DeFi scoperto: lo stato di DeFi

In soli 8 mesi la DeFi ha attirato oltre 100 miliardi di dollari in contratti intelligenti. Questi contratti esprimono sia schemi finanziari tradizionali che primitive finanziarie completamente nuove. Queste innovazioni offrono ai singoli nuove opportunità di possedere veramente i propri beni, partecipare al coordinamento globale del capitale, commerciare tramite scambi decentralizzati, utilizzare mercati di prestito e prestito e molto altro ancora.

In questo pezzo esploreremo lo stato attuale della DeFi basata su Ethereum e studieremo i parametri chiave che ci aiutano ad apprezzarne la crescita esplosiva e l'usabilità.

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L’evoluzione di base della DeFi

La DeFi è sia una tecnologia che un movimento, dove team di ricercatori e ingegneri si sono uniti per reimmaginare i servizi finanziari. Lo spazio ha fatto molta strada dagli albori dell’innovazione dei contratti intelligenti come la raccolta di capitali tramite ICO, i primi esperimenti NFT come CryptoKitties e le prime implementazioni DEX che per prime hanno accennato a un futuro decentralizzato per la finanza.

I grafici sopra mostrano una crescita esplosiva sia della base utenti che del valore nell’ecosistema DeFi. Ciò che vediamo è una tempesta perfetta di innovazione e una nuova etica dietro l’allineamento degli incentivi finanziari. Intere comunità sono state avviate tramite la partecipazione incentivata ai protocolli DeFi. Incentivi che hanno spinto gli utenti verso prodotti che hanno effettivamente fatto crescere e fidelizzare sia gli utenti che il capitale.

Uno dei primi esperimenti DeFi nel mining di liquidità è stato condotto da Synthetix nel 2019, che ha incentivato il bootstrap del pool sETH/ETH Uniswap. Ciò ha successivamente ispirato un’ondata di progetti di yield farming nel 2020, in particolare dopo che Compound Finance ha consentito l’estrazione di liquidità dai token COMP nei loro mercati di prestito e prestito.

Il lancio degli incentivi COMP per finanziatori e mutuatari per guadagnare COMP ha reso popolare il protocollo: il valore totale nel protocollo è passato in una settimana da 100 milioni di dollari a 500 milioni di dollari.

L'innovazione chiave qui è in realtà di tipo sociale, in quanto i partecipanti vengono ricompensati con il token di governance del protocollo per aver fornito liquidità e utilizzato il protocollo, attirando così utenti e liquidità è diventato il nome del gioco per i protocolli DeFi.

Misurare l’adozione della DeFi

La crescita della DeFi può essere espressa in diversi modi, il più intuitivo dei quali è la misurazione degli utenti attivi. La crescita degli utenti sin dai primi giorni degli esperimenti DeFi è stata esplosiva, superando i 2.1 milioni di indirizzi unici che hanno interagito in qualche modo con Ethereum DeFi dall'inizio del 2018.

Se riteniamo che ogni indirizzo Ethereum faccia parte del mercato indirizzabile totale (TAM), allora possiamo dire che la DeFi è finora penetrata in meno del 3% degli indirizzi Ethereum che hanno un saldo diverso da zero (~ 58 milioni di indirizzi). Man mano che cresce l’adozione di Ethereum, cresce anche il potenziale TAM per le applicazioni DeFi.

Una metrica chiamata Total Value Locked (TVL) è stata resa popolare per descrivere le risorse totali distribuite nei contratti intelligenti. Chiuso, depositato, conservato, inviato, prestato, fornito, significano tutti la stessa cosa nel contesto della TVL. Negli scambi possiamo pensare a questi asset direttamente come liquidità e nei protocolli di prestito come garanzia.

