Gråtonesøksmål mot SEC eskalerer gisselkrisen i GBTC

Greyscale Investments anla søksmål mot SEC sent onsdag kveld, etter byråets avslag på firmaets søknad om å konvertere kronjuvelen Greyscale Bitcoin Trust (GBTC) til en ETF. Firmaet hevder flyttingen ville løse den dramatiske prisrabatten som plager GBTC.

Gråtonesøksmålet kommer ikke som noen overraskelse; tidligere firmaet offentlig telegraferte sin intensjon om å forfølge rettslige skritt hvis SEC avslo selskapets søknad. Tidligere i år kunngjorde firmaet sin intensjon om å motarbeide ved å sende inn et krav om Administrative Procedures Act og beholdt tidligere advokatfullmektig i USA, Don Virelli, for å lede arbeidet.

Å gjøre godt på trusselen om å gå til retten er en eskalering av standoff mellom firmaets ledelse (og, indirekte, dets morselskap og CoinDesk-eier: Digital Currency Group) og SEC-formann Gary Gensler. Offentlig har Gensler opprettholdt et svakt syn på verdien, nytten og legitimiteten til det meste av kryptoøkosystemet, med bitcoin (BTC) som intet unntak.

I mellomtiden har Greyscales administrerende direktør Michael Sonnenshein gjentatt sin forpliktelse til ETF-konverteringsstrategien, sier i en pressemelding at både han og firmaet er "dypt skuffet over og sterkt uenige i SECs beslutning om å fortsette å nekte spot Bitcoin ETFs fra å komme til det amerikanske markedet."

Les mer: Morgan Stanley eier nå flere Grayscale Bitcoin Trust-aksjer enn Ark

Gråskala-søksmålet uavgjort: begge sider

De to partene i denne saken, og nå rettssaken, har helt forskjellige syn på saken.

SEC-ene posisjon:

• Det finnes både et utbredt potensial for, og påviste eksempler på, markedsmanipulasjon av bitcoin-priser.
• Bitcoin-baserte finansielle produkter mangler byråets tilsyn og overvåking som kommer med en "tilstrekkelig størrelse" utvekslingsinformasjon og sentralt overvåket av regulatoriske myndigheter.
• Greyscales søknadsinnleveringer klarte ikke å demonstrere:
  • Det tas tilstrekkelige skritt for å sikre investorbeskyttelse mot bekymringer om manipulasjon, vaskehandel, hacking osv.
  • Markedet for bitcoin er slik at ytterligere beskyttelse er unødvendig.

Gråtoner posisjon:

• Konvertering til en ETF er den beste løsningen på den alvorlige rabatten som aksjer i trusten handler med, i forhold til netto aktivaverdi (NAV) til bitcoins som trusten har.
• Ved å ikke godkjenne konverteringen, er det SEC som er ansvarlig for å "låse opp" investorkapital fra å strømme til GBTC, i sin tur skade investorene.
• Bitcoin-markedene, GBTC og NYSE Arca (børsen som den foreslåtte ETFen skal handles på) har innført tilstrekkelige kontroller, overvåking og innflytelse for å sikre investorsikkerhet og ordnede markedsoperasjoner.
• Rasket fra den amerikanske offentligheten er overveldende til fordel for Greyscales ETF-plan og at det å unnlate å tillate det vil føre til fare og skade for publikum.

Les mer: CFTC hevder Gemini-dekning: Execs-finansiert markedsmanipulasjon

Alle vil ha det - så det koster mer

Av sentral bekymring for Greyscale og dets investorer er det som er kjent som "rabatten til NAV", frikoblingen av verdien av GBTC-aksjene fra bitcoinen den inneholder. 

I det meste av fondets eksistens var det det eneste lignende produktet på markedet, og etterspørselen var mye høyere enn tilbudet som ble skapt gjennom GBTCs private salg til akkrediterte investorer. Selv når man observerer sperreperioden på 6–12 måneder som begrenser salget av denne typen aksjer, kan private kjøpere som kjøper GBTC til pålydende fra Greyscale forvente å videreselge dem på det åpne markedet for premie ofte over 40 %. Dette var selvfølgelig et mye bedre alternativ enn å innløse dem til pålydende.

I 2016 gikk SEC etter GBTC (den gang kalt The Bitcoin Trust) og dens tilknyttede megler Genesis for brudd Forskrift M – som forbyr ikke-ETF-fond som disse å både selge og innløse trustandeler samtidig. Etter et "ikke-feil"-oppgjør, sluttet trusten innløsningen av GBTC-aksjer for bitcoin, noe som faktisk krevde investorer å bruke det åpne markedet for å tjene penger på investeringen. 

