A fase mais sombria do urso

Republicado por Platão

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A Fase Mais Escura do Urso

O Bitcoin e os ativos digitais experimentaram mais uma semana caótica de ação negativa nos preços, perdendo a abertura de US$ 31,693 e sendo negociados para uma nova baixa plurianual de US$ 25,150. Os ventos contrários macroeconómicos continuam a ser um factor de grande escala, com a última impressão do IPC dos EUA de 8.6% acima das expectativas e outra inversão da curva de rendimento dos Títulos do Tesouro dos EUA de 2 a 10 anos a ocorrer nas primeiras horas de segunda-feira. Isso foi recebido com uma grande alta no DXY, já que o Bitcoin fecha com sua décima vela vermelha em 10 semanas.

A utilidade da rede Bitcoin continua a definhar, com macrométricas como o RVT entrando em território de baixa desconhecido. Apesar da acumulação contínua entre Camarões ( 1k BTC), o suporte aos preços permanece longe de ser estabelecido. Apesar de muitas métricas de avaliação macro continuarem a sinalizar condições de sobrevenda, o Bitcoin permanece correlacionado com os mercados tradicionais, com os preços sofrendo uma surra correspondente.

Nesta edição, exploramos como o mercado baixista atual está entrando agora em uma fase alinhada com as fases mais profundas e sombrias dos baixistas anteriores. O mercado, em média, está pouco acima da sua base de custos e mesmo os detentores de longo prazo estão agora a ser eliminados da base de detentores.

Traduções

Esta Semana On-chain está agora sendo traduzida em Espanhol, Italiano, Chinês, Japonês, Turco, Francês, Português, Farsi, Polaco, Hebraico e Grego.

Painel Onchain da Semana

The Week Onchain Newsletter tem um painel ao vivo com todos os gráficos em destaque disponíveis aqui. Este painel e todas as métricas cobertas são exploradas mais detalhadamente em nosso Relatório de vídeo, que é lançado todas as terças-feiras, todas as semanas. Acesse e assine nosso Youtube Channel, e visite nosso Portal de Vídeo para mais conteúdo de vídeo e tutoriais de métricas.

Uma reunião com a base de custos

Com o mercado negociando na região de meados de US$ 20 mil, ele está se aproximando de uma das métricas mais significativas e fundamentais da rede, o Preço Realizado. Esta métrica representa o preço médio de cada moeda no fornecimento, avaliada no momento em que foi gasta pela última vez na rede.

O preço realizado (US$ 23,430) raramente é visitado por preços à vista fora dos estágios mais profundos e mais recentes dos mercados em baixa. Março de 2020 e o final do mercado baixista de 2018 foram os últimos casos em que o mercado, no seu conjunto, detinha uma perda não realizada.

O MVRV Z-Score então compara esse valor spot do Bitcoin com o preço realizado para obter um oscilador. Esta ferramenta pode ajudar a identificar desvios estatisticamente significativos em relação a este “valor intrínseco” e é utilizada para avaliar condições sobre e subvalorizadas.

Valores iguais à média (linha preta) normalmente se alinham com essas baixas profundas em estágio final. O mercado atual caiu agora para apenas +0.26 desvios padrão acima da média, o que historicamente seria considerado uma zona de valor, especialmente quando ponderado por um desvio ascendente no índice Z.

No entanto, os ciclos de baixa anteriores mostraram que valores negativos de MVRV-Z são frequentemente vistos antes da conclusão de um mercado em baixa e podem persistir nesse estado por algum tempo (da ordem de meses em 2018 a um ano em 2015).

Bitcoin HODLers suavizam

Dentro da tendência estrutural de baixa que está em vigor desde novembro, vimos uma variedade de fases comportamentais e comportamento de gastos com Bitcoin ocorrendo. Podemos usar essas mudanças de comportamento para avaliar como o sentimento agregado dos investidores mudou.

