The Week On-chain (Minggu 36, 2021)

Pasar Bitcoin terus menguat, menembus konsolidasi minggu lalu ke tertinggi multi-bulan baru. Harga diperdagangkan naik dari terendah mingguan $46,562 untuk mencapai tertinggi $51,838.

Karena optimisme yang diperbarui mengikuti aksi harga yang positif, volume transaksi on-chain menunjukkan pertumbuhan berkelanjutan yang didominasi oleh modal besar berukuran institusional. Kami juga melihat penurunan volume yang dihabiskan oleh investor jangka panjang, preferensi untuk HODL, dan akumulasi koin muda. Penambang juga mulai membelanjakan koin minggu ini karena tingkat hash pulih lebih dari 42% sejak posisi terendah Juli.

Penambang Mengambil Keuntungan Dari Meja

Pasar penambangan Bitcoin terus pulih setelah setengah dari kekuatan hash menjadi offline selama Migrasi Hebat keluar dari China. Rata-rata hash-rate 14 hari telah pulih ke 128 EH/s, yang kira-kira 29% di bawah tertinggi sepanjang masa, dan mencerminkan pemulihan 42% dari posisi terendah Juli.

Peningkatan tingkat hash kemungkinan merupakan kombinasi dari perangkat keras yang sebelumnya usang yang menemukan masa pakai kedua, dan penambang di China berhasil merelokasi, membangun kembali, atau memasang kembali perangkat keras dan operasi mereka.

Persaingan di pasar pertambangan terus meningkat dari waktu ke waktu, menyebabkan kesulitan protokol meningkat secara konsisten. Pertumbuhan ini telah terjadi meskipun ada penurunan terprogram dalam penerbitan BTC baru dengan setiap peristiwa separuh. Akibatnya, imbalan BTC makro per hash mengalami penurunan jangka panjang.

Sementara pendapatan penambang dalam mata uang BTC, biaya CAPEX dan OPEX mereka sebagian besar dalam mata uang fiat. Ini membuat pendapatan efektif penambang tunduk pada volatilitas harga.

Dengan sebagian besar perangkat keras penambangan offline, dan kendala produksi global pada pembuatan chip ASIC, pasar penambangan saat ini menemukan dirinya lambat untuk menanggapi kenaikan harga koin sejak tahun 2020. Hanya ada lebih sedikit mesin yang memperebutkan jumlah koin yang sama. , berdagang dengan harga koin yang lebih tinggi.

Akibatnya, pendapatan penambang USD per hash kini telah meningkat kembali ke level Juli 2019 sebesar $380k per Exahash, membuat penambang operasional sangat menguntungkan secara historis.

Karena harga BTC melayang di sekitar kisaran $50k selama beberapa minggu terakhir, beberapa penambang ini mulai menghabiskan sebagian dari saldo koin mereka untuk mengunci keuntungan. Minggu ini, sekitar 2,900 BTC telah dihabiskan dari saldo penambang, setara dengan sekitar $145 juta dengan harga $50k BTC.

Ini mungkin kombinasi dari penambang yang terkena dampak di China yang memperoleh likuiditas fiat untuk menutupi biaya, atau penambang operasional yang mengambil keuntungan dan menghilangkan risiko setelah aksi jual Mei. Kemungkinan juga bahwa sebagian dari pendapatan ini dialokasikan untuk pemindahan ke perluasan fasilitas, dan memperoleh perangkat keras dari pasar ASIC bekas atau baru.

Catatan: bagan di bawah ini menggunakan alat Workbench kami untuk mengurangi koin Patoshi untuk mencerminkan saldo koin yang dimiliki oleh sisa pasar penambangan.

Sebagai tanggapan, perubahan posisi bersih penambang telah kembali ke tingkat netral, menunjukkan keseimbangan on-net antara akumulasi penambang, dan pengeluaran penambang selama 30 hari terakhir. Biasanya metrik perubahan posisi bersih penambang berosilasi antara sekitar +5k dan -5k BTC per bulan, membuat dinamika saat ini menjadi perilaku yang diharapkan, dan pasar telah dengan jelas menyerap tekanan sisi jual tambahan.