La rilevanza del TVL varia da protocollo a protocollo e dovrebbe sempre essere considerata insieme all'utilizzo, al volume degli scambi e ad altri parametri di utilizzo. L’utilizzo descrive quanta liquidità dal lato dell’offerta viene utilizzata in modo produttivo dal lato della domanda di un protocollo. Prendiamo l'esempio economico classico di un chiosco di limonata:

• Diciamo che produco 100 tazze di limonata ogni giorno. Si tratta di 100 tazze dal lato dell'offerta che il lato della domanda può utilizzare.
• Supponiamo ora che una media di 70 di queste tazze vengano acquistate e consumate ogni giorno dal lato della domanda. Sono 100-70=30 tazze di limonata che restano inutilizzate. Possiamo supporre che, dal lato dell’offerta, potrei iniziare a produrre meno tazze ogni giorno per soddisfare più da vicino la domanda.
• Ma aspetta. Cosa succederebbe se il governo locale arrivasse e dicesse che sovvenzionerà il mio chiosco di limonata acquistando quelle 30 tazze extra ogni giorno indipendentemente dall’utilizzo (questo è l’equivalente approssimativo dei premi di estrazione di liquidità offerti dal protocollo)? Ora abbiamo la possibilità che un produttore razionale di limonata continui a fornire 100 tazze.

Quindi, anche se 124 miliardi di dollari in TVL potrebbero riversarsi nel sistema, si tratta di un mercato nascente in cui il capitale confluirà ovunque si aspetti il ​​miglior rischio/rendimento. Se gli utenti sono scarsi ma gli incentivi alla liquidità sono forti, gli attori razionali si orienteranno verso queste opportunità. Tuttavia, per stabilire se questi protocolli stanno sviluppando una base di utenti fedele, dobbiamo scavare più a fondo nei parametri che descrivono una viscosità sia per gli utenti finali che per i fornitori di liquidità.

Adozione per tipologia di protocollo DeFi

Mercati dei prestiti e dei prestiti

L’interesse per i protocolli di prestito è esploso poiché gli utenti sono attratti da:

• guadagnare interessi sui loro token
• ottenere l'accesso alla leva finanziaria e la capacità di shortare sulla catena
• accedere alla liquidità per altri token senza la necessità di vendere le proprie partecipazioni attuali

Maker ha introdotto il primo mercato di prestito DeFi, consentendo agli utenti di generare DAI a fronte di depositi di ETH, con ulteriori tipi di garanzie rese disponibili nel tempo.

Il composto ha reso popolari i prestiti e i prestiti di asset più ampi, offrendo una gamma più ampia di token da prestare/prendere in prestito. Quando vengono aperte posizioni di prestito, il prestatore riceve cToken che rappresentano il suo deposito. Questi cToken possono essere utilizzati come primitivi per altri protocolli.

Aave ha iniziato a competere con Compound offrendo diverse tokenomics, prestiti fino al 75% a fronte della garanzia dell'utente e una selezione ancora più ampia di token da prestare/prendere in prestito.

All'interno di ciascun protocollo abbiamo mercati monetari individuali con tassi di interesse e utilizzo variabili con esempi per Compound e Aave mostrati di seguito. Utilizzo = 1 – (liquidità libera/dimensione del mercato). Se ci fosse un miliardo di dollari depositato e 1 milioni di dollari presi in prestito, l'utilizzo sarebbe del 100% circa.

I tassi cambiano in questi mercati in base alle curve di utilizzo. Con l’aumento dell’utilizzo del mercato totale, aumentano anche i tassi di interesse per incoraggiare più finanziatori ad entrare nel mercato e mutuatari ad uscirne. Al contrario, man mano che l’utilizzo diminuisce, diminuiscono anche i tassi di interesse per incoraggiare più mutuatari ad entrare. Nel grafico seguente notiamo come l'utilizzo attuale abbia influenzato i tassi di interesse del mercato DAI sulla finanza composta.

Si può vedere che i mercati con un utilizzo più elevato premiano i finanziatori con rendimenti più elevati per attirare più liquidità. Diventa anche più costoso per i mutuatari.

