Azjatyckie fundusze ilościowe przeżywają swój renesans

Azjatyckie fundusze ilościowe przeżywają swój renesans

Znacznik czasu: 18 grudnia 2023 5:01
Azjatyckie fundusze ilościowe powracają do PlatoBlockchain Data Intelligence. Wyszukiwanie pionowe. AI.

Inwestorzy ilościowi – fundusze ilościowe – to najwcześniejsi i najbardziej żarłoczni użytkownicy danych i sztucznej inteligencji na rynkach kapitałowych. Stały się dużym przedsiębiorstwem w USA, ale ich globalni zwolennicy w dużej mierze porzucili firmy działające w Azji ze względu na słabe wyniki.

Obecnie to się zmienia, a inwestorzy ilościowi w regionie twierdzą, że niektóre fundusze azjatyckie osiągają obecnie lepsze wyniki niż fundusze z USA i Europy. Sklepy najlepiej przystosowane do pozyskiwania alternatywnych danych, uczenia swoich algorytmów w zakresie wyszukiwania najlepszych źródeł płynności i wykorzystywania wielu specyfiki rynku azjatyckiego nie przejmują się tym, czy lokalne warunki są zwyżkowe (jak w Japonii i Indiach) czy niedźwiedzie (jak w Chinach). .

„Nastroje w Chinach są złe, ale możemy skierować pieniądze do pracy tam, gdzie nikt inny tego nie robi” – mówi jeden z inwestorów ilościowych na prywatnym forum, w którym biorą udział DigFin. Dzieje się tak, ponieważ kwanty korzystają ze swoich generowanych komputerowo algorytmów, aby znaleźć sygnały rynkowe opierające się na zmienności, a nie na wzroście makro. Prosperują, wykorzystując tego rodzaju tarcia rynkowe, które inwestorzy głównego nurtu uważają za problem.

Od zera do bohatera

Czynniki ilościowe w Azji przez długi okres, od 2015 do 2021 r., nie osiągały wyników przewyższających wartości referencyjne, zmiażdżone przez koła zerowych stóp procentowych. Wielcy właściciele aktywów, którzy alokują środki do funduszy ilościowych, stopniowo wycofują się z regionu Azji i Pacyfiku: jeden z inwestorów twierdzi, że w 2015 r. wartość zarządzanych międzynarodowych aktywów w branży osiągnęła szczytową wartość 7 miliardów dolarów, ale obecnie ich suma wynosi poniżej 500 milionów dolarów.

To brutalny akt oskarżenia; przestrzeń kosmiczna w USA również doświadczyła „ilościowej zimy” w latach 2018–2020, ale branża jest duża i dojrzała (osiągająca szczytową wartość 2.5 biliona dolarów w 2019 r., twierdzi J.P. Morgan). Quants w Azji twierdzą jednak, że w ciągu ostatnich 18 miesięcy generowali alfa (zwroty przekraczające benchmark), zaczynając od Japonii. Teraz menedżerowie ilościowi są optymistami, że Chiny i Indie okażą się owocne.

W ciągu ostatnich dwóch lat szczególnie rozwinął się przemysł chiński. Jest to duży i wysoce zautomatyzowany rynek, co czyni go idealnym dla graczy ilościowych.

Ekspansja Chin

Szacunki dotyczące wielkości chińskiego przemysłu ilościowego są różne. Chińskie media cytują raport Huatai Securities, z którego wynika, że ​​krajowy przemysł na koniec 1.08 r. osiągnie wartość 148 biliona rupii indyjskich (2021 miliardów dolarów), obejmujący głównie duże lokalne firmy, takie jak High-Flyer Quant Investment, Yanfu Investments i Shanghai Minghong Investment Management.

W ostatnich latach w Chinach rozpoczęły działalność niektóre z największych nazwisk w branży ilościowej, w tym Citadel, Bridgewater Associates, Two Sigma i Winton Capital.

