Борьба с нисходящим трендом DeFi

Гибкость прикладного уровня Ethereum стала замечательной основой для инноваций, создания описательной части и разработки программного обеспечения. По мере создания новых примитивов это вызывает как ажиотаж, волнение, так и инновации, наряду с изрядной долей злонамеренной активности, использующей преимущества. В целом, эта инновация рассчитана на более долгосрочное внедрение и приносит новые волны капитала и талантов в экосистему.

Новый цикл, новые нарративы

Сравнивая использование газа в различных основных видах деятельности, мы можем установить базовый уровень потребительского спроса. Исходя из этого, мы можем начать идентифицировать четыре основных повествования, которые на сегодняшний день сформировали экосистему Ethereum, часто поддерживая новый исторический максимум цены ETH во время их пиков:

• 🟢 Первоначальные предложения монет (ICOs). Криптовалютный эквивалент IPO достиг своего пика в 2017 и 2018 годах, при этом до 40% газа, используемого в Ethereum, приходится на передачу токенов ERC-20. Хотя спрос на переводы токенов ERC-20 с тех пор снизился, сегодня они остаются заметным источником потребления газа, чему способствует популярность мемкойнов и новые методы распределения токенов, такие как Yield Farming и Airdrops.
• 🟡 Децентрализованные финансы (DeFi) приобрела известность в 2020 году, обещая создание сетевых финансовых примитивов и инструментов, которые можно использовать без традиционных посредников. Волна DeFi продолжается и сегодня, однако пик ее использования пришелся на период с июня 2020 по 2021 год, когда на ее долю приходилось около 30% потребления газа.
• 🟠 Не взаимозаменяемые токены (NFT) выпустили уникальные представления цифровых или реальных активов. Хотя NFT существуют уже много лет, только в середине 2021 года они стали широко известны. Хотя к концу 2022 года спрос на NFT снизился, недавно он вернулся, что можно объяснить несколькими факторами (см. наш отчет в КД 09).
• ???? Stablecoins, особенно те, которые привязаны к доллару США, с середины 2020 года испытали всплеск пользовательского спроса. Снижение использования газа в результате транзакций со стейблкоинами больше отражает изменение их полезности, чем снижение спроса. Стейблкоины теперь используются не столько как способ оплаты, сколько для хеджирования и как средство сбережения.

То, что мы видим, представляет собой модель, в которой происходит начальный цикл подъема-спада, в результате чего новое приложение потребляет от 30% до 40% всего потребления газа. Затем следует структурный спад до уровня, который, по-видимому, составляет базовый уровень 8% потребления для этих основных типов приложений.

Нисходящий тренд DeFi

Особо следует отметить на графике выше уникальное поведение сектора DeFi. Потребление газа имеет полурегулярные всплески активности, когда спрос на газ для DeFi часто удваивается. Обычно это связано с периодами повышенной волатильности рынка, когда инвесторы повторно обеспечивают, уменьшают заемные средства или ликвидируются по своим маржинальным позициям в сети.

Учитывая, что сектор DeFi является основным источником и местом назначения токенов ERC20, стейблкоинов и все чаще NFT, можно ожидать высокой производительности от токенов, связанных с этими протоколами. Тем не менее, наш взвешенный по предложению индекс цен на DeFi, рассчитанный как в долларах США, так и в ETH, похоже, продолжает бесконечно снижаться, с начала 90 года он снизился более чем на 2021% по сравнению с обоими эталонами.

Оставшаяся часть этой части будет посвящена сектору DeFi и попытается предоставить контекст относительно этой удивительно плохой динамики цены токена. Для этого анализа мы рассмотрим токены восьми ведущих проектов DeFi по рыночной капитализации, не принимая во внимание какие-либо показатели, связанные с самими базовыми протоколами DeFi. Это изолирует только относительную цену, структуру собственности и активность токенов в сети, которые остаются основным инструментом, с помощью которого могут быть выражены предпочтения инвесторов.

Многие утверждают, что токены DeFi не отражают истинную стоимость лежащих в их основе проектов. Однако мы считаем, что в совокупности рыночные показатели этих токенов являются репрезентативным показателем интереса инвесторов к сектору DeFi в целом.

Совокупная рыночная капитализация этих восьми токенов достигла пика популярности среди инвесторов примерно в мае 2021 года, примерно через девять месяцев после «лета DeFi» в середине 2020 года, когда было отчеканено и выпущено большинство этих токенов. В зените общая стоимость голубых фишек DeFi достигала 45 миллиардов долларов, после чего она неуклонно снижалась. На сегодняшний день рыночная капитализация DeFi составляет всего 12% от своего исторического максимума.

