Squeeze de aprovizionare

Rezumat

• Odată cu a patra înjumătățire de Bitcoin care se apropie rapid, estimată în aprilie 2024, se formează o strângere în cadrul ofertei de Bitcoin care a atins niveluri istorice.
• Evaluăm o varietate de măsuri atât pentru „aprovizionarea disponibilă”, cât și pentru ratele de „stocare a aprovizionării” de către investitorii pe termen mai lung, care depășesc noile emisiuni cu 200%+.
• Folosind o relație între Market Cap și Realized Cap, estimăm că această strângere a ofertei are ca rezultat ca intrările de capital în BTC au un impact extraordinar asupra evaluării.

Evaluarea dinamicii ofertei în reducerea la jumătate a Bitcoin din 2024

Evenimentul de înjumătățire este unul dintre cele mai așteptate evenimente din calendarul Bitcoin, care are loc la fiecare 210,000 de blocuri și reducând rata emiterii de monede noi cu 50%. În timp ce a patra înjumătățire este predeterminată să aibă loc la înălțimea blocului 840,000, data și ora exacte sunt necunoscute din cauza variabilității naturale și a naturii probabilistice a blocurilor miniere.

Cea mai bună estimare a noastră, având în vedere intervalul mediu actual de blocare, este că înjumătățirea este la 158 de zile, așteptată pe 23 aprilie 2024.

Având în vedere cerințele ridicate de CAPEX și OPEX ale mineritului, minerii Bitcoin și-au distribuit în trecut majoritatea veniturilor lor BTC pentru a acoperi costurile. Maximul YTD al valorii USD emise minerilor prin aprovizionare nou bătută este de ~ 1 miliard USD/lună, ceea ce este un flux de capital netrivial.

Într-o lume de înjumătățire după 2024, aceasta ar fi redusă la 500 de milioane de dolari/lună, ceea ce este comparabil cu presiunea de distribuție de 450 de milioane de dolari/lună în jurul minimelor FTX, stabilite acum un an.

Pe lângă eleganța tehnică și natura de neoprit a înjumătățirii Bitcoin, este, de asemenea, un punct de interes pentru investitori. Toate înjumătățirile anterioare au înregistrat performanțe impresionante ale pieței în cele 365 de zile care au urmat.

Acest lucru creează, în mod natural, un punct de intrigă cu privire la faptul dacă reducerea la jumătate este principalul motor al acestor cicluri de apreciere a prețurilor sau doar unul dintre mulți factori. În această ediție, vom explora acest lucru prin prisma modelelor de aprovizionare și de comportament al investitorilor pentru a adăuga un pic de culoare dezbaterii dintr-o perspectivă în lanț.

Vom împărți acest lucru în trei etape de analiză:

1. Evaluarea aprovizionării „disponibile și active”.
2. Măsurarea ratelor de „stocare și economisire a proviziilor”
3. Analizarea impactului fluxurilor de capital asupra evaluării pieței

Evaluarea ofertei disponibile

Primul nostru port de escală este să stabilim o estimare a volumului de BTC care este mobil, activ și care circulă liber. Cu alte cuvinte, care este oferta disponibilă la care investitorii se pot aștepta în mod rezonabil să-și schimbe mâinile în termen scurt?

Graficul de mai jos acoperă mai multe euristici de aprovizionare folosind „vârsta monedei” ca intrare principală, măsurând timpul de când o monedă a fost cheltuită ultima dată în lanț. Aprovizionarea deținătorilor pe termen scurt se află în prezent la niveluri minime de mai mulți ani de 2.33 milioane BTC și captează monede vechi de până la 155 de zile, care sunt statistic cel mai probabil să fie cheltuite.

Alte valori care descriu oferta „mai fierbinte” includ monede mai mici de 1 lună (1.39 M BTC), dar ar putea considera, de asemenea, Futures Open Interest (0.41 M BTC BTC) ca o formă de „expunere a ofertei” pe piețele derivate.

Combinat, acest volum de „aprovizionare fierbinte” este echivalent cu între 5% și 10% din oferta circulantă care participă la comerțul de zi cu zi.

Glassnode a dezvoltat o altă euristică de aprovizionare care monitorizează comportamentul de cheltuieli al portofelelor, clasificate în găleți ilichide, lichide și foarte lichide. Ultimele două sunt prezentate mai jos, care reprezintă portofele care primesc atât monede, cât și cheltuiesc o proporție semnificativă din ele.

De remarcat este declinul multianual care a început în martie 2020, când lumea a experimentat o schimbare seismică cauzată de pandemie și de răspunsul social la aceasta.

Există o suprapunere semnificativă între aprovizionarea cu lichid și foarte lichid și soldurile de schimb din motive evidente. Această tendință descendentă pe mai mulți ani este vizibilă din nou, ceea ce sugerează că monedele se deplasează din portofelele Exchange și către portofele mai lichide, cu un istoric redus de cheltuieli.