---

Dasbor Rantai-Rantai Minggu

Newsletter Week On-chain sekarang memiliki a dasbor langsung untuk semua grafik unggulan di sini. Kami juga telah memulai produksi untuk Analisis video minggu on-chain untuk memberikan penyelaman yang lebih dalam ke dalam tesis dan logika di balik analisis setiap minggu. Kunjungi dan berlangganan kami YouTube channel, dan kunjungi kami Portal Video untuk melihat konten video kami.

---

Ukuran Transaksi, Sedang Meningkat

Tema dan karakteristik utama dari siklus pasar 2020 hingga 2021 adalah peningkatan modal berukuran institusional. Tren ini semakin terlihat on-chain, dan bahkan setelah koreksi 50% di bulan Mei, tampaknya relatif lengket.

Rata-rata ukuran transaksi USD di pasar beruang 2019-20 biasanya antara $6rb hingga $8rb. Periode ini sebagian besar didominasi oleh peserta ritel dan dana investasi awal.

Pasar bull 2020-21 melihat ukuran transaksi rata-rata meningkat secara signifikan ke puncak $58.6 ribu selama aksi jual Mei. Ini sebagian besar telah mendingin dari Juli dan seterusnya, dengan ukuran transaksi rata-rata saat ini antara $30rb dan $36rb.

Dibandingkan dengan periode 2019-20, ini menunjukkan peningkatan 370% yang signifikan, meskipun ada koreksi baru-baru ini, yang mencerminkan minat institusional yang berlanjut dan lengket.

Dukungan lebih lanjut untuk pengamatan ini ditemukan meningkatnya proporsi dominasi volume transaksi sebesar $100k+. Pada bagan di bawah ini, kita dapat melihat pemerasan bertahap dari modal ukuran yang lebih kecil (<$100rb) dengan warna kuning-merah dari dominasi 40% pada tahun 2017, untuk mewakili hanya 10% hingga 20% dari volume on-chain saat ini.

Sebaliknya, modal ukuran institusional dan kekayaan bersih tinggi sebesar $100k+ dalam warna hijau telah berkembang secara signifikan selama 12 bulan terakhir. Kohort yang bergerak antara $1M dan $10M (hijau muda) secara konsisten mewakili antara 20% hingga 30% dari volume transaksi sejak 2017.

Namun, kelompok $10 juta+ (hijau tua) telah tumbuh pesat, dari hanya 10% pada Oktober 2020, menjadi lebih dari 30% dominasi saat ini. Ini mencerminkan pertumbuhan penting dalam alokasi modal ukuran besar dan aktivitas perdagangan. Perhatikan bahwa data ini disesuaikan entitas, dan dengan demikian menyaring hanya untuk aktivitas yang bermakna secara ekonomi (tidak termasuk pengeluaran sendiri dan manajemen pertukaran dompet misalnya).

Volume Koin Muda Mendominasi

Pengamatan lain mengenai volume transaksi berkaitan dengan klasifikasi berdasarkan usia koin. Kami baru saja merilis metrik baru yang disebut Pita Usia Volume yang Dihabiskan (SVAB), yang mengklasifikasikan proporsi volume koin harian berdasarkan usia koin. Ini adalah kebalikan dari metrik Spent Output Age Bands (SOAB), yang mengabaikan volume koin, dan hanya melihat kelompok usia secara proporsional dengan jumlah transaksi harian.

Beberapa prinsip umum untuk interpretasi metrik ini adalah:

• Ketika lebih banyak koin lama (> 6m) dihabiskan, ada kemungkinan lebih tinggi bahwa koin yang sebelumnya tidak likuid kembali ke sirkulasi cair. Ini paling umum selama acara kapitulasi, dan di pasar bull karena koin dijual menjadi kekuatan.
• Ketika lebih banyak koin muda (1d hingga 6m) dihabiskan, ada kemungkinan lebih tinggi yang dipegang oleh investor uang pintar dan pemegang jangka panjang, dan akumulasi terjadi, karena 'koin panas' diambil dari pasar.
• Koin panas adalah koin dengan rentang hidup kurang dari 1 minggu. Ini mendominasi lalu lintas jaringan sehari-hari dan lebih cenderung dibelanjakan kembali sebagai respons terhadap volatilitas.

