Circolare SFC sugli intermediari che svolgono attività relative a titoli tokenizzati (Parte 1)

Di: Jay Lee ed Beatrice Wun

Il 2 novembre 2023, la Securities and Futures Commission (SFC) di Hong Kong ha emesso una circolare che disciplina la partecipazione degli intermediari alle attività legate ai titoli tokenizzati (la Circolare). La mossa è stata tempestiva, poiché stiamo assistendo a un crescente interesse tra le istituzioni finanziarie nella tokenizzazione degli strumenti finanziari tradizionali nei mercati finanziari globali.

La Circolare sostituisce la Dichiarazione del 2019 della SFC sulle offerte di token di sicurezza (Dichiarazione del 2019) e chiarisce il significato dei titoli tokenizzati e digitali.

Significato dei titoli tokenizzati ai sensi della Circolare

La tokenizzazione implica la registrazione delle rivendicazioni di proprietà sulle risorse che esistono in un registro tradizionale su una piattaforma programmabile, spesso utilizzando la tecnologia di registro distribuito (DLT). La Circolare indica che il processo di tokenizzazione può offrire potenziali vantaggi per i mercati finanziari, come maggiore efficienza, maggiore trasparenza, tempi di regolamento ridotti e costi inferiori. Inoltre, la tokenizzazione può comportare alcuni rischi come rischi per la sicurezza informatica, interruzioni della rete blockchain e altri rischi, poiché si tratta di una tecnologia emergente.

I titoli tokenizzati sono essenzialmente strumenti finanziari tradizionali, come obbligazioni o fondi, che sono “titoli” (come definiti nella Securities and Futures Ordinance (SFO)) registrati e rappresentati utilizzando la DLT (ad esempio, la tecnologia blockchain). Nonostante la loro rappresentazione digitale, i titoli tokenizzati i titoli sono fondamentalmente titoli tradizionali con un wrapper di tokenizzazione, pertanto i requisiti legali e normativi esistenti che disciplinano i titoli tradizionali dovrebbero applicarsi ugualmente ai titoli tokenizzati.

I titoli digitali comprendono categorie più ampie di titoli che utilizzano DLT o tecnologie simili nel loro ciclo di vita della sicurezza. I titoli tokenizzati dovrebbero essere un sottoinsieme dei titoli digitali e i titoli digitali possono o meno essere titoli tokenizzati. I titoli digitali possono assumere varie forme e includere strutture nuove o complesse, esistenti esclusivamente su una rete basata su DLT e indipendenti da diritti estrinseci o attività sottostanti.

Se i titoli tokenizzati sono prodotti complessi

Nella Dichiarazione del 2019, i token di sicurezza erano considerati “prodotti complessi” ai fini delle normative SFC. Nella circolare la SFC ha ribadito la sua posizione secondo cui non esiste una classificazione automatica dei security token come “prodotti complessi” unicamente in virtù del loro utilizzo della blockchain.

Poiché i titoli tokenizzati sono titoli fondamentalmente tradizionali, secondo la SFC un wrapper di tokenizzazione non dovrebbe alterare la complessità dei titoli sottostanti. La Circolare indica che dovrebbe essere adottato un approccio “see-through” per valutare la complessità di un titolo tokenizzato (ovvero, valutare la complessità del titolo tradizionale sottostante).

Le distribuzioni da parte degli intermediari di titoli tokenizzati che sono "prodotti complessi" devono seguire i requisiti che regolano la vendita di "prodotti complessi" previsti dall'SFO.

La SFC ha inoltre chiarito che i titoli digitali che non sono titoli tokenizzati saranno probabilmente considerati “prodotti complessi” a causa della loro natura su misura, dei termini e delle caratteristiche unici e delle maggiori incertezze giuridiche.

Conclusione

La SFC ha in particolare allentato i suoi precedenti requisiti secondo cui i titoli tokenizzati dovrebbero essere "prodotti complessi" e ha osservato che sarà necessario un approccio "trasparente" per esaminare gli strumenti finanziari sottostanti per determinare come classificare i titoli tokenizzati.