DeFi Uncovered: Status DeFi

Dalam 8 bulan yang singkat, DeFi telah menarik lebih dari $ 100 miliar ke dalam kontrak pintar. Kontrak ini mengungkapkan skema keuangan tradisional dan primitif keuangan yang sama sekali baru. Inovasi ini memberikan kesempatan baru kepada individu untuk benar-benar memiliki aset mereka, berpartisipasi dalam koordinasi global modal, perdagangan melalui pertukaran desentralisasi, memanfaatkan pasar pinjaman dan pinjaman, dan banyak lagi.

Dalam bagian ini kita akan menjelajahi keadaan DeFi saat ini yang dibangun di atas Ethereum, dan mempelajari metrik utama yang membantu kami menghargai pertumbuhan dan kegunaannya yang eksplosif.

Untuk terus mengikuti analisis Glassnode terbaru dari ekosistem DeFi, pastikan untuk berlangganan seri konten baru ini di sini.

Evolusi Akar Rumput dari DeFi

DeFi adalah teknologi, dan pergerakan, di mana tim peneliti dan insinyur telah bersatu untuk membayangkan kembali layanan keuangan. Ruang telah berkembang jauh sejak hari-hari awal inovasi kontrak pintar seperti meningkatkan modal melalui ICO, eksperimen NFT awal seperti CryptoKitties, dan implementasi DEX awal yang pertama kali mengisyaratkan masa depan yang terdesentralisasi untuk keuangan.

Bagan di atas menunjukkan pertumbuhan eksplosif di basis pengguna dan nilai dalam ekosistem DeFi. Apa yang kami lihat adalah badai inovasi yang sempurna dan etos baru di balik penyelarasan insentif keuangan. Seluruh komunitas telah di-bootstrap melalui partisipasi insentif dalam protokol DeFi. Insentif yang mengarahkan pengguna ke produk yang secara efektif tumbuh dan mempertahankan pengguna dan modal.

Salah satu eksperimen DeFi pertama dalam penambangan likuiditas dilakukan oleh Synthetix pada tahun 2019 yang memberi insentif untuk melakukan bootstrap pada kumpulan Uniswap sETH / ETH. Ini kemudian menginspirasi gelombang proyek pertanian hasil pada tahun 2020, terutama setelah Compound Finance mengaktifkan penambangan likuiditas token COMP di pasar pinjaman dan pinjaman mereka.

Peluncuran insentif COMP bagi pemberi pinjaman dan peminjam untuk mendapatkan COMP mempopulerkan protokol - nilai total dalam protokol melonjak dalam satu minggu dari $ 100 juta menjadi $ 500 juta.

Inovasi utama di sini sebenarnya adalah inovasi sosial, di mana peserta diberi penghargaan token tata kelola protokol untuk menyediakan likuiditas dan menggunakan protokol, dan dengan demikian menarik pengguna dan likuiditas menjadi nama permainan untuk protokol DeFi.

Mengukur Adopsi DeFi

Pertumbuhan DeFi dapat diekspresikan dalam beberapa cara, yang paling intuitif adalah mengukur pengguna aktif. Pertumbuhan pengguna sejak hari-hari awal eksperimen DeFi sangat luar biasa, melebihi 2.1 juta alamat unik yang telah berinteraksi dengan Ethereum DeFi sejak awal 2018.

Jika kami yakin setiap alamat Ethereum adalah bagian dari total addressable market (TAM), maka kami dapat mengatakan bahwa DeFi sejauh ini telah menembus kurang dari 3% alamat Ethereum yang memiliki saldo bukan nol (~ 58 juta alamat). Seiring dengan berkembangnya adopsi Ethereum, begitu juga dengan potensi TAM untuk aplikasi DeFi.

Metrik yang disebut Total Value Locked (TVL) telah dipopulerkan untuk menggambarkan total aset yang digunakan dalam kontrak pintar. Dikunci, disimpan, disimpan, dikirim, dipinjamkan, disediakan, semua artinya sama dalam konteks TVL. Dalam pertukaran, kita dapat menganggap aset ini secara langsung sebagai likuiditas dan dalam protokol peminjaman sebagai jaminan.