A Pontuação de tendência de acumulação é uma ferramenta útil para observar essas mudanças, avaliando a magnitude e a duração do crescimento ou contração do saldo do Bitcoin na rede. Ele exibe a acumulação/distribuição agregada ponderada para todas as coortes.

dezembro de 2020 a janeiro de 2021 – Compra no mercado em alta, à medida que os investidores entraram no mercado e criaram o impulso de alta para o então ATH de US$ 64 mil.
Janeiro de 2021 a outubro de 2021 – Suavização e distribuição geral, em parte resultado do declínio da demanda spot depois que o prêmio do GBTC se transformou em um desconto (abordado em nosso relatório aqui)
outubro de 2021 a janeiro de 2022 – Demanda de compra pós-ATH que foi posteriormente redistribuída (conforme abordado na semana 9 de 2022)
Janeiro de 2022 a maio de 2022 – Acumulação e distribuição intermitentes, culminando na liquidação motivada pelo LUNA-UST (conforme abordado em Semana 20, 2022).

No mercado atual, vimos um mês com uma Pontuação de Tendência de Acumulação ao norte de 0.8, significando altas mudanças positivas no saldo em todo o mercado. Esta é uma mudança notável em relação à acumulação intermitente antes da liquidação do LUNA e pode sugerir uma melhor percepção do valor do investidor a preços iguais ou inferiores a US$ 30 mil.

Também podemos olhar para o Vivacidade métrica para entender a preferência do mercado por HODLing ou comportamento distributivo. A vivacidade define o equilíbrio entre a destruição agregada do Coin Day e a criação do Coin Day. Pode, portanto, ser usado para proporcionar confluência com regimes de destruição e acumulação.

A vivacidade permaneceu em tendência de baixa estrutural desde 21 de agosto. O Bitcoin está firmemente dentro de um regime de criação agregada do Coin Day, à medida que o HODLing domina. No entanto, como exploramos nas edições anteriores, restando apenas a classe HODLer, o lado da demanda permanece muito leve para conter a ação atual do lado da venda.

Podemos confirmar isso avaliando a mudança de posição de 3 meses para Liveliness (mostrada em roxo abaixo). Uma faixa geral de acumulação também pode ser destacada desde a Grande Migração dos Mineiros em julho de 2021. No entanto, este regime de Criação do Dia da Moeda está perdendo impulso e tendendo para uma posição de equilíbrio com base na tendência atual. Isto reflecte a incerteza geral nos mercados, que está a resultar num aumento da redução do risco das posições à vista por parte dos investidores.

A mudança de posição líquida do HODLer traz essas observações para o domínio da oferta e pode ser usada para estimar a magnitude do volume de moedas que a base do HODLer está acumulando ou distribuindo. Esta métrica indica que, com base no grau de dormência da moeda atualmente, aproximadamente 15 mil-20 mil BTC por mês estão sendo transferidos para as mãos de Bitcoin HODLers. Este valor diminuiu cerca de 64% desde o início de Maio, sugerindo um enfraquecimento da resposta de acumulação.

Vimos fases de mudança na convicção dos investidores e no comportamento de gastos nos últimos 18 meses. Em particular, identificámos que em ambos os casos, ao nível de 30 mil dólares (maio-julho de 2021 e atualmente), o sentimento do lado de compra dos investidores parece ser mais forte do que qualquer outro nível de preços neste ciclo.

Um mercado bifurcado

Estabelecemos que os investidores parecem perceber valor na região abaixo dos 30 mil dólares, apesar desta procura ser insuficiente até agora para fornecer suporte de preços. A seguir detalharemos quais coortes têm participado da acumulação para refinar ainda mais essas observações.

A Pontuação de Acumulação de Tendências por Coorte permite uma avaliação mais granular sobre quais coortes de tamanho de carteira estão acumulando/distribuindo e em que grau.

Camarões (<1 BTC) e Baleias (>10k BTC, excluindo exchanges e mineradores) as coortes têm se acumulado agressivamente desde que o preço caiu para a faixa de US$ 25 mil a US$ 32 mil. Isto permanece em vigor durante os últimos 2 meses de preços deprimidos.
Caranguejos para Tubarões (1 a 100 BTC) coortes transitaram de uma fase neutra para uma fase distributiva durante a actual liquidação. Isto sugere um potencial declínio na confiança.