Dari tampilan makro, kita dapat melihat bahwa volume koin panas/muda melonjak dan mendominasi volume on-chain dalam tiga kesempatan umum:

1. Meniup atasan dimana trading, spekulasi dan pergerakan 'hot money' mencapai maksimum.
2. Peristiwa kapitulasi di mana pembeli baru terguncang secara massal dan koin berpindah tangan berkali-kali selama volatilitas tinggi. Uang pintar juga cenderung masuk dan menumpuk.
3. unjuk rasa ketidakpercayaan pada awal tren bullish karena pedagang menjual kekuatan pasar pertama yang terlihat dalam waktu yang lama.

Dominasi volume koin panas (<1 minggu) saat ini relatif tinggi sebesar 94% dari volume koin yang dihabiskan. Secara bersamaan, volume koin menengah dan lama (> 1 bln) berada pada titik terendah yang ekstrim dengan dominasi kurang dari 2% yang bahkan lebih rendah dari beban dasar pasar beruang yang terlihat pada 2019-20.

Hal ini menunjukkan bahwa sebagian besar koin yang dihabiskan saat ini, bahkan ketika harga menembus $50k, adalah koin yang sangat likuid, dan koin lama sangat tidak aktif. Ini menunjukkan bahwa keyakinan terhadap HODL sangat tinggi dan kurangnya pasokan likuid dapat menekan harga pasar spot lebih tinggi.

Untuk mengkonfirmasi lebih lanjut analisis ini, kita dapat melihat volume pasokan yang dihidupkan kembali lebih dari 1 tahun telah turun di bawah 5 ribu BTC per hari. Ini menunjukkan bahwa investor yang memiliki koin lebih dari 1 tahun membelanjakan lebih sedikit, dan HODLing lebih banyak, bahkan saat harga naik. Peristiwa sebelumnya dengan rendahnya pasokan 1 tahun+ yang dihidupkan kembali berkorelasi dengan pasar bearish tahap akhir dan pasar bull awal.

Leverage Mencapai Ketinggian Baru

Pengamatan terakhir minggu ini berkaitan dengan pasar derivatif. Di samping sentimen positif dan keyakinan terhadap HODL di pasar spot dan on-chain, kami melihat pendekatan minat terbuka, atau jangkauan, tertinggi baru sepanjang masa untuk Bitcoin dan Ethereum.

Pasar berjangka perpetual Bitcoin saat ini memiliki lebih dari $11.8 miliar dalam kontrak terbuka yang cenderung kuat menuju puncak April sebesar $15 miliar.

Pasar tampaknya menjadi net long di pasar berjangka abadi dengan tingkat pendanaan untuk BTC mendekati 0.03%. Sementara tingkat lean positif ini tidak terlalu tinggi dibandingkan dengan tingkat yang terlihat di Q1 dan Q2, ini mirip dengan tingkat pendanaan yang terlihat sebelum aksi jual Mei. Hal ini dapat menciptakan angin sakal jangka pendek jika posisi long diperas dari posisinya.

Efek ini bahkan lebih terasa untuk Ethereum di mana open interest berjangka abadi telah melampaui ATH sebelumnya, mencapai $7.8 miliar minggu ini.

Tingkat pendanaan untuk ETH berjangka juga meningkat lebih tinggi, mencapai 0.02%, level yang bertepatan dengan yang terlihat sebelum aksi jual Mei.

Sementara dinamika pasokan di pasar spot terus menunjukkan kekuatan, kehati-hatian dan kesadaran tepat ketika tingkat leverage yang tinggi telah memasuki pasar derivatif. Kombinasi tingkat pendanaan positif dan bunga terbuka yang tinggi dapat menjadi indikator penting yang ditetapkan untuk menilai risiko jangka pendek dari likuidasi jangka panjang yang mengalir.

---

Pembaruan Produk

Metrik dan Aset

• Lepaskan Pita Volume Keluaran yang Dibelanjakan SVAB dan metrik komponen individu
• Rilis metrik Antar-Bursa: Transfer Antar Bursa dan Volume Antar-Bursa
• Terlepas Metrik Pertukaran Internal, Struktur Jangka Waktu Berjangka dan Struktur Jangka Berjangka berdasarkan Bursa
• Meluncurkan Metrik Pasokan yang Dihidupkan Kembali untuk 1 tahun+, 2 tahun+, 3 tahun+ dan 5 tahun+
• Fungsi Meja Kerja tambahan ditambahkan sum(m1, period), log(m1), pow(m1, n),abs(m1), dan range(m1, start, end)

---

Sumber: https://insights.glassnode.com/the-week-on-chain-week-36-2021/