Интересно, что с момента Великий делеверидж в 2022 году, оценка токенов DeFi имеет тенденцию двигаться в соответствии с общей стоимостью, заблокированной в протоколах DeFi. Вполне возможно, что уверенность инвесторов все-таки связана с производительностью лежащего в их основе протокола.

При разделении DeFi на различные подсекторы мы видим, что децентрализованные биржи (DEX) имеют наибольшую долю рынка, на которую в настоящее время приходится 63.3% совокупной рыночной капитализации DeFi. Денежные рынки являются вторыми по популярности с 27.3%, в то время как синтетические активы составляют лишь незначительный компонент с 9.4%.

Токены DeFi должны конкурировать с ETH

Токены DeFi обычно считаются более поздними на кривой риска цифровых активов и, таким образом, привлекают инвесторов с более высоким аппетитом к риску. Эти токены обычно покупаются с использованием ETH или стейблкоинов в качестве валюты котировки, что обеспечивает два эталона производительности.

Имея это в виду, а также с учетом того, что крупные события, такие как Proof-of-Stake, наконец-то появятся в Ethereum, мы должны сравнить взаимосвязь и производительность токенов DeFi с эталонным активом ETH, который теперь приносит доход. Учитывая, что стейкинг ETH теперь приносит 4.0% в эквиваленте ETH (без кредитного плеча), существует новый предельный уровень, при превышении которого доходность токенов должна перескочить.

Сравнивая цену ETH с ценой нашего индекса голубых фишек DeFi, мы можем заметить, что вскоре после «лета DeFi» в январе 2021 года токены DeFi испытали более крутой рост по сравнению с ETH. Однако это остается окончательным пиком, за которым последовало резкое падение в мае 2021 года и с тех пор неуклонное снижение.

Даже во второй половине бычьего цикла 2021 года токены DeFi оказались гораздо менее чувствительными к потенциалу роста, возможно, из-за того, что в то время рынки отдавали предпочтение NFT. Индекс DeFi не превысил свой предыдущий исторический максимум в мае, оставаясь ниже его на 42%, несмотря на то, что цены ETH достигли новых высот в ноябре 2021 года.

Если мы проиндексируем производительность с индекса DeFi ATH в мае 2021 года до производительности ETH, мы сможем увидеть эту низкую производительность более подробно.

• Во второй половине бычьего цикла 2021 года ETH удалось подняться на 40% по сравнению с предыдущим пиком, в то время как токены DeFi установили более низкий максимум, снизившись на 43% по сравнению с майским пиком.
• После медвежьего рынка 2022 года токены DeFi упали на 92.1% по сравнению с ATH в мае 2021 года, а ETH упал всего на 45%. Это означает, что ETH превзошел индекс DeFi в 6.7 раза во время медвежьего цикла.

Из этого видно, что токены DeFi на самом деле отставали от ETH в сторону роста во время бычьего роста, а затем значительно снижались во время медвежьего тренда.

В более краткосрочной перспективе мы можем сравнить недельный профиль ценовой динамики индекса DeFi и ETH. В целом, еженедельные показатели DeFi, как правило, совпадают с показателями ETH, и на приведенной ниже диаграмме накладываются полосы одного стандартного отклонения для обоих.

Результат снова не в пользу держателей токенов DeFi. Мало того, что обратная производительность и волатильность эквивалентны ETH, но и обратная производительность значительно меньше. Это еще больше искажает и без того неравномерный баланс риска и вознаграждения в пользу ETH.

Мы можем наблюдать относительные потоки инвесторов между ETH и сектором DeFi, используя корреляцию между движением цены ETH и активными адресами, передающими токены DeFi. Увеличение активности адресов в сети характерно для периодов растущего внимания, когда инвесторы начинают торговать и приобретают токены DeFi.

Неудивительно, что мы наблюдаем высокую отрицательную корреляцию 🔴 вокруг крупных распродаж ETH. Это говорит о том, что активность токенов DeFi возрастает во время падения цен на ETH, поскольку инвесторы реагируют на турбулентность рынка, снижая риски и избавляясь от более рискованных активов. И наоборот, мы часто видим высокую положительную корреляцию 🟢 когда цены на ETH переживают резкий подъем, это добавляет вес распространенному тезису о том, что энтузиазм в отношении ETH подталкивает спрос дальше по кривой риска.

Однако по состоянию на январь 2023 года мы наблюдаем нарушение корреляции между ними, что говорит о том, что деятельность вокруг токенов DeFi стала несколько оторванной от рынка ETH с начала года. Интересно, связано ли это с успешным Обновление Шапеллы, завершив последний этап торговли доходностью стейкинга ETH.

