Rishi Sunak és a GBP-csereügyletek kezdeti letétére gyakorolt ​​hatása

Október elején írtunk róla Hogyan növelte Kwasi Kwarteng a kezdeti árrést?, tekintettel arra, hogy annyi minden történt az elmúlt hónapban, frissíteni szerettem volna a GBP Swapok kezdeti letéti adatait abban a cikkben.

Mielőtt elkezdenénk, két általános szempont, nagyon szépen illusztrálva kettővel The Economist kiterjed.

A bal oldalon: „A vidámság okai (3. rész)”, Rishi Sunak stabilitásra és a költségvetési kompetenciához való visszatérésre vonatkozó ígéretét kommentálva.

A jobb oldalon a „Welcome to Britaly” felirat olvasható: „a politikai instabilitás, az alacsony növekedés és a kötvénypiacoknak alárendelt ország”.

Tehát bár úgy tűnik, a brit Gilts piaci instabilitása véget ért, a politikai hibák következményei továbbra is fennállnak.

Magasabb, alacsonyabb vagy ugyanannyi a 65%-os IM növekedésből?

Abban legutolsó cikk, megjegyeztük, hogy a kapott fix GBP Swap ügyletek IM 65%-kal nőtt az augusztus elejétől október elejéig tartó 2 hónapos időszakban.

Engedjék meg, hogy feltehessek egy kérdést, Ön szerint az elmúlt hónap eseményeit figyelembe véve, és hogy hol tartunk, ez a 65. augusztus 1-je óta elért 2022%-os növekedés magasabb, alacsonyabb vagy ugyanakkora lesz?

Egy alkalmi, megfontolatlan válasz azt sugallná, hogy amint a piaci volatilitás elmúlt, és az árfolyamok visszaestek a miniköltségvetés előtti szintre (lehetővé téve a közelmúltbeli BOE-kamatláb-emelkedést), a helyes válasz alacsonyabb.

Ez azonban figyelmen kívül hagyja az IM számítás természetét és azt a tényt, hogy a közelmúltban történteket nem lehet elfelejteni.

Futtassuk be az árrés elemzését CHARM utána járni.

LCH SwapClear IM

Október 5-én megjegyeztük, hogy az LCH-nál fix SONIA Swap 100 millió GBP 10Y IM ára 7.2 millió GBP volt.

Ugyanennek a kereskedésnek most 7.7 millió font IM-je van, tehát 14%-os növekedés.

Vagy válaszolva az előző részben feltett kérdésünkre, a 65%-os növekedés augusztus 1-jétől most 76%-os, ez valóban meglepő!

Nézzük meg az LCH IM modellt, amely egy történelmi szimulációs Value-at-Risk modell, hogy megnézzük a legrosszabb mozgások PL vektorát:

• Ezek ugyanazok a legrosszabb dátumok, amelyeket az október 5-i blogon megjegyeztünk
• Kivéve, hogy az összegek egy csipetnyivel magasabbak mindegyiknél, és
• A sorrend ugyanaz, kivéve, hogy 2013. június 17. 5-tól 6-ig terjed.
• Az IM ennek a 6 PL-nek az átlaga.
• A magasabb PL-ek okának keresése mélyrepülést igényel a gyomokba
• A fentieket részletezve és a korábbi dátummal összehasonlítva két fő okot azonosítunk
• Először is, a Sonia 10Y Swap kamatlábai most alacsonyabbak, 3.82%-kal, szemben az október 4.17-i blogban használt 5%-kal, tehát mivel ma ugyanazt a 4.17%-os par swap kamatlábat használtuk, a DV01-ünk magasabb, 86 84 GBP a XNUMX XNUMX GBP-hoz képest; nagyobb kockázat, ami magasabb PL-t és magasabb IM-t eredményez.
• Másodszor, az IM-modell 5 napos történelmi eltolódásai volatilitási skálázásnak vannak kitéve (növekszik a volatilitás idején), és alaposabb vizsgálat azt mutatja, hogy ezek az eltolódások most is magasabbak, 10Y +122 bázisponttal szemben a +116 bps-hoz képest. Magasabb műszak magasabb PL-t és magasabb IM-t eredményez.
• Ahhoz, hogy képet kapjunk a volatilitási skálázás hatásáról, a 2013. június 17-i dátum 5 napos eltolódást mutatott 10 évre +50 bázisponttal, de ugyanezen időpontokban a volatilitás skálázott eltolódása most +77 bázispont, ami 54%-os növekedést jelent.
• Hagyjuk abba a gazba való mély merülést…