Relevansi TVL berbeda dari protokol ke protokol, dan itu harus selalu dipertimbangkan bersama dengan pemanfaatan, volume perdagangan, dan metrik penggunaan lainnya. Pemanfaatan menggambarkan seberapa banyak likuiditas sisi penawaran digunakan secara produktif oleh sisi permintaan suatu protokol. Ambil contoh econ klasik dari kios limun:

• Katakanlah saya menghasilkan 100 cangkir limun setiap hari. Itu 100 cangkir di sisi penawaran yang dapat dimanfaatkan oleh sisi permintaan.
• Sekarang anggaplah rata-rata 70 cangkir tersebut dibeli dan dikonsumsi setiap hari oleh sisi permintaan. Itu 100-70 = 30 cangkir limun tidak terpakai. Kita dapat berasumsi bahwa sebagai sisi penawaran, saya mungkin mulai membuat lebih sedikit cangkir setiap hari untuk lebih memenuhi permintaan.
• Tapi tunggu. Bagaimana jika pemerintah daerah datang dan mengatakan mereka akan mensubsidi kios limun saya dengan membeli 30 cangkir ekstra setiap hari terlepas dari penggunaannya (ini setara dengan imbalan penambangan likuiditas yang ditawarkan oleh protokol)? Kami sekarang memiliki argumen untuk produsen limun yang rasional untuk terus memasok 100 cangkir.

Jadi sementara $ 124 miliar di TVL mungkin mengalir di sekitar sistem, ini adalah pasar yang baru lahir di mana modal akan mengalir ke mana pun ia mengharapkan risiko / pengembalian terbaik. Jika pengguna langka tetapi insentif likuiditas kuat, pelaku rasional akan mengalir ke peluang tersebut. Untuk menentukan apakah protokol ini mengembangkan basis pengguna setia, kita harus menggali lebih dalam metrik yang menggambarkan kelekatan untuk pengguna akhir dan penyedia likuiditas.

Adopsi berdasarkan Jenis Protokol DeFi

Pasar Pinjam dan Pinjaman

Protokol peminjaman telah meledak minatnya karena pengguna tertarik oleh:

• mendapatkan bunga atas token mereka
• mendapatkan akses ke leverage dan kemampuan untuk melakukan short on-chain
• mengakses likuiditas untuk token lain tanpa perlu menjual kepemilikan mereka saat ini

Maker memperkenalkan pasar peminjaman DeFi pertama, yang memungkinkan pengguna menghasilkan DAI terhadap setoran ETH, dengan jenis jaminan tambahan tersedia seiring waktu.

Compound mempopulerkan pinjaman dan pinjaman aset yang lebih luas, menawarkan rangkaian token yang lebih besar untuk dipinjamkan / dipinjam. Ketika posisi pinjaman diletakkan, pemberi pinjaman menerima cTokens yang mewakili deposit mereka. CTokens ini dapat digunakan sebagai primitif untuk protokol lain.

Aave mulai bersaing dengan Compound dengan menawarkan berbagai tokenomik, hingga 75% meminjam dengan jaminan pengguna, dan pilihan token yang lebih besar untuk dipinjamkan / dipinjam.

Dalam setiap protokol kami memiliki pasar uang individu dengan tingkat suku bunga dan pemanfaatan yang berbeda-beda dengan contoh untuk Compound dan Aave ditunjukkan di bawah ini. Pemanfaatan = 1 - (likuiditas bebas / ukuran pasar). Jika ada $ 1 miliar disimpan dan $ 100 juta dipinjam, maka pemanfaatannya akan menjadi ~ 10%.

Tarif berubah di pasar ini terhadap kurva pemanfaatan. Karena pemanfaatan total pasar meningkat, demikian pula tingkat suku bunga untuk mendorong lebih banyak pemberi pinjaman untuk memasuki pasar dan peminjam keluar. Sebaliknya, seiring dengan menurunnya pemanfaatan, begitu pula suku bunga untuk mendorong lebih banyak peminjam untuk masuk. Dalam bagan berikut kami mencatat bagaimana pemanfaatan saat ini telah mempengaruhi tingkat suku bunga pasar DAI di Compound Finance.

Anda dapat melihat bahwa pasar dengan pemberi pinjaman pemanfaatan yang lebih tinggi dengan hasil yang lebih tinggi untuk menarik lebih banyak likuiditas. Ini juga menjadi lebih mahal bagi peminjam.

