Enquête sur la vente de mai 2021

Le 19 mai 2021, le marché du Bitcoin a connu l'un des événements de liquidité et de baisse de prix les plus importants depuis le jeudi noir de mars 2020. Cet événement de capitulation fait suite à une consolidation de plusieurs mois au-dessus de 50 XNUMX $ et a été initiée après que le marché n'a pas réussi à se maintenir. de nouveaux sommets en réponse à la cotation directe très attendue de Coinbase.

Le pire de la vente du 19 mai a imprimé la plus grande bougie quotidienne de l'histoire du Bitcoin avec une fourchette de prix intrajournalière de 11,506 47.3 $. Le prix des Bitcoins a chuté de 9 % depuis le XNUMX mai.

Une baisse aussi spectaculaire des prix a surpris une grande partie du marché, d’autant plus que cet événement s’est produit lors du marché haussier le plus largement observé de l’histoire du Bitcoin. En tant que tel, beaucoup se demandent si le marché haussier a été interrompu et si Bitcoin est revenu à une structure de marché baissier à plus long terme.

Dans cet article, nous étudions les mesures qui décrivent la structure du marché menant à la vente, ainsi qu'une évaluation des scénarios haussiers et baissiers à l'avenir. Cette pièce explorera :

• Des mesures suggérant un avertissement précoce d'un ralentissement de la demande institutionnelle et de la répartition des modèles de dépenses en chaîne.
• Analyse du flux de pièces vers/depuis les bourses et de la demande de liquidité de sortie (ou de poudre sèche) en pièces stables.
• Comparaisons avec les cycles précédents, les ventes massives et le comportement des détenteurs pour identifier si un biais macro haussier ou baissier est plus approprié à l'avenir.

Cette pièce est un complément à La semaine en chaîne (semaine 21) bulletin d'information qui détaille l'ampleur de la vente, la réponse des marchés et les profits et pertes réalisés au cours de l'événement.

Changements dans la demande institutionnelle

À mesure que la valorisation et la maturité du marché du Bitcoin augmentent, il attire et nécessite des réserves de capitaux et de volume plus importantes pour se maintenir et atteindre de nouveaux sommets. L’un des principaux moteurs de cette dynamique de cycle haussier a sans aucun doute été les entrées de capitaux institutionnels, en grande partie en réponse à la réponse monétaire et budgétaire extraordinaire à la pandémie de COVID.

Le plus grand véhicule d'investissement disponible pour les investisseurs traditionnels est le produit Grayscale GBTC Trust. Pendant une grande partie de 2020 et début 2021, les investisseurs ont profité de la forte demande institutionnelle via un arbitrage en nature de la prime persistante du prix GBTC. Cela avait un double objectif, car cela retirait les pièces BTC de la circulation liquide, créant ainsi une compression de l’offre auto-renforcée qui alimentait la demande institutionnelle croissante.

Jusqu'en janvier 2021, la fiducie GBTC a enregistré des afflux de près de +50 10 BTC, tandis que le GBTC s'échangeait à une prime constante comprise entre 20 % et 10 % par rapport au spot. L'arbitrage a commencé à ramener la prime en dessous de XNUMX % fin janvier, et les entrées de BTC ont commencé à ralentir considérablement en réponse. Fin février, les entrées de capitaux se sont complètement arrêtées et le GBT a commencé à se négocier avec une décote sans cesse croissante par rapport aux prix au comptant.

Le prix du GBTC s'échange désormais à rabais depuis plus de 3 mois, atteignant un plus bas de 21.23 % le 13 mai. La présence d'un rabais GBTC élimine à la fois l'énorme puits d'offre et fournit également un avertissement préalable indiquant que la demande institutionnelle s'est considérablement affaiblie. depuis fin février.

Cependant, alors que la récente vente se déroulait, la décote GBTC a commencé à se clôturer, atteignant -3.8 %. Cela suggère que l’intérêt institutionnel, ou du moins la conviction même des traders d’arbitrage, a augmenté à mesure que les prix au comptant du Bitcoin ont chuté.

