Cum a ieșit în fum visul blockchain al lui ASX

Când Bursa de Valori din Australia (ASX) a numit-o pe Helen Lofthouse ca noul său CEO în august anul acesta, primul lucru pe care l-a făcut a fost să numească firma de consultanță Accenture să revizuiască proiectul de înlocuire a sistemului post-tranzacționare al bursei, CHESS.

Lofthouse (foto, centru) a anunțat săptămâna trecută rezultatele raportului și încheierea proiectului de înlocuire CHESS, care trebuia să schimbe piața de valori mobiliare din Australia către o platformă bazată pe tehnologia registrului distribuit.

Casarea proiectului a însemnat, de asemenea, o reducere a valorii de 245-255 milioane USD (163-169 milioane USD).

Acest lucru pune capăt visului ASX de a folosi tehnologia blockchain pentru a depăși alte piețe, reducând în același timp costurile de-a lungul ciclului de viață al tranzacționării cu valori mobiliare.

Ce a mers prost și ce pot învăța alte instituții?

Fermecat

Povestea a început în 2015 la New York, unde un respectat și carismatic director JP Morgan, Blythe Masters, sa alăturat Digital Asset Holdings (DA), apoi unul dintre câțiva furnizori noi de DLT.

Aceste companii au prezentat instituțiile financiare pe gloria noului blockchain. Dar, în loc să expună instituțiile la riscul și volatilitatea Bitcoin, acestea ar proiecta sisteme închise, clubby, folosind tehnologia registrului distribuit pentru a oferi beneficii precum decontarea instantanee.

Masters (foto, dreapta) a fost un obișnuit pe scenă din întreaga lume, și a ajuns pe coperta Bloomberg Business Week, și a devenit fața blockchain-ului enterprise.

Unul dintre oamenii pe care i-a fermecat a fost Dominic Stevens, CEO-ul ASX. A avut o provocare, a vrut să facă ceva îndrăzneț și a decis că era vorba de blockchain.

Ambiție îndrăzneață

ASX s-a mândrit că a fost prima bursă globală de valori mobiliare care s-a dematerializat, în anii 1990. Acest proiect a dus la CHESS, pentru procesarea post-tranzacționare a acțiunilor în numerar. A intrat în funcțiune în 1996, în zorii erei Internetului și fără conectivitatea bazei de date care ar deveni cea mai bună practică. Până în 2015, sistemul era foarte depășit. De ce să nu-l înlocuiți cu încă o mișcare de pionierat?

În 2016, ASX a anunțat că va înlocui CHESS cu o platformă DLT construită de Digital Asset.

Stevens (foto, stânga) a făcut mai mult decât să angajeze DA: a luat o participație de 8% la vânzător și un loc în consiliu (din moment ce a fost diluat după ce DA a efectuat alte runde de finanțare), cu viziunea de a face parte din tehnologia care ar redefini valorile mobiliare. piețe din întreaga lume.

Pentru Australia, ASX și DA au spus că platforma de înlocuire va reduce costurile pentru administratorii de fonduri, brokerii și custozii, deoarece ar elimina nevoia de reconciliere, care este procesul lung și adesea manual de a se asigura că numerele tuturor se potrivesc. Sistemul ASX ar sincroniza și actualiza automat registrele tuturor. Aceasta, la rândul său, ar crea date partajate care le-ar permite participanților să elaboreze noi modele de afaceri, cum ar fi raportarea transparentă.

Rezistență grea

Știrea a declanșat o furtună mediatică în Australia, care i-a determinat pe oficialii ASX să minimizeze latura radicală a proiectului. Directorul general adjunct al ASX, Peter Hiom, a asigurat Australian Financial Review și alții că proiectul era pur și simplu despre „îmbunătățirea arhitecturii bazei de date”. (Hiom a reprezentat ASX pe placa DA.)

Mai important, mișcarea a înfuriat mulți participanți autohtoni, pentru care trecerea la DLT a implicat costuri mari și multă incertitudine. ASX a răspuns asigurându-le că le va permite utilizatorilor să se integreze prin mijloace mai tradiționale, folosind un standard ISO20022 actualizat pentru mesagerie.

---

---

Această concesiune, totuși, a contribuit la condamnarea proiectului. Beneficiile DLT derivă din procesele de mutualizare, dar dacă majoritatea firmelor autohtone ar alege să rămână cu metodele tradiționale, atunci sistemul nu ar obține niciodată adoptarea în masă de care avea nevoie.

Exit Masters

Inițial, ASX a spus că înlocuirea va fi finalizată până în 2020. Acest termen limită a început să alunece aproape imediat.

Prima lovitură a venit în 2018, când Masters a renunțat brusc la DA în circumstanțe tulburi. Ea a susținut că la acea vreme avea nevoie de mai mult timp cu familia, dar a continuat imediat să acumuleze funcții de directori și în anul următor a lansat Motive Partners, o firmă de capital privat.