Pasar ini terus berkembang sejak awal, dengan pasar stablecoin membanggakan aktivitas dan pemanfaatan paling banyak. Kami melihat pada bagan berikut bahwa stablecoin memiliki keseimbangan pinjaman dan pinjaman yang sehat, dengan tingkat pemanfaatan rata-rata lebih dari 75% dalam banyak kasus. Aset yang mudah menguap seperti ETH dan wBTC biasanya kaya jaminan tetapi peminjam miskin.

Arbitrase akan memindahkan simpanan dan modal pinjaman mereka ke mana pun tingkat / risiko dan pengembalian yang unggul dapat ditemukan. Premi risiko ada untuk berpartisipasi dalam pasar likuiditas yang lebih rendah. Suku bunga cenderung menjadi lancar dan normal, seperti yang ditunjukkan dalam suku bunga USDC antara Compound dan Aave dari waktu ke waktu. Program penambangan likuiditas baru dan dampak tata kelola lainnya dapat menyebabkan volatilitas nilai tukar baru.

Insentif likuiditas dan pemberi pinjaman tertarik pada imbal hasil yang menarik untuk bootstrap likuiditas, sementara adopsi peminjam mengikuti. Likuiditas dan pemanfaatan yang berkelanjutan ini telah menghasilkan suku bunga yang menarik dan penerapan yang berkelanjutan bagi peminjam dan pemberi pinjaman.

Bursa Terdesentralisasi (DEX)

DEX telah banyak digunakan selama setahun terakhir. Sementara pinjaman menguasai likuiditas paling banyak, DEX memerintahkan sebagian besar pengguna dengan margin yang besar. Dari total 2.1 juta pengguna yang telah berinteraksi dengan DeFi, 1.53 juta di antaranya telah menggunakan Uniswap (~ 73%) di beberapa titik waktu. Bandingkan ini dengan 316k pengguna yang pernah berinteraksi dengan Compound pada suatu waktu (~ 15%).

Penyedia likuiditas menggunakan modal untuk mendapatkan bagian dari biaya perdagangan dan imbalan likuiditas. Pengguna tertarik ke platform berdasarkan kedalaman pasar dan ketersediaan token yang mereka minati. Putaran umpan balik positif dibuat di mana lebih banyak pengguna menciptakan lebih banyak biaya dan lebih banyak biaya menarik lebih banyak likuiditas. Pengguna yang cukup tinggi dan pendapatan dari biaya menjaga likuiditas dalam protokol ketika hadiah likuiditas berakhir.

Dalam hal sisi permintaan nyata untuk produk-produk ini, volume sangat kuat, dengan volume 12 bulan $ 420B, volume 30 hari $ 67B, dan volume harian mencapai puncaknya pada bulan April di atas $ 3B volume harian di antara semua Ethereum DEX. Selain itu, 1.98 juta alamat unik telah berinteraksi dengan DEX hingga saat ini.

Mengukur likuiditas vs pengguna secara berdampingan, kami mendapatkan pandangan menarik tentang pertukaran apa yang memuaskan kekakuan di antara sisi penawaran dan permintaan masing-masing. Cawan suci adopsi adalah ketika DEX dapat menarik likuiditas dan volume yang persisten yang kuat selama periode waktu yang lama.

Perlu diingat bahwa sementara dalam kasus Curve, likuiditas mereka mungkin tampak meningkat relatif terhadap volume dan biaya, Curve difokuskan pada pasangan stablecoin yang jauh lebih tidak stabil. Selain itu, Curve menginvestasikan aset dalam kumpulan likuiditas ke Compound dan Yearn Finance untuk mendapatkan hasil tambahan selain biaya perdagangan. Mereka adalah contoh proyek DeFi yang mendapat manfaat dari manfaat komposabilitas; proyek seperti Yearn dan lainnya memanfaatkan platform mereka sebagai dasar untuk pertukaran stablecoin dan penambangan likuiditas.

Kami juga dapat mengukur kesehatan pertukaran dengan retensi pengguna. Beberapa pertukaran terus-menerus mempertahankan likuiditas yang kuat dengan program insentif, tetapi mereka meninggalkan sedikit hal yang diinginkan pada retensi pengguna.

