Dijelaskan: Mengapa crypto peduli dengan panggilan margin MicroStrategy

Ketika MicroStrategy (MSTR) merilis laporan pendapatan terbarunya, pers dan Twitter kripto dibanjiri spekulasi tentang margin call Bitcoin-nya. Hanya, mengapa begitu penting di mana perusahaan yang tidak jelas ini berpotensi disebut margin? 

MicroStrategy menawarkan layanan analitik untuk bisnis melalui perangkat lunaknya, tetapi menjadi terkenal di luar pasar itu ketika Michael Saylor, pendiri dan pemegang saham utamanya, mempertaruhkan perusahaannya untuk Bitcoin.

Faktanya, MSTR tampaknya menjadi pemegang Bitcoin korporat terbesar kedua setelah Grayscale Trust. Saat pasar crypto memasuki wilayah bearish tahun ini, taruhan mega Bitcoin Saylor menimbulkan lebih banyak pertanyaan — sambil juga menawarkan wawasan tentang kerentanan pasar Bitcoin.

Sejarah singkat pembelian Bitcoin MicroStrategy

Sekilas melihat nomor MicroStrategy mengungkapkan bahwa margin call Michael Saylor mungkin jauh lebih tinggi daripada yang ingin dia akui. Bloomberg menggambarkan pembelian BTC MicroStrategy sebagai pengungkit bermain tentang Bitcoin.

Dengan pendapatan yang jauh dari hutang yang dikeluarkan MSTR untuk membeli Bitcoin, jelas bahwa Saylor mengubah bisnis perangkat lunak analitiknya yang sederhana menjadi perusahaan yang sangat berpengaruh dengan taruhan besar di Crypto Casino.

Dan tentu saja di dunia crypto, ini menjelaskan mengapa MSTR menjadi sangat populer. Dengan kapitalisasi pasar sebesar $1.44 miliar pada tahun 2019 dan pendapatan sekitar $486 juta, MSTR nyaris tidak ditampilkan dalam siklus berita.

Namun, karena kepemilikan BTC-nya menelan nilai bisnis perangkat lunaknya, MSTR dengan cepat menjadi lebih tentang Bitcoin daripada perangkat lunak. Saat ini tidak ada perusahaan lain di Bursa Efek New York yang terpapar BTC seperti MSTR.

Ini tidak berarti bahwa memiliki MicroStrategy sebagai saham akan memberi Anda eksposur yang setara dengan harga Bitcoin – karena stok sedang sangat terdilusi untuk membeli lebih banyak BTC.

MicroStrategy mulai membeli Bitcoin pada Agustus 2020 dari penjualan saham senilai $250 juta dan kemudian melanjutkan pembelian BTC dengan menerbitkan nota tanpa jaminan yang dapat dikonversi menjadi saham. Menambah utang keuangan baru ini, MSTR menerbitkan obligasi, mengambil pinjaman, dan menjual lebih banyak saham untuk membeli BTC.

Di masa depan, semuanya berjalan dengan energi digital. #Bitcoin

—Michael Saylor (@saylor) Juni 22, 2022

Baca lebih lanjut: Panggilan margin MicroStrategy dijelaskan

Itu tidak memiliki hutang pada tahun 2018, mendaftarkan hutang sebesar $ 113 juta pada tahun 2019, tetapi setelah mulai mengakumulasi hutang BTC pada tahun 2020, ia mendaftarkan hutang $ 581.5 juta. Saat ini, total utang MicroStrategy mencapai $2.435 miliar.

Jika pendapatan dan pendapatan tetap pada level mereka saat ini, Saylor pasti akan harus menjual sebagian BTC-nya untuk menutupi pinjamannya dan melunasi pemegang obligasi, berapa pun harga Bitcoin – di atas pengenceran berlebihan dari harga saham yang akan datang setelah uang kertas tanpa jaminan mulai ditebus. 

