La phase la plus sombre de l'ours

Republié par Platon

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La phase la plus sombre de l'ours

Le bitcoin et les actifs numériques ont connu une autre semaine chaotique de baisse des prix, perdant l'ouverture de 31,693 25,150 $ et se négociant à un nouveau creux pluriannuel de 8.6 2 $. Les macro-vents contraires restent un moteur à grande échelle, la dernière impression de l'IPC américain de 10 % étant supérieure aux attentes et une autre inversion de la courbe des rendements des bons du Trésor américain de 10 à 11 ans se produisant lundi aux premières heures. Cela a été accueilli par un grand rallye dans le DXY, alors que Bitcoin clôture avec sa XNUMXe bougie rouge en XNUMX semaines.

L'utilitaire de réseau Bitcoin continue de languir, avec des mesures macro comme le RVT entrant dans le territoire baissier inexploré. Malgré une accumulation continue sur les crevettes (< 1 BTC) et les baleines (> 10 XNUMX BTC), le soutien des prix reste loin d'être établi. Bien que de nombreuses mesures de valorisation macro continuent de signaler des conditions de survente, Bitcoin reste corrélé aux marchés traditionnels, les prix en prenant un coup en conséquence.

Dans cette édition, nous explorons comment le marché baissier actuel entre maintenant dans une phase alignée sur les phases les plus profondes et les plus sombres des ours précédents. En moyenne, le marché est à peine au-dessus de sa base de coût, et même les détenteurs à long terme sont désormais éliminés de la base des détenteurs.

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Le tableau de bord Week Onchain

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Une rencontre avec la base des coûts

Alors que le marché se négocie autour de 20 XNUMX $, il se rapproche de l’une des mesures les plus importantes et fondamentales de la chaîne, le prix réalisé. Cette mesure représente le prix moyen de chaque pièce de la fourniture, évalué au moment de sa dernière dépense en chaîne.

Le prix réalisé (à 23,430 2020 $) est rarement suivi par les prix au comptant en dehors des étapes les plus profondes et les plus récentes des marchés baissiers. Mars 2018 et la fin du marché baissier de XNUMX ont été les derniers cas où le marché a globalement enregistré une perte latente.

Le MVRV Z-Score compare ensuite cette valeur spot du Bitcoin au prix réalisé pour obtenir un oscillateur. Cet outil peut aider à identifier les écarts statistiquement significatifs par rapport à cette « valeur intrinsèque » et est utilisé pour évaluer les conditions surévaluées et sous-évaluées.

Les valeurs égales à la moyenne (ligne noire) s’alignent généralement sur ces ours profonds à un stade avancé. Le marché actuel est désormais tombé à seulement +0.26 écart-type au-dessus de la moyenne, ce qui serait historiquement considéré comme une zone de valeur, en particulier si l'on tient compte d'une dérive à la hausse du score Z.

Néanmoins, les cycles baissiers passés ont montré que des valeurs MVRV-Z négatives sont souvent observées avant la conclusion d'un marché baissier et peuvent persister dans cet état pendant un certain temps (de l'ordre de plusieurs mois en 2018 à un an en 2015).

Les HODLers Bitcoin s'adoucissent

Dans le cadre de la tendance structurelle à la baisse qui s’est mise en place depuis novembre, nous avons assisté à diverses phases comportementales et à des comportements de dépenses Bitcoin. Nous pouvons utiliser ces changements de comportement pour évaluer l’évolution du sentiment global des investisseurs.

Les Score de tendance d'accumulation est un outil utile pour observer ces changements en évaluant l’ampleur et la durée de la croissance ou de la contraction du solde Bitcoin en chaîne. Il affiche l’accumulation/distribution globale pondérée pour toutes les cohortes.

Décembre 2020 à Jan 2021 – Achats sur le marché haussier, alors que les investisseurs entraient sur le marché et créaient l’impulsion haussière vers l’ATH de 64 XNUMX $ d’alors.
Janvier 2021 à octobre 2021 – Adoucissement et distribution générale, en partie dus à la baisse de la demande spot après que la prime GBTC s'est transformée en rabais (couvert dans notre rapport ici)
octobre 2021 à janvier 2022 – Demande d’achat post ATH qui a ensuite été redistribuée (tel que couvert lors de la semaine 9 2022)
Janvier 2022 à mai 2022 – Accumulation et distribution intermittentes, aboutissant à la vente motivée par LUNA-UST (comme indiqué dans Semaine 20, 2022).

