Cele mai noi din piețele de swap australian și kiwi

Sfârșitul anului este o perioadă tradițională de reamintire. În acest spirit, îmi amintesc că am scris primul meu blog pe piețe swap AUD din spatele unei furgonete de pe coasta de vest a Oz, după ce a făcut surfing în Yallingup. Acea experiență se simte acum ca acum o viață întreagă pentru mine personal. După ce m-am întors recent dintr-o călătorie de afaceri în regiune (cât de diferită este călătoria de afaceri de călătoria personală – atât bune, cât și rele 🙂 ), m-am gândit că ar trebui să reîmprospăt câteva analize privind piețele AUD (și NZD).

După cum subliniază uneori Amir, cu atât de multe bloguri în spatele nostru, acum este greu să ne amintim fiecare blog pe care l-am scris pe anumite subiecte. Am fost încântat să constat că am câteva bloguri AUD deja sub centura mea:

Citind acele bloguri vechi, îmi dau seama de ce am încetat rapid să facem predicții! Acestea servesc ca un bun memento cu privire la cât de bune sunt piețele în găsirea propriilor soluții.

Cât de mari sunt piețele swap?

De la date BIS (s-am putea folosi la fel de bine în timp ce este „în timp util”), piețele AUD sunt a 4-a cea mai tranzacționată monedă dintre instrumentele derivate pe rata dobânzii:

Se afișează;

• Volumul mediu zilnic al instrumentelor derivate ale ratei dobânzii (OTC) în AUD a fost de 279 miliarde USD în aprilie 2022.
• Acesta a fost împărțit destul de egal între OIS (vs. AONIA) și IRS (vs. BBSW).
• Este interesant să vedem chiar și 1.66 miliarde USD din AUD FRA raportate în datele BIS. Toată activitatea interbancară este în Schimburi cu o singură perioadă pentru fixarea riscului în AUD. Ciudat.

In linie cu restul pieței IRD, volumele în AUD s-au redus din 2019:

Când ne-am uitat la Datele sondajului BIS, am observat că tranziția la RFR-uri a dus la scăderi mari ale volumelor raportate la BIS (în principal ca urmare a unei reduceri a volumelor FRA). Cu toate acestea, piețele AUD nu înregistrează nici o mișcare susținută către RFR (știați că AUD este una dintre cele șase valute din Indicator de adoptare ISDA-Clarus RFR?) nici comertul cu FRA-uri!

Deci, ce se întâmplă în AUD?

Analizarea activității compensate în swap-urile AUD;

Se afișează;

• Volumul mediu zilnic pe lună în termeni noționali pentru instrumentele derivate pe rata dobânzii compensate în AUD.
• În aprilie 2022, ADV-urile din instrumentele derivate compensate în AUD erau de 96 de miliarde de dolari.
• Aceasta este cu mult sub cifra raportată de BRI de 279 de miliarde de dolari. Poate diferența să se reducă cu adevărat la tranzacții care nu se confruntă cu piața sau există o piață uriașă necompensată în AUD? Vedea Date SDRView mai jos pentru alte date.
• Împărțirea după tipul de produs arată că OIS văd de obicei mai mult noțional volume în fiecare lună decât IRS.
• În ceea ce privește cantitatea de riscul tranzacționat, valorile noastre DV01 din Indicator de adopție RFR arată că proporția de risc tranzacționată ca OIS este foarte volatilă.

• Este interesant de observat mișcarea susținută mai mare în 2022 a cantității de risc tranzacționate ca OIS pe piețele AUD.

Sunt uimit de cât de mult s-au umflat volumele din februarie 2019 și au rămas acolo până la comerțul alimentat de pandemie din martie 2020. Modelul se repetă în termeni DV01, deci nu a fost vorba doar de tranzacționare pe termen scurt. O mulțime de riscuri au trecut prin piață. Privind istoria Rata țintă a RBA, ei reduceau ratele dobânzilor chiar și înaintea pandemiei ca economia australiană se îndrepta deja spre recesiune:

Our Datele CCPView arată că ADV-urile au echivalent peste 125 de miliarde de dolari în septembrie și octombrie 2022 – prima dată când au urcat peste 100 de miliarde de dolari de la Martie 2020.

