Gugatan skala abu-abu terhadap SEC meningkatkan krisis penyanderaan GBTC

Greyscale Investments mengajukan gugatan terhadap SEC pada Rabu malam, menyusul penolakan agensi tersebut terhadap aplikasi perusahaan untuk mengubah permata mahkotanya Greyscale Bitcoin Trust (GBTC) menjadi ETF. Perusahaan mengklaim langkah itu akan menyelesaikan diskon harga dramatis yang mengganggu GBTC.

Gugatan Greyscale tidak mengejutkan; sebelumnya perusahaan publik telegraf niatnya untuk melakukan tindakan hukum jika SEC menolak aplikasi perusahaan. Awal tahun ini, firma tersebut mengumumkan niatnya untuk melawan dengan mengajukan klaim Undang-Undang Prosedur Administratif dan mempertahankan mantan Jaksa Agung Amerika Serikat, Don Virelli, untuk memimpin upaya tersebut.

Membuat baik pada ancaman untuk pergi ke pengadilan adalah sebuah eskalasi kebuntuan antara kepemimpinan perusahaan (dan, secara tidak langsung, perusahaan induknya dan pemilik CoinDesk: Digital Currency Group) dan ketua SEC Gary Gensler. Di depan umum, Gensler memiliki dipertahankan pandangan redup tentang nilai, utilitas, dan legitimasi sebagian besar ekosistem kripto, dengan bitcoin (BTC) tidak terkecuali.

Sementara itu, CEO Greyscale Michael Sonnenshein telah menegaskan kembali komitmennya terhadap strategi konversi ETF, menyatakan dalam siaran pers bahwa dia dan perusahaan “sangat kecewa dan sangat tidak setuju dengan keputusan SEC untuk terus menolak ETF Bitcoin spot datang ke pasar AS.”

Baca lebih banyak: Morgan Stanley sekarang memiliki lebih banyak saham Grayscale Bitcoin Trust daripada Ark

Kebuntuan gugatan skala abu-abu: kedua belah pihak

Kedua pihak dalam masalah ini, dan sekarang kasus pengadilan, memiliki pandangan yang sangat berbeda tentang masalah yang dihadapi.

SEC posisi:

• Terdapat potensi luas untuk, dan contoh yang terbukti dari, manipulasi pasar harga bitcoin.
• Produk keuangan berbasis Bitcoin tidak memiliki pengawasan dan pemantauan agensi yang dilengkapi dengan informasi pertukaran pertukaran “ukuran yang cukup” dan dipantau secara terpusat oleh otoritas pengatur.
• Pengajuan aplikasi Greyscale gagal menunjukkan:
  • Langkah-langkah yang memadai diambil untuk memastikan perlindungan investor terhadap kekhawatiran manipulasi, pencucian perdagangan, peretasan, dll.
  • Pasar untuk bitcoin sedemikian rupa sehingga perlindungan lebih lanjut tidak diperlukan.

skala abu-abu posisi:

• Mengonversi ke ETF adalah solusi terbaik untuk diskon besar-besaran di mana saham perdagangan perwalian, relatif terhadap nilai aset bersih (NAV) dari bitcoin yang dipegang oleh perwalian.
• Dengan tidak menyetujui konversi, SEC yang bertanggung jawab untuk "mengunci" modal investor agar tidak mengalir ke GBTC, pada gilirannya merugikan investornya.
• Pasar Bitcoin, GBTC, dan NYSE Arca (pertukaran tempat ETF yang diusulkan akan diperdagangkan) telah menerapkan kontrol, pemantauan, dan pengaruh yang memadai untuk memastikan keamanan investor dan operasi pasar yang teratur.
• Teriakan dari publik Amerika adalah sangat mendukung rencana ETF Greyscale dan kegagalan untuk mengizinkannya akan menyebabkan bahaya dan kerugian bagi publik.

Baca lebih banyak: CFTC menuduh Gemini menutup-nutupi: Manipulasi pasar didanai oleh eksekutif

Semua orang menginginkannya — jadi harganya lebih mahal

Perhatian utama Greyscale dan investornya adalah apa yang dikenal sebagai “diskon untuk NAV,” pemisahan nilai saham GBTC dari bitcoin yang dikandungnya. 

Untuk sebagian besar keberadaan dana, itu adalah satu-satunya produk seperti itu di pasar dan permintaan jauh lebih tinggi daripada pasokan yang dibuat melalui penjualan pribadi GBTC kepada investor terakreditasi. Bahkan ketika mengamati periode penguncian 6-12 bulan yang membatasi penjualan jenis saham ini, pembeli swasta yang membeli GBTC dengan nilai nominal dari Greyscale dapat berharap untuk menjualnya kembali di pasar terbuka seharga premi sering lebih dari 40%. Ini, tentu saja, merupakan pilihan yang jauh lebih baik daripada menebusnya dengan nilai nominal.

Pada tahun 2016, SEC mengejar GBTC (kemudian disebut The Bitcoin Trust) dan broker afiliasinya Genesis untuk melanggar Peraturan M — yang melarang dana non-ETF seperti ini untuk menjual dan menebus saham kepercayaan secara bersamaan. Setelah penyelesaian “tanpa kesalahan”, kepercayaan tersebut menghentikan penebusan saham GBTC untuk bitcoin, yang secara efektif mengharuskan investor untuk menggunakan pasar terbuka untuk menguangkan investasi mereka. 

