עם האינפלציה בראש ובמרכז מוחו של כולם, בואו נבדוק השערה פשוטה. אם הציפיות לאינפלציה הולכות ומתבססות – כלומר אנשים מצפים שהאינפלציה תהיה מוגברת לתקופה ארוכה יותר – האם יש לכך עדויות בפעילות המסחר?
אילו ראיות נוכל לראות? ישנם שני אותות פוטנציאליים:
- פעילות מסחר נוספת בהחלפות אינפלציה.
- משך החיים הממוצע המשוקלל של הפעילות בהחלפי אינפלציה גדל, כאשר משתתפי השוק מאריכים את אופק הזמן בו מגודר האינפלציה.
ולמקרה שיש לנו קוראים שאינם מודעים לרקע האינפלציוני של הבלוג הזה, אני ממליץ לבדוק את נקודות השיא של BIS מתחילת השבוע:
אם אתה צריך תזכורת כלשהי לגבי חילופי אינפלציה באופן כללי יותר, אנא עיין בכמה מהפוסטים האחרונים שלנו בנושא:
נפחי החלפת אינפלציה מסולקים חודשיים
הכמויות החודשיות של חילופי אינפלציה שאושרו עלו על 500 מיליארד דולר בפעם הראשונה במרץ 2021. זה היה בעצם כפול מההיקפים החודשיים שנסחרו ב-2020. יש שיטענו שהשוק מסתובב בכל סיפור האינפלציה הזה די הרבה זמן!
נפחי האינפלציה המסולקים לא ממש הגיעו לגבהים המסוחררים האלה שוב. מסתכל על כרכים שסולקו בשנתיים האחרונות מ CCPView עם זאת מציג נפחים בריאים מאוד:
מראה;
- היקפים מסולקים ב-EUR, GBP ו-USD חילופי אינפלציה בחודש. הכרכים מוצגים בשווי רעיוני של דולר.
- להקשר, פבואר 2020 היה החודש הראשון שבו נפחי הסליקה העולמיים עלו על 300 מיליארד דולר.
- כעת, הנפח הממוצע החודשי לשנת 2022 הוא 400 מיליארד דולר (עם 4 ימי מסחר נוספים שנותרו ביוני 2022!).
- ו-2022 יכולה להוסיף עוד חודש של 0.5 טריליון דולר לספרי השיאים, עם נסחר רעיוני של 510 מיליארד דולר במרץ 2022, בתוך 9% מנפח השיא החודשי של כל הזמנים שנסחר במרץ 2021.
- ההיקפים ב-H1 2022 (עד כה) גבוהים בכ-22% מההיקפים ב-H2 2021. האם עונתית H1 תקופת נפח גדולה יותר? ספר לנו בתגובות למטה.
סליקת חילופי אינפלציה של EUR
בהסתכלות על כל מטבע בתורו, שוק חילופי האינפלציה של EUR הוא חיה מעניינת:
כפי שמראה התרשים:
- השיא של 3 חודשים בשנת 2021 (פברואר-אפריל) באמת בולט בפעילות האינפלציה של EUR.
- שלושת החודשים הללו הם החודשים היחידים ברשומה כאשר הנפחים היו גדולים מ-200 מיליארד דולר+ שווה ערך רעיוני.
- שלושת החודשים הללו העלו את הפעילות החודשית הממוצעת בהחלפי האינפלציה של אירו ל-3 מיליארד דולר ב-166, אם כי זה היה נמוך במקצת ב-H2021 של 2 ל-2021 מיליארד דולר.
- הנפחים החודשיים הממוצעים עד כה בשנת 2022 עומדים על 150 מיליארד דולר.
- בשנת 2022, נפחי האינפלציה שסולקו באירו נוטים להוות כ-40% מסך הנפחים העולמיים. זה עדיין שוק האינפלציה הגדול ביותר לפי נפח רעיוני.
CCPView כולל גם פירוט של הטנורים הנסחרים.
מראה;
- במאי 2022 נרשמו כמויות גדולות של חילופי אינפלציה של אירו. האם יוני 2022 ינצח אותו?
- בפרט, במאי 2022 נרשם הכמות הגדולה ביותר של החלפות 10Y EUR אי פעם. זו הפעם היחידה בהיסטוריית הנתונים שלנו שבה יותר מ-60 מיליארד דולר שווה ערך להחלפת אינפלציה של 10Y EUR בחודש אחד.
- זה גדול בכ-20% מאשר בחודשי השיא של 2021.
- האם זה סימן לכך שהטווח הממוצע של גידור אינפלציה מתארך?
אנו יכולים לשרטט את החיים הממוצעים המשוקללים של מסחר בחילופי אירו אינפלציה באמצעות נתוני הטנור שלנו:
מראה;
- אורך חיים ממוצע משוקלל של חילופי אינפלציה מסולקים של EUR. זה מחושב כ (טנור בחודשים * רעיוני) / סה"כ רעיוני. זה דומה מאוד לחלק מהמתודולוגיה שבה אנו משתמשים ב- מחוון אימוץ RFR.