Sebagian besar hutang Bitcoin yang dimiliki MicroStrategy adalah hutang tanpa jaminan yang mereka lepaskan pada tahun 2020, dengan $650 juta pada 0.75% jatuh tempo pada tahun 2025 dan pada tahun 2021 $1.05 miliar pada 0% jatuh tempo pada tahun 2027. Pada tahun 2021 MicroStrategy juga merilis $500 juta dalam bentuk jaminan obligasi sebesar 6.125% jatuh tempo pada tahun 2028.

Pada bulan Maret tahun ini, MicroStrategy mengambil pinjaman $205 juta dari Silvergate yang dijamin dengan BTC untuk membeli sekitar 4,000 BTC lagi. Padahal, menarik untuk dicatat bahwa pembayaran suku bunga untuk pinjaman ini belum dideklarasikan.

Pembelian Bitcoin juga didanai oleh penjualan 1,413,767 saham pada tahun 2021 dengan harga kira-kira sedikit lebih tinggi dari $700 per saham, menghasilkan penjualan sekitar $1 miliar. Sejak 2019, saham yang beredar di MicroStrategy meningkat 12.6%. Mereka akan meningkat bahkan lebih.

Secara total, MicroStrategy membeli 129,218 Bitcoin dengan harga total $3.97 miliar dan harga pembelian rata-rata per Bitcoin sekitar $30,700.

Pada tahun 2021, MicroStrategy menghasilkan laba tunai akhir sebesar $93.8 juta, relatif menjadi tahun terbaik ketiga mereka dalam sepuluh tahun terakhir. Pendapatan dan pendapatan cenderung turun sejak 2015 tetapi meningkat pada 2021. Ketenaran Saylor bertepatan dengan arus kas dan pendapatan yang sedikit lebih baik, tetapi bahkan menjadi terkenal di Twitter tidak cukup untuk membuat hutang perusahaannya berkelanjutan. 

Peringkat rendah berarti tekanan pada saham

Altman Z-Score, indikator analitik yang digunakan oleh manajer dana, memberi peringkat MicroStrategy pada -0.06, menunjukkan bahwa itu berada di "Zona Distress." Ini pada dasarnya berarti MicroStrategy mungkin menghadapi kemungkinan kebangkrutan dalam dua tahun ke depan.

Logikanya, jika harga Bitcoin tetap di bawah harga beli rata-rata MSTR, perusahaan akan pasti bangkrut karena BTC-nya tidak akan cukup untuk membayar hutang. Stoknya, yang sangat berkorelasi dengan Bitcoin, akan anjlok dan uang kertas tanpa jaminan akan menjadi tidak berharga.

Di sisi lain, jika Bitcoin kembali ke $60,000 dan lebih, MSTR akan dapat menghasilkan keuntungan jika menjual Bitcoinnya dan pasar menghargai harga saham yang cukup tinggi bagi pemegang uang kertas tanpa jaminan untuk diuangkan dengan keuntungan. . Namun, bahkan skenario ini akan mengharuskan BTC dalam permintaan konstan pada tingkat harga yang lebih tinggi.

Sederhananya, MSTR memiliki banyak BTC untuk dibongkar dan, agar perusahaan dapat bertahan, perlu pasar bull BTC yang berkepanjangan di mana pembeli terus mencari harga yang lebih tinggi.

#HODL

—Michael Saylor (@saylor) Juni 24, 2022

Pada tahun 2020, BTC menghasilkan pengembalian 763% sementara MicroStrategy tertinggal di 69%. Nasdaq membuat pengembalian 83.66%. Kapitalisasi pasar perusahaan ($2.5 miliar) juga secara signifikan lebih kecil dari nilai kepemilikan BTC perusahaan, sekitar $3.7 miliar.

Lintasan cepat Saylor menjadi penjudi BTC berisiko tinggi terjadi sangat cepat. Sekarang, dia terjebak di posisinya tanpa bisa mengubah arah.