Plecarea ei a coincis cu DA face o schimbare strategică, pivotând de la un furnizor de blockchain, cum ar fi rivalii R3 sau Hyperledger, și concentrându-se pe scrierea de contracte inteligente folosind propriul său limbaj de computer, Daml.

Această schimbare a determinat ASX să introducă VMWare pentru a construi stratul de decontare al DLT-ului său. Digital Asset va rămâne partenerul principal, dar sub o conducere mai tehnică, mai puțin plină de farmec. Și acum cel mai important proiect al său a implicat trei jucători în loc de doi.

COVID și accidente

A doua lovitură a avut loc în primăvara anului 2020, când pandemia de COVID-19 a cuprins globul. Acest lucru a creat două stresuri asupra instituțiilor financiare. În primul rând, au trebuit să se amestece pentru a permite lucrul de la distanță. În al doilea rând, din februarie până în aprilie a fost martorul unei volatilități record a pieței.

În martie, ASIC, autoritatea de reglementare a valorilor mobiliare, a implorat comercianții de acțiuni cu volum mare să-și răcească activitatea, de teamă că nu va distruge sistemele ASX. Până acum, programul de înlocuire a durat patru ani, cu puțin de arătat. CHESS nu devenea mai tânăr, dar ASX nu investise în măsuri pe termen mai scurt pentru a susține tehnologia.

Aceasta a reprezentat o amenințare existențială pentru întreaga industrie a valorilor mobiliare. ASX deține monopolul privind compensarea și decontarea în Australia, așa că chiar și bursele rivale precum Cboe (anterior Chi-X) și Sydney Stock Exchange externalizează procesarea post-tranzacționare.

Coșmarul ASIC s-a împlinit în noiembrie 2020, când CHESS s-a prăbușit pe măsură ce bursa a intrat în funcțiune cu un nou sistem de tranzacționare.

Ieși din Stevens

Până acum, viziunea lui Dominic Stevens de a reduce costurile a dus la depășiri costisitoare. Peter Hiom sugera că clienții ASX ar trebui să plătească pentru înlocuirea CHESS. Jucătorii din industrie se întrebau de ce CHESS nu fusese pur și simplu actualizat cu o bază de date relațională modernă, în timp ce Digital Asset și VMWare nu aveau sisteme reale de pus în producție.

Au spus mulți jucători locali DigFin s-au străduit să înțeleagă contractele inteligente care sunt scrise și că COVID a însemnat că aveau incendii de stins și aveau nevoie de mai mult timp pentru a digera informații. Așa că, deși industria avea mare nevoie de înlocuirea șahului, a cerut și ASX să încetinească lucrurile.

Dominic Stevens a demisionat din funcția de CEO în februarie, lăsând proiectul de înlocuire CHESS cu doi ani întârziere și de cinci ori peste buget. El reușise să ofere performanțe bune pentru acționarii ASX, dar, desigur, ASX este un cvasi-monopol.

Criticii au spus că refuza să curețe mizeria pe care o făcuse cu înlocuitorul CHESS; Stevens a spus că schimbul ar putea face cu o gândire proaspătă, dar că proiectul este încă pe cale de a intra în vigoare în aprilie 2023 - o afirmație repetată de Damian Roche, președintele ASX.

Intră în Lofthouse

Plecarea sa a dus la scăderea propriilor acțiuni ale ASX cu 3.8% în acea zi, eliminând valoarea de 640 de milioane de dolari ASX - o dovadă a temerilor pieței că ASX se îndrepta spre o reducere semnificativă a valorii și a posibilității ca autoritățile de reglementare să vrea să pună capăt monopolului său. privind compensarea și decontarea.

Deși principalul candidat pentru a-l înlocui pe Stevens a fost Tim Hogben, un ASX pe viață responsabil de valori mobiliare și plăți, care a fost și liderul zilnic al proiectului de înlocuire, ei au ales-o pe Helen Lofthouse. Ea este un fost bancher UBS și ex-JP Morgan, cu experiență în Europa și legături politice în Canberra. Ea s-a alăturat ASX în 2015 pentru a-și conduce afacerea pe piețe, suficient de îndepărtată de dezastrul CHESS.

Când a numit-o pe Accenture să revizuiască proiectul de înlocuire – care acum era amânat din nou, până în 2024 – a lăsat toate opțiunile pe masă.

Accenture și-a definit mandatul ca analizând arhitectura proiectului, designul, practicile de implementare, modurile de lucru și guvernarea proiectului.

A identificat mai multe probleme.

Accenture: probleme

Latență: sistemele distribuite înseamnă o procesare mai lentă a tranzacțiilor, mai ales că datele trebuie să curgă de două ori, de la nodul clientului la registru și înapoi.

Concurenta: Pe de o parte, concurența (permiterea proceselor să funcționeze simultan) poate ajuta la scalarea procesării. Dar devine o problemă atunci când mai multe tranzacții implică același set de date, cum ar fi un identificator de securitate sau același broker. ASX și DAH au încercat să rezolve acest lucru prin introducerea procesării în lot, care este un pas înapoi și nu se ocupă de toate situațiile în care datele sunt în potențial conflict.