Questi mercati sono cresciuti costantemente sin dal loro inizio, con i mercati delle stablecoin che vantano la maggiore attività e utilizzo. Vediamo nel grafico seguente che le stablecoin garantiscono un sano equilibrio tra prestiti e prestiti, con tassi di utilizzo medi superiori al 75% nella maggior parte dei casi. Gli asset volatili come ETH e wBTC sono generalmente ricchi di garanzie ma poveri di mutuatari.

Gli arbitri sposteranno i loro depositi e il capitale preso in prestito ovunque si possano trovare tassi/rischi e rendimenti superiori. Esiste un premio di rischio per la partecipazione a mercati con liquidità inferiore. I tassi tendono ad attenuarsi e a normalizzarsi, come mostrato nei tassi di interesse USDC tra Compound e Aave nel tempo. Nuovi programmi di estrazione di liquidità e altri impatti sulla governance possono introdurre nuova volatilità dei tassi.

Gli incentivi alla liquidità e i finanziatori attratti da rendimenti interessanti hanno stimolato la liquidità, mentre ne è seguita l’adozione da parte dei mutuatari. Questa liquidità e utilizzo sostenuti hanno portato a tassi interessanti e ad un’adozione sostenuta sia per i mutuatari che per i finanziatori.

Scambi decentralizzati (DEX)

L’uso dei DEX è esploso nell’ultimo anno. Mentre i prestiti richiedono la massima liquidità, i DEX comandano la maggior parte degli utenti con un ampio margine. Dei 2.1 milioni di utenti totali che hanno interagito con la DeFi, 1.53 milioni di loro hanno utilizzato Uniswap (~73%) ad un certo punto nel tempo. Confronta questo con 316 utenti che hanno interagito con Compound in un determinato momento (~ 15%).

I fornitori di liquidità distribuiscono capitale per guadagnare una quota delle commissioni di negoziazione e dei premi di liquidità. Gli utenti sono attratti dalla piattaforma dalla profondità del mercato e dalla disponibilità dei loro token di interesse. Viene creato un ciclo di feedback positivo in cui più utenti creano più commissioni e più commissioni attirano più liquidità. Utenti e ricavi sufficientemente elevati dalle commissioni mantengono la liquidità nel protocollo quando scadono i premi di liquidità.

In termini di domanda reale per questi prodotti, il volume è stato incredibilmente forte, con un volume di 12 mesi di 420 miliardi di dollari, un volume di 30 giorni di 67 miliardi di dollari e un volume giornaliero con un picco in aprile superiore a 3 miliardi di dollari di volume giornaliero tra tutti gli Ethereum DEX. Inoltre, fino ad oggi 1.98 milioni di indirizzi univoci hanno interagito con i DEX.

Misurando la liquidità rispetto agli utenti fianco a fianco, otteniamo una visione interessante di quali scambi soddisfano la viscosità rispettivamente sia dal lato dell'offerta che da quello della domanda. Il Santo Graal dell’adozione si verifica quando un DEX può attrarre sia liquidità forte e persistente che volume per un lungo periodo di tempo.

Tieni presente che mentre nel caso di Curve la loro liquidità può sembrare gonfiata rispetto al volume e alle commissioni, Curve si concentra su coppie di stablecoin che sono molto meno volatili. Inoltre, Curve investe gli asset nel pool di liquidità in Compound e Yearn Finance per ottenere un rendimento aggiuntivo oltre alle commissioni di negoziazione. Sono un esempio di progetto DeFi che beneficia dei vantaggi della componibilità; progetti come Yearn e altri sfruttano la loro piattaforma come base per gli swap di stablecoin e l'estrazione di liquidità.

Possiamo anche misurare lo stato di salute di uno scambio in base alla fidelizzazione degli utenti. Alcuni scambi mantengono persistentemente una forte liquidità con programmi di incentivi, ma lasciano un po' a desiderare sulla fidelizzazione degli utenti.