Это можно дополнительно подтвердить, посмотрев на New Addresses Momentum для токенов DeFi. Среднемесячное количество новых адресов постоянно было ниже среднегодового с начала нашего измерения, и единственный заметный всплеск произошел в связи с обвалом FTX. Вместо того, чтобы указывать на новый спрос на токены DeFi, этот всплеск в основном связан с отказом от токенов DeFi, поскольку рыночное восприятие риска возросло.

С марта этого года также наблюдается быстрое снижение количества новых адресов (опять же, приближается Обновление Шапеллы). В настоящее время в нашем индексе создается только около 600 новых кошельков с токеном DeFi в день. Это говорит о том, что токены DeFi продолжают борьбу за привлечение внимания инвесторов, несмотря на восстановление цен на ETH в первом квартале 2023 года.

Рекомендации для токенов DeFi

Дополнение к хранению токенов DeFi сильно отличается от инвестирования в активы базового уровня, такие как BTC или ETH, несколькими способами. Каждый токен имеет свое назначение и связь с базовой структурой протокола.

Эти проекты все еще развиваются, и многие из них превратились в децентрализованные автономные организации (DAO), что дает держателям токенов право предлагать изменения протокола и голосовать за них. Однако немногие токены достигли так называемого «переключателя платы», когда денежные потоки или дивиденды выплачиваются заинтересованным сторонам. Чаще всего токены ставятся для получения дополнительных токенов из резервов протокола, однако в сети это инфляционный подход.

Чтобы помочь в сравнительной оценке этих токенов, мы можем изучить два ключевых аспекта: ликвидность токена и использование токена.

Ликвидность токена

Крупнейшей централизованной торговой площадкой для торговли токенами DeFi остается Binance, у которой постоянно растущий, но относительно небольшой баланс. В настоящее время общий баланс токенов в нашем индексе DeFi, хранящихся на Binance, составляет более 175 миллионов долларов. Это составляет всего 2.70% от совокупной рыночной капитализации токенов в размере 6.472 млрд долларов. Централизованная биржа со вторым по величине балансом токенов DeFi — OKX с 39 миллионами долларов.

Ликвидность на DEX намного меньше, чем на централизованных биржах. Токены DeFi торгуются в основном в основной сети Ethereum, но распространяются на другие сети уровня 2 и сайдчейны. Вообще говоря, это приводит к раздробленной ликвидности, что исторически приводило к тому, что основная сеть Ethereum была доминирующей торговой площадкой.

Ликвидность токена зависит от способности проекта привлекать маркет-мейкеров как для централизованных, так и для децентрализованных бирж. Децентрализованные биржи, такие как Curve, разработали собственный механизм для развития ликвидных рынков токена CRV на собственной платформе.

На приведенной ниже диаграмме показаны TVL, хранящиеся в пулах ликвидности, а столбцы представляют совокупную сумму, выраженную в долларах США, для соответствующих торговых пар. Доминирующие пулы ликвидности для токенов DeFi находятся на Uniswap в основной сети Ethereum. Тем не менее, Polygon обладает наибольшей ликвидностью для токена BAL, а Optimism — наибольшей ликвидностью для SNX. Самое высокое значение TVL на самом деле находится в паре CRV/WETH на Curve, что связано с тем фактом, что держатели токенов CRV имеют право голосовать за вознаграждение за пулы ликвидности на Curve.

Когда мы анализируем распределение токенов DeFi между централизованными и децентрализованными биржами и выражаем его как долю совокупной рыночной капитализации токенов в размере 6.472 миллиарда долларов, мы наблюдаем значительно небольшие цифры. Всего 3.8% от общего предложения находится на децентрализованных биржах, а 4.17% — на централизованных биржах. Это вызывает вопрос: какой цели служит оставшийся процент предложения токенов? Изучая разбивку распределения токенов в зависимости от их использования, мы по-другому оцениваем использование токенов DeFi.

Использование токена

Токены DeFi можно использовать как в приложениях DeFi, так и в казначействах DAO. Мы можем разбить процент каждого токена, хранящегося либо в протоколах DeFi, либо в казначействе протокола.

Вообще говоря, мы видим, что казначейство DAO каждого протокола, как правило, содержит менее 10% предложения токенов (за исключением Uniswap и Compound). Мы также можем видеть, что некоторые токены (SNX, BAL) имеют гораздо большее присутствие в протоколах DeFi, часто в результате стимулов для токенов и экономических моделей, которые создают стимулы для блокировки инвесторов.

В этом представлении мы видим, что для большинства токенов DeFi, за исключением Balancer и Synthetix, более половины предложения токенов имеет неопределенное использование. Необходимы дальнейшие исследования, но вполне возможно, что эти токены могут принадлежать отдельным лицам, особенно основателям, членам команды и венчурным капиталистам. Другим потенциальным использованием этих токенов может быть обеспечение в EOS или кошельках с мультиподписью для деривативов, таких как обернутые токены в сайдчейнах, таких как Binance Smart Chain.