- ממוצע החיים המשוקלל הארוך ביותר שראינו לאחרונה היה באחד מחודשי הנפח הנמוכים ביותר - אוגוסט 2020 - ב-110 חודשים (9 שנים).
- מלבד זאת, ביוני ויולי 2021 נרשמו חיים ממוצעים של יותר מ-7.5 שנים (כלומר די קצרים יותר מאוגוסט 2020), ומאי 2022 מגיע כטנור הרביעי באורכו, עם 4 שנים, בסדרת הזמן שלנו.
בסך הכל, אני לא משוכנע שיש איתות חזק לכך שהעסקאות מתארכות באירו.
סליקת חילופי אינפלציה ליש"ט
הפניית תשומת הלב שלנו לשווקי GBP;
מראה;
- היקפים סולקו לפי טנורו ב- GBP חילופי אינפלציה. כל הכרכים נמצאים ב- LCH SwapClear.
- ההיקפים באמת גדלו בשנת 2022 - ב-34% בהשוואה לשנה שעברה.
- מרץ 2022 היה חודש שיא של כל הזמנים, עם נסחר של למעלה מ-188 מיליארד דולר.
- שלושת חודשי הנפח הגדולים ביותר התרחשו כולם ברבעון הראשון של 1 למעשה!
- ומאי 2022 היה החמישי בגודלו בכל הזמנים.
- המסחר באינפלציה ב-GBP פעיל ביותר כעת.
לכן יש סימן אחד לכך שציפיות האינפלציה מתבצרות בשווקי GBP - יש הרבה יותר פעילות ממה שראינו אי פעם. האם גם העסקאות מתארכות?
ובכן, התרשים הזה מספר סיפור!
- אורך חיים ממוצע משוקלל של החלפות אינפלציה ליש"ט שסולקו.
- ביוני 2021 הייתה הפעילות הממוצעת הארוכה ביותר, 9.2 שנים.
- בשנת 2022, אותם חיים ממוצעים היו יותר כמו 5.7 שנים.
- למעשה, ישנן עדויות בשנת 2022 לכך שאורך חיי הפעילות הממוצע המשוקלל מתקצר בהרבה.
- זה עשוי לעזור להסביר מדוע אנו רואים מסחר בסכומים רעיוניים גבוהים יותר. מדובר בכמות דומה של סיכון, אך עברה "מעלה" בעקומה לפדיון קצר יותר.
- לדוגמה, במאי 2022 נסחרו הנפחים השלישי בגובהו של 3Y ומטה.
- אחד לאימות חישובי DV01 שלנו.
סליקת חילופי אינפלציה בדולר ארה"ב
לבסוף, האם ציפיות האינפלציה מתבצרות בשווקי ארה"ב?
מראה;
- כמה כמויות גדולות במסחר באינפלציה בשנת 2022.
- במרץ 2022 נרשמו שיאי כל הזמנים בהחלפי חילופי אינפלציה בדולר ארה"ב, שהגיעו לראשונה ל-140 מיליארד דולר.
- הנפח הממוצע החודשי בשנת 2022, לעומת זאת, כמעט זהה לממוצע במהלך 2021, בסביבות 95 מיליארד דולר לחודש.
- הנפחים החודשיים די תנודתיים.
- עם עוד 4 ימי מסחר לסיום, ביוני 2022 כבר נרשמה הכמות השנייה בגודלה של נסחרים רעיוניים בטנורים של 2Y ומטה. זה הובס רק במרץ 2022.
בהתחשב בנקודת הנתונים האחרונה, זה אולי לא מפתיע לראות את הגרף הבא של חיים ממוצעים משוקללים בהחלפת אינפלציה בדולר ארה"ב:
- אורך חיים ממוצע משוקלל של החלפות אינפלציה בדולר שסולקו.
- בדצמבר 2020 הייתה הפעילות הממוצעת הארוכה ביותר, כמעט 10 שנים.
- ב-2022, אותם חיים ממוצעים היו יותר כמו 6.8 שנים, בהשוואה ל-7.5 שנים ב-2021.
- הגרף מצביע על כך שהעסקאות היו מעט יותר קצרות השנה.
לסיכום
- אנו מחפשים איתותים לכך שהציפיות לאינפלציה מתבצרות.
- אנו מציעים כי מחזורי מסחר גבוהים ופדיון ממוצע ארוך יותר מצביעים על ציפיות אינפלציה מושרשות.
- מהנתונים עולה כי פעילות חילופי האינפלציה גבוהה השנה ב-22% מהקודמת.
- זה המקרה במיוחד בשווקי GBP (+34%).
- עם זאת, אין ראיות לכך שאורך החיים הממוצע של העסקאות גדל בשני השווקים הללו.
- חילופי האינפלציה של אירו אמנם ראו כמות שיא של מסחר בהחלפות של 10 שנים במאי 2022, אבל אין סימן ברור שזה חלק ממגמה כללית.
