שוק הביטקוין חזר למצב צייתן יותר בעקבות נסיגה מעוררת פחד פנימה שבוע 2. נראה שמשקיעים וסוחרים מעכלים את אפשרויות המאקרו במשטר האינפלציוני החדש שנכנסו אליו השווקים, לצד הפדרל ריזרב ניצי יותר ויותר. שינוי המנגינה הזה הרעיד את שוק הביטקוין בטווח הקצר, ובסיכון להשתלט על סיכוייו לטווח הבינוני.
המחיר פתח את השבוע ב-$41,718, קבע בקצרה את שפל התיקון החדש ל-39,821$, לפני שהחזיר את רמת ה-40$ המשמעותית מבחינה פסיכולוגית. שאר פעולת המחיר של השבוע הייתה חזקה יותר, והגיעה לשיא של 44,252 דולר.
העלון השבוע יכסה את חוסר הוודאות הנוכחי שמשתלט על שוק הביטקוין, ואת הפסיכולוגיה של המשתתפים בו המנסים להחזיר את רגלם בתחומים הבאים:
- רווחי HODLer נמצאים ברמות מפתח היסטוריות, והתגובה הכוללת של המשקיעים הנצפית
- הקטנת דינמיקת ההיצע והתנהגות ההוצאות בקרב מחזיקים לטווח קצר וארוך, ומה זה מעיד על סנטימנט המשקיעים בטווח הבינוני והארוך
- פעילות נגזרת, ומה היא יכולה לרמוז על ציפיות לטווח קצר יותר כלפי פעולת מחירי הביטקוין
לוח המחוונים של השבוע Onchain
לניוזלטר Week Onchain יש לוח מחוונים חי עם כל התרשימים המופיעים ניתן למצוא כאן. לוח המחוונים הזה וכל המדדים המכוסים נחקרים יותר בדוח הווידאו שלנו שמתפרסם בימי שלישי בכל שבוע. בקר והירשם אלינו ערוץ YouTube, ובקר אצלנו פורטל וידאו לתוכן וידאו נוסף ומדריכים מדדים.
רווחי HODLers תחת מצור
מחיר הביטקוין נסחר כעת בירידה ~% 35 מה-ATH שנקבע בנובמבר 2021. ככל שהנפילה מחמירה, נפח משמעותי יותר ויותר של אספקת BTC נפל להפסד לא מומש. כ-5.7 מיליון BTC נמצאים כעת מתחת למים (~30% מהאספקה במחזור).
בעוד הדובים מפעילים לחץ על קבוצת המחזיקים ברווחים, שוורי ביטקוין מגינים על רמה משמעותית היסטורית של מדד אחוז ההיצע ברווח. גודל זה של 'היצע כבד מוביל' הוגנה בשני מקרים בשנים האחרונות:
- מאי 2020 - יולי 2020, תקופת ההחלמה השקטה בעקבות המעבר הקיצוני כלפי מטה מפאניקה הקשורה לקוביד.
- מאי 2021 - יולי 2021, התקופה הקטנה והמצטברת בעקבות אירוע מינוף היסטורי.
התגובה מרמה זו ככל הנראה תספק תובנה לגבי הכיוון לטווח הבינוני של שוק הביטקוין. חולשה נוספת עשויה להניע את המוכרים התת-מימיים הללו להיכנע לבסוף, בעוד שדחף שורי חזק עשוי להציע הקלה פסיכולוגית נחוצה, ולהחזיר עוד מטבעות לרווח לא ממומש.
אנו יכולים לבסס הערכה של הפסיכולוגיה בכל השוק על ידי התבוננות מי נפרד מהמטבעות שלהם, ומדוע ומתי ההוצאות הללו מתרחשות. גרף אחוז ההעברה ברווח מציג את שיעור המטבעות שהוצאו בשרשרת שהועברו לאחרונה במחירים נמוכים יותר, כמדד לפחד מאקרו ותאוות בצע.
- אחוז מנפח ההעברה ברווח > 65% מאותת שכמות גדולה של מטבעות מושקעת ברווח. זה מתרחש באופן היסטורי במהלך דחפים שויים, כאשר המחזיקים מנצלים את כוח השוק.
- אחוז מנפח ההעברה ברווח < 40% מאותת שנפחי השרשרת נשלטים על ידי מטבעות שנרכשו במחירים גבוהים יותר. זה מתרחש באופן היסטורי במגמות ירידה בשוק ובעיקר באירועי כניעה.
המכירה השבוע ראה פחות מ-40% מנפח ההוצאה ברווח, והגיעו לרמות שחופפות היסטורית לאירועי כניעה. מקרים קודמים ברמה זו קדמו להיפוך שורי ותקופה של התנהגות כללית של סיכון.