Sur le marché actuel, nous avons vu un mois avec un score de tendance d'accumulation au nord de 0.8, ce qui signifie des changements de solde fortement positifs sur l'ensemble du marché. Il s’agit d’un changement notable par rapport à l’accumulation intermittente avant la vente de LUNA et peut suggérer une meilleure perception par les investisseurs de la valeur à des prix égaux ou inférieurs à 30 XNUMX $.

Nous pouvons également nous tourner vers Vivacité métrique pour comprendre la préférence du marché pour le HODLing ou le comportement distributionnel. La vivacité définit l'équilibre entre la destruction globale du Coin Day et la création du Coin Day. Il peut donc être utilisé pour assurer la confluence avec des régimes de destruction et d’accumulation.

La vivacité est restée dans une tendance structurelle à la baisse depuis le 21 août. Bitcoin est fermement dans un régime de création globale de Coin Day alors que HODLing domine. Cependant, comme nous l'avons exploré dans les éditions précédentes, avec seulement la classe HODLer restante, leur demande reste trop légère pour contenir l'action actuelle du côté vente.

Nous pouvons le confirmer davantage en évaluant le changement de position sur 3 mois pour Liveliness (illustré en violet ci-dessous). Une fourchette d’accumulation générale peut également être mise en évidence depuis la grande migration des mineurs en juillet 2021. Cependant, ce régime de création du Coin Day perd de son élan et tend vers une position d’équilibre basée sur la tendance actuelle. Cela reflète l’incertitude générale sur les marchés, qui se traduit par une réduction accrue des risques liés aux positions au comptant par les investisseurs.

Le changement de position nette de HODLer amène ces observations dans le domaine de l'offre et peut être utilisé pour estimer l'ampleur du volume de pièces de monnaie que la base de HODLer accumule ou distribue. Cette mesure indique que, sur la base du degré de dormance actuel des pièces, environ 15 20 à 64 XNUMX BTC par mois passent entre les mains des Bitcoin HODLers. Ce chiffre a diminué d'environ XNUMX % depuis début mai, suggérant un affaiblissement de la réaction d'accumulation.

Nous avons assisté à des changements dans la conviction des investisseurs et dans leur comportement en matière de dépenses au cours des 18 derniers mois. En particulier, nous avons identifié que dans les deux cas, au niveau de 30 2021 $ (mai-juillet XNUMX et actuellement), le sentiment acheteur des investisseurs semble être plus fort que tout autre niveau de prix au cours de ce cycle.

Un marché divisé

Nous avons établi que les investisseurs semblent effectivement percevoir une valeur inférieure à 30 XNUMX $, bien que cette demande soit jusqu'à présent insuffisante pour soutenir les prix. Nous détaillerons ensuite les cohortes qui ont participé à l'accumulation afin d'affiner davantage ces observations.

Le score d’accumulation de tendance par cohorte permet une évaluation plus granulaire des cohortes de taille portefeuille qui accumulent/distribuent et dans quelle mesure.

Crevettes (<1 BTC) et baleines (>10 XNUMX BTC, hors bourses et mineurs) les cohortes se sont accumulées de manière agressive depuis la chute des prix dans la fourchette de 25 32 $ à 2 XNUMX $. Cela reste en vigueur tout au long des XNUMX derniers mois de prix déprimés.
Du crabe aux requins (1 à 100 BTC) Les cohortes sont passées d’une phase neutre à une phase distributive au cours de la liquidation actuelle. Cela suggère une baisse potentielle de la confiance.

Ainsi, les scores presque parfaits de 0.9+ observés dans le score de tendance d’accumulation au cours des dernières semaines sont dus aux cohortes très grandes (> 10 1 BTC) et relativement petites (< 45 BTC). Il est intéressant de noter que les entités baleines ont été les principaux distributeurs aux niveaux de 35 25 $ à 32 XNUMX $ (zone A) et sont actuellement l'un des principaux accumulateurs dans la fourchette de XNUMX XNUMX $ à XNUMX XNUMX $ (zone B).