Procesarea loturilor, alias gruparea tranzacțiilor: reunirea multor tranzacții pentru un singur lot de procesare. Accenture spune că acest lucru nu a fost bine testat și se confruntă cu constrângeri, cum ar fi limite practice în API-urile Daml sau mesageria tranzacțiilor VMWare.

Concluzia este că, în această configurație, ASX ar avea dificultăți să actualizeze tranzacțiile concentrate pe aceeași firmă sau pe aceeași securitate pe DLT-ul său.

Întrebări fundamentale

Accenture mai spune că designul actual contribuie la provocările în atingerea scalabilității, rezilienței și suportabilității. Fluxurile de lucru nu erau adaptate pentru un mediu DLT, designurile erau întâmplătoare, iar adăugarea de noi funcționalități ar necesita o muncă tehnologică majoră și migrarea sistemelor de bază și a API-urilor.

Mai fundamental, consultantul a pus sub semnul întrebării necesitatea unei soluții descentralizate atunci când ASX este în mod clar operatorul central al pieței.

Accenture a lăudat calitatea lui Daml, observând că contractele inteligente ale limbii ar putea fi încă utilizate eficient. Dar designul care leagă ASX și alte părți care utilizează contracte inteligente a necesitat mult mai multă gândire pentru a evita necesitatea unor ajustări costisitoare în viitor.

Orice sistem are nevoie de întreținere și upgrade-uri constante, iar Accenture a identificat acest lucru ca fiind o vulnerabilitate: codificarea necesară este foarte specializată și puțini programatori sunt disponibili să o facă.

Relații izolate

Acest risc este și mai mare, având în vedere următorul domeniu de interes pentru Accenture. S-a constatat că coordonarea client/furnizor între ASX și DA a fost slabă. Echipele nu erau aliniate, comunicarea a fost absentă sau neclară, iar cele două părți aveau idei diferite de livrare, sferă și resurse.

Aceste probleme strategice au dus la lupte de zi cu zi cu privire la testarea, raportarea rezultatelor și utilizarea valorilor. Personalul de la ASX și DA și-a exprimat dorința de a lucra împreună, dar frustrarea culturilor lor izolate, despre care Accenture spune că poate fi depășită doar cu un lider puternic.

Dar Accenture a găsit câteva probleme critice despre care nu credea că ar putea fi salvate. Acestea includ păstrarea datelor (modelul de date comun utilizat în fluxurile de lucru, cum ar fi decontări), care era expusă riscului de întrerupere; precum și preocupări privind procesarea în lot și în vrac.

Lofthouse acționează

Accenture nu a recomandat în mod categoric să renunțe la abordarea DLT, dar a susținut că ASX trebuie să-și reconsidere strategia pe termen lung, să înțeleagă mai bine rolul DLT în tehnologia generală și, probabil, să modernizeze alte părți ale procesului folosind contracte inteligente pentru a profita mai mult. a ceea ce oferă DLT.

Proiectul, așa cum este, însă, este mort: altfel ASX nu ar fi acceptat o pierdere materială.

Lofthouse a lăsat ușa întredeschisă: „Pentru a fi clar”, a spus ea, anunțând oprirea proiectului, „taxa de derecunoaștere [adică anularea de către ASX a investiției sale în programul de înlocuire CHESS] reflectă incertitudinea valorii viitoare a proiectarea soluției actuale. Nu ne împiedică să folosim părți din ceea ce am construit deja dacă stabilim că există ajustări pe care le-am putea face designului nostru actual, ceea ce îi va permite să îndeplinească standardele înalte ale ASX și ale pieței.”

Ea l-a numit pe Tim Whiteley director de proiect pentru următoarea fază de înlocuire a CHESS. El nu este o persoană blockchain; este un lider de proiecte tehnologice bancare, cu perioade lungi la Commonwealth Bank și Westpac.

Epilog

Președintele ASX, Damian Roche, a declarat: „Am ajuns la concluzia că drumul pe care ne-am aflat nu va îndeplini standardele înalte ale ASX și ale pieței. Există provocări semnificative în materie de tehnologie, guvernanță și livrare care trebuie abordate.

„În numele ASX, îmi cer scuze pentru întreruperile experimentate în legătură cu proiectul de înlocuire CHESS de-a lungul unui număr de ani.”

Directorul general adjunct al ASX și membru al consiliului de administrație al DA, Peter Hiom, a părăsit bursa în iulie 2021, în urma blocării sistemelor sale. În acea lună, a primit o nouă slujbă: partener la Motive, magazinul de educație fizică al Blythe Master.

Pachetul de pensionare al lui Dominic Stevens nu a fost anunțat, dar el câștiga un salariu de 4 milioane USD. El a cumpărat recent un conac de 21 de milioane de dolari pe malul mării într-o suburbie bogată din Sydney, alături de Lachlan Murdoch.