DeFi Uncovered: Navigare nel Crash

La DeFi ha mostrato la sua resilienza a livello di protocollo in un contesto di elevata volatilità dei prezzi e prezzi estremi del gas. I meccanismi di liquidazione e arbitraggio hanno funzionato come previsto, mantenendo la stabilità mentre le stablecoin hanno mantenuto il loro ancoraggio, vedendo un volume di trasferimento e un utilizzo massiccio in tutto l’ecosistema. I DEX hanno raggiunto volumi record, le piattaforme di derivati ​​hanno visto un maggiore utilizzo e le valutazioni dei token hanno raggiunto livelli record, mentre i ricavi dei protocolli sono aumentati e i prezzi dei token sono scesi.

In questo rapporto trattiamo:

• La reazione della DeFi al calo dei prezzi dei token
• Le valutazioni dei token dopo il crollo
• Esplorazione del prezzo e dell'utilizzo del gas

L’attività della DeFi in mezzo al calo dei prezzi dei token

La reazione della DeFi al declino generalizzato di ATH è stata contrastante. I prezzi dei token nella DeFi blue chip hanno seguito ampiamente il declino di ETH, mostrando un beta relativamente elevato rispetto a ETH ma non superando il calo da ATH di oltre il 15% dovuto al calo di ETH tra UNI, MKR, AAVE, COMP, SUSHI e SNX .

Il valore totale bloccato nei contratti intelligenti è sceso del 42% dal picco al minimo, muovendosi generalmente in linea con il prezzo di Ethereum, che è sceso del 51% dal picco al minimo.

Attività DEX

Con una maggiore volatilità, il volume del DEX è salito ai massimi storici. Il volume record di 11.7 miliardi di dollari è stato stabilito il 19 maggio in mezzo alle vendite. Uniswap ha dominato con 5.7 miliardi di dollari di volume su 5.8 miliardi di dollari di liquidità, mentre Sushiswap era in seconda posizione dominante con 2.8 miliardi di dollari su 3.5 miliardi di dollari di liquidità totale.

Anche il numero di trader giornalieri ha registrato una crescita massiccia. Il numero di trader giornalieri unici su 30 giorni nei DEX è ai massimi storici, così come il numero di trader su 5 giorni. Il volume/trader è più alto su SushiSwap rispetto a qualsiasi altro scambio, con SushiSwap che comanda un volume elevato ma un numero limitato di trader rispetto a Uniswap. Numero totale di i trader unici a 30 giorni hanno superato per la prima volta 1 milione di trader. Anche se è bello vedere questo aumento del numero di trader durante questo periodo volatile, il vero test dell’idoneità del prodotto al mercato arriverà se/quando la DeFi entrerà in un mercato ribassista prolungato.

Attività di prestito

I protocolli di prestito hanno mostrato forza, con il valore bloccato che si è mantenuto forte e le liquidazioni che si sono mantenute al minimo. La perdita dell’ancoraggio della stablecoin è un rischio chiave per i mutuatari durante un crollo del mercato. I requisiti collaterali sono più difficili da soddisfare poiché i prezzi diventano più volatili. Inoltre, garanzie collaterali volatili, liquidazioni e diversi livelli di utilizzo possono creare tassi di interesse volatili. I tassi volatili possono portare a ulteriori prelievi da parte dei mutuatari. Fortunatamente, le stablecoin sono rimaste in buona salute, il loro utilizzo è rimasto in buona salute e i mercati dei prestiti nel complesso si sono comportati come previsto durante i periodi di elevata volatilità. Nel corso del crollo, 415 mutuatari hanno dovuto affrontare eventi di liquidazione su Aave per una liquidazione di 38.4 milioni di dollari.

Le tariffe sono rimaste sane per tutto il periodo. Poiché i prestiti e i prestiti sono rimasti sostanzialmente correlati, i tassi di utilizzo sono rimasti altrettanto sani. La sequenza temporale per la maggior parte dei mercati creditizi si è svolta come segue:

• La correzione iniziata il 16 ha causato una temporanea volatilità dei tassi poiché i prestiti hanno avuto brevi periodi in cui hanno superato il tasso di utilizzo ottimale.
• Per un breve periodo, il 19, l'utilizzo (prestito/garanzia) ha superato l'80% su Aave poiché la volatilità dei prezzi ha fatto scendere i fattori sanitari e i tassi di interesse fino a> 14%.
• Liquidazioni, garanzie collaterali e inseguimenti di rendimento hanno riportato l'utilizzo a livelli sani, riportando i tassi di interesse al livello di circa il 3% per i fornitori.