Assim, as pontuações quase perfeitas de 0.9+ observadas na Pontuação de Tendência de Acumulação nas últimas semanas estão sendo impulsionadas pelas coortes muito grandes (>10k BTC) e relativamente pequenas (<1 BTC). É interessante notar que as entidades baleias foram os distribuidores impulsionadores nos níveis de US$ 45 mil a US$ 35 mil (Zona A) e são atualmente um dos principais acumuladores na faixa de US$ 25 mil a US$ 32 mil (Zona B).

A seguir, podemos avaliar a taxa de variação da oferta em 30 dias mantida por endereços de camarão com menos de 1 BTC. A taxa de variação de 30 dias fornece informações sobre a mudança bruta de posição do número de moedas detidas por este grupo menor e provável de investidores no nível de varejo.

Embora a atual taxa de crescimento do equilíbrio esteja diminuindo, ela foi precedida pelo período de acumulação mais agressivo e consistente pós-aumento inicial do Bitcoin nos últimos 18 meses. Esses pequenos proprietários observaram um crescimento de saldo líquido de +20,863 Bitcoins desde a queda do Luna em 9 de maio, proporcionando confluência com a Pontuação de Tendência de Acumulação por Coorte.

Em uma base de magnitude absoluta, os camarões adicionaram +96.3 mil BTC às suas participações desde o ATH de novembro. Isto equivale a 0.451% da oferta em circulação e 48.6% da emissão de novas moedas no mesmo período.

Podemos ver visivelmente o gradiente positivo crescente da oferta de propriedade de camarão. Esses pequenos detentores parecem não se incomodar, com ou sem razão, com a tendência de baixa prevalecente, à medida que continuam a acumular constantemente BTC à vista.

A outra coorte de interesse a ser avaliada é a coorte de baleias com mais de 10 mil BTC. Observando a mudança mensal de posição de seus endereços, podemos apoiar nossas observações anteriores de que a coorte também vem acumulando na faixa de preço de US$ 25 mil a US$ 32 mil. Esta coorte tem um pico de mudança de posição mensal de aproximadamente 140 mil BTC/mês, aumentando seu saldo ao adicionar +306,358 BTC desde o ATH de novembro de 2021.

A distribuição de preços realizados não gastos e ajustada pela entidade por coorte de carteira examina os pontos de preço onde essa distribuição de fornecimento foi transacionada pela última vez e por qual coorte de carteira.

Em torno das faixas de preços de US$ 30 mil e US$ 40 mil, podemos ver grupos de fornecimento significativos associados a uma gama diversificada de coortes de carteiras, indicando que essas duas faixas de preços experimentaram volumes significativos de fornecimento mudando de mãos. No entanto, há pouco volume de moedas transacionadas entre US$ 27 mil e US$ 20 mil, o que pode se manifestar como uma região de alta volatilidade e potencialmente pouco suporte.

A deterioração dos fundamentos

A Razão RVT compara a Capitalização Realizada com o volume diário liquidado On-Chain, o que fornece informações sobre a utilização diária da rede (volume On-Chain) em relação ao seu valor intrínseco (Cap Realizado). Uma estrutura geral para a interpretação do RVT é:

Valores altos e tendências de alta indicam uma má utilização e uma utilização lenta na rede.
Valores baixos e tendências de baixa indicam alta utilização e um aumento na utilização da rede.
Valores laterais estáveis indicam que a actual tendência de utilização é provavelmente sustentável e em equilíbrio.

A faixa vermelha denota um índice RVT igual ou superior a 80, sugerindo que a avaliação da rede é agora 80 vezes maior do que o valor diário liquidado. Isso é indicativo de um cenário árido de atividades na rede, que é historicamente o resultado de uma ação prolongada de baixa nos preços, expulsando da rede participantes sensíveis aos custos.

Em ciclos de baixa anteriores, uma rede subutilizada proporcionou confluência com fundos de mercado em baixa. Caso a utilização da rede aumente e o RVT consiga cair, isso pode sinalizar uma melhoria nos fundamentos. No entanto, com o rácio RVT actualmente no seu valor mais elevado desde 2010, uma quebra continuada de alta entraria no território baixista algo inexplorado, onde a avaliação da rede está ainda mais “sobrevalorizada” em relação à actividade da rede.