A fix 10 éves SONIA csereügyletek esetében érdekes megjegyezni, hogy a legrosszabb PL vektorok immár október 22-i dátumot is tartalmaznak, ami az aranyozott hozamok csökkenéséből adódik, mivel a BOE elkötelezte magát a vásárlás mellett a piaci stabilitás helyreállítása érdekében.

2022. október 12., a 3. legrosszabb veszteségként jelenik meg, ami egy 5 napos, 10 évre skálázott, -65 bps-os eltolódás eredménye.

Az aszimmetria a vevők és a fizetők között, amelyet a korábbi blog, mivel a vevőkészülékek 35%-kal drágábbak, most egy kicsit alacsonyabb, 31%-kal.

Nyugdíjpénztárak és LDI

Néhány pont egy olyan témáról, amely sokat sajtó alá került (pl. LDI: hol van az expozíció).

• Az LDI-stratégiák rögzített Sonia-csereügyleteket használnak
• Ahogy a Sonia árfolyamai megugrottak, ezek a Swap-ügyletek piaci árai egyre negatívabbra fordultak
• Az LCH SwapClear nagy eltérésű letéti készpénzlehívásait eredményezi
• Egyes nyugdíjalapok megkövetelése, hogy eladják a kocakákat, hogy készpénzt gyűjtsenek e hívások teljesítéséhez
• Továbbra is hozzájárul az aranyozási árak csökkenéséhez és a hozamok emelkedéséhez
• ....
• Nem jó bekerülni
• .....
• A BOE akciójával és Jeremy Hunttal az új kancellárral, a Gilt árak ismét emelkedtek
• Ez azt jelenti, hogy a nyugdíjpénztári ügyfelek által befizetett készpénzes VM nagy része visszakerül
• A prnsion alapok azonban most már észrevették, hogy a Sonia-swapok több likviditást igényelnek az esetleges eltérési letéti felhívások teljesítéséhez, mint a múltban.
• A csereügyleteikhez szükséges kezdeti letét pedig nőtt, ami magasabb finanszírozási költséget és kisebb tőkeáttételt eredményezett

Ezenkívül meg kell jegyeznünk, hogy az ügyfél által elszámolt csereügyletek esetében az IM magasabb letétet vonz, mint a háztag csereügyletek, mivel az LCH SwapClear modell 7 napos fedezeti időszakot (MPOR) használ az 5 naposhoz képest, ami azt jelenti, hogy az IM sqrt( 7/5) vagy 18%-kal magasabb.

Tehát egy 100 millió GBP értékű Sonia 10Y fix névérték csereügylethez most 9 millió GBP ügyfél-IM szükséges, míg augusztus 1-jén 4.5 millió GBP-t követeltek meg, amikor a 10 éves Sonia Swap árfolyama 1.98% volt, szemben a mostani 3.8%-kal.

Míg egy 10 éves fizetésű fix par-cseréhez most 6.9 millió GBP szükséges, szemben az akkori 4.8 millió fonttal.

Magasabb IM, magasabb font kamatlábak, ami a Swapok magasabb költségét eredményezi.

Összefoglalva

• GBP Swaps IM sokkal magasabb, mint a múltban
• Ez várható is, tekintettel a 2022 októberi meredek kamatemelésekre
• Ami a margin modell történelmi visszatekintési időszakában is megmarad
• Az utóbbi időben magasabb volatilitás is növeli az IM-et (ez a hatás idővel elhalványul)
• Az IM finanszírozási költsége jelentősen megnőtt (magasabb IM és magasabb kamatlábak)
• A fix fogadáshoz jelenleg 30%-kal több IM szükséges, mint a fix fizetéshez
• 2022 hihetetlenül változékony év volt a GBP árfolyamok szempontjából
• Az infláció, az emelkedő kamatlábak és a fiskális politika azt jelenti, hogy a volatilitás továbbra is magas marad
• Természetesen vannak okok a vidámságra (bármilyen alacsony a léc)