Stabilità delle monete stabili

Le principali stablecoin hanno mantenuto in modo sano il loro ancoraggio durante il crollo. Nessuna delle 3 principali stablecoin utilizzate su Ethereum si è discostata drasticamente dal proprio ancoraggio per un lungo periodo di tempo, consentendo ai venditori di uscire con sicurezza come ritenevano opportuno per le stablecoin. Gli spread USDT/USD più drastici sulle principali borse hanno registrato picchi intorno a 1.02 dollari e minimi intorno a 0.99 dollari. Nella maggior parte dei casi, questi stoppini duravano solo da pochi secondi a minuti. Altrimenti, le stablecoin hanno mantenuto il loro ancoraggio per la maggior parte del crollo, con i prezzi medi ponderati per il volume (VWAP) rimasti a $ 1.00 per la maggior parte del tempo. Contrariamente al crollo del marzo 2020, DAI ha mantenuto il suo ancoraggio straordinariamente forte.

Ciò è stato particolarmente positivo per la DeFi a causa delle prestazioni di DAI durante l’incidente. DAI ha mantenuto il suo ancoraggio, facendo circolare l'offerta adeguandosi di conseguenza in risposta ai requisiti collaterali e alla stabilità del protocollo. Quando i detentori della garanzia collaterale hanno richiesto rimborsi, la garanzia collaterale è stata recuperata e il DAI rimosso dall'offerta. Questo comportamento consente al collaterale di rimanere in buona salute, alle liquidazioni di rimanere a un livello sano e al DAI di mantenere il suo ancoraggio.

Sfortunatamente, una scuderia con un’adozione relativamente forte (~ 2 miliardi di offerta circolante) non è riuscita a mantenere il suo ancoraggio. TerraUSD (UST) ha perso il suo ancoraggio il 18 poiché il valore della sua garanzia collaterale da LUNA è sceso al di sotto di quello della stablecoin che garantisce. L’ecosistema LUNA/UST è attualmente esposto a rischi aggiuntivi, in parte dovuti alle dimensioni del mercato. Mentre l’ecosistema DAI/MakerDAO dispone di più di 8 miliardi di dollari in garanzie ETH per una fornitura di DAI di 5 miliardi di dollari, l’offerta di 2 miliardi di dollari di UST si è avvicinata e a volte inferiore ai suoi circa 2 miliardi di dollari in garanzie LUNA. Fortunatamente, la perdita del picchetto non è stata troppo grave per tutta la durata dell'incidente.

La perdita di ancoraggio in UST ha causato contemporaneamente un comportamento malsano nel suo mercato dei prestiti. Ancora, le posizioni erano più inclini alla liquidazione nella piattaforma di prestito nativa del protocollo dove UST vede una grande domanda. Il suo ancoraggio è ampiamente rimbalzato dopo il crollo poiché il valore di LUNA è tornato al di sopra dell’UST.

Tutto sommato, le stablecoin hanno funzionato come previsto e i pioli sono stati tenuti in tutto lo spazio. Il volume dei trasferimenti di stablecoin sulla catena ha raggiunto i 52 miliardi di dollari, un volume record di trasferimenti di stablecoin.

Performance e valutazione dell'ETH

La percentuale dell'offerta di Ethereum bloccata nei contratti intelligenti è rimasta molto sana Oltre il 23% della fornitura rimane nei contratti per tutta la durata della svendita. L'offerta in borsa è balzata dall'11.13% all'11.75%.

Anche se quest’anno abbiamo assistito a un cambiamento narrativo nella valutazione della DeFi rispetto al dollaro, l’ETH rimane la valuta di riserva e il benchmark preferito. DeFi/ETH ha ampiamente sottoperformato nel 2021, senza eccezioni durante il crollo, poiché alcuni vedono ETH come una fuga verso la salvezza. Ciò si è espresso nella forza di ETH contro la DeFi durante il crollo. Tuttavia, questo calo si esprime in modo meno netto tra le blue chip con la capitalizzazione di mercato più elevata come UNI, AAVE e MKR, che dopo il crollo hanno visto solo cali ponderati in eccesso della capitalizzazione di mercato di circa il 6.5% rispetto a ETH.