Racontant une histoire similaire, le FNB Canadian Purpose Bitcoin a reçu des entrées de capitaux constantes jusqu’à la fin avril et au début mai. Après cela, les sorties de capitaux ont commencé à dominer alors que le marché commençait à montrer des signes de faiblesse. Cependant, à l’instar du GBTC, les flux de demande semblent se redresser de manière significative à la suite de la correction des prix, les flux entrants étant à nouveau à la hausse fin mai.

Les entrées de fonds GBTC et Purpose ETF indiquent que la demande institutionnelle s’est ralentie de février à mai et que les deux auront eu un impact sur l’offre liquide de BTC. Sur une note positive, la récente vente massive semble avoir motivé les investisseurs dans les deux produits alors que la décote GBTC commence à se clôturer et que les afflux d'ETF Purpose ont repris.

Dynamique d'échange

Bitcoin est entré sur la scène macro-économique mondiale après mars 2020, un phénomène clairement observé dans les soldes détenus sur les bourses. Les balances des changes ont subi un renversement spectaculaire, passant d’une accumulation perpétuelle à une sortie de flux ininterrompue. Le volume de BTC est passé d'un état liquide à un état illiquide, créant une compression de l'offre qui s'auto-renforce, les pièces étant transférées des bourses vers des dépositaires institutionnels et/ou des portefeuilles de stockage frigorifique.

La métrique de variation de l’offre illiquide montre le taux de transition des pièces de l’état liquide à l’état illiquide au cours des 30 derniers jours (barres vertes). L'ampleur de l'accumulation au cours des deux dernières années est remarquable, mais l'ampleur de la pression à la vente en mai est également remarquable. Les investisseurs ont été clairement effrayés lors de cette récente vente massive.

Même s’il faudra probablement du temps pour que la poussière retombe, un retour de cet indicateur à l’accumulation serait un signal fort du retour de la conviction. Si ce n’est pas le cas, cela peut indiquer qu’une distribution ultérieure est à venir.

Dans les mois qui ont précédé la vente, on a également pu constater qu'une tendance se développait vers des volumes de dépôts de plus en plus importants envoyés aux bourses. À l’inverse, à mesure que les prix baissaient, une tendance opposée s’est récemment développée : des volumes plus importants de pièces dominent les échanges alors que les investisseurs interviennent pour acheter la baisse.

La tendance à la baisse de la balance des changes globale persiste depuis plus de 434 jours, mais le 3 avril, une augmentation notable des entrées de devises est observée. Cela correspond au flux de pièces auparavant illiquides qui reviennent dans la circulation liquide dans les graphiques ci-dessus. Notez qu’il existe un certain nombre d’explications à ce comportement, qui sont toutes susceptibles d’être en jeu en même temps :

• Entrées d’échange à des fins de distribution et de vente.
• Fourniture de garanties pour les prêts, les contrats à terme et les opérations sur marge.
• Rotation du capital vers d'autres actifs (notamment l’ETH que nous avons analysé ici).
• La spéculation et le commerce de détail mènent, particulièrement associés à Binance Smart Chain.

Une analyse plus approfondie de cette tendance indique que les sorties de change se sont effectivement poursuivies ou ont été neutres pour la plupart des bourses, à l'exception de trois : Binance, Bittrex et Bitfinex. Ces échanges ont vu des afflux accélérés de BTC tout au long de 2021, Binance en particulier se taille la part du lion. Lors de la liquidation de mai, le solde combiné détenu sur ces bourses a augmenté de plus de 100 1 BTC en XNUMX semaine.

Si l’on considère ces entités de services d’échange non américaines, cela peut indiquer une différence dans la réaction du marché et dans sa conviction concernant les événements conduisant à des ventes massives entre diverses juridictions internationales.

À l’inverse, les soldes des bourses réglementées aux États-Unis Coinbase, Gemini, Kraken et Bitstamp ont continué de baisser, avec un impact presque significatif sur la tendance tout au long du mois de mai.

