Il mercato dei Bitcoin ha vissuto un’altra settimana impegnativa, con i prezzi in calo dall’apertura settimanale di 43,413 dollari, fino a un nuovo minimo locale di 34,407 dollari. Ciò pone il prelievo totale rispetto all’ATH di novembre al 49.9%.
Oltre al calo dei prezzi, questa settimana gli investitori hanno capitolato oltre 2.5 miliardi di dollari di valore netto realizzato sulla catena. La parte del leone di queste perdite è attribuita ai titolari a breve termine che sembrano cogliere ogni opportunità per riavere indietro i propri soldi.
Nella newsletter di questa settimana cercheremo di valutare i danni e stabilire la probabilità che sia in gioco un mercato ribassista prolungato. Definire un mercato ribassista di Bitcoin non è un compito facile e in questa edizione tentiamo di aggiungere un po' di colore al dibattito utilizzando come guida il comportamento storico degli investitori e i modelli di redditività.
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Misurare un orso
Al minimo settimanale, i prezzi del Bitcoin sono stati quasi dimezzati rispetto al massimo storico, raggiungendo un calo totale del 49.9%. Si tratta ora della seconda peggiore svendita dal mercato ribassista del 2018-20, eclissata solo nel luglio 2021, quando il mercato è sceso del -54% rispetto ai massimi fissati ad aprile.
Con i rialzisti ormai saldamente in disparte, un calo così pesante probabilmente cambierà le percezioni e il sentiment degli investitori su scala macro. I ribassi di questa portata sono nettamente superiori all’intervallo compreso tra -20% e -40% osservato nelle correzioni del ciclo rialzista del 2017 e del 2020-21.
La metrica Profitti/perdite netti non realizzati (NUPL) presenta la redditività complessiva del mercato come percentuale della capitalizzazione di mercato. NUPL è attualmente scambiato a 0.325, il che indica che un equivalente al 32.5% della capitalizzazione di mercato di Bitcoin è trattenuto come profitto non realizzato.
Ciò è in netto contrasto con i valori di redditività molto più elevati, pari a circa 0.75 fissati a marzo e a circa 0.68 fissati a ottobre dello scorso anno. Da ciò derivano una serie di indizi:
- Considerando i cicli precedenti, ad esempio la bassa redditività è tipica nella fase iniziale e intermedia di un mercato ribassista (arancione). Sulla base di questa osservazione si potrebbe anche ragionevolmente sostenere che un mercato ribassista sia iniziato nel maggio 2021.
- A differenza dei mercati rialzisti del 2013 e del 2017, la redditività aggregata della rete in realtà è diminuita tra i massimi stabiliti tra marzo-aprile e ottobre-novembre. Questo è il risultato della distribuzione delle monete ai massimi livelli, che aumenta la base dei costi complessivi del mercato e crea così un divergenza ribassista in questo indicatore.
Un'altra misura della redditività della rete è il rapporto MVRV, presentato di seguito come Z-Score, che tiene traccia delle deviazioni standard dalla media a lungo termine. Il rapporto MVRV è calcolato come la capitalizzazione di mercato, divisa per la capitalizzazione realizzata; ed è uno strumento utile per identificare periodi di alta e scarsa redditività degli investitori.
Con un valore attuale di MVRV-Z pari a 0.85, il mercato si trova ben all'interno del territorio visitato nei mercati ribassisti e si nota una divergenza ribassista, simile al parametro NUPL di cui sopra. In generale, valori così bassi di MVRV-Z si raggiungono nei seguenti casi:
- Forti correzioni nei mercati rialzisti (frecce blu), che di solito sono seguiti da un'inversione verso nuovi massimi.
- Primi mercati ribassisti dopo il boom (frecce rosa), quando il mercato va nel panico, gli investitori capitolano e spesso precedono un forte rimbalzo di sollievo.
- Mercati ribassisti da medio a tardi (riquadri rossi) dove MVRV-Z viene scambiato al di sotto di 0.85, a significare un periodo di redditività molto scarsa, basso sentiment e perdite sostenute per gli investitori.
Secondo questo parametro, i rialzisti devono fare un passo avanti in grande stile, altrimenti le probabilità sono a favore degli orsi. Detto questo, è probabile anche un rimbalzo di sollievo nel breve termine, se la storia vuole fungere da guida.
Uno strumento on-chain recentemente sviluppato è il Realised-to-Liveiness Ratio (RTLR) di Dor Shahar, che ha modificato il Prezzo Realizzato utilizzando la Vivacità al denominatore. Può essere considerato un "Valore equo di Hodler' modello ed è progettato per amplificare o scontare il prezzo realizzato come segue:
- RTLR indicherà un valore equo più elevato per Bitcoin quando gli HODLer accumulano e mantengono le monete dormienti (valore equo> base di costo).
- RTLR convergerà al Prezzo Realizzato man mano che sempre più HODLer liquidano e distribuiscono le loro monete (valore equo = base di costo)
Nel grafico sottostante, possiamo vedere che il mercato è ora scambiato al di sotto del prezzo RTLR di 39.2 mila dollari, ma al di sopra del prezzo realizzato di 24.2 mila dollari. Ancora una volta, ciò viene spesso osservato durante la fase iniziale e intermedia dei mercati ribassisti, aggiungendo confluenza alle osservazioni di cui sopra.
Valutazione del danno
Abbiamo ormai stabilito che numerosi segnali indicano un trend ribassista in gioco su scala macro. Detto questo come prologo, passiamo ora ai modelli di spesa degli investitori, in cui la settimana è stata scandita da investitori che hanno capitolato perdite significative onchain.