При более детальном рассмотрении мы видим, что довольно часто токены DeFi, как правило, находят наиболее активное использование в рамках своего собственного базового протокола. Для токенов, связанных с денежным рынком (AAVE, MKR, COMP), мы можем видеть явное преобладание этих токенов, которые депонируются в рамках протоколов денежного рынка в качестве залога или в пулы ликвидности DEX.

Для конкретных токенов, таких как SNX, BAL и CRV, мы видим, что большая часть использования сосредоточена вокруг их собственного базового протокола, что свидетельствует о дизайне токена и экономике ставок. UNI выделяется тем, что имеет, пожалуй, самый разнообразный спектр приложений, в значительной степени обусловленный его наибольшей рыночной капитализацией и, следовательно, самым широким применением в качестве залога в различных формах.

Взгляд в будущее

За последние два года в экосистеме Ethereum появились два новых сектора; GameFi и стейкинг. Каждый сектор вызвал разную степень интереса инвесторов: GameFi почти обогнала DeFi в середине 2022 года. Индустрия ставок (представленная здесь через токены протоколов ликвидных ставок) находится на подъеме с начала 2023 года, когда совокупная рыночная капитализация стремительно растет. с 505 млн долларов в январе 2023 года до более чем 3.20 млрд долларов в апреле 2023 года.

Если мы рассмотрим эти сектора как часть более широкой экономики Ethereum и в контексте сжигания EIP1559, мы также можем ожидать, что некоторая часть стоимости, накопленная этими секторами, также отразится на оценке ETH. Таким образом, мы можем сравнить рыночную капитализацию этих секторов с рыночной капитализацией ETH.

С этой точки зрения размер DeFi составляет всего 3.04% от размера самого Ethereum, а перспективные токены GameFi и LSD составляют всего 1.2% и 1.6% соответственно. Хотя пик DeFi, когда токены DeFi = 16.6% Ethereum, достигнутый в дни славы 2021 года, может показаться захватывающим, еще неизвестно, сможет ли какой-либо из этих будущих секторов достичь скорости выхода из самого ETH.

Во многих отношениях теперь DAO и держатели токенов, контролирующие эти платформы DeFi, должны найти новые способы перенаправления потоков ценности и доходов на создание ценности для заинтересованных сторон. Теперь, когда ETH может похвастаться собственной доходностью, была установлена ​​планка пороговой ставки для токенов DeFi (и любого другого сектора).

Как по часам, на прошлой неделе два крупных проекта DeFi выпустили предложения, направленные на устранение этого несоответствия. Недавнее предложение MakerDAO представило новый стейблкоин и токен управления, предназначенный для использования в будущих суб-DAO.

Точно так же Uniswap представила новое предложение по управлению, направленное на реализацию давно задуманного переключения платы за протокол. В этом предложении предлагается установить комиссию в размере 1/5 комиссии за торговлю пулом, при этом предполагается, что выручка составит около 52 миллионов долларов в течение 6-месячного периода. Согласно предложению, сборы будут поступать в Uniswap DAO, что вызывает вопрос, достаточно ли этого для стимулирования нового спроса на токен UNI.

Итоги и выводы

Эти два предложения указывают на смещение акцента для установленных когорт протокола DeFi, переход от разработки продукта к созданию ценности для заинтересованных сторон в их экосистеме. Весьма вероятно, что слабая производительность токенов DeFi за последние два года является фактором или появлением собственной доходности стейкинга ETH.

Похоже, что в среде Эфириума нативный токен ETH на самом деле может быть ценным хищником, большая часть которого поступает из самих токенов на его собственной орбите.

В результате мы можем вскоре увидеть новую волну дискуссий, дебатов и разработок моделей доходов от токенов, возникающих в секторе DeFi. Теперь командам и заинтересованным сторонам предстоит сформировать и обеспечить успешный результат этих предложений. Битва за возрождение интереса к токенам DeFi, вероятно, уже началась, но, учитывая новую пороговую скорость, установленную самим токеном ETH, она вряд ли будет легкой.

---

• SEO-контент и PR-распределение. Получите усиление сегодня.
• ПлатонАйСтрим. Анализ данных Web3. Расширение знаний. Доступ здесь.
• Чеканка будущего с Эдриенн Эшли. Доступ здесь.
• Покупайте и продавайте акции компаний PREIPO® с помощью PREIPO®. Доступ здесь.
• Источник: https://insights.glassnode.com/defi-downtrend/