Ensuite, nous pouvons évaluer le taux de variation sur 30 jours de l’offre détenue par les adresses de crevettes avec moins de 1 BTC. Le taux de variation sur 30 jours donne un aperçu du changement brut de position du nombre de pièces détenues par cette cohorte d'investisseurs plus petite et probable au niveau du détail.

Bien que le taux actuel de croissance du solde diminue, il a été précédé par la période d’accumulation la plus agressive et la plus cohérente après la hausse initiale du Bitcoin au cours des 18 derniers mois. Ces petits exploitants ont connu une croissance de leur solde net de +20,863 9 Bitcoins depuis le crash de Luna du XNUMX mai, ce qui correspond au score de tendance d'accumulation par cohorte..

En valeur absolue, les crevettes ont ajouté +96.3 0.451 BTC à leurs avoirs depuis l'ATH de novembre. Cela équivaut à 48.6 % de l’offre en circulation et à XNUMX % des nouvelles émissions de pièces sur la même période.

Nous pouvons visiblement constater l’accentuation du gradient positif de l’offre de crevettes. Ces petits détenteurs ne semblent pas perturbés, à tort ou à raison, par la tendance baissière actuelle, car ils continuent d’accumuler constamment du BTC au comptant.

L’autre cohorte intéressante à évaluer est la cohorte 10 25+ BTC Whale. En regardant le changement de position mensuel de leurs adresses, nous pouvons confirmer nos observations précédentes selon lesquelles la cohorte s'est également accumulée dans la fourchette de prix de 32 140 $ à 306,358 2021 $. Cette cohorte a un pic de changement de position mensuel d'environ XNUMX XNUMX BTC/mois, augmentant son solde en ajoutant +XNUMX XNUMX BTC depuis l'ATH de novembre XNUMX.

La distribution des prix réalisés non dépensés ajustés à l'entité par cohorte de portefeuilles examine les niveaux de prix où cette distribution d'offre a été effectuée pour la dernière fois et par quelle cohorte de portefeuilles.

Autour des tranches de prix de 30 40 $ et 27 20 $, nous pouvons voir d'importants clusters d'offre associés à une gamme diversifiée de cohortes de portefeuilles, ce qui indique que ces deux gammes de prix ont connu des volumes d'offre importants qui ont changé de mains. Cependant, il y a peu de volume de pièces négociées entre XNUMX XNUMX $ et XNUMX XNUMX $, ce qui peut se manifester par une région de forte volatilité et potentiellement peu de soutien.

La détérioration des fondamentaux

Les Rapport RVT compare la capitalisation réalisée au volume quotidien réglé en chaîne, cela donne un aperçu de l'utilisation quotidienne du réseau (volume en chaîne) par rapport à sa valeur intrinsèque (plafond réalisé). Un cadre général pour l’interprétation du RVT est le suivant :

Valeurs élevées et tendances haussières indiquent une mauvaise utilisation et un ralentissement de l’utilisation du réseau.
Valeurs faibles et tendances à la baisse indiquent une utilisation élevée et une légère utilisation du réseau.
Valeurs latérales stables indiquent que la tendance actuelle d’utilisation est probablement durable et équilibrée.

La bande rouge indique un ratio RVT de 80 ou plus, ce qui suggère que la valorisation du réseau est désormais 80 fois supérieure à la valeur quotidienne réglée. Cela est révélateur d’un paysage d’activité stérile en chaîne, qui est historiquement le résultat d’une action baissière prolongée des prix, éliminant du réseau les participants sensibles aux coûts.

Au cours des cycles baissiers passés, un réseau sous-utilisé a permis la confluence avec les creux des marchés baissiers. Si l’utilisation du réseau augmente et que RVT parvient à baisser, cela pourrait signaler une amélioration des fondamentaux. Cependant, le ratio RVT étant actuellement à sa valeur la plus élevée depuis 2010, une cassure continue à la hausse entrerait dans un territoire baissier quelque peu inexploré, où la valorisation du réseau est encore plus « surévaluée » par rapport à l'activité du réseau.