Inne raporty przytaczają mniejsze liczby, ale zgadzają się, że rok 2021 był rokiem przełomowym dla Chin, z eksplozją liczby zarządzanych funduszy i aktywów, a także wejściem dużych zagranicznych graczy.

Quanty wykorzystują algorytmy do analizowania i handlu ogromnymi zasobami danych. Występują w różnych typach, obejmujących inwestorów o wysokiej częstotliwości (lub HFT, którzy muszą handlować z prędkością nanosekund), doradców ds. kontraktów towarowych (CTA, którzy wykorzystują kontrakty terminowe do podążania za trendami), inwestorów wartościowych, inwestorów neutralnych rynkowo, i arbitrażu statystycznego.

Pogoń za czynnikami

Najpopularniejszą formą inwestowania ilościowego jest analizowanie dużej ilości danych w celu zidentyfikowania „czynnika”, na którym opiera się strategia portfelowa, na przykład opartego na wartości akcji, płynności, wielkości, dynamice lub innej charakterystyce. Pomijając HFT, ilościowcy wolą znajdować czynniki, które utrzymają się w perspektywie krótko- i średnioterminowej (dni lub miesiące).

Inwestorzy ci następnie wykorzystują zautomatyzowane lub systematyczne strategie handlowe, aby realizować transakcje w oparciu o te czynniki.

Kilka czynników sprawia, że ​​największe rynki Azji są placem zabaw dla doświadczonych graczy. Po pierwsze, wolumeny sprzedaży na rynkach takich jak Chiny, Korea i Tajwan stanowią aż 50% sprzedaży detalicznej w porównaniu z zaledwie 10–12% w USA i Europie. „Jest o wiele więcej inwestorów detalicznych do wyboru” – mówi jeden z inwestorów.

Rynki wschodzące są mniej regulowane, co oznacza mniejszą zgodność i mniejszą sprawozdawczość, a ilościom łatwiej jest ukrywać się tam, gdzie wolą.

Być może największą zaletą Azji, zwłaszcza Chin, jest to, że lokalna nieefektywność oznacza, że ​​kwantyfikatorzy mogą znaleźć więcej akcji, które nie są skorelowane z lokalnymi indeksami, niż w USA. Rynek chiński jest niezwykle nieskorelowany z rynkami światowymi, biorąc pod uwagę jego duży rozmiar.

„Azja to miejsce, w którym można stworzyć alfa” – mówi inwestor.

Lokalne kontra globalne

Na razie globalne ilości mają przewagę nad większością krajowych konkurentów, których jest wielu, ale brakuje im wyrafinowania. Jeden z inwestorów zagranicznych uważa, że ​​tylko jedna na pięć chińskich firm wdraża sztuczną inteligencję w swoich strategiach handlowych. Sklepy te zazwyczaj dążą do całkowitego zwrotu, a nie zwrotu skorygowanego o ryzyko.

„Lokalni menedżerowie w większości ignorują wskaźniki Sharpe’a” – mówi globalny inwestor z Chin. (Wskaźniki Sharpe'a mierzą względną wydajność portfela w czasie w porównaniu z jego punktem odniesienia.) „Pobierają opłaty od funduszy hedgingowych za portfel, który zasadniczo obejmuje wyłącznie pozycje długie”.

Fundusze krajowe również zwykle polegają na podobnych algorytmach handlowych, takich jak skorygowana wycena ważona wolumenem (VWAP), która realizuje transakcje w sposób ciągły przez cały dzień, zamiast kopać głęboko w celu wykrycia wiarygodnych impulsów i innych nieefektywności we wzorcach rynkowych. Jednak rynki azjatyckie często charakteryzują się cechami charakterystycznymi, które kwanty lubią wykorzystywać, takimi jak koncentracja wolumenu na początku dnia handlowego w Chinach.

To daje więcej alfa, który mogą wygenerować mądrzejsi gracze.

Wyzwania skali

Jednak strategie ilościowe w Azji stoją przed trzema wyzwaniami, które nie występują w USA ani w Europie. Po pierwsze, nie ma zbyt wielu akcji, które można pożyczyć, co jest kluczowym narzędziem w przypadku krótkiego handlu.