Nella seguente analisi vediamo Uniswap abbandonare 240,000 indirizzi mantenendo, restituendo e creando 615,000 utenti nel mese di aprile. Vediamo Sushiswap sfornare 18,000 indirizzi conservando, restituendo e creando 31,000 utenti. Ciò porta la fidelizzazione netta di Uniswap a +375,000 utenti e la fidelizzazione netta di Sushiswap a +13,000 utenti.

Stablecoin collateralizzati

L’utilizzo delle stablecoin è diventato un elemento fondamentale della DeFi, con i token USDT e USDC emessi centralmente e garantiti da riserve che dominano la quota di mercato. Le stablecoin sono emerse come valuta di base nella maggior parte delle coppie DEX e nei mercati dei prestiti.

Il tentativo più grande di realizzare una stablecoin decentralizzata è DAI, che mantiene un ancoraggio morbido all’USD tramite arbitraggio di mercato senza riserva centrale. DAI è la valuta di MakerDAO supportata da posizioni debitorie collateralizzate di ETH e altri token. Il token MKR viene utilizzato come risorsa di ultima istanza che può essere spesa per ripagare i finanziatori in caso di eventi di insolvenza. Al fine di incentivare i detentori di token MKR, il token MKR viene bruciato quando i detentori del debito rimborsano la commissione di stabilità, che è simile a un tasso di interesse che mantiene stabile il sistema.

Sebbene USDT e USDC siano chiaramente dominanti, la crescita di DAI come stablecoin rimane impressionante, avendo raggiunto oltre 3.6 miliardi di dollari di offerta circolante sin dal suo lancio.

DAI ha storicamente mantenuto un ancoraggio relativamente stabile al dollaro USA. Sebbene l'emissione sia gestita da MakerDAO, i trader spesso cercheranno di trarre profitto da un'opportunità di arbitraggio per shortare DAI sopra $ 1 e long DAI sotto $ 1. Questa operazione può inoltre essere espressa depositando ETH per coniare DAI o, al contrario, rimborsando CDP per ritirare la garanzia.

Per dimostrarlo, possiamo vedere quali fornitori di liquidità DEX hanno creato i pool di liquidità più profondi incentrati su un ancoraggio DAI intorno a $ 1. Ciò consente di catturare eventuali spread e commissioni di negoziazione nel caso in cui il prezzo del DAI dovesse spostarsi troppo in entrambe le direzioni.

Notiamo anche l'uso di DAI tra i vari protocolli DeFi. Mantenere un ancoraggio è positivo, ma l’utilizzo effettivo all’interno dei principali progetti DeFi è ancora più importante.

Nei mercati dei prestiti, DAI è la stablecoin con il secondo maggior numero di garanzie collaterali in Compound e un terzo in Aave. Ciò è abbastanza salutare considerando che l’offerta totale in circolazione di DAI è <2% dell’offerta totale di USDC, USDT e DAI.

Negli scambi decentralizzati, uno sguardo al lato dell'offerta di DAI mostra una buona liquidità, con DAI che rivendica circa il 19% della liquidità delle stablecoin su Uniswap.

Dal lato della domanda, il volume di DAI rappresenta circa il 15% del volume giornaliero del volume di Uniswap nelle coppie che includono DAI. USDC e USDT richiedono ciascuno circa il 43%.

Le stablecoin sono tra gli asset più adottati nella DeFi. La forza e la solidità delle stablecoin nella DeFi sono contrassegnate da alcune caratteristiche chiave:

• USDC, USDT e DAI rappresentano le coppie di trading DEX dominanti
• Le stablecoin offrono ampia liquidità e un forte utilizzo nei mercati dei prestiti
• DAI mantiene un ancoraggio e un’adozione crescente senza bisogno di una riserva sostenuta da USD

Aggregatori di rendimento

Questo è un settore competitivo della DeFi con un chiaro vincitore finora in Yearn Finance.