È possibile che assistiamo a un potenziale disaccoppiamento da ETH/DeFi tra quelle blue chip che mostrano aumento di utilizzo, entrate e forti incentivi tra i prezzi dei token in entrambe le direzioni. Tuttavia, questi cali attenuati tra le blue chip non corrispondono a quelli della DeFi a media capitalizzazione, dove i cali relativi sono maggiori di oltre il 15%. E durante il sentiment ribassista la correlazione tende quasi sempre a salire.  

Riducendo lo sguardo, ETH/BTC ha mostrato resilienza durante il calo. Nei crolli precedenti il ​​rischio è tradizionalmente fuggito da ETH a BTC, con ETH che ha subito prelievi significativamente maggiori. Questa volta, la situazione è cambiata, con ETH che rimane con un beta più elevato rispetto a BTC, ma non di molto. Poiché ETH mostra resilienza ai cali del mercato nel tempo rispetto a BTC, è possibile che i partecipanti alla DeFi fuggano verso ETH come punto di forza invece di BTC e stablecoin.

Performance e valutazioni dei token

Non sorprende che i token di governance DeFi blue chip siano stati svenduti, con prelievi massimi superiori al 75%. Si tratta di token nascenti con un elevato beta di Ethereum, liquidità limitata e un numero limitato di detentori. Non dovrebbe sorprendere che la volatilità del mercato su vasta scala spinga questi token al ribasso. Nella storia recente ha preso piede l’interesse nel prezzare questi asset rispetto al dollaro invece che all’ETH.

Sempre più investitori nella DeFi si avvicinano ai tradizionali parametri di valutazione per comprendere questi asset. Gli asset posseduti dal Tesoro, i flussi di cassa restituiti ai detentori e altri parametri di valutazione popolari stanno diventando interessanti nella storia recente, soprattutto se confrontati con altri asset di crescita.

Qui introduciamo il rapporto prezzo/vendite (rapporto P/S), la misura della capitalizzazione di mercato dei token divisa per le entrate generate dal protocollo. Non è chiaro finora se i ricavi siano un driver dei prezzi dei token in questa fase iniziale della curva di adozione della DeFi. In molti casi, la volontà di scommettere sui ricavi e sulle narrazioni future è forte quanto l’adozione esistente. Tuttavia, i progetti con il maggiore utilizzo stanno rapidamente raggiungendo i vertici e rimbalzando forte dai minimi.  

Abbiamo visto TVL continuare ad agire come un forte driver di prezzo, con i due protocolli TVL più alti che hanno subito il calo più debole da ATH. Hanno anche visto il rimbalzo più forte dai minimi, insieme a Uniswap e alla sua base di utenti dominante. Non sorprende che questi TVL siano per lo più correlati alla capitalizzazione di mercato. I progetti DeFi a capitalizzazione maggiore hanno guidato durante il calo con una liquidità più forte che ha attenuato il colpo.

Quando raggruppiamo questi token per tipo di protocollo, vediamo che si verificano tendenze interessanti mentre confrontiamo i parametri rilevanti. Nel grafico seguente analizziamo più a fondo gli asset a bassa capitalizzazione nella DeFi rispetto alle nostre blue chip per protocollo. Vediamo come Uniswap rimanga dominante nonostante i suoi incentivi persistenti e limitati e l'utilizzo per il token di governance. Man mano che Uniswap v3 ribalta la v2, la tendenza non fa che rafforzarsi. Il chiaro dominio di UNI e SUSHI ha portato a prelievi più morbidi e a un sollievo più forte. Bancor ha inoltre dimostrato forza grazie all’aumento dei ricavi e a un prezzo di vendita più salutare. Anche se la capitalizzazione di mercato di Curve sembra piccola, il suo FDV supera i 5.5 miliardi di dollari.

Nel settore dei prestiti, otteniamo una storia interessante quando osserviamo i parametri di valutazione di base. La valutazione di Compound appare bassa, soprattutto rispetto ad Aave. Vediamo TVL continuare a gonfiarsi su Aave rispetto ai suoi concorrenti, in gran parte a causa di nuovi incentivi e agendo come un hub popolare per forme alternative di garanzia. Soprattutto durante i crolli, la diversificazione delle garanzie può essere salutare per prevenire la liquidazione. Ad esempio, Aave tiene bloccati circa 200 milioni di dollari in xSushi, 500 milioni di dollari in LINK e più di una dozzina di altri asset non standard vantano più di 5 milioni di dollari bloccati come garanzia. Detto questo, Compound vanta un mercato dei prestiti sano con tassi costanti e forti incentivi di ricompensa.

