Rishi Sunak și impactul asupra marjei inițiale a swap-urilor GBP

La începutul lunii octombrie am scris despre Cum a crescut Kwasi Kwarteng Marja Inițială, având în vedere că s-au întâmplat atât de multe în ultima lună, am vrut să actualizez cifrele marjei inițiale ale GBP Swaps din articolul respectiv.

Înainte de a începe, două puncte generale, foarte frumos ilustrate de două Economist huse.

În stânga, „Motive pentru a fi vesel (partea 3)”, comentând promisiunea lui Rishi Sunak de stabilitate și revenire la competența fiscală.

În dreapta, „Bine ați venit în Marea Britanie”, cu sloganul „o țară a instabilității politice, a creșterii reduse și a subordonării piețelor de obligațiuni”.

Așadar, în timp ce instabilitatea pieței din UK Gilts pare să se fi încheiat, consecințele greșelilor de politică rămân în continuare.

Mai mare, mai scăzută sau la fel de la creșterea de 65% IM?

In aceea articol recent, am observat că IM pentru Swap-urile fixe primite în GBP a crescut cu 65% în perioada de 2 luni de la începutul lunii august până la începutul lunii octombrie.

Permiteți-mi să pun o întrebare, credeți că având în vedere evenimentele din ultima lună și unde ne aflăm acum, această creștere de 65% de la 1 august 2022 va fi mai mare, mai mică sau la fel?

Un răspuns obișnuit, neconsiderat ar sugera că, pe măsură ce volatilitatea pieței s-a încheiat și ratele sunt înapoi în jos spre locul în care erau înainte de mini-buget (permițând creșterea recentă a ratei BOE), răspunsul corect este mai scăzut.

Dar asta ignoră natura calculului IM și faptul că ceea ce s-a întâmplat în istoria recentă nu poate fi uitat.

Să rulăm analiza marjei FARMEC a descoperi.

LCH SwapClear IM

Pe 5 octombrie, am observat că IM pentru 100 milioane GBP 10Y primit fix SONIA Swap la LCH (pentru un membru al casei/compensare) era de 7.2 milioane GBP.

Aceeași tranzacție are acum un IM de 7.7 milioane de lire sterline, deci o creștere de 14%.

Sau pentru a răspunde la întrebarea noastră din secțiunea anterioară, creșterea de 65% de la 1-aug este acum 76%, într-adevăr surprinzător!

Să ne aprofundăm în modelul LCH IM, care este un model de simulare istorică Value-at-Risk, pentru a analiza vectorul PL al celor mai proaste mișcări:

• Acestea sunt aceleași date cele mai proaste pe care le-am notat pe blogul din 5 octombrie
• Cu excepția faptului că sumele sunt cu puțin mai mari pentru fiecare, și
• Ordinea este aceeași, cu excepția faptului că 2013 iunie 17 este până la 5 din 6.
• IM este o medie a acestor 6 PL.
• Căutarea motivului pentru PL-urile mai mari necesită o scufundare adâncă în buruieni
• Analizând cele de mai sus și comparând cu data anterioară, identificăm două cauze principale
• În primul rând, ratele de swap Sonia 10Y sunt acum mai mici, la 3.82%, comparativ cu 4.17% utilizate în blogul din 5 octombrie, așa că, deoarece am folosit aceeași rată de swap nominală de 4.17% astăzi, DV01 este mai mare la 86 lire sterline comparativ cu 84 lire sterline; risc mai mare rezultând PL-uri mai mari și IM mai mari.
• În al doilea rând, schimbările istorice de 5 zile în modelul IM sunt supuse scalarii volatilității (creșteri în perioadele de volatilitate) și o examinare mai atentă arată că aceste schimbări sunt acum și mai mari, cu 10Y la +122 bps față de +116 bps. Schimbări mai mari care au ca rezultat PL-uri mai mari și IM mai mari.
• Pentru a vă face o idee despre efectul scalarii volatilității, data de 2013 iunie 17 a avut o schimbare de 5 zile pentru 10 ani de +50 bps, dar schimbarea scalată a volatilității la aceeași dată este acum de +77 bps, în creștere cu 54%
• Să încetăm să ne scufundăm adânc în buruieni...

