماینرها قرار دارد، خطر فشار توزیع بیشتر همچنان در جریان است.

در نهایت، می‌توانیم ببینیم که سختی استخراج اتریوم و هش ریت نیز کاهش چشمگیری را تجربه می‌کنند و 22.2 درصد از ATH کاهش یافته‌اند. Puell Multiple (آبی) به تنها 0.3 کاهش یافته است که نشان می دهد درآمد کل استخراج کنندگان فقط 30٪ از میانگین سالانه است.

این یک وارونگی نوار سختی ایجاد کرده است و تأیید می کند که بخش قابل توجهی از ماینرها تحت استرس هستند و هش ریت آفلاین است.

یک دینامیک جالب دیگر وجود دارد که بر استخراج کنندگان اتریوم تأثیر می گذارد. با نزدیک شدن به زمان ادغام جامعه اتریوم، انتظار می رود بلاک چین اتریوم از یک اثبات کار، به مکانیزم اجماع اثبات سهام تغییر کند. به این ترتیب، این احتمال وجود دارد که بازار به زودی شاهد یک انتقال تدریجی باشد، زیرا گروه استخراج کننده عمدتاً GPU به سمت استخراج سکه های دیگر یا فروش سخت افزار خود برای سایر برنامه ها (بازی، هوش مصنوعی و غیره) مهاجرت می کنند.

نتیجه گیری

بازار نزولی 2022 برای همه سرمایه گذاران دارایی دیجیتال چالش برانگیز بوده است و منشأ بسیاری از تغییرات ساختاری در بازار بوده است. تسلط USDT در بازار طی دو سال گذشته با تغییر شدید به سمت تنوع با USDC و تسلط BUSD به ویژه پس از فروپاشی پروژه LUNA-UST در حال کاهش بوده است.

بیشتر اهرم مازادی که در بازارهای داخلی و خارج از زنجیره انباشته شده بود، با کاهش 71.5 درصدی ارزش کل قفل شده در DeFi کاهش یافته است. این فشار نزولی قابل توجهی را بر نقدشونده ترین رهبران بازار، بیت کوین و اتریوم وارد کرده است.

در نتیجه، هر دو دارایی اصلی BTC و ETH بیش از 75٪ از ATH کاهش یافته اند و زیر قیمت واقعی مربوطه خود معامله می شوند. این امر در بازارهای نزولی گذشته امری عادی بوده است، زیرا سرمایه گذاران شاهد سقوط سودهای تحقق نیافته و معامله در بازار کمتر از هزینه کل آنها هستند. بازار فقط از اواسط ژوئن در این موقعیت قرار داشته است و چرخه های نزولی قبلی به طور متوسط ​​180 روز قبل از شروع بهبود در مقیاس کامل طول کشیده است.

فشار قیمت‌های پایین سکه به شدت بر بخش تولید تأثیر می‌گذارد، به‌طوری‌که هم استخراج‌کنندگان بیت‌کوین و هم اتریوم هزینه‌های عملیاتی خود را افزایش می‌دهند، در حالی که درآمدها به‌طور قابل‌توجهی کاهش می‌یابد. ماینرهای بیت کوین هنوز حدود 61.8 هزار بیت کوین را در ترازنامه خود نگه می دارند که در خطر توزیع (حداقل جزئی) برای پوشش هزینه های ثابت خود باقی می ماند. ماینرهای اتریوم نیز به زودی شاهد منسوخ شدن اثبات کار خواهند بود، زیرا ادغام اتریوم را به مکانیزم اجماع اثبات سهام منتقل می کند.

در مجموع، سال 2022 تاکنون یک بازنشانی عمده در انتظارات بازار، کاهش اهرم‌زدایی گسترده و در حالت ایده‌آل، شروع مجموعه جدیدی از پایه‌ها بوده است که حتی ممکن است سازه‌های بلندتر بر روی آن ساخته شوند.

---