La metrica Profitti/perdite netti realizzati tiene traccia dell’importo del profitto a livello di mercato, meno la perdita realizzata dalla spesa on-chain. Ciò fornisce una misura del capitale giornaliero che entra ed esce dalla rete Bitcoin.
Mentre sabato il mercato è sceso ai minimi settimanali, sono state realizzate perdite nette per oltre 2.5 miliardi di dollari, con gli investitori che hanno speso monete tenute in perdita. Ciò segna il più grande evento di capitolazione di questo prelievo e corrisponde quasi alla perdita netta di 2.61 miliardi di dollari di maggio 2021 (leggi la nostra analisi di quella svendita qui).
Negli ultimi 7 giorni, la somma totale delle perdite realizzate ha ormai superato i 7.57 miliardi di dollari, ancora una volta in un livello simile a quello dei principali eventi di capitolazione degli ultimi 12 mesi. Nel grafico sottostante si può vedere che i grandi eventi di perdita realizzata sono tipicamente correlati ai minimi del mercato locale, poiché gli investitori che hanno acquistato il recente massimo capitolano e le mani e i trader più forti guidano il mercato in un rally di sollievo.
Si noti tuttavia che l’attuale calo ha registrato perdite elevate e prolungate dall’inizio di novembre, indicando che questa correzione è stata particolarmente dolorosa.
Dolore a breve termine…per un guadagno a lungo termine?
Osservando i campioni di investitori che hanno realizzato la maggior parte di queste perdite, possiamo determinare che si tratta in gran parte del gruppo degli Short-Term Holder (STH). Le monete sono considerate di proprietà degli STH quando hanno meno di 155 giorni circa e, a fronte della volatilità, è statisticamente più probabile che vengano spese.
Il parametro STH-SOPR ha accelerato verso il basso questa settimana, dopo aver trovato resistenza a un valore di 1.0 durante questo calo. Dal punto di vista psicologico, ciò suggerisce che i recenti acquirenti stanno uscendo a un costo pari o inferiore a quello stabilito per "riavere indietro i propri soldi", creando pressione e resistenza dal lato delle vendite. Valori più bassi indicano perdite più pesanti subite dagli STH, che in questo caso sono sproporzionatamente i migliori acquirenti.
Valutando la dinamica dell'offerta, possiamo vedere che i Short-Term Holders sono attualmente in possesso di circa il 18.3% dell'offerta di monete (escluse le monete detenute dagli scambi). L'area rosso chiaro nel grafico sottostante rappresenta la percentuale attualmente tenuta in perdita e, a partire da questa settimana, quasi l'intera fornitura di STH è sott'acqua.
Ciò crea ancora una volta una barriera psicologica per cui le monete che hanno già maggiori probabilità di essere spese e vendute, ora presentano anche perdite non realizzate, il che aumenta ulteriormente le possibilità di una vendita.
È interessante notare che l’offerta di STH rimane vicina ai minimi pluriennali, il che è indicativo della loro controparte, i Long-Term Holders (LTH), che sembrano straordinariamente impassibili di fronte a un calo così grave.
La percentuale di offerta di LTH è in realtà tornata a un modesto trend rialzista, il che indica una generale riluttanza da parte di questo gruppo a liquidare. Di fronte a quello che sembra un mercato ribassista, le monete LTH sono saldamente in una cella frigorifera, il che rimane un sottofondo costruttivo.
Come gli STH, il gruppo LTH non è esente da difficoltà finanziarie, con il 6.04% dell’81.7% dell’offerta detenuta dagli LTH che questa settimana ha registrato una perdita non realizzata. Si tratta del volume più alto di offerta di LTH in perdita dal sell-off di marzo 2020.
Infine, per concludere la nostra analisi della settimana, evidenziamo che il volume totale delle monete più vecchie di 1 anno ha registrato una notevole crescita da ottobre. Oltre il 59.3% della fornitura circolante è ormai inattiva da oltre un anno, con un aumento del 1% della fornitura circolante negli ultimi tre mesi.
Queste monete riflettono quelle spostate per ultime sulla catena tra ottobre 2020 e gennaio 2021 durante la fase iniziale e più emozionante del ciclo rialzista. Anche se un aumento e un’ampia percentuale di monete mature è generalmente considerato costruttivo, ancora una volta presenta somiglianze con un mercato ribassista, un periodo in cui rimangono solo gli HODLer e i pazienti accumulatori.
Sommario
I mercati ribassisti sono difficili da definire in Bitcoin, poiché il tradizionale parametro di prelievo del 20% innescherebbe un ribasso quasi ogni secondo martedì data la volatilità. Consideriamo quindi la psicologia e la redditività degli investitori come un indicatore dell’attività di vendita probabile e attualizzata.
Ciò che abbiamo identificato questa settimana sono perdite realizzate significative, un forte calo, un ritorno all'accumulazione guidata da HODLer e i migliori acquirenti che colgono ogni opportunità per riavere i loro soldi. Se assomiglia a un orso e cammina come un orso, potrebbe benissimo essere un orso. Ma come per molte cose negli ultimi due anni… questa volta potrebbe essere diverso?
Questa è una domanda che continueremo ad esplorare nelle prossime settimane. Ci vediamo.
Esaminando la svendita del 21 gennaio
In questa analisi video, utilizziamo i parametri dei derivati sia on-chain che off-chain per identificare e spiegare i meccanismi che guidano la recente azione dei prezzi al ribasso. Quando i mercati registrano una svendita, possiamo utilizzare questi strumenti per indagare quali gruppi di detentori di monete stanno spendendo e se si sta verificando una perdita di leva finanziaria nei mercati dei futures.