Le modèle de flux de dormance ajusté par l'entité peut également être utilisé pour comparer la valorisation du marché à l'utilisation du réseau du point de vue de l'âge moyen des pièces dépensées dans le réseau. La dormance mesure le nombre moyen de jours de pièces détruits par pièce transactionnée. Dormancy Flow compare ensuite la capitalisation boursière à la dormance (en termes de dollars américains), capturant ainsi les écarts dans le comportement de dépenses par rapport à la valorisation du marché.

Dormancy Flow continue de se négocier à des plus bas historiques, ce qui suggère que la valorisation boursière est faible par rapport au volume de transactions en chaîne pondéré dans le temps. Les cas précédents de flux de dormance à ces niveaux ont généralement coïncidé avec des événements de capitulation de marché baissier et des périodes de douleur maximale.

Conformément à l’affaiblissement de la vivacité et des performances de HODLer, cela correspond à une condition dans laquelle même les détenteurs de Bitcoin les plus anciens ont été purgés du réseau.

Une purge même des mains les plus fortes

Les détenteurs à long terme et les détenteurs à court terme sont dichotomiques par nature et valorisent donc des choses différentes.

Détenteurs à court terme sont statistiquement plus sensibles à la volatilité des prix, car leur base de coût est beaucoup plus proche du prix spot actuel.
Détenteurs à long terme représentent généralement la cohorte HODLer, qui est relativement insensible au prix. Cette cohorte est plus susceptible de résister à la volatilité et aux baisses de prix dans la recherche de valeur à long terme (couvert dans l'édition de la semaine dernière).

Les Prix dépensé est un modèle qui représente la base du coût moyen des pièces dépensées chaque jour. Cela peut être divisé pour analyser les composantes LTH et STH afin d'identifier les divergences entre leurs comportements de dépenses. Il est rare que la cohorte LTH dépense des pièces avec un coût moyen plus élevé que sa cohorte sœur STH, mais cela se produit lors de l'entrée dans une zone de capitulation profonde, où même les mains les plus fortes sont purgées de l'actif.

Le graphique ci-dessous compare le prix dépensé du LTH au STH, et nous pouvons voir que les LTH dépensent actuellement des pièces avec un coût de base plus élevé que les STH. Les cas précédents ont coïncidé avec de profondes finales de marché baissier, d'une durée comprise entre 52 jours (2020) et 514 jours (2014-15) et accompagnées de baisses supplémentaires du prix de -40 % à -65 %.

La comparaison de la base de coût global du marché (prix réalisé) à la base de coût LTH montre que les deux convergent actuellement. La cohorte LTH a généralement la base de coût en chaîne la plus basse, ce qui est directement lié à son idéologie commerciale consistant à acheter à bas prix dans les zones de valeur. Ainsi, leur achat global est inférieur.

Par conséquent, le fait que la base de coût du LTH se rapproche de la base de coût globale (par le bas), cela indique que les avoirs actuels de la cohorte de « l'argent intelligent » n'ont pas eu d'impact sur le marché dans son ensemble. Les cas précédents où le prix réalisé du LTH est supérieur au prix réalisé global coïncident également avec les phases les plus profondes d'un marché baissier.

Résumé et conclusions

Le marché du Bitcoin est entré dans une phase qui coïncide avec les cycles baissiers les plus profonds et les plus sombres du passé. Les prix se maintiennent à peine au-dessus du coût de base global tel que reflété par le prix réalisé, et les fondamentaux du volume en chaîne se sont encore détériorés. Historiquement, cette phase a mis de l'ordre de 8 à 24 mois pour s'écouler, le temps que le marché atteigne un plancher final.

Le plus important est que les détenteurs à long terme dépensent actuellement des pièces avec un coût de base plus élevé que les détenteurs à court terme, et leur base de coût est à peine plus rentable que le marché global. Dans le passé, cela a marqué le début de la phase finale et douloureuse d'élimination de tous les vendeurs restants, malheureusement accompagnée d'une nouvelle baisse des prix de 40 à 64 %.

Tous les regards sont désormais tournés vers la conviction et le soutien apportés par la classe Bitcoin HODLer.

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