O nuanță importantă a acestui lucru este rolul atât al custodelor instituționali, cât și al produselor în stil ETF, cum ar fi GBTC (o referință utilă pentru orice viitoare vehicule ETF spot). Graficul de mai jos arată cea mai bună estimare a volumelor agregate pe lanț pentru clusterele noastre Coinbase Exchange, Coinbase Custody și GBTC.

Rețineți din nou punctul de cotitură din martie 2020, în care cererea atât pentru GBTC, cât și pentru produsele de custodie a crescut semnificativ, ambele fiind clasificate ca furnizare ilichide în multe cazuri.

Dacă comparăm soldurile de aprovizionare și de schimb ale deținătorilor pe termen scurt, putem vedea că acestea sunt de o magnitudine similară, de aproximativ 2.3 milioane BTC. Combinate, aceste două măsuri de „aprovizionare disponibilă” echivalează cu 23.8% din oferta circulantă, care este acum la un nivel minim.

S-ar putea argumenta că acest lucru pune oferta disponibilă de BTC la minime istorice pe o bază relativă.

Măsurarea ratelor de aprovizionare stocată și economisită

Am stabilit că tendința generală pentru diferite măsuri de „oferta disponibilă” este în scădere. Această tendință este acum veche de câțiva ani, dar s-a accelerat în mod considerabil de la vânzările la nivel de piață în iunie 2022 (LUNA-UST și 3AC).

În schimb, atunci când suprapunem măsurile inverse ale ofertei „salvate sau stocate”, putem vedea că se formează o divergență remarcabilă. Aici luăm în considerare „provizionarea stocată” folosind următoarele euristici:

• Aprovizionare pentru deținători pe termen lung (Monede mai vechi de -155 de zile, albastru închis)
• Lichid Supply (portofele cu istoric limitat de cheltuieli, albastru deschis)
• Aprovizionare boltit (aprovizionare HODLed și pierdută, vezi Cointime Economics, verde)

Această divergență este semnificativă prin faptul că sugerează că monedele migrează în general dinspre soldurile bursei, speculatorii și comerțul activ și către depozitarea frigorifică, custodia și portofelele investitorilor pe termen lung.

Pentru a obține o senzație de amploare, putem compara rata la care monedele sunt stocate și salvate în raport cu noua emisiune. În prezent, aproximativ 81 BTC sunt extrase în fiecare trimestru, care vor scădea în curând la ~40.5k BTC/qtr după înjumătățire.

Dacă suprapunem schimbarea de 90 de zile a aprovizionării cu ilichide, putem observa că a existat o creștere susținută a soldurilor ilichide prin toate evenimentele anterioare de înjumătățire. Acest lucru sugerează că partea de cumpărare a investitorilor tinde să crească înainte și până la înjumătățire, depășind adesea semnificativ rata de emisiune atât înainte, cât și după eveniment.

Aprovizionarea ilichide crește în prezent cu o rată de 180k BTC/qtr, ceea ce este de 2.2 ori mai mare decât emisiunea.

Prin prisma „aprovizionării stocate”, folosind timpul de deținere al investitorului ca intrare, vedem un model similar de acumulare pentru deținătorii pe termen lung (albastru) și aprovizionarea cu boltită (verde). Interesant este că acest comportament al investitorilor pare să vină în trei valuri:

1. Valul 1 în mijlocul ursului deoarece prețurile se corectează brusc de la ATH.
2. Valul 2 în etapele ulterioare ale ursului pe măsură ce se stabilește podeaua ciclului.
3. Valul 3 care duce în și prin înjumătățire pe măsură ce investitorii dobândesc anticipat.

Ratele de acumulare pot fi, de asemenea, evaluate folosind euristica mărimii portofelului, unde acest grafic ia în considerare toate entitățile care dețin mai puțin de 100 BTC. Acești creveți (<1BTC), crabi (1 până la 10BTC) și pești (10 până la 100BTC) captează o gamă largă de investitori, de la retail până la persoane cu valoare netă ridicată.

În total, ratele lor de acumulare au depășit noile emisiuni din februarie 2022, fiind cea mai lungă și mai susținută perioadă din istorie.

Pentru a rezuma, graficul de mai jos arată modificarea soldului net al acestor diferite valori de aprovizionare „stocate” începând cu 1 ianuarie 2022. Folosim schimbarea ofertei circulante (portocaliu) ca punct de referință și vedem că ratele de acumulare de către investitori variază de la 1.1x până la aproape 2.5x noua emisiune.

Nu numai că măsurile noastre de „aprovizionare disponibilă” sunt la minime istorice, dar și ratele de „stocare a aprovizionării” de către investitori sunt semnificativ mai mari decât ratele de emisiune într-un mediu de preînjumătățire. Natura ciclică a ciclurilor pieței Bitcoin în timpul piețelor urs și a evenimentelor de înjumătățire poate fi descrisă de aceste modele de acumulare a investitorilor, amintindu-ne de o zicală de pe piețe;

Piețele ursului creează taurul care urmează (și invers)

Analizarea fluxurilor de capital în schimbare

În câteva ediții recente WoC, ne-am concentrat pe rotația capitalului în ecosistemul de active digitale (vezi WoC 41, 42, și 44). În aceste ediții, folosim The Realized Cap ca proxy pentru intrările, ieșirile de capital și rotația între active.