Prezzi del gas al dettaglio

I trader al dettaglio sono stati in gran parte scontati durante le ore di flessioni più marcate. I prezzi del gas sono saliti alle stelle durante il picco di volatilità fino a oltre 1000 Gwei orari medi poiché trader ad alto volume, trasferimenti di stablecoin e robot di arbitraggio hanno dominato il consumo di gas.

È interessante notare che la riduzione dei prezzi al dettaglio è stata osservata attraverso un forte calo del numero totale di operazioni, ma un drammatico aumento del volume totale. Molti sono stati costretti a stare con le mani in mano, nel bene e nel male. Se un trader vuole scaricare 3,000$ di rischio ma i prezzi del gas sono >700$/swap, non sorprende che scelga di non effettuare l’operazione. Per i trader più grandi, $ 700/swap è relativamente facile da digerire se le dimensioni della posizione sono 100 volte o superiori all'importo delle commissioni. Con il crollo che ne è seguito, i volumi sono aumentati notevolmente poiché i detentori più grandi hanno spostato il rischio. Le transazioni totali sono diminuite poiché ai trader più piccoli è stato impedito di intraprendere qualsiasi azione sulla catena.

Quindi, anche se il volume delle transazioni su Uniswap era elevato, il volume cumulativo delle transazioni su Uniswap nel corso del crollo non era superiore al volume medio delle transazioni su 30 giorni. Invece, l’attività derivante dai trasferimenti USDT, trasferimenti USDC, bot di arbitraggio e altre attività urgenti durante massicce oscillazioni dei prezzi hanno dominato lo spazio dei blocchi.

Nel grafico in basso a sinistra vediamo un'ora di attività dei robot MEV che estraggono valore dalla rete attraverso vari mezzi. Nel grafico in basso a destra vediamo i contratti intelligenti che hanno contribuito maggiormente al consumo di gas durante un periodo di un'ora durante l'incidente.

• Uniswap V2 è rimasto il leader indiscusso nel consumo di gas.
• I trasferimenti di stablecoin sono arrivati ​​a breve distanza dal passaggio di Uniswap per il consumo di gas. USDT e USDC venivano inviati urgentemente dallo scambio al portafoglio per lo scambio per allocare fondi.
• Conti anonimi con grandi volumi erano impegnati a svolgere attività di arbitraggio come le liquidazioni.

Pochi giorni dopo il crollo, i prezzi del gas sono diminuiti notevolmente. Il consumo di gas derivante dai trasferimenti stabili è diminuito di oltre il 60%, il consumo di gas di Uniswap è sceso di circa il 50% rispetto al picco e le opportunità di arbitraggio sono per lo più tornate a livelli normali dopo il crollo. Il picco medio del Gwei di 1200 ha comportato un costo di transazione superiore a $ 500/swap durante il crollo. Con un Gwei medio <75, i trader più piccoli possono ora riequilibrarsi come meglio credono.

La DeFi è stata colpita da uno dei suoi primi importanti test su prezzi e liquidità da quando TVL e utenti sono cresciuti rispettivamente a oltre 100 miliardi di dollari e a oltre 2 milioni. Gli indicatori positivi della continua crescita della DeFi includono:

• Forti ricavi dalle commissioni di negoziazione e picchi di volume sui DEX
• Mercati di prestito sani con garanzie elevate, tassi di interesse a volatilità relativamente bassa ed elevato utilizzo delle stablecoin
• Le stablecoin mantengono il loro ancoraggio e continuano a crescere nell'utilizzo
• Resilienza delle blue chip rispetto a ETH e resilienza di ETH rispetto a BTC

Il più grande segnale di allarme per il futuro sarebbe una diminuzione dell’utilizzo e un corrispondente calo delle entrate derivanti dalle tariffe del protocollo. Finora non abbiamo assistito a un evento del genere poiché l’aumento della liquidità ha aumentato l’utilizzo e le commissioni. I cali nell’utilizzo potrebbero causare un prosciugamento della liquidità poiché il TVL/entrate aumenta e i rendimenti sono guidati esclusivamente dall’inflazione simbolica. La perdita di liquidità peggiora l’esperienza dell’utente, creando un effetto riflesso di utenti ancora più bassi, minori entrate e maggiore uscita di liquidità. Per ora, la crescita rimane forte e l’utilizzo della DeFi spinge verso nuovi traguardi.  

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Fonte: https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-exploring-the-crash/