Yearn Finance è un aggregatore di rendimento che gestisce il capitale degli utenti con una varietà di strategie progettate per massimizzare il rendimento. Funziona spostando il capitale condiviso attorno a vari protocolli DeFi con vantaggi di scala e facilità d’uso per gli utenti.

Il loro ritmo nel fornire strategie competitive e la facilità d'uso per le integrazioni di progetti e per i singoli utenti ha portato all'attrazione di oltre 4.5 miliardi di dollari in TVL verso il protocollo a partire da maggio.

Gli utenti bloccano le proprie risorse nelle casseforti Yearn che allocano automaticamente il capitale attraverso varie strategie. La base per queste strategie descritte nei documenti Yearn è questa:

• Utilizzare qualsiasi asset come liquidità.
• Utilizzare la liquidità come garanzia e gestire algoritmicamente la garanzia per evitare il default.
• Prendi in prestito stablecoin.
• Metti le stablecoin in attività di mining di liquidità e/o di guadagno con commissioni.
• Reinvestire i rendimenti per creare una crescita composta.

Il caveau DAI, ad esempio, utilizza una complessa rete di strategie e protocolli interoperabili per generare rendimento per i depositanti. Questo livello di complessità e strategia è troppo complesso da implementare per l'utente medio, quindi Yearn offre agli utenti una soluzione con un solo clic, senza la necessità di comprendere appieno le complessità di come viene utilizzato il loro denaro. Per il loro impegno addebitano una semplice commissione di gestione del 2% e una commissione di performance del 20%, non diversamente dai tipici hedge fund 2 e 20.

La fiducia degli utenti nel sistema Yearn cresce come risultato di un numero relativamente basso di exploit di contratti intelligenti, abilità di sviluppatore e stratega e tassi di rendimento costantemente competitivi offerti dalla ricerca e dallo spostamento automatico dei depositi verso la fonte del rendimento più elevato.

Gli aggregatori di rendimento hanno trovato adozione sia tra i singoli utenti DeFi che tra i progetti come un elemento chiave dell’infrastruttura. Gli utenti si rivolgono a Yearn alla ricerca di modi semplici per partecipare alle opportunità DeFi riducendo al minimo le tariffe del gas, la complessità e i rischi di liquidazione. I progetti integrano Yearn come elemento chiave dell'infrastruttura per il loro progetto: Badger DAO e Alchemix hanno depositato ciascuno oltre 300 milioni di dollari nelle casseforti Yearn e altri progetti continuano ad aggiungere Yearn.

Con la forte crescita registrata fino ad oggi, il capitale continua ad accumularsi in Yearn e in altri aggregatori, senza alcun segno di rallentamento.

La finanza decentralizzata è passata da un settore di nicchia delle criptovalute a un settore leader in meno di 12 mesi. Sebbene il valore totale bloccato (124 miliardi di dollari) sia un parametro utile per l’adozione complessiva della DeFi, difficilmente racconta la storia completa della vera adozione e dell’idoneità del prodotto al mercato. Invece, è possibile utilizzare parametri più utili per ottenere un quadro completo sia del lato dell’offerta (liquidità) che del lato della domanda (volume, utenti, utilizzo, fidelizzazione, ecc.).

In soli 12 mesi la DeFi ha raggiunto:

• Oltre 2 milioni di utenti (indirizzi univoci)
• Oltre 120 miliardi di dollari di valore bloccato in tutti i contratti intelligenti relativi alla DeFi
• Il volume giornaliero supera regolarmente i 2 miliardi di dollari sugli scambi decentralizzati
• Utilizzo delle stablecoin sulle piattaforme di prestito regolarmente >80% su una liquidità di oltre 10 miliardi di dollari
• Una stablecoin decentralizzata (DAI) con oltre 3 miliardi di dollari in circolazione e stabilità attorno al suo ancoraggio morbido

La parte più emozionante è che questo è solo il capitolo di apertura per il futuro della finanza.

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Fonte: https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-the-state-of-defi/