הרמות הנמוכות של הוצאות מטבעות רווחיות ניכרות גם בתרשים הרווח הממשי, המראה את הרווחיות של BTC הוזזה, על בסיס דולר. בעלי רווחים מגלים חוסר רצון בולט להוציא מטבעות, עם ערכי רווח מומש עקביים למטה מיליארד דולר ליום. לנוכח פעולת המחירים הסוערת והבלתי משכנעת, זה מאותת שקבוצת המחזיקים הזה מחכה בסבלנות למחירים גבוהים יותר כדי להוציא את ההיצע שלהם.
טיפוס רווחים מומשים, במיוחד מעל לרמה של מיליארד דולר ומלווה בביצועי מחירים חיוביים, מעיד על דרישה לקליטת מטבעות, ומהווה מדד לצפייה בשבועות הקרובים.
בינתיים, ההפסדים הממומשים נותרו גבוהים ומגמתיים יותר, מכיוון שמחזיקי מתחת למים מוציאים מטבעות שנרכשו בסמוך לצמרת השוק עד אוקטובר ונובמבר.
בממוצע, ערכי ההפסד היומיים הם ~750 מיליון דולר ליום, התנהגות הדומה לשפל הכניעה של מאי עד יולי 2021. העקביות של אירועי מימוש הפסד גדולים מעידה על אי נוחות בשוק, אולם משקפת גם אומדן של זרימת ביקוש לקליטת מטבעות הוצאות אלה.
תקופות מתמשכות של הפסד מומש גדול מטילה את האחריות על השוורים להוכיח תמיכה מספקת בביקוש. ירידה מאקרו בערכי ההפסד המומשים תהיה איתות מעודד יותר עבור השוורים, מכיוון שהיא מספקת אינדיקציה מוקדמת לתשישות מצד המכירה.
הקיפאון בין פעולת מחיר, רווחים מומשים והפסדים מומשים גלוי ב-28-יום Market Realized Gradient (MRG), אשר משווה את המומנטום ב-Market Cap (ערך ספקולטיבי) לעומת ה-Realized Cap (הזרמת הון ריאלית).
- ערכים חיוביים סימן שמגמת שור נמצאת בטקט, והמומנטום כלפי מעלה בשווקי הספוט הולך וגדל.
- ערכים שליליים סימן שמגמת דובים פועלת, והמומנטום מעדיף את הדובים.
- ערכים גדולים סימן שביטקוין אולי נרכש יתר על המידה (חיובי) או נמכר יתר על המידה (שלילי), שכן הערכת שווי השוק סוטה מזרימת הון בסיסית יותר או זרימת הון, בהתאמה.
מגמת ה-MRG והערכים מצביעים על כך שתמחור השוק הנוכחי מתקרב לנקודת שיווי משקל עם זרימת הון, כאשר מתפתחת סטייה שורית ארוכה של חודש. שבירה תקיפה מעל האפס תסמן על היפוך שורי, בעוד שבירה תעיד שהמומנטום מואץ לשפל.
מחזורים ופסיכולוגיה
אנו יכולים גם לנתח את הפסיכולוגיה והתנהגות ההוצאות של מחזיקים לטווח קצר (STH) וגם של מחזיקים לטווח ארוך (LTH) על ידי התבוננות בשינויים במכסים הממומשים ובדינמיקת האספקה שלהם.
המדד הבא מחושב כהפרש בין השינוי היומי של מכסות LTH ו-STH שמומשו. הפרשנות היא כדלקמן:
- ערכים שליליים (אדום) סימן שה-STH Realized Cap עולה יותר על בסיס יומי מאשר ה-LTH Realized Cap. זה מתרחש במהלך ריצות שוורים כאשר מחזיקים לטווח ארוך מחלקים אספקה למחזיקים חדשים.
- ערכים חיוביים (ירוק) אותות לכך שה-LTH Realized Cap גדל יותר על בסיס יומי מאשר ה-STH Realized Cap, המתרחש במהלך שווקי הצטברות דוביים, כאשר פעילות STH פוחתת, ומטבעות שלא ניצלו מבשילים לתוך קבוצת ה-LTH.
הערכים כיום נמצאים קרוב לאפס עם מגמה כללית כלפי מעלה, המעידה על ריכוך התפלגות על ידי LTHs, שהשוק מגיע לשיווי משקל חדש, והיפוך פוטנציאלי לצבירה. שים לב, עם זאת, התהליך של ביסוס שיווי משקל דומה בשוק ותחתיות מאקרו אפשריות נמשך באופן היסטורי מספר חודשים כדי לפתור.
ההתפלגות הצנועה של מטבעות מ-LTH ל-STH באה לידי ביטוי במדד Total Supply Held, שכן נפח המטבעות נטו שבידי קבוצת STH גדל בחודשים האחרונים.