Mens markedsprisen for GBTC-aksjer oversteg pålydende verdi av den representerte bitcoin, en sunn arbitrasjemulighet eksisterte: investorer kunne låne BTC, bruke den til å motta GBTC-aksjer til pålydende og, etter den nødvendige låseperioden, selge aksjene for å betale tilbake lånene og få en stor forskjell i fortjeneste.

Les mer: Barry Silberts Digital Currency Group er nå et kryptoimperium på 10 milliarder dollar

Ingen trenger det - så det koster mindre

På slutten av 2020 eksploderte markedsprisene og etterspørselen etter bitcoin og GBTC tok av. Enorme summer strømmet inn i Gråtoner. De opprettet og utstedte et enormt antall aksjer for å gjenspeile den økende mengden av bitcoin i trusten. 

Men i februar 2021, flere alternative produkter lansert, og tilbyr investorer tilgang til de samme bitcoin-støttede aksjene, men med verken låseperioden eller den heftige 2% fondsforvaltningsgebyret som Greyscale krever. Muligheten til å innløse aksjer direkte, når som helst for pålydende, betydde at disse produktene naturlig ville spore prisen på bitcoin, uten betydelige rabatter eller premier.

Snart kollapset etterspørselen og markedsprisene for GBTC falt sammen med den. I stedet for å tilby en premie på videresalg av GBTC, ble alle som hadde aksjer i trusten møtt med utsiktene til å beholde sin GBTC på ubestemt tid eller selge den på det åpne markedet med rabatt. De siste dagene har rabatten falt til 30 %.

Dette betydde at bitcoins i gråtoneemballasje var verdt langt mindre enn BTC kjøpt direkte på børs. Investorer ble låst inn i en tapende handel. Nå, med bitcoin-priser som hopper under $20k, er det å holde på GBTC et enda verre forslag for en portefølje.

Les mer: Hedgefond er de virkelige vinnerne av krasjet i kryptomarkedet

En produsert gisselsituasjon

Gråtonesøksmålet beskrives av firmaet som om det var siste forsvarslinje for investorer, løfte saken til en føderal domstol i et forsøk på å beskytte dem mot de lunefulle handlingene til SEC. Firmaet har lagt på en absolutt massive lobbyvirksomhet og PR-kampanje for å overbevise regulatorer, akademikere, investorer og publikum om at konvertering til en ETF er trygg, rimelig og nødvendig.

Budskapet som GBTC ønsker å forsterke er entydig. Som nevnt i et nylig innlegg på nettstedet: "Å konvertere GBTC til en spot Bitcoin ETF er fortsatt det beste alternativet for investorer: det ville effektivt eliminere rabatten og få aksjene til å spore prisen på Bitcoin."

Interessant nok forblir firmaet konsekvent uforsvarlig om det faktum at ETF-konvertering faktisk ikke er den eneste måten å fikse den alvorlige rabatten på NAV-problemet. 

Gråtonesøksmålet innebærer en falsk dikotomi

Ikke adressert av Greyscale-søksmålet eller dets investor kommunikasjon er at GBTC for øyeblikket ikke tilbyr noen nye GBTC-aksjer for salg, og derfor bør regel M ikke nødvendigvis hindre dem i å implementere et innløsningsprogram. Å gjøre det vil selvfølgelig bety at enhver GBTC-andel kan innløses av GBTC for pålydende – og lukker rabatten til NAV, og «låser opp» kontantverdien Gråtoner anklager SEC for å "låse" til fondet deres. 

Det ser ut til at Greyscale kanskje velger å beholde rabatten på plass og samtidig sette i gang en presskampanje som gir SEC feil for investorenes nåværende situasjon. Man kan bli tilgitt for å lure på om forvaltningshonoraret på 2 % av GBTCs enorme aktivapool spiller noen rolle i Greyscales falske dikotomi av ETF-eller-bust. Ingen innløsninger betyr ingen NAV korreksjon. Det betyr heller ingen store utstrømmer til konkurrentenes rimeligere fond.

Like bemerkelsesverdig er det faktum at morselskapet DCG har vært kontinuerlig autoriser seg til å kjøpe GBTC-aksjer på det åpne markedet. Gitt at disse aksjene vil bli solgt med tap av eieren, kjøpt med rabatt av DCG, og deretter umiddelbart øke til pålydende dersom ETFen godkjennes, er det ikke overraskende at det heleide datterselskapet Greyscale er villig til å spille hardball med SEC å få viljen sin.

Men er investorbeskyttelse egentlig motivasjonen?

Kom tilbake snart for ytterligere dekning av denne historien og vår kommende dybdeanalyse av Greyscale Bitcoin Trust.

For mer informerte nyheter, følg oss videre Twitter og Google Nyheter eller lytt til vår undersøkende podcast Nyskapt: Blockchain City.