Обзор продаж в мае 2021 г.

19 мая 2021 года на рынке биткойнов произошло одно из самых значительных событий ликвидности и падения цен со времен Черного четверга в марте 2020 года. Это событие капитуляции последовало за многомесячной консолидацией выше 50 тысяч долларов и было инициировано после того, как рынок не смог удержаться. новые максимумы в ответ на долгожданный прямой листинг Coinbase.

В ходе худшей распродажи 19 мая была зафиксирована самая большая дневная свеча в истории Биткойна с внутридневным диапазоном цен в 11,506 47.3 долларов. Стоимость биткойнов с 9 мая упала на XNUMX%.

Такое резкое снижение цен застало большую часть рынка врасплох, особенно потому, что это событие произошло во время самого широко наблюдаемого бычьего рынка биткойнов в истории. Таким образом, многие задаются вопросом, был ли прерван бычий рынок и вернулся ли Биткойн к более долгосрочной структуре медвежьего рынка.

В этой статье мы исследуем показатели, которые описывают структуру рынка, ведущую к распродаже, а также оцениваем движение вперед «быков» и «медведей». Эта часть исследует:

• Показатели, которые предполагали раннее предупреждение о замедлении институционального спроса и распределения в структуре расходов внутри сети.
• Анализ потока монет на / с бирж и спроса на выходную ликвидность (или сухой порошок) в стейблкоинах.
• Сравнение с предыдущими циклами, распродажами и поведением держателей акций для определения того, что больше подходит для движения вперед: макро-бычий или медвежий уклон.

Это произведение является дополнением к Неделя в сети (неделя 21) информационный бюллетень, в котором подробно описываются масштабы распродажи, реакция рынков и реализованные прибыли и убытки во время события.

Изменения институционального спроса

По мере того, как рынок биткойнов растет в оценке и созревает, он одновременно привлекает и требует более крупных пулов капитала и объема для поддержания и достижения новых максимумов. Основной движущей силой этого бычьего цикла, несомненно, был приток институциональных инвестиций, в основном в ответ на чрезвычайную денежно-кредитную и фискальную реакцию на пандемию COVID.

Самый крупный инвестиционный инструмент, доступный для традиционных инвесторов, - это продукт Grayscale GBTC Trust. На протяжении большей части 2020 года и в начале 2021 года инвесторы использовали высокий институциональный спрос посредством натурального арбитража постоянной ценовой премии GBTC. Это преследовало двойную цель, поскольку выводило монеты BTC из обращения, создавая самоусиливающееся сжатие предложения, которое подпитывало растущий институциональный спрос.

До января 2021 года в траст GBTC наблюдался приток почти + 50 тыс. BTC, в то время как GBTC торговался с постоянной премией от 10% до 20% к спотовой цене. Арбитраж начал снижать премию ниже 10% в конце января, и в ответ приток BTC начал резко замедляться. В конце февраля приток капитала полностью прекратился, и GBT начал торговаться с постоянно ухудшающимся дисконтом к спотовым ценам.

Цена GBTC теперь торгуется с дисконтом в течение более 3 месяцев, достигнув пикового минимума в 21.23% 13 мая. Наличие скидки GBTC устраняет колоссальный спад предложения, а также обеспечивает предварительное предупреждение о том, что институциональный спрос значительно снизился. с конца февраля.

Однако по мере того, как недавняя распродажа разыгралась, дисконт GBTC начал сокращаться, достигнув -3.8%. Это говорит о том, что институциональный интерес или, по собственному убеждению арбитражного трейдера, вырос, поскольку спотовые цены на биткойны упали.

Похожая история, канадский целевой биткойн-ETF получал стабильный приток капитала до конца апреля - начала мая. После этого отток капитала стал преобладать, поскольку рынок начал проявлять признаки слабости. Однако, как и в случае с GBTC, потоки спроса, похоже, значительно восстанавливаются после коррекции цен с возобновлением роста притока по состоянию на конец мая.

Приток как GBTC, так и Purpose ETF показал, что институциональный спрос снизился с февраля по май, и оба они повлияли на предложение ликвидных BTC. Положительным моментом является то, что недавняя распродажа, похоже, мотивировала инвесторов в оба продукта, поскольку дисконт GBTC начинает закрываться, а приток целевых ETF возобновляется.

Обменная динамика

Биткойн вышел на мировую макроэкономическую арену после марта 2020 года, и этот феномен четко прослеживается по остаткам на биржах. Валютные балансы претерпели резкое изменение от постоянного накопления к непрерывному оттоку. Объем BTC перемещался из ликвидного состояния в неликвидное, создавая самоусиливающееся сжатие предложения, когда монеты переводились с бирж в институциональных хранителей и / или кошельки холодного хранения.