La nivel comportamental, investitorii pe termen lung în Bitcoin tind să cumpere la preț redus și să vândă la preț ridicat, un proces care realizează profit și reevaluează monedele de la un cost scăzut la unul mai ridicat. O monedă achiziționată la 6 USD în 2018 este vândută la 60 USD în 2021, fiind nevoie de 900% mai mult capital pentru a intra și pentru a dobândi același volum de monede.

O deoparte importantă: în timp ce „oferta stocată” este în creștere astăzi, graficul de mai jos arată inversul, unde sunt luate profituri, iar „oferta stocată” este cheltuită înapoi în circulație lichidă.

Având în vedere acest cadru, putem compara cantitatea de capital care trebuie să intre (sau să iasă) din Bitcoin Realized Cap pentru a obține o modificare de 1 USD în Market Cap.

Această măsurătoare finală a fost propusă pentru prima oară într-un recent raport de cercetareși poate fi considerată ca o măsură a lichidității sau a volatilității. Acesta descrie cât de mult trebuie să se schimbe plafonul realizat pentru a obține o modificare de 1.0 USD a capitalizării pieței Bitcoin. Notăm câteva detalii interesante:

• În stadiile târzii de pe piețele bull (zonele portocalii) este nevoie de mai mult de 0.75 USD și, adesea, de peste 1.0 USD în intrări de capital pentru a obține o modificare a capitalizării pieței de 1.0 USD. S-a constatat histrionic că aceasta este o condiție nesustenabilă.
• În timpul piețelor de urs, pe măsură ce capitalul și atenția investitorilor se scurg, aceasta poate scădea între 0.10 USD și 0.30 USD. Acest lucru duce la variații mai volatile ale prețurilor, deoarece intrările sau ieșirile mici de capital au ca rezultat un impact enorm.

Această măsurătoare este aproape de mediana pe termen lung (în roșu) de 0.25 USD, sugerând că oferta și lichiditatea Bitcoin sunt destul de strânse. O intrare/ieșire de capital de 0.25 USD creează o modificare de 1.0 USD a capitalizării pieței. În multe privințe, acest lucru se aliniază cu dinamica ofertei discutată mai sus, unde „oferta disponibilă” este într-adevăr scăzută din punct de vedere istoric, ratele de stocare sunt în creștere și, ca urmare, lichiditatea este mai redusă.

Rezumat și concluzii

Al patrulea eveniment de înjumătățire se apropie cu pași repezi și reprezintă o piatră de hotar fundamentală, tehnică și filosofică importantă pentru Bitcoin. Pentru investitori, este, de asemenea, o zonă de intrigă, având în vedere profilul de rentabilitate impresionant din ciclurile anterioare.

În această ediție am explorat etanșeitatea care se formează în cadrul ofertei de Bitcoin folosind o varietate de măsuri de aprovizionare și euristici. Există o confluență notabilă între aceste valori care sugerează că „aprovizionarea disponibilă” se află la niveluri minime istorice, iar ratele de „stocare aprovizionării” depășesc emisiunea actuală cu un factor de până la 2.4x.

Declinare a răspunderii: acest raport nu oferă niciun sfat de investiții. Toate datele sunt furnizate doar în scop informativ și educațional. Nicio decizie de investiție nu se va baza pe informațiile furnizate aici și sunteți singurul responsabil pentru propriile decizii de investiții.

Soldurile de schimb prezentate sunt derivate din baza de date cuprinzătoare a etichetelor de adrese a Glassnode, care sunt strânse atât prin intermediul informațiilor de schimb publicate oficial, cât și prin algoritmi proprietari de clustering. Deși ne străduim să asigurăm cea mai mare acuratețe în reprezentarea soldurilor valutare, este important de reținut că aceste cifre s-ar putea să nu încapsuleze întotdeauna întregul rezerve ale unei burse, în special atunci când bursele se abțin de la a-și dezvălui adresele oficiale. Îndemnăm utilizatorii să manifeste prudență și discreție atunci când utilizează aceste valori. Glassnode nu va fi făcut responsabil pentru eventualele discrepanțe sau eventuale inexactități. Vă rugăm să citiți Notificarea noastră privind transparența atunci când utilizați datele de schimb.

• Distribuție de conținut bazat pe SEO și PR. Amplifică-te astăzi.
• PlatoData.Network Vertical Generative Ai. Împuterniciți-vă. Accesați Aici.
• PlatoAiStream. Web3 Intelligence. Cunoștințe amplificate. Accesați Aici.
• PlatoESG. carbon, CleanTech, Energie, Mediu inconjurator, Solar, Managementul deșeurilor. Accesați Aici.
• PlatoHealth. Biotehnologie și Inteligență pentru studii clinice. Accesați Aici.
• Sursa: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-46-2023/