La proportion des frais de transaction en chaîne dépensés pour les dépôts auprès des bourses s'est également accélérée ces derniers temps. Semblable au sommet macroéconomique de 2017, la demande de dépôts auprès des bourses s’est accélérée tout au long du marché haussier avant d’atteindre un nouvel ATH, cette fois supérieur à 20 % de tous les frais en chaîne. Cela suggère qu’il est urgent pour les détenteurs de pièces de donner la priorité aux dépôts, que ce soit par panique ou pour regarnir leurs positions sur marge pendant la correction.

Enfin, sur le front des changes, il y a eu un énorme désendettement sur les marchés dérivés, ce qui a créé une cascade de ventes sur le marché, d'appels de marge et de liquidations. Depuis le pic de 27.4 milliards de dollars des intérêts ouverts à terme fixé à la mi-avril, plus de 60 % des intérêts ouverts ont été effacés des livres. Il est important de noter que les contrats à terme ouverts ne sont qu’une forme d’effet de levier disponible sur les marchés des cryptomonnaies. Des sources supplémentaires de marge proviennent des prêts adossés à des crypto-monnaies, des marchés d'options et, de plus en plus, des Protocoles DeFi pour lesquels nous discutons de la réponse à cette vente plus loin dans cet article.

Liquidité de sortie vs poudre sèche

Les Stablecoins ont sans aucun doute joué un rôle d’actif de réserve dans l’industrie, chacune disposant de mécanismes uniques pour rester « stables ». L’évolution des prix des pièces stables par rapport à leur ancrage à 1 $ peut ainsi donner un aperçu de la demande de liquidité de sortie. En mars et avril en particulier, les trois grandes pièces stables USDT, USDC et DAI se sont toutes négociées pendant une période d'un mois au-dessus du niveau de référence, jusqu'à la cotation directe de Coinbase. Cela suggère qu’il pourrait y avoir eu une forte demande de liquidités de sortie de pièces stables, potentiellement en prévision de la « vente de l’actualité ».

Cependant, de l’autre côté de cette vente massive, les réserves de pièces stables en circulation ont depuis atteint de nouveaux sommets sans précédent. Depuis le début de la correction le 14 avril, les approvisionnements en stablecoins ont augmenté des montants suivants au cours du dernier mois et demi :

• USDT en hausse de 14.2 milliards de dollars (+30 %)
• USDC en hausse de 9.72 milliards de dollars (+88 %)
• DAI en hausse de 1.22 milliard de dollars (+38 %)

Le Stablecoin Supply Ratio (SSR) compare la capitalisation boursière du Bitcoin à l’offre globale de toutes les pièces stables comme mesure indicative du pouvoir d’achat crypto-natif, libellé en dollars. Des valeurs SSR inférieures signifient que l’offre de pièces stables est importante (poudre sèche) par rapport à la capitalisation boursière du Bitcoin. Alors que la valorisation des Bitcoins s'est contractée et que l'offre de pièces stables a augmenté, le ratio SSR a désormais atteint un plus bas historique de 7.5x.

Cela représente de manière convaincante le plus grand pouvoir d’achat en dollars crypto-natifs de l’histoire.

Comportement de dépenses HODLer

Enfin, nous étudierons le comportement de dépenses par rapport au HODLing du marché. Nous nous concentrerons en particulier sur l’équilibre entre les nouveaux investisseurs, qui peuvent être relativement nouveaux dans le monde volatil et alimenté par le FUD du Bitcoin (Short Term Holders, STH), et les détenteurs à long terme (LTH) dont la conviction est façonnée par des années de bataille. des cicatrices.

Au cours du marché haussier de 2020-21, les pièces âgées de 6 mois à 3 ans (représentant les acheteurs des derniers cycles) ont connu deux périodes de dépenses accrues :

1. Décembre 2020 à février 2021 car des bénéfices ont été réalisés pendant la vigueur du marché lors du rallye de 10 42 $ à XNUMX XNUMX $.
2. Fin avril à mi-mai à mesure que les BTC plus anciens étaient dépensés, éventuellement via une rotation du capital (Le prix de l’ETH a doublé pendant cette période), et potentiellement en réponse à l’affaiblissement de la structure du marché, comme indiqué ci-dessus.