Метрика изменения неликвидного предложения показывает скорость перехода монет из ликвидного в неликвидное состояние за последние 30 дней (зеленые столбцы). Масштабы накопления за последние два года впечатляют, однако масштаб давления со стороны продавцов в мае также примечателен. Инвесторы были явно напуганы этой недавней распродажей.

Хотя, вероятно, потребуется время, чтобы осесть пыль, возврат этого показателя к накоплению будет сильным сигналом того, что убеждение вернулось. В противном случае это может указывать на дальнейшее распространение.

В месяцы, предшествующие распродаже, также можно увидеть, что развивалась тенденция к увеличению объемов депозита, отправляемого на биржи. И наоборот, по мере того, как цены падали, в последнее время возникла противоположная тенденция, когда большие объемы монет стали ведущими биржами, поскольку инвесторы вмешиваются, чтобы купить падение.

Тенденция к снижению совокупного валютного баланса сохранялась более 434 дней, однако 3 апреля наблюдается заметный рост валютного притока. Это согласуется с потоком ранее неликвидных монет, возвращающихся в жидкое обращение на графиках выше. Обратите внимание, что есть несколько объяснений этого поведения, которые, вероятно, будут задействованы одновременно:

• Обменные поступления с целью распределения и продажи.
• Предоставление обеспечения по кредитам, фьючерсам и маржинальной торговле.
• Ротация капитала в прочие активы (в частности ETH, который мы проанализировали здесь).
• Розничные спекуляции и торговля, особенно связанные с Binance Smart Chain.

Более тщательный анализ этой тенденции указывает на то, что отток бирж фактически продолжался или был нейтральным для большинства бирж, за исключением трех: Binance, Bittrex и Bitfinex. На эти биржи наблюдался ускоренный приток BTC в течение 2021 года, при этом Binance, в частности, возглавляла львиную долю этого потока. Во время майской распродажи общий баланс на этих биржах увеличился более чем на 100 тыс. BTC за 1 неделю.

Учитывая, что эти организации, предоставляющие услуги обмена, не являются американскими, это может указывать на разницу в реакции рынка и убежденности в событиях, ведущих к распродаже между различными международными юрисдикциями.

И наоборот, остатки на регулируемых в США биржах Coinbase, Gemini, Kraken и Bitstamp продолжали снижаться, что практически оказало заметное влияние на тенденцию в течение мая.

Доля комиссий за транзакции внутри сети, потраченных на депозиты на биржи, в последнее время также увеличилась. Как и в случае пика макрокоманды 2017 года, спрос на депозиты на биржах ускорился на протяжении всего бычьего рынка, прежде чем достичь нового ATH, на этот раз более 20% всех комиссий внутри сети. Это говорит о том, что держателям монет срочно необходимо уделять приоритетное внимание депозитам из-за паники или для повторного обеспечения маржинальных позиций во время коррекции.

Наконец, на биржевом фронте произошло огромное сокращение доли заемных средств на деривативных рынках, что привело к каскаду рыночных продаж, требований о внесении маржи и ликвидации. С пикового уровня открытого интереса по фьючерсам в $ 27.4 млрд, установленного в середине апреля, более 60% открытого интереса было вычеркнуто из бухгалтерских книг. Важно отметить, что открытый интерес к фьючерсам - это всего лишь одна из форм кредитного плеча, доступного на рынках криптовалют. Дополнительные источники маржи возникают из обеспеченных криптовалютой кредитов, рынков опционов и все большей Протоколы DeFi, реакцию на которые мы обсудим далее в этой статье..

Выходная ликвидность против сухого порошка

Стейблкоины, несомненно, взяли на себя роль резервного актива в отрасли, каждый из которых имеет уникальные механизмы, позволяющие оставаться «стабильными». Таким образом, динамика цен на стейблкоины по отношению к их привязке к 1 доллару может дать представление о спросе на выходную ликвидность. В частности, в марте и апреле три большие стейблкоины USDT, USDC и DAI торговались в течение 1-месячного периода выше привязки, вплоть до прямого листинга Coinbase. Это говорит о том, что, возможно, существовал сильный спрос на выходную ликвидность стейблкоинов, возможно, в ожидании «продажи новостей».