O modelo de Fluxo de Dormência Ajustado por Entidade também pode ser usado para comparar a Avaliação de Mercado com a utilização da rede a partir da perspectiva da idade média das moedas gastas na rede. A dormência mede a quantidade média de dias de moedas destruídas por moeda transacionada. O Fluxo de Dormência compara então a Capitalização de Mercado com a Dormência (em termos de USD), capturando assim os desvios no comportamento dos gastos em relação à avaliação de mercado.

O Dormancy Flow continua a ser negociado em mínimos históricos, sugerindo que a avaliação do mercado é baixa em relação ao volume de transações em cadeia ponderado pelo tempo. Os casos anteriores de fluxo de dormência nestes níveis normalmente coincidiram com eventos de capitulação do mercado em baixa e períodos de dor máxima.

Em linha com o enfraquecimento do desempenho do Liveliness e do HODLer, isso se alinha com uma condição em que até mesmo os detentores de Bitcoin mais antigos foram eliminados da rede.

Uma purificação até das mãos mais fortes

Os detentores de longo prazo e os detentores de curto prazo são dicotômicos por natureza e, portanto, valorizam coisas diferentes.

Detentores de Curto Prazo são estatisticamente mais sensíveis à volatilidade dos preços, uma vez que a sua base de custos está muito mais próxima do preço à vista actual.
Detentores de Longo Prazo geralmente representam a coorte HODLer, que é relativamente insensível aos preços. Este grupo tem maior probabilidade de resistir à volatilidade e às quedas de preços na busca de valor no longo prazo (abordado na edição da semana passada).

A Preço gasto é um modelo que representa a base do custo médio das moedas gastas a cada dia. Isto pode ser dividido para analisar as componentes LTH e STH para identificar divergências entre os seus comportamentos de despesa. É incomum que a coorte LTH gaste moedas com uma base de custo médio mais alta do que sua coorte irmã STH, no entanto, isso ocorre ao entrar em uma zona de capitulação profunda, onde até mesmo as mãos mais fortes são eliminadas do ativo.

O gráfico abaixo compara o preço gasto de LTH com STH, e podemos ver que os LTHs estão atualmente gastando moedas com uma base de custo mais elevada do que os STHs. Exemplos anteriores disso coincidiram com finais de mercado em baixa profunda, durando entre 52 dias (2020) e 514 dias (2014-15) e acompanhados por rebaixamentos adicionais no preço de -40% a -65%.

A comparação da base agregada do custo de mercado (preço realizado) com a base do custo LTH mostra que as duas estão atualmente convergindo. A coorte LTH geralmente tem a base de custo On-Chain mais baixa, e isso está diretamente relacionado à sua ideologia comercial de comprar preços baixos em zonas de valor, portanto, sua compra agregada é menor.

Portanto, com a base de custos do LTH a aproximar-se da base de custos agregados (a partir de baixo), é uma indicação de que as actuais participações da coorte do “dinheiro inteligente” não tiveram resultados no mercado mais amplo. Os casos anteriores em que o preço realizado do LTH é superior ao preço realizado agregado também coincidem com as fases mais profundas de um mercado em baixa.

Síntese e Conclusões

O mercado Bitcoin entrou em uma fase coincidente com os ciclos de baixa mais profundos e sombrios do passado. Os preços mal se mantêm acima da base de custo agregado, conforme capturado pelo preço realizado, e os fundamentos do volume na rede deterioraram-se ainda mais. Historicamente, esta fase levou cerca de 8 a 24 meses para passar enquanto o mercado chegava ao fundo do poço.

O mais importante é que os detentores de longo prazo estão atualmente gastando moedas com uma base de custos mais elevada do que os detentores de curto prazo, e sua base de custos é pouco mais lucrativa do que o mercado agregado. No passado, isto sinalizou o início da fase final e dolorosa de eliminação de todos os vendedores restantes, infelizmente, acompanhada por uma queda adicional de preços de 40% a 64%.

Todos os olhos estão voltados para a convicção e o apoio fornecido pela classe Bitcoin HODLer agora.

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Carimbo de hora: 13 de Junho de 2022

Carimbo de hora: 31 de maio de 2021

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