Cependant, après ces deux périodes, les dépenses en pièces plus anciennes ont considérablement ralenti à mesure que les prix se corrigeaient. Cela indique que les mains plus âgées sont raisonnablement compétentes pour vendre avant une correction majeure (leur distribution ajoute également une offre supplémentaire), mais elles ont également tendance à revenir à une conviction hodling (et probablement à acheter en baisse) à mesure que les prix baissent.

Si nous comparons le comportement de dépenses des anciennes pièces au sommet macroéconomique de 2017, nous pouvons constater qu’un schéma quelque peu similaire s’est produit, où les anciens ont ralenti leurs dépenses alors que le marché devenait euphorique. Cependant, c’est lors du premier rebond de soulagement que la proportion d’anciennes pièces a repris vie, alors que les probabilités d’un marché baissier augmentaient. Des événements similaires se sont produits lors de la plupart des rallyes des marchés baissiers en 2018, ainsi que lors de l’éventuelle capitulation en novembre.

Il s’agit d’une mesure importante à surveiller dans la structure actuelle du marché, car elle peut indiquer si une sortie massive similaire d’anciennes pièces se produit lors de rebonds de secours. À l’inverse, l’absence de distribution de ces anciennes pièces illiquides suggérerait qu’une perspective plus haussière demeure parmi les HODLers marqués par la bataille.

Les vagues Cap HODL réalisées donnent une idée de la proportion de l’offre active détenue en pièces de différentes tranches d’âge. Un modèle de cycle typique est :

• Anciennes pièces gonfler pendant les marchés baissiers à mesure que l’accumulation recommence et que les transferts de richesse des spéculateurs vers les hodlers à long terme.
• Jeunes pièces gonfler pendant les marchés haussiers alors que les détenteurs distribuent des pièces coûteuses à de nouveaux spéculateurs plus faibles.

Dans la structure actuelle du marché, nous avons assisté à la première impulsion majeure des pièces de moins de 3 mois à mesure que de nouveaux spéculateurs sont entrés sur le marché. Cela correspond au rallye initial du marché haussier où les pièces plus anciennes ont été dépensées après la cassure de 10 42 $ à XNUMX XNUMX $. Ce qui est particulièrement différent dans ce cycle, c’est que nous constatons une diminution de la part des nouveaux spéculateurs. Il y a quelques explications à ce phénomène :

• Accès accru aux produits dérivés et aux instruments pour obtenir une exposition aux prix sans aucune interaction avec la blockchain.
• Préférence et/ou partialité des spéculateurs de détail pour d’autres crypto-actifs en plus du Bitcoin et un accès similaire aux produits dérivés et à l’effet de levier hors chaîne.
• Maturation accrue des pièces et comportement de hodling de la part des acheteurs institutionnels qui se sont accumulés au début du cycle haussier et n'ont pas été ébranlés par la volatilité conduisant à une expansion plus précoce des tranches de pièces plus anciennes (maturation des pièces).

En prenant la vue inversée de ce graphique, nous pouvons voir deux observations concernant la proportion de détenteurs de pièces plus âgés :

1. L’offre détenue par les LTH est en fait revenue à l’accumulation, ce qui conforte la thèse selon laquelle la maturation des pièces et le HODLing institutionnel restent en jeu. Si cela se produisait, cela ressemblerait au début d’un marché baissier, mais favoriserait également une éventuelle compression de l’offre.
2. Les LTH détiennent actuellement 10 % de plus de l’offre active que lors de tous les cycles de marché précédents.

Ce deuxième point peut être interprété comme étant à la fois haussier, dans le sens où cela signifie que moins de pièces ont été distribuées par les HODlers. Cependant, cela peut également être considéré comme baissier car cela indique que la demande était insuffisante pour absorber cette offre relativement plus petite de pièces à vendre.