Dalam pengelompokan berikut, kami melihat Uniswap mengubah 240,000 alamat sambil mempertahankan, mengembalikan, dan membuat 615,000 pengguna di bulan April. Kami melihat Sushiswap mengubah 18,000 alamat sambil mempertahankan, mengembalikan, dan membuat 31,000 pengguna. Ini menempatkan retensi bersih Uniswap di +375,000 pengguna dan retensi bersih Sushiswap di +13,000 pengguna.

Stablecoin yang Diagunkan

Penggunaan Stablecoin telah menjadi penyewa inti DeFi, dengan token yang dikeluarkan secara terpusat dan didukung cadangan USDT dan USDC mendominasi pangsa pasar. Stablecoin telah muncul sebagai mata uang dasar di sebagian besar pasangan DEX dan pasar pinjaman.

Upaya terbesar pada desain stablecoin terdesentralisasi adalah DAI, yang mempertahankan pasak lunak ke USD melalui arbitrase pasar tanpa cadangan pusat. DAI adalah mata uang MakerDAO yang didukung oleh posisi hutang yang dijaminkan dari ETH dan token lainnya. Token MKR digunakan sebagai aset pilihan terakhir yang dapat digunakan untuk membayar kembali pemberi pinjaman jika terjadi peristiwa kebangkrutan. Untuk memberi insentif kepada pemegang token MKR, token MKR dibakar ketika pemegang hutang membayar kembali biaya stabilitas yang serupa dengan suku bunga yang menjaga sistem tetap stabil.

Meskipun USDT dan USDC jelas dominan, pertumbuhan DAI sebagai stablecoin tetap mengesankan, setelah mencapai lebih dari $ 3.6 miliar dalam pasokan yang beredar sejak awal.

DAI secara historis mempertahankan patokan yang relatif stabil terhadap Dolar AS. Sementara penerbitan dikelola oleh MakerDAO, pedagang akan sering mencoba mendapatkan keuntungan dari peluang arbitrase untuk mempersingkat DAI di atas $ 1 dan DAI panjang di bawah $ 1. Perdagangan ini juga dapat diekspresikan dengan menyetorkan ETH ke pencetakan DAI atau sebaliknya membayar kembali CDP untuk menarik agunan.

Untuk mendemonstrasikan, kita dapat melihat penyedia likuiditas DEX mana yang telah membentuk kolam likuiditas terdalam yang berpusat pada penetapan DAI sekitar $ 1. Hal ini memungkinkan penangkapan spread dan biaya perdagangan jika harga DAI bergerak terlalu jauh di kedua arah.

Kami juga mencatat penggunaan DAI di antara berbagai protokol DeFi. Mempertahankan pasak memang bagus, tetapi penggunaan aktual di dalam proyek DeFi teratas bahkan lebih penting.

Di pasar pinjaman, DAI adalah stablecoin dengan agunan terbanyak ke-2 di Compound dan sepertiga terdekat di Aave. Hal ini cukup sehat mengingat total suplai DAI yang beredar <10% dari total suplai USDC, USDT, dan DAI.

Dalam pertukaran terdesentralisasi, melihat sisi pasokan DAI menunjukkan likuiditas yang sehat, dengan DAI mengklaim sekitar 19% dari likuiditas stablecoin di Uniswap.

Di sisi permintaan, volume DAI membutuhkan sekitar 15% volume harian dari volume Uniswap berpasangan yang mencakup DAI. USDC dan USDT masing-masing mengambil sekitar 43%.

Stablecoin adalah salah satu aset yang paling banyak diadopsi di DeFi. Kekuatan dan kekakuan stablecoin di DeFi ditandai dengan beberapa karakteristik utama:

• USDC, USDT, dan DAI mewakili pasangan perdagangan DEX yang dominan
• Stablecoin menawarkan likuiditas yang cukup dan pemanfaatan yang kuat di pasar pinjaman
• DAI mempertahankan pasak dan adopsi yang terus berkembang tanpa memerlukan cadangan yang didukung USD

Agregator Hasil

Ini adalah sektor kompetitif DeFi dengan pemenang yang jelas sejauh ini di Yearn Finance.

Yearn Finance adalah pengumpul hasil yang mengelola modal pengguna dengan berbagai strategi yang dirancang untuk memaksimalkan hasil. Ia bekerja dengan memindahkan modal yang dikumpulkan ke berbagai protokol DeFi dengan keunggulan skala dan kemudahan penggunaan bagi pengguna.