Acest lucru este deosebit de interesant deoarece Indicator RFR pentru AUD arată că prin OIS AONIA a fost deplasat un risc mai mare decât este tipic în septembrie 2022. Piața de swaps AUD are o structură de piață foarte bizară în acest moment:

• Comerț cu AUD OIS versus AONIA – frumos și simplu, ca toate piețele RFR.
• AUD IRS tranzacționează față de BBSW 3 luni până la 3 ani, apoi treceți la 6 luni. Exact de ce s-a pierdut în analele istoriei, dar de ce nu standardizăm este derutant.
• Piețele AUD XCCY au ales să tranzacționeze 3m AUD BBSW față de USD SOFR. O altă decizie ciudată privind structura pieței. Orice altă piață cu un indice OIS (de exemplu EURUSD!) a ales să tranzacționeze RFR vs RFR. Termenul de tranzacționare vs RFR este un instrument financiar ciudat, care combină așteptările ratei forward ȘI spread-urile de credit într-o monedă față de rata overnight în alta. Ciudat.
• O mare parte din lichiditatea în swap-urile AUD provine din EFP-uri – schimbul de materiale fizice. Acestea se numesc „spread-urile pe factură” pe orice altă piață – swap-uri pe rata dobânzii vs futures pe obligațiuni.
• Așadar, un comerciant cu swap-uri în AUD trebuie să se ocupe de fluxurile zilnice în contracte futures de obligațiuni, OIS, swap-uri de 3 milioane, swap-uri de 6 milioane ȘI să protejeze BBSW vs SOFR în ceva.
• Acest lucru nici măcar nu ia în considerare swap-urile „BOB” – BBSW vs OIS – care s-au luptat în mod tradițional pentru a avea tracțiune în tranzacționarea pe termen lung.
• Acesta este o mulțime de risc de ordinul doi (și, prin urmare, potențial idiosincratic) de gestionat ca comerciant de swaps.
• Tranzacționarea întregii curbe față de AONIA ar fi mult mai simplu.

După cum am subliniat pentru Piețele GBP, JPY și CHF, trecerea la RFR-uri a redus substanțial volumele. Este interesant să ne gândim unde piețele AUD ar fi din punct de vedere al volumelor dacă totul ar fi fost doar tranzacționat față de AONIA! Volumele de swap de bază sunt relativ mici, dar toată această activitate de tranzacționare este într-adevăr pur și simplu? Nu sunt convins….!

Datele anterioare sugerează că poate exista o mare parte a pieței AUD care este încă neclarificată. Este valabil acest lucru pentru porțiunea de piață pe care o vedem raportată la DST? Err, nu!

Se afișează;

• Ratele de compensare au fost până la 99.4% în câteva luni.
• Rata de compensare a scăzut din noiembrie 2020.
• În ultimii doi ani, ratele de compensare au fost mai mult de 85%. Aceasta acoperă Swap-urile pe rata dobânzii, OIS și Swap-urile de bază.
• Chiar și cu 15% din piață „neclarificată” în Datele SDRView, care este mult mai puțin decât imaginea pictată din combinația de date BIS și Cleared. Ne lasă încă o dată să distrugem includerea atâtor tranzacții care nu se confruntă cu piața în datele BIS.

Și piața de kiwi?

Timpul este dezamăgitor de scurt pentru a da dreptate pieței Kiwi aici. Avem deja 1,000 de cuvinte, ceea ce este aproape limita de atenție a oricui citește aceste lucruri! Este suficient să spun că volumele (ADV-urile lunare sunt afișate în grafic în echivalent U$D) sunt mult mai mari decât mă așteptam și par să fie pe o tendință ascendentă.

Adoptarea OIS în compensare ar părea a fi cea mai puternică poveste de spus pentru piețele Kiwi.

În concluzie

• ADV-urile derivatelor compensate ale ratei dobânzii AUD au fluctuat între ~80 de miliarde de dolari și ~130 de miliarde de dolari în fiecare lună în 2022.
• Aceasta este substanțial mai mică decât cea raportată de BIS (care a raportat ADV de 279 miliarde USD pentru aprilie 2022).
• Volumul „extra” BIS este probabil să fie tranzacții care nu se confruntă cu piața.
• Datele SDRView sugerează că cea mai mare parte a pieței AUD este compensată, deși proporția necompensată a pieței a crescut din noiembrie 2020.
• Va trebui să analizăm în continuare piețele NZD și povestea din spatele compensației OIS.