Po drugie, dostępnych jest niewiele instrumentów zabezpieczających. W innych krajach preferowanym narzędziem są indeksy kontraktów terminowych, ale poza Japonią są one rzadkie w Azji. W Chinach inwestorzy dysponują funduszami ETF na rynku kasowym, których mogą używać do zarządzania ryzykiem, ale jest ich tylko kilka, jak na przykład China Securities Index 300.

Trzecim i największym wyzwaniem są regulacje. W Azji zasady często się zmieniają. Na przykład na początku tego roku Korea zakazała krótkiej sprzedaży. Chińskie organy regulacyjne nie zrobiły nic aż tak ekstremalnego od czasu krachu w 2015 r., ale nieustannie bawią się przepisami, takimi jak limity dziennego wolumenu obrotu czy pozycji na pojedynczych akcjach.

Według lokalnych mediów Chińska Komisja ds. Regulacji Papierów Wartościowych prowadzi obecnie dochodzenie w sprawie funduszy hedgingowych i domów maklerskich stosujących strategie handlu ilościowego w odpowiedzi na skargi lokalnych rywali i inwestorów detalicznych, że firmy te czerpią zyski w czasie, gdy chiński rynek akcji A doświadcza długotrwałego pogorszenia koniunktury.

Według doniesień CSRC oraz organy regulacyjne na giełdach w Szanghaju i Shenzhen skupiają się na handlu programmatycznym – zautomatyzowanym handlu koszykami akcji, który jest podstawą realizacji kwot.

Chiny przeprowadziły podobne dochodzenie w następstwie katastrofy w 2015 r.; co ostatecznie uniewinniło krótką sprzedawcę. Inwestorzy Quant nie spodziewają się, że władze zakażą ich działalności, tak jak zrobiła to Korea, biorąc pod uwagę chęć Chin do przyciągnięcia zagranicznego kapitału. Jednak niepewność podnosi koszty prowadzenia działalności gospodarczej. A błyskawiczny krach na wzór amerykański może przestraszyć chińskich urzędników, którzy pragną stabilności.

Powrót graczy rynku publicznego

Ogólnie jednak dane liczbowe dla Azji na rok 2024 są optymistyczne, w tym dla Chin. Jednak ograniczenia – mniejsza liczba pożyczek na akcje, niewielka liczba instrumentów zabezpieczających, niepewność regulacyjna – ograniczają kwotę, jaką fundusz ilościowy może zebrać, zanim straci swoją przewagę. Dyrektorzy branżowi twierdzą, że chiński fundusz ilościowy zaczyna osiągać słabsze wyniki, jeśli zarządza aktywami o wartości 1 miliarda dolarów.

Biorąc jednak pod uwagę mnóstwo nieefektywności rynku, doświadczeni multimenedżerowie mogą przydzielać zadania różnym menedżerom butików, aby stworzyć znacznie większy portfel. Takie podejście obejmujące wielu menedżerów jest normą na Wall Street, ale jest nowością w Chinach, dlatego pionierzy będą mieli szansę na wygenerowanie ponadwymiarowych zysków przy niewielkim ryzyku.

Pytanie brzmi, czy Chiny i inne państwa skupione w Azji przyciągną globalny kapitał. Lokalni zarządzający funduszami, powołując się na ogólne wycofywanie się właścicieli globalnych aktywów z regionu APAC, uważają, że tylko największe instytucje utrzymują mandat regionalny na poziomie prawdopodobnie niewiele większym niż 5 procent ich globalnej alokacji aktywów.

„Zagraniczne spółki LP [komandytariusze] mają zbyt duży kontakt z kapitałem prywatnym” – twierdzi jeden z nich. „Muszą wydobywać alfa z rynków publicznych, a najłatwiej jest to zrobić w Azji. To przyszłość.”

Znak czasu:

Więcej z DigFin