En fin de compte, la douleur financière ultime lors d’une vente massive vient du fait que les investisseurs observent une évaporation des gains non réalisés, que ce soit pour revenir à la base des coûts ou pour capituler face à des pertes non réalisées. La mesure du profil et des pertes nettes non réalisées calcule le degré de profit ou de perte global détenu par l'offre de pièces non dépensées en proportion de la capitalisation boursière.

Si nous filtrons cette mesure par STH (pièces de moins de 5 mois), nous pouvons voir que la vente massive de mai rivalise en termes d'échelle avec les marchés baissiers et les plus grandes capitulations de l'histoire du Bitcoin. Un volume extraordinaire d’acheteurs en 2021 détiennent actuellement des pièces sous-marines. Cette offre pourrait encore devenir une offre aérienne à mesure que les prix tentent de se redresser, ce qui constituerait un vent contraire pour les haussiers.

Si nous filtrons de la même manière les pièces détenues par les LTH, nous obtenons un graphique qui montre que le marché se trouve sur le fil d’un couteau historique. Les PnL non réalisés détenus par les investisseurs à long terme ont tendance à être moins volatils et plus cycliques en raison de l’énorme performance des prix à long terme des Bitcoins.

Cependant, le niveau actuel de PnL net non réalisé détenu par les LTH teste le niveau de 0.75 qui a été le niveau décisif entre les cycles haussiers et baissiers passés. Ce n'est que dans le scénario de « double pompe » de 2013 que cet indicateur a connu une reprise. Si les LTH continuent de voir leurs gains papier chuter, cela pourrait également créer une nouvelle source d’approvisionnement en frais généraux. D’un autre côté, des prix plus élevés et une compression de l’offre due à l’achat à la baisse commenceraient à ressembler au scénario de « double pompe » de 2013.

Résumé final

Dans cet article, nous avons exploré un certain nombre de mesures et d'indicateurs qui décrivent la structure du marché avant, pendant et après l'une des ventes les plus spectaculaires (et terrifiantes) de Bitcoin. En résumé, il existe un certain nombre de cas haussiers et baissiers qui peuvent être interprétés à partir des données disponibles :

Pour les ours

• Demande institutionnelle l’offre s’est nettement atténuée à partir de février et la compression de l’offre qui en a résulté a été largement dissipée.
• La solde sur les échanges a augmenté de manière significative, ce qui a donné lieu à de grands volumes de pièces et à des frais généraux qui doivent maintenant être réaccumulés.
• Prix ​​des pièces stables menant à la cotation de Coinbase suggérait que la distribution était en cours et que les anciens dépensaient juste avant la vente.
• A un énorme volume de détenteurs à court terme reste sous l’eau, et les gains non réalisés des détenteurs à long terme sont sur le fil du rasoir historique, coïncidant avec les marchés baissiers passés.

Pour les taureaux

• Produits institutionnels GBTC et l’ETF Purpose montrent des signes de reprise malgré l’effondrement des prix, ce qui donne les premiers signes d’un regain d’intérêt institutionnel.
• Si l’achat soldes de change ont augmenté, une vision plus nuancée indique une différence entre les bourses réglementées aux États-Unis et les bourses offshore. Il peut y avoir un biais juridictionnel en jeu.
• Impressions stablecoins se sont considérablement développés, créant ainsi le plus grand pouvoir d’achat en dollars crypto-natifs de l’histoire.
• La la majorité des ventes semblent avoir été des détenteurs à court terme, tandis que les détenteurs à long terme semblent avoir acheté la baisse avec une conviction croissante.

Rares sont ceux qui ont affirmé que HODLing Bitcoin était facile, et pour beaucoup, la volatilité observée la semaine dernière fait partie du voyage. Ce qui est clair, c’est que la vente a été d’une ampleur significative et qu’un grand nombre d’acheteurs sont actuellement sous l’eau. La façon dont le marché se rétablira à partir de là sera sans aucun doute un test de conviction du marché dans un contexte macroéconomique toujours favorable à la pénurie numérique.

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Source : https://insights.glassnode.com/surveying-the-may-2021-sell-off/