Pentru swap-urile SONIA cu plată fixă ​​pe 10 ani, este interesant de remarcat că cei mai slabi vectori PL includ acum o dată de 22 octombrie, rezultată din scăderea randamentelor Gilt, deoarece BOE s-a angajat să cumpere pentru a restabili stabilitatea pieței.

2022 octombrie 12, apărând ca a treia cea mai gravă pierdere, rezultată dintr-o schimbare la scară de 3 zile pentru 5 ani de -10 bps.

Asimetria dintre receptori și plătitori pe care am notat-o ​​în blog anterior, cu receptoarele fiind cu 35% mai scumpe, este acum un pic mai mic la 31%.

Fonduri de pensii și LDI

Câteva puncte pe un subiect care a avut multă presă (ex. LDI: unde este expunerea).

• Strategiile LDI utilizează Swaps Sonia de primire fixe
• Pe măsură ce dobânzile Sonia au crescut, aceste Swap-uri au devenit din ce în ce mai negative
• Rezultă apeluri de numerar în marjă cu variații mari de la LCH SwapClear
• Solicitarea unor fonduri de pensii să vândă gilts pentru a strânge numerar pentru a răspunde acestor solicitări
• Contribuind în continuare la scăderea prețurilor aururilor și la creșterea randamentelor
• ....
• Nu este o buclă bună în care să fii
• .....
• Cu acțiunea BOE și Jeremy Hunt ca noul cancelar, prețurile Gilt au crescut din nou
• Înseamnă că o mare parte din VM în numerar plătită de clienții fondurilor de pensii va fi returnată
• Cu toate acestea, fondurile de finanțare sunt acum la cunoștință că swapurile Sonia necesită mai multă lichiditate pentru a face față posibilelor apeluri în marjă de variație decât au făcut-o în trecut.
• Și marja inițială necesară pentru Swap-urile lor a crescut, rezultând un cost de finanțare mai mare și un efect de levier mai mic

În plus, ar trebui să remarcăm că IM pentru un swap compensat de client atrage o marjă mai mare decât swapurile membrilor casei, deoarece modelul LCH SwapClear utilizează o perioadă de risc de marjă de 7 zile (MPOR) în comparație cu 5 zile, ceea ce înseamnă că IM este sqrt( 7/5) sau cu 18% mai mare.

Așadar, un Sonia 100Y de 10 de milioane GBP care primește un schimb fix la egalitate necesită acum un IM client de 9 milioane de lire sterline, în comparație cu un swap la egalitate pe 1 august, care necesită 4.5 milioane de lire sterline, când ratele Sonia Swap pe 10 ani erau de 1.98%, comparativ cu 3.8% acum.

În timp ce un swap cu plată fixă ​​pe 10 ani necesită acum 6.9 milioane de lire sterline, comparativ cu 4.8 milioane de lire sterline atunci.

IM mai mare, rate mai mari ale dobânzii în lire sterline, rezultând un cost mai mare al swap-urilor.

În concluzie

• GBP Swaps IM este mult mai mare decât în ​​trecut
• Acest lucru este de așteptat, având în vedere creșterile bruște ale ratei din octombrie 2022
• Care va rămâne în perioada istorică a modelului de marjă
• Volatlitatea recentă mai mare crește și IM (un efect care se va estompa în timp)
• Costul de finanțare al IM a crescut semnificativ (IM mai mare și rate ale dobânzilor mai mari)
• În prezent, primirea unui fix necesită cu 30% mai mult IM decât plata fixă
• 2022 a fost un an incredibil de volatil pentru ratele GBP
• Inflația, creșterea ratelor și politica fiscală înseamnă că volatilitatea va rămâne ridicată
• Există desigur motive pentru a fi vesel (oricat de jos este bara)