Kecepatan mereka dalam memberikan strategi kompetitif dan kemudahan penggunaan untuk integrasi proyek dan pengguna individu sama-sama telah menghasilkan lebih dari $ 4.5 miliar di TVL yang tertarik ke protokol pada Mei.

Pengguna mengunci aset mereka di brankas Yearn yang secara otomatis mengalokasikan modal ke berbagai strategi. Dasar untuk strategi ini seperti yang dijelaskan di dokumen Yearn adalah seperti ini:

• Gunakan aset apa pun sebagai likuiditas.
• Gunakan likuiditas sebagai agunan dan kelola agunan secara algoritmik untuk menghindari default.
• Pinjam stablecoin.
• Gunakan stablecoin untuk melakukan penambangan likuiditas dan / atau mendapatkan pendapatan fee.
• Menginvestasikan kembali hasil untuk menciptakan pertumbuhan majemuk.

Kubah DAI misalnya menggunakan jaringan strategi yang kompleks dan protokol yang dapat dioperasikan untuk menghasilkan hasil bagi deposan. Tingkat kerumitan dan strategi ini terlalu rumit untuk diterapkan oleh rata-rata pengguna, jadi Yearn menawarkan solusi satu klik kepada pengguna, tanpa perlu sepenuhnya memahami kerumitan cara penggunaan uang mereka. Mereka membebankan biaya langsung manajemen 2% dan biaya kinerja 20% untuk upaya mereka, tidak seperti hedge fund 2 dan 20 pada umumnya.

Kepercayaan pengguna pada sistem Yearn tumbuh sebagai hasil dari relatif sedikit eksploitasi kontrak pintar, keterampilan pengembang dan ahli strategi, dan tingkat pengembalian kompetitif secara konsisten yang diberikan dengan secara otomatis menemukan dan memindahkan simpanan ke sumber hasil tertinggi.

Agregator hasil telah menemukan adopsi baik di antara pengguna dan proyek DeFi individu sebagai bagian penting dari infrastruktur. Pengguna pergi ke Yearn mencari cara sederhana untuk berpartisipasi dalam peluang DeFi sambil meminimalkan biaya gas, kompleksitas, dan risiko likuidasi. Proyek mengintegrasikan Yearn sebagai bagian penting dari infrastruktur untuk proyek mereka - Badger DAO dan Alchemix masing-masing telah menyetor lebih dari $ 300 juta di Yearn vaults, dan lebih banyak proyek terus menambahkan Yearn.

Dengan pertumbuhan yang kuat hingga saat ini, modal terus menumpuk di Yearn dan agregator lainnya, dengan sedikit tanda penurunan.

Keuangan Terdesentralisasi telah berubah dari sektor khusus crypto menjadi sektor terkemuka dalam waktu kurang dari 12 bulan. Meskipun nilai total terkunci ($ 124 miliar) adalah metrik yang berguna untuk adopsi DeFi secara keseluruhan, ini hampir tidak menceritakan kisah lengkap tentang adopsi sejati dan kesesuaian pasar produk. Sebaliknya, metrik yang lebih berguna dapat digunakan untuk mendapatkan gambaran lengkap dari sisi penawaran (likuiditas) dan sisi permintaan (volume, pengguna, pemanfaatan, retensi, dll.).

Dalam 12 bulan singkat DeFi telah mencapai:

• 2 juta + pengguna (alamat unik)
• $ 120 miliar + nilai terkunci di semua kontrak pintar terkait DeFi
• Volume harian secara teratur melebihi $ 2 miliar di bursa terdesentralisasi
• Pemanfaatan Stablecoin pada platform pinjaman secara teratur> 80% pada likuiditas $ 10 miliar +
• Stablecoin terdesentralisasi (DAI) dengan $ 3B + beredar dan stabilitas di sekitar pasak lunaknya

Bagian yang paling menarik, ini hanyalah bab pembuka untuk masa depan keuangan.

---

Untuk terus mengikuti analisis Glassnode terbaru dari ekosistem DeFi, pastikan untuk berlangganan seri konten baru ini di bawah.

Sumber: https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-the-state-of-defi/