Awalnya, pada tahun 2020, laporan tahunan MicroStrategy menguraikan keputusannya untuk membeli BTC tidak menyebutkan aspek spekulatif di balik tujuan idealis dan jangka panjang Bitcoin menjadi penyimpan nilai global dan moneter.

Pada 2021, MicroStrategy menaikkan taruhan pada alasan Bitcoin-nya, dengan alasan crypto adalah lindung nilai inflasi:

“Perusahaan dengan kelebihan modal dan cadangan kas di neraca mereka tidak melindungi nilai pemegang saham. Kami percaya bahwa bitcoin memperbaikinya.”

“Kekuatan eksogen dari inflasi, regulasi, konfrontasi, korupsi, pemaksaan, atau penyitaan dapat membahayakan masa depan organisasi mana pun. Kami percaya bahwa bitcoin memperbaikinya juga.”

Hari ini, argumen bahwa Bitcoin adalah lindung nilai inflasi terbaik telah menjadi poin pembicaraan paling penting Michael Saylor tentang Bitcoin. Namun, kenyataan telah menengahi, menunjukkan bahwa BTC dan inflasi tidak berkorelasi negatif.

Argumen utama Saylor lainnya di sini didasarkan pada prinsip keadilan sosial, dengan mengatakan bahwa kebijakan moneter dan fiskal terlalu bermanfaat bagi orang-orang yang memiliki aset seperti saham daripada orang-orang yang bergantung pada gaji bulanan mereka.

Baca lebih lanjut: Bagaimana Michael Saylor berencana untuk benar-benar menggunakan simpanan Bitcoin $6B MicroStrategy

Korelasi negatif antara Bitcoin dan inflasi mungkin karena kebijakan moneter yang sama yang menurut Saylor membantu membawa ketidaksetaraan ekonomi dan pendapatan. Nuansa dialektis di sini menarik, karena jika BTC adalah jenis lindung nilai inflasi terbaik, dan keberhasilannya bergantung pada suku bunga rendah dan akses modal yang mudah, seolah-olah kebijakan moneter ekspansionis juga telah memberikan penawarnya sendiri.

Suku bunga rendah: bagus untuk dimiliki, atau harus dimiliki?

Beberapa korelasi ada antara aset berisiko seperti saham Tesla dengan Bitcoin, yang diduga juga dibantu oleh rezim moneter suku bunga rendah. Pada tahun 2021, Bitcoin dan Tesla melonjak bersama ke tertinggi eksponensial baru.

Ironisnya, Tesla mengungguli Bitcoin mulai tahun 2020 sampai sekarang. Jadi, dengan logika serupa Saylor, orang juga bisa lindung nilai untuk inflasi dengan membeli saham berisiko.

Seseorang belum melihat bagaimana saham berisiko seperti Tesla akan bergerak di lingkungan suku bunga yang lebih tinggi, tetapi akan lebih menarik dengan Bitcoin. Bagan yang diterbitkan oleh telinga pasar memplot pola terbalik dari GS US Financial Index dengan harga Bitcoin menunjukkan korelasi yang stabil. 

Lebih buruk bagi Saylor adalah bahwa dia mungkin musuh terburuknya sendiri. Jika dia meledak, bagaimana pembongkaran BTC-nya akan memengaruhi pasar dan harga Bitcoin?

Risiko potensial utama lainnya dalam skenario ini adalah Grayscale Trust. Berapa banyak kerusakan yang akan terjadi pada pasar jika Grayscale Trust dan MSTR meledak? Tiba-tiba, mereka yang membeli Bitcoin untuk tujuan idealis menjadi independen dari uang besar dan pemain keuangan telah menemukan diri mereka dengan aset yang didukung oleh dua paus yang mungkin menabrak pasar sesuai keinginan mereka.

Pada akhirnya, Bitcoiner tidak punya pilihan selain berharap bahwa taruhan Saylor berhasil.

Untuk berita lebih lanjut, ikuti kami di Twitter dan berita Google atau dengarkan podcast investigasi kami Inovasi: Kota Blockchain.