ההיצע שמחזיק קבוצה זו יושב ב ~3 מיליון BTC, שפל היסטורי יחסית, ורמה שמסמלת מעבר לשוק שנשלט על ידי HODLer. זה בתוקף מאז אירוע ירידת המינוף במאי 2021. רמות אספקת STH נמוכות אופייניות למגמות דוביות, שכן מטבעות ישנים נשארים רדומים, ומטבעות צעירים יותר נצברים לאט על ידי קונים בעלי הרשעה גבוהה.
לאחר מכן נפנה ל- Realized Cap HODL Waves, המשקף את התפלגות ה- Realized Cap לפי גיל המטבעות ובסיס העלות. התרשים שלהלן סונן עבור מטבעות מתחת ל-3 חודשים כדי להדגיש עוד יותר את הכוחות הפועלים בקבוצת המחזיקים לטווח הקצר יותר.
באופן כללי, ערכים נמוכים יותר במדד זה מדברים על מגמה דובית שבה מטבעות ישנים רדומים, ומטבעות צעירים מצטברים בהדרגה ומורידים מהשוק.
נכון לעכשיו, כ-40% מהכובע הממומש מוחזק במטבעות בני פחות מ-3 חודשים, בבעלות קונים הנכנסים קרוב לפסגת השוק, או במהלך התיקון הנוכחי. הרצועה של 1-3 מ' מתרחבת וראייה בונה תראה שהמטבעות האלה ממשיכים להבשיל לרצועת 3 מ'+, ויוצרים ירידה נטו במטבעות צעירים. תצפית דובית יותר תהיה אם מטבעות ישנים יותר יתחילו לבזבז, מה שיגרום לרצועות אלה להתנפח, ולסמן על זרימה נוספת של אספקת נוזלים שחייבת להיספג.
זיקוקים נגזרים באופק
בתוך הלחץ כלפי מטה ברווחיות מחזיקי הביטקוין אך עם זאת דינמיקת אספקה נוחה לטווח בינוני עד ארוך, שווקי החוזים העתידיים נותרו כדור אבקה לתנודתיות לטווח הקצר עם Perpetual Futures Open Interest ב- ~250 אלף BTC - רמה מוגבהת היסטורית.
מאז אפריל 2021, זה משתלב עם צירים גדולים בפעולת המחיר, כאשר הסיכון לסחיטה קצרה או ארוכה עולה, שנפתרה באירועי ירידת מינוף בשוק.
לצד ריבית פתוחה גבוהה, שיעורי המימון עברו השבוע לטריטוריה שלילית, מה שמעיד על כך ששורטים רעבים יותר ויותר למינוף. מכיוון ששווקי ההחלפה התמידיים נדחקו מתחת למחירי הספוט, זה כן מוסיף הטיה נוספת לקראת היצע יתר פוטנציאלי של פוזיציות שורט בסמיכות למחיר הנוכחי.
בנוסף לריבית פתוחה גדולה ושיעורי מימון שליליים, נפח המסחר ממשיך לטפטף נמוך יותר, כיום סביב 30 מיליארד דולר ליום. זה עולה בקנה אחד עם הרמות בדצמבר 2020, ומשקף ירידה ניכרת משיא שוק השוורים של 2021, שהגיע הרבה מעל 70 מיליארד דולר ליום. אם יתרחש אירוע של הפחתת מינוף, נפחי מסחר דקים יותר עשויים להדגיש את ההשפעה.
כאשר ריבית פתוחה ממשיכה לגבות תשלום עבור מהלך גדול, שיעורי המימון יורדים והיקפי החוזים העתידיים מתכווצים, הריבית הפתוחה בשוליים קריפטו ממשיכה את הצעדה שלה כלפי מטה לעומת הריבית הפתוחה בשוליים במזומן.
עם רק 40% של עניין פתוח במוצרים עם שולי קריפטו ובמגמת ירידה משכנעת מאז מאי 2021, נתוני חוזים עתידיים עם שולי מזומנים הופכים לאות גבוה יותר ויותר וראויים לתשומת לבם של יותר משתתפי שוק. שימו לב שמגמה זו מונעת בעיקר על ידי ירידה יחסית במרווחי הקריפטו בבורסות Binance, Bybit, Huobi ו-OKEx.
לסיכום, יש עדויות לכך שהשוק מגיע לצורה כלשהי של שיווי משקל של מחיר ומומנטום, בתוך מה שהוא מבנה שוק דובי רחב יותר. ידם של דובי הביטקוין בהחלט על העליונה, אולם הבדלים שויים צנועים מופיעים על פני מספר מדדים ואינדיקטורים בשרשרת. יחד עם ריבית פתוחה עתידית מוגברת, והטיה שנראית כשוק כבד קצר, נותר על השולחן סיכון של ירידת מינוף כלפי מעלה.