Sementara harga pasar untuk saham GBTC melebihi nilai nominal bitcoin yang diwakili, a peluang arbitrase yang sehat ada: investor dapat meminjam BTC, menggunakannya untuk menerima saham GBTC pada nilai nominal dan, setelah periode penguncian yang diperlukan, menjual saham tersebut untuk membayar kembali pinjaman dan mengantongi selisih keuntungan yang besar.

Baca lebih banyak: Grup Mata Uang Digital Barry Silbert sekarang menjadi kerajaan kripto senilai $10 miliar

Tidak ada yang membutuhkannya — jadi harganya lebih murah

Pada akhir 2020, harga pasar meledak dan permintaan bitcoin dan GBTC meningkat. Jumlah besar mengalir ke Greyscale. Mereka membuat dan mengeluarkan sejumlah besar saham untuk mencerminkan peningkatan kumpulan bitcoin dalam kepercayaan. 

Namun, pada Februari 2021, beberapa produk alternatif diluncurkan, menawarkan akses investor ke saham yang didukung bitcoin yang sama tetapi tanpa periode penguncian atau biaya pengelolaan dana 2% yang besar dan kuat yang dibebankan Greyscale. Kemampuan untuk menebus saham secara langsung, kapan saja untuk nilai nominal berarti produk ini secara alami akan melacak harga bitcoin, tanpa diskon atau premi yang signifikan.

Segera, permintaan runtuh dan harga pasar untuk GBTC turun bersamaan dengan itu. Alih-alih menawarkan premi pada penjualan kembali GBTC, siapa pun yang memegang saham dalam kepercayaan dihadapkan pada prospek memegang GBTC mereka tanpa batas waktu atau menjualnya di pasar terbuka dengan harga diskon. Dalam beberapa hari terakhir diskon itu turun ke level 30%.

Ini berarti bahwa bitcoin dalam kemasan skala abu-abu adalah bernilai jauh lebih rendah dari BTC dibeli langsung di bursa. Investor terkunci dalam perdagangan yang merugi. Sekarang, dengan harga bitcoin yang melambung di bawah $20k, memegang GBTC adalah proposisi yang lebih buruk untuk portofolio.

Baca lebih banyak: Dana lindung nilai adalah pemenang nyata dari kehancuran pasar crypto

Situasi penyanderaan yang dibuat

Gugatan skala abu-abu dijelaskan oleh firma seolah-olah itu adalah garis pertahanan terakhir untuk investor, mengangkat kasus ke pengadilan Federal dalam upaya untuk melindungi mereka dari tindakan berubah-ubah dari SEC. Perusahaan telah benar-benar mengenakan besar-besaran lobi dan kampanye Humas untuk meyakinkan regulator, akademisi, investor, dan publik bahwa konversi ke ETF aman, wajar, dan perlu.

Pesan yang ingin diperkuat oleh GBTC tidak ambigu. Seperti yang dinyatakan dalam posting baru-baru ini di situsnya: “Mengonversi GBTC ke tempat Bitcoin ETF tetap menjadi pilihan terbaik bagi investor: itu akan secara efektif menghilangkan diskon dan menyebabkan saham melacak harga Bitcoin.”

Menariknya, perusahaan tetap secara konsisten tidak terbuka tentang fakta bahwa konversi ETF sebenarnya bukan satu-satunya cara untuk memperbaiki diskon parah untuk masalah NAV. 

Gugatan skala abu-abu menyiratkan dikotomi palsu

Tidak ditangani oleh gugatan Greyscale atau investornya komunikasi adalah bahwa GBTC saat ini tidak menawarkan saham GBTC baru untuk dijual dan dengan demikian Regulasi M tidak serta merta mencegah mereka menerapkan program penebusan. Melakukan hal itu, tentu saja, berarti bahwa setiap bagian GBTC dapat ditebus oleh GBTC untuk nilai nominal — menutup diskon ke NAV, dan “membuka” nilai tunai Greyscale menuduh SEC "mengunci" ke dalam dana mereka. 

Tampaknya Greyscale mungkin memilih untuk mempertahankan diskon sementara secara bersamaan memasang kampanye tekanan yang menyalahkan SEC atas kesulitan investornya saat ini. Seseorang dapat dimaafkan jika bertanya-tanya apakah biaya manajemen 2% dari kumpulan aset besar GBTC memainkan peran apa pun dalam dikotomi palsu ETF-atau-bust Greyscale. Tidak ada penebusan berarti tidak ada koreksi NAV. Ini juga berarti tidak ada arus keluar skala besar ke dana pesaing yang lebih murah.

Yang tak kalah penting adalah fakta bahwa perusahaan induk DCG terus menerus otorisasi sendiri untuk membeli saham GBTC di pasar terbuka. Mengingat bahwa saham ini akan dijual dengan kerugian oleh pemiliknya, dibeli dengan harga diskon oleh DCG, dan kemudian langsung meningkat menjadi nilai nominal jika ETF disetujui, tidak mengherankan jika anak perusahaan yang sepenuhnya dimiliki Greyscale bersedia untuk bermain keras dengan SEC untuk mendapatkan jalan mereka.

Tetapi apakah perlindungan investor benar-benar menjadi motivasi?

Periksa kembali segera untuk liputan lebih lanjut dari cerita ini dan analisis mendalam kami yang akan datang tentang Greyscale Bitcoin Trust.

Untuk berita lebih lanjut, ikuti kami di Twitter dan berita Google atau dengarkan podcast investigasi kami Inovasi: Kota Blockchain.