Однако с другой стороны этой распродажи оборотные запасы стейблкоинов с тех пор достигли новых рекордных максимумов. С начала коррекции 14 апреля поставки стейблкоинов за последние 1.5 месяца увеличились на следующие суммы:

• USDT вырос на 14.2 млрд долларов (+ 30%)
• Курс доллара США вырос на 9.72 млрд долларов (+ 88%)
• DAI вырос на 1.22 млрд долларов (+ 38%)

Коэффициент предложения стейблкоинов (SSR) сравнивает рыночную капитализацию биткойнов с совокупным предложением всех стейблкоинов в качестве показателя, показывающего покупательную способность криптовалюты, выраженную в долларах. Более низкие значения SSR означают, что предложение стейблкоинов велико (сухой порошок) по сравнению с рыночной капитализацией биткойнов. Поскольку оценка биткойнов сократилась, а поставки стейблкоинов увеличились, коэффициент SSR теперь снизился до рекордно низкого уровня в 7.5x.

Это убедительно демонстрирует самую большую покупательную способность криптовалютного доллара в истории.

Расходное поведение HODLer

Наконец, мы исследуем поведение рынка в сравнении с расходами и поведением HODLing. В частности, мы сосредоточимся на балансе между новыми инвесторами, которые могут быть относительно новыми для изменчивого и подпитываемого FUD миром Биткойна (краткосрочные держатели, STH), и долгосрочными держателями (LTH), чья убежденность сформирована годами борьбы. шрамы.

В течение бычьего рынка 2020-21 годов для монет возрастом от 6 до 3 лет (представляющих покупателей последнего цикла) наблюдалось два периода увеличения расходов:

1. С декабря 2020 г. по февраль 2021 г. поскольку прибыль была реализована во время роста рынка на росте с 10 тыс. до 42 тыс. долларов. это
2. С конца апреля до середины мая поскольку старые BTC были потрачены, потенциально через ротацию капитала (Цена ETH за это время выросла вдвое), и, возможно, в ответ на ослабление рыночной структуры, о чем говорилось выше.

Однако после обоих этих периодов расход старых монет значительно замедлился из-за корректировки цен. Это указывает на то, что старые руки достаточно хорошо умеют продавать до серьезной коррекции (их распределение также увеличивает накладные расходы), однако они также имеют тенденцию возвращаться к убежденности в ходлинге (и, вероятно, покупать на спадах), когда цены становятся дешевле.

Если мы сравним поведение расходования старых монет с макропиковым значением 2017 года, мы увидим, что несколько похожая модель разыгралась, когда старые руки замедлили расходы по мере того, как рынок перешел в эйфорию. Однако именно на первом митинге помощи доля старых монет ожила, поскольку вероятность медвежьего рынка увеличилась. Подобные события произошли во время большинства ралли медвежьего рынка в 2018 году, а также во время возможной капитуляции в ноябре.

Это важный показатель, за которым следует следить в текущей структуре рынка, поскольку он может указывать на то, происходит ли аналогичный массовый выход старых монет при каких-либо отскоках. И наоборот, отсутствие распространяемых старых неликвидных монет предполагает более оптимистичный прогноз среди истерзанных битвой HODLers.

Волны Realized Cap HODL позволяют увидеть, какая доля активного предложения содержится в монетах различных возрастных групп. Типичный образец цикла:

• Старые монеты увеличиваются во время медвежьих рынков по мере возобновления накопления и передачи богатства от спекулянтов к долгосрочным хранителям.
• Молодые монеты на бычьих рынках, когда держатели раздают дорогие монеты новым, более слабым спекулянтам.

В текущей структуре рынка мы наблюдаем первый крупный импульс монет моложе 3 месяцев, когда на рынок пришли новые спекулянты. Это соответствует первоначальному ралли бычьего рынка, когда старые монеты были потрачены после прорыва с 10 тысяч до 42 тысяч долларов. Что заметно отличается в этом цикле, так это то, что мы видим снижение доли новых спекулянтов. Есть несколько объяснений этому явлению:

• Расширенный доступ к производным финансовым инструментам и инструментам для получения ценового воздействия без какого-либо взаимодействия с блокчейном.
• Розничные спекулянты предпочитают и / или единообразно предпочитают другие криптоактивы, помимо Биткойна, и аналогичный доступ к деривативам и заимствованиям вне сети.
• Повышенное созревание монеты и поведение ходлинга институциональными покупателями, которые накапливались в начале бычьего цикла и не были потрясены волатильностью, ведущей к более раннему расширению в более старых скобках монет (созревание монет).

Взяв перевернутый взгляд на этот график, мы можем увидеть два наблюдения относительно доли пожилых держателей монет:

1. Предложение, удерживаемое LTH, фактически вернулось к накоплению, что подтверждает тезис о том, что созревание монеты и институциональный HODLing остаются в игре. Если это разыграется, это будет напоминать начало медвежьего рынка, но также будет способствовать возможному сокращению предложения.
2. В настоящее время LTH удерживают на 10% больше активного предложения, чем они имели во всех предыдущих рыночных циклах.

Этот второй момент можно интерпретировать как бычий, поскольку он означает, что HODler'ы распределили меньше монет. Однако его также можно считать медвежьим, поскольку он указывает на недостаточный спрос, чтобы поглотить это относительно небольшое предложение монет для продажи.

В конце концов, самая большая финансовая боль во время распродажи возникает из-за того, что инвесторы наблюдают за испарением нереализованной прибыли, будь то возврат к исходной стоимости или капитуляция перед нереализованными убытками. Показатель чистой нереализованной прибыли и убытков рассчитывает степень совокупной прибыли или убытка, удерживаемых неизрасходованным количеством монет, как долю от рыночной капитализации.

Если мы отфильтруем этот показатель по STH (монеты <5 месяцев), мы увидим, что майские распродажи по масштабам конкурируют с медвежьими рынками и крупнейшими капитуляциями за всю историю биткойнов. Чрезвычайный объем покупателей в 2021 году в настоящее время держит подводные монеты. Это предложение все же может превратиться в накладное предложение, поскольку цена пытается восстановиться, создавая встречный ветер для быков.

Если мы аналогичным образом отфильтруем монеты, хранящиеся в LTH, мы получим диаграмму, которая показывает, что рынок стоит на историческом острие ножа. Нереализованные PnL, принадлежащие долгосрочным инвесторам, имеют тенденцию быть менее волатильными и более цикличными в результате огромных долгосрочных ценовых показателей биткойнов.

Однако текущий уровень чистого нереализованного PnL, удерживаемого LTH, тестирует уровень 0.75, который был уровнем взлома или прорыва между прошлыми бычьими и медвежьими циклами. Только в сценарии «двойной насос» 2013 года этот показатель восстановился. Если у LTH и дальше будет падать бумажная прибыль, это также может создать новый источник накладных расходов. С другой стороны, более высокие цены и сокращение предложения из-за снижения спроса начнут напоминать сценарий «двойного насоса» 2013 года.

Заключительное резюме

В этой статье мы исследовали ряд показателей и индикаторов, которые описывают структуру рынка до, во время и после одной из самых впечатляющих (и ужасающих) распродаж Биткойна. Таким образом, существует ряд случаев быков и медведей, которые можно интерпретировать на основании имеющихся данных:

Для медведей

• Институциональный спрос явно смягчился с февраля, и в результате сокращение / сжатие предложения было в значительной степени рассеяно.
• Ассоциация баланс на биржах значительно увеличился, что привело к большим объемам монет и накладным расходам, которые теперь необходимо накапливать.
• Цены на стейблкоины ввод в листинг Coinbase предполагал, что распределение идет полным ходом, и старые руки тратят деньги непосредственно перед распродажей.
• A огромный объем краткосрочных держателей остается под водой, а нереализованная прибыль долгосрочных держателей находится на историческом краю ножа, совпадающем с прошлыми медвежьими рынками.

Для быков

• Институциональные продукты GBTC и Purpose ETF демонстрируют признаки восстановления, несмотря на падение цен, что свидетельствует о первых признаках возобновления институционального интереса.
• В то время как обменный баланс увеличились, более детальный обзор указывает на разницу между регулируемыми в США и оффшорными биржами. Здесь может иметь место юрисдикционная предвзятость.
• Отпечатки стейблкоинов резко расширились, создав самую большую покупательную способность криптовалютного доллара на обочине в истории.
• Ассоциация большинство продаж, по-видимому, приходилось на краткосрочных держателей, в то время как долгосрочные держатели, похоже, покупали это падение с растущей убежденностью.

Мало кто утверждает, что ХОДЛИНГ Биткойна — это легко, и для многих волатильность, наблюдавшаяся на прошлой неделе, является частью поездки. Ясно одно: распродажа носила значительный масштаб, и большой объем покупателей в настоящее время находится под водой. То, как рынок восстановится после этого, без сомнения, станет проверкой убежденности рынка на фоне того, что по-прежнему остается благоприятным макроэкономическим фоном для цифрового дефицита.

---

Источник: https://insights.glassnode.